«Влияние мирового финансового кризиса на банковский сектор Германии»




страница1/4
Дата07.05.2016
Размер0.52 Mb.
  1   2   3   4


Национальный исследовательский университет
«Высшая школа экономики»

Факультет мировой экономики и мировой политики
Кафедра мировой экономики



ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА

На тему: «Влияние мирового финансового кризиса на банковский сектор Германии»



Выполнил:

Малахов А. А.

Студент 367 группы


Научный руководитель:

Супян Н. В.

К.э.н., доцент


Рецензент:

Григорьев Л. М.

К.э.н, профессор


Москва 2013


Оглавление



Введение. 3
Глава 1. Основные особенности банковского сектора Германии 6
1.1 Структура банковского сектора Германии 6
1.2 Основные тенденции в банковском секторе ФРГ до кризиса 13
Глава 2. Влияние финансового кризиса на банковский сектор ФРГ 17
2.1 Рамочные условия развития банковского сектора 17
2.2 Реакция германских банков на мировой финансовый кризис 19
2.3 Проблема земельных банков 28

Глава 3. Меры по борьбе с банковским кризисом в Германии 39
3.1 Развитие стабилизационного фонда SoFFin 39
3.2 Создание Европейского банковского союза 39
Заключение 46
Список источников 48
Приложения 52

Введение

Под воздействием мирового финансового кризиса, начавшегося с сектора ипотечного кредитования США и распространившегося по всему миру, структура банковского сектора ФРГ претерпевает коренные изменения. Несовременность германской банковской системы, служившая объектом острой критики со стороны финансовых экспертов, сыграла двоякую роль. С одной стороны, она мешала развитию банковского сектора ФРГ, увеличению рыночной капитализации германских банков до уровня крупнейших мировых финансовых институтов. С другой стороны, неразвитость рынка ценных бумаг и неактивное использование производных финансовых инструментов позволило избежать тяжелых последствий для экономики Германии. Несмотря на то, что в целом банковская система ФРГ во время мирового финансового кризиса продемонстрировала высокий уровень устойчивости, некоторые виды кредитных институтов, например, земельные банки, оказались в трудном экономическом положении. Таким банкам была оказана своевременная финансовая помощь, которая позволила избежать банкротств многим кредитным институтам, а в настоящее время правительство Германии разрабатывает проект реформы банковского сектора ФРГ, что позволит в будущем избежать новых кризисов.



Характер исследования: прикладной, так как первичной целью исследования является изучение влияния мирового финансового кризиса на банковский сектор Германии.

Актуальность исследования: Экономика Германии во многом зависит от состояния банковского сектора. Это объясняется тем, что банковское кредитование является основным источником внешнего финансирования германских компаний, кроме того они участвуют в управлении нефинансовыми корпорациями и владеют значительными пакетами их акций. Мировой финансовый кризис, ядром которого является банковский кризис, негативно влияет на финансовые показатели большинства кредитных институтов. Таким образом, из-за высокой зависимости германской экономики от банковского сектора актуальной является проблема изучения влияния мирового финансового кризиса на банковский сектор Германии, а также проблема поиска выходов из нынешнего кризиса.

Цель выпускной квалификационной работы: выявление и анализ изменений, произошедших в банковском секторе Германии под влиянием мирового финансового кризиса.

Задачи выпускной квалификационной работы:

  • Анализ состояния банковского сектора Германии.

  • Выявление основных последствий мирового финансового кризиса для банковского сектора Германии.

  • Рассмотрение возможных мер по борьбе с последствиями финансового кризиса в банковском секторе Германии.

Объект исследования: банковский сектор Германии.

Предмет исследования: влияние мирового финансового кризиса на состояние и развитие банковского сектора Германии.

Гипотеза: Мировой финансовый кризис окажет оздоровляющий эффект на банковский сектор Германии, устранив неэффективные кредитные институты.

В данной работе автором были изучены ежегодные доклады Центрального Банка Германии, в которых разобраны основные тенденции, происходящие как в экономике Германии в целом, так и в банковском секторе в частности. Кроме того автор использовал статистику, взятую с сайта Центрального Банка Германии. Для всестороннего анализа изучаемого вопроса автором также была рассмотрена и структурирована информация из германских специализированных периодических изданий. Для более фундаментального понимания проблемы были использованы научные работы из базы данных научных работ Science Direct.



1. Основные особенности банковского сектора Германии

1.1. Структура банковского сектора Германии
Финансовая система Германии является “банкоцентричной” (bankbasiert), то есть через банки происходит посредничество между кредиторами и инвесторами. Она присуща также многим странам континентальной Европы. В противоположность данной модели выступает модель англо-саксонских стран. Она заключается в том, что кредиторы и инвесторы без посредников встречаются на рынке капиталов (marktbasiert)1 .

Банковский сектор очень важен для всей экономики Германии. Банковское кредитование является основным источником финансирования германских компаний, кроме того германские банки участвуют в управлении нефинансовыми корпорациями и владеют значительными пакетами их акций.

В то время как 25% предприятий малого и среднего бизнеса использовали в 2010 г. банковское кредитование как источник внешнего финансирование, только 1% воспользовался финансированием через выпуск акций. 22% предприятий использовали другие формы финансирование, в число которых входят лизинг, факторинг и отсрочки поставщиков (гистограмма №1). Таким образом, банковский сектор играет важнейшую роль для финансирования малого и среднего бизнеса2.

Число кредитных институтов в Германии с каждым годом сокращается. В 2001 г. их насчитывалось 2697, в 2010 г. уже 2093 (гистограмма №2). Количество филиалов банков также сократилось с 56,8 тыс. в 2001 г. до 40,3 тыс. в 2010 г. (гистограмма №3) Количество занятых в банковском секторе Германии в 2010 г. было 657,1 тыс. сотрудников, что на 112,2 тыс. человек меньше, чем в 2001 г. (гистограмма №4) Больше всего сотрудников по итогам 2010 г. работало в сберегательных кассах (37,8%), второе место по этому показателю занимают частные банки (27,2%), а третье – кооперативные банки (24,9%) (Диаграмма №5).3 Балансовая сумма крупнейшего банка Германии “Дойче Банка” (Deutsche Bank AG) в 2011 году составила 2,16 трлн. евро, следующего за ним “Коммерцбанка” (Commerzbank AG) 0,66 трлн. евро, а тройку замкнул банк реконструкции КэЭфВэ (KfW Bankengruppe) c 0,49 трлн. евро. Среди 100 самых крупных по балансу банков 32 частных, 55 общественно-правовых, 13 - кооперативных4.

В 2010 г. германскими банками было выдано кредитов частным предпринимателям и предприятиям на сумму 1,32 трлн. евро, что на 1,1% меньше, чем в 2008 г., когда был достигнут максимум по этому показателю (Гистограмма №6). Объем кредитования частных лиц с 2005 г. по 2010 г. остаётся стабильным и колеблется вокруг значения в 1,01 трлн. евро (Гистограмма №7). Больше всего кредитов частным предпринимателям и предприятиям в 2010 г. выдали частные кредитные банки (25,5%), сразу за ними расположились сберегательные кассы (24,1%), в тройку вошли земельные банки (17,7%). Также стоит отметить высокую долю выданных кредитов кооперативными банками (13,5%) (Диаграмма №8). Больше всего частным лицам в 2010 г. выдали кредитов частные кредитные банки (29,9%), сберегательные кассы расположились на втором месте (28,4%), третье место заняли кооперативные банки (21,1%)5 (Диаграмма №9).

Банковский сектор Германии состоит из Центрального банка Германии (Deutsche Bundesbank) и коммерческих банков (Geschäftsbanken). Бундесбанк с 1999 года является частью Европейской системы центральных банков, таким образом, делит часть обязанностей с Центральными банками стран-участниц Европейского союза и с Европейским центральным банком. Задачи, которые стоят перед Центральным банком Германии, принципиально отличаются от тех, которые выполняют коммерческие банки. Центральный банк стоит во главе банковской системы Германии и обладает рядом особых полномочий. Бундесбанк осуществляет монетарную политику, которая направлена на обеспечение стабильности цен в Еврозоне, что прописано в Договорах Европейского союза. Основной из задач Центрального банка Германии является построение такой финансовой и монетарной системы, которая позволит избежать национальные и мировые финансовые кризисы. Не последней функцией Бундесбанка является банковский надзор. Кроме того от решений Центрального банка Германии во многом зависит поведение коммерческих банков. В сложные экономические времена Бундесбанк предоставляет нуждающимся банкам финансовую помощь. Задачи же коммерческих банков зависят от организационно-правовой принадлежности6.

В Германии, как и в большинстве развитых стран, крупные банки являются универсальными. Банки такого типа могут предоставлять весь спектр банковских и финансовых услуг: как открытие и ведение депозитных счетов, выдача кредитов физическим и юридическим лицам, предоставление ипотеки, так и операции с ценными бумагами, денежные переводы и андеррайтинг7. Но кроме универсальных банков (Universalbanken) в банковской системе Германии также функционируют специализированные банки (Spezialbanken).

Банковский сектор Германии обладает трехуровневой структурой (Drei-Säulen-Modell), то есть в зависимости от правовой формы все банки Германии делятся на частные (privatrechtliche), общественно-правовые (öffentlich-rechtliche) и кооперативные (genossenschaftliche) учреждения.

Первый уровень немецкой системы – частные коммерческие банки. По состоянию на конец 2011г. в банковском секторе Германии насчитывалось 299 универсальных частных коммерческих банков, среди которых 4 так называемых больших банка (Großbanken), 116 иностранных банков с их филиалами в Германии и 179 региональных банка. В конец предкризисного 2007 г., в Германии было 5 больших банков, 146 филиалов иностранных банков и 222 региональных банка8. К категории 4 больших банков относятся “Дойче Банк АГ” (Deutsche Bank AG), “ЮниКредитбанк АГ” (UniCreditbank AG) (до 2005 года “Байерише Хюпо – унд Ферейнсбанк АГ” (Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG)), “Коммерцбанк АГ” (Commerzbank AG) и “Дойче Постбанк АГ” (Deutsche Postbank AG). До 2009 г. в Германии было 5 гроссбанков, “Дрезднер Банк АГ” (Dresdner Bank AG) был поглощен “Коммерцбанком АГ” (Commerzbank AG) в 2009 г. В декабре 2011 г. насчитывалось у этих 4 банков 8 012 отделений (в 2008 г. – 8 536). Категория региональных банков и прочих коммерческих банков (Regional und sonstige Kreditbanken) с 1999 г. включает в себя существовавшие в прошлом категории, как частные банкиры (Privatbankiers) и другие банки, которые перешли из категории банков со специализированными задачами (Banken mit Sonderaufgaben). На конец 2011 г. в этой категории насчитывалось 209 кредитных институтов с 2 618 отделениями, тогда как в 2008 г. на начало кризиса их было 214 с 2 680 отделениями. Региональные банки (Regionalbanken) – это частные универсальные банки, которые первоначально осуществляли свою банковскую деятельность в рамках только одного региона. В настоящее время многие региональные банки работают на территории всей страны, однако сохраняют за собой статус региональных банков. Таким образом, сохранившийся статус является частью их стратегии по созданию своего домашнего банка для клиентов данного региона, тем самым поднимает уровень доверия среди местного населения9.

Под частными банкирами (Privatbankiers) подразумеваются индивидуальные предприятия (Einzelunternehmen), открытые торговые общества (OHG), коммандитные товарищества (KG) и акционерные коммандитные товарищества (KGaA), в которых минимум 1 человек несет личную неограниченную ответственность и имеет право единоличного управления компанией. С января 1999 г. эту категорию банков внесли в категорию региональные и прочие банки10.

Последним типом банков в рамках универсальных частных коммерческих банков являются филиалы иностранных банков. Если в 2008 г. в Германии насчитывалось 171 иностранный банк с 90 отделениями, то в 2011 г. их уже стало 175 с 122 отделениями. С одной стороны, можно сказать, что иностранные банки считают немецкую экономику весьма важным и прибыльным рынком, так как количество иностранных банков на территории Германии увеличилось. С другой стороны, каждый год в Германии как образовывали, так и свертывали филиалы иностранные банки (к примеру, за 2011 год было открыто 16 и закрыто 8 филиалов иностранных банков), так что о какой-то определенной тенденции говорить достаточно сложно.

Среди специализированных частных коммерческих банков стоит выделить частные ипотечные (Realkreditinstitute), частные строительные кассы (private Bausparkassen) и банки с дистанционной формой обслуживания (Direktbanken).

Частные ипотечные банки (Realkreditinstitute) - частные кредитные институты в форме акционерных обществ, предоставляющие долгосрочные займы под строительство. Они фондируют свою деятельность за счет выплат заёмщиков по уже существующим кредитам, а также за счет долгосрочных депозитов. Если в 2008 г. в Германии было 19 частных ипотечных банков с 56 отделениями, то в 2011 г. их стало 18 с 51 филиалом. В 2009 г. в рамках программы стабилизации финансовых рынков (SoFFin) был национализирован частный ипотечный банк “Хюпо Риал Эстейт” (Hypo Real Estate), который оказался на гране банкротства после разгоревшегося в США кризиса ипотечного кредитования.

Частные строительные кассы (private Bausparkassen) – частные специализированные банки, объеденные в Союз частных строительных сберегательных касс, созданные с целью финансирования строительных проектов. В договоре кредитования прописывается срок, который зачастую совпадает с длительностью строительства, в течение которого заёмщик платит по льготной ставке. После же окончания этого срока он обязуется платить уже по нормальной ставке. В 2008 г. таких банков было 15 с 1175 отделениями, то уже в 2011 г. их осталось 13 с 953 отделениями11.

Банки с дистанционной формой обслуживания (Direktbanken) – это банки, которые не имеют филиалов и дочерних компаний и которые осуществляют свою банковскую деятельность через телефон или через интернет. Директ банки обладают рядом ценовых преимуществ, так как при интернет-банкинге отпадает ряд существенных издержек, что позволяет этим банкам предоставлять услуги по привлекательным и выгодным для клиентов условиям. При этом эти банки не стоит путать с обычными банками, которые стали предоставлять услуги интернет-банкинга.

Частные банки осуществляют свою банковскую деятельность на основе принципов свободной конкуренции и обладают правом предоставлять все виды банковских и финансовых услуг. Государство не предоставляет этим банкам никаких гарантий, а также этот вид банков обязан хранить законодательно установленный минимальный уровень резервов в Европейском центральном банке. Цель таких банков – достижение максимального уровня прибыли.

К общественно-правовым банкам относятся сберегательные кассы (Sparkassen), которые обслуживают клиентов в границах одной федеральной земли, и их головные кредитные институты – земельные банки (Landesbanken), которые осуществляют свою деятельность на территории сразу нескольких федеральных земель. Банки развития (например, строительные сберегательные кассы (Landesbausparkassen)) также относятся к этой группе банков. В последние годы наблюдается консолидация земельных банков (Гамбургский земельный банк (Hamburgische Landesbank) и Земельный банк федеральной земли Шлезвиг-Гольштейн (Landesbank Schleswig-Holstein) произвели слияние под общим названием “ХСХ Нордбанк” (HSH Nordbank)). Общественно-правовые банки контролируют почти половину банковского сектора Германии. Сберегательные кассы и земельные банки составляют две трети от этого значения. Общественно-правовые банки создавались с целью финансирования местных старт-апов и льготного кредитования местных производителей, таким образом, банки из данной категории должны способствовать экономическому росту своего региона. Именно по этой причине их задачей не является максимизация прибыли, и таким банкам разрешено осуществлять свою деятельность только в рамках своего региона. Таким образом, избегается конкуренция между сберегательными кассами. Сберегательные кассы обязаны открыть текущий счет любому, кто подал заявление на открытие счета в данном банке. В обмен на это, сберегательным кассам предоставлялись государственные гарантии. Таким образом, у общественно-правовых банков риск банкротства минимален12. Однако 18 июля 2005 г. вступило решение, по которому земельные банки и сберегательные кассы лишились своей главной привилегии – государственной гарантии вкладов. Это решение было принято под давлением стран-участниц Европейского союза, которые полагали, что сохранение такого рода привилегий для определенной группы банков вредит здоровой рыночной конкуренции в рамках не только одной страны, но и всего Европейского союза. В свою очередь, правительство Германии оставило государственное присутствие в этих банках и сохранило возможности финансового вмешательства в случае, если придется спасать банк от банкротства. По итогам 2011 г. в Германии насчитывалось 426 сберегательных касс с 12 810 отделениями и 10 земельных банков с 463 отделениями13.

Последний уровень в банковской системе Германии – это кооперативные банки. Кооперативные банки в большинстве случаев придерживаются регионального принципа при осуществлении своей деятельности, однако нет законодательных ограничений на территориальную сферу деятельности данных банков. Данный вид банков является главным, а иногда и единственным конкурентом сберегательных касс в маленьких городах и сельской местности, там, где частные коммерческие банки не видят высокой прибыльности и, следовательно, в этих регионах не осуществляют свою банковскую деятельность. Владельцами кооперативных банков являются их члены, при этом каждый член может обладать определенным количеством акций данного банка. Также кооперативные банки не нацелены на максимизацию прибыли. Главными источниками фондирования таких банков являются нераспределенная прибыль и вступительные взносы для новых членов. На конец 2010 года в Германии насчитывалось 1 124 кооперативных банка и 2 головных института14.


1.2. Основные тенденции в банковском секторе до кризиса
В докризисное время в банковском секторе Германии наблюдался ряд устойчивых тенденций и характеристик. В первую очередь стоит отметить усиливающуюся консолидацию банковского сектора Германии. Количество банков в Германии сократилось с 2697 кредитных институтов до 2 080 в 2011 году. Немецкие банки вынуждены объединяться. Даже правительство Германии активно поощряет слияние банков внутри Германии, для того чтобы избежать враждебных поглощений со стороны иностранных банков. Общественно-правовые банки стремятся координировать свои действия с целью повышения конкурентоспособности по сравнению с частными банками, а также с целью воплощения агрессивных рыночных стратегий. Однако в то же время конкуренция в банковском секторе сильно деформирована, так как в сегментах общественно-правовых и кооперационных банков конкуренции как таковой нет или очень мало.

Нарастает конкуренция со стороны иностранных банков. Если в 2001 г. было 79 иностранных банков, то уже к 2011 г. их стало 175. Таким образом, из этого можно предположить, что иностранные банки считают Германию весьма важным и привлекательным рынком. Поглощение “Байерише Хюпо- унд Ферайнсбанк АГ” (Bayerische Hypo- und Vereinsbank AG) итальянским банком “Юникредит” (Unicredit) очередное доказательство данного факта15. Хотя каждый год с германского рынка уходят иностранные банки, но все равно количество пришедших на немецкий рынок превышает количество ушедших с него банков. Ожидается, что глобализация и нынешние интеграционные процессы только усилят эту тенденцию.

Отличительной чертой германской банковской системы является относительно низкая прибыльность на всех её трех уровнях в сравнении с другими промышленно развитыми странами. С одной стороны, это можно объяснить возросшим уровнем конкуренции внутри банковской системы. С другой стороны, низкая прибыльность банков может быть вызвана низким соотношением выручки и активов и высоким соотношением издержек и активов, а также существованием большой доли общественно-правовых и кооперативных банков, главной целью которых не является максимизация прибыли, и небольшим количеством операций с высоким уровнем добавленной стоимости. Обратная сторона низкой прибыльности германских банков заключается в более дешевых услугах для клиентов. Больше 85% немцев удовлетворены предоставляемыми банковскими услугами и 79% приветствуют их технологические нововведения16.

В Германии наблюдается возрастающая роль директ-банкинга. Так как большое количество жителей Германии имеют доступ к всемирной сети интернет, это позволяет им осуществлять операции из дома, что даёт преимущество для дистанционных банков в ценовой конкуренции. Рост популярности директ-банкинга можно оценить на примере “ИНГ ДиБа” (ING DiBa), который в 2008 г. являлся крупнейшим дистанционным банком в Германии с 4,4 миллионами клиентами, что сопоставимо с 5 миллионами клиентами “Дрезднер Банка” (Dresdner Bank), который являлся третьим крупнейшим банком в Германии. Такие преобразования не могут не пугать остальных участников рынка. Хотя у некоторых коммерческих банков сейчас есть услуги директ банкинга, однако большинство еще не решилось на глобальные перемены в ведении своего бизнеса, и как результат, они потеряли значительную долю рынка. Некоторые земельные банки, “Байерише Ландесбанк” (Bayerische Ladensbank) или “Ландесбанк Хессен Тюринген” (Landesbank Hessen Thüringen), начали создавать и приобретать дочерние компании, предоставляющие услуги директ-банкинга, что позволяет им работать без географических ограничений. Если эта тенденция усилится, то это спровоцирует конкуренцию среди общественно-правовых банков и может поставить тогда под сомнение нынешнее разделение в банковском секторе Германии17.

В конце 90-х, когда в Германии был экономический подъем, коммерческие банки сократили их активы в розничном сегменте, а сконцентрировались на корпоративном секторе. Последующий кризис, сказавшийся на объемах бизнес процессов, заставил банки вернуться к частным клиентам. “Дрезднер Банк” (Dresdner Bank), к примеру, объявил в мае 2005 года агрессивную ценовую войну для того, чтобы привлечь обратно частных клиентов.

2. Влияние мирового финансового кризиса на банковский сектор ФРГ

2.1. Рамочные условия для развития банковского сектора

Мировой финансовый кризис начался в 2007 г. Возрастающий уровень суверенного долга в промышленно развитых странах свидетельствовал об экономических проблемах внутри этих стран. Высокий уровень суверенного долга ставит под угрозу платежеспособность государства. Так как в современной мировой экономике все страны тесно связаны друг с другом экономическими отношениями, то дефолт в одной стране может угрожать стабильности как в отдельном регионе, так и во всем мире. Мир находится уже 6 лет в состоянии кризиса к началу 2013 г., однако многочисленные исследования свидетельствуют о высокой вероятности возникновения новых финансовых проблем, с которыми могут столкнуться ряд стран. Эти прогнозы отразились на понижении кредитного рейтинга некоторых стран зоны евро, причем рейтинг нескольких стран был снижен значительно (Таблица №10). Рейтинги данных стран были присвоены на основе негативного краткосрочного и среднесрочного прогноза экономического развития этих стран. Как показывает практика, без необходимых корректив в частном и государственном секторах никаких положительных изменений не произойдет18.

Под воздействием финансового и долгового кризиса в рамках немецкой финансовой системы начались коренные преобразования. На первом этапе с середины 2007 до конца 2009 гг. крупные германские банки встали на путь сокращения своего финансового рычага, то есть отношения заёмного капитала к собственным средствам. Это достигалось за счет сокращения валюты баланса и увеличения объемов собственного капитала. Кроме того, эти банки снизили свой уровень зависимости от финансирования в долларах США.

Для того чтобы разобраться в изменениях, произошедших в банковском секторе Германии, в первую очередь стоит рассмотреть законодательное регулирование данного сектора. Значимую роль на развитие банковского сектора ФРГ играют Базельские соглашения, содержащие методические рекомендации в области банковского регулирования, а также Директива ЕС о требованиях к капиталу.

Первое Базельское соглашение было принято в 1988 году. В основном этот документ был сосредоточен на расчетах кредитного риска. Согласно этому документы, активы банка были разделены на 5 групп, каждая из которых имела свой коэффициент риска от 0% (как в случае государственных облигаций) до 100% (как большинство корпоративных долговых обязательств). Рекомендованный уровень капитала, взвешенный по этой классификации, должен был составлять не меньше 8%. В 2004 году Базельский комитет разработал новые рекомендации в области банковского регулирования. Базель II основывался на трех главных идеях: требование к минимальному уровню капитала, требования к банковскому надзору, рыночная дисциплина. Основным отличием от первого соглашения было то, что кроме кредитного риска также оценивались операционный риск и рыночные риски. Кроме того распределение весовых коэффициентов риска происходит не по видам активов, а по группам заемщиков и в большей детализации заёмщиков по их видам19.

Основная задача Базеля II заключалась в укреплении стабильности финансовой системы через адекватную капитализацию банков и через совершенствование систем управления рисками. Однако данный документ стали критиковать еще до момента его подписания. Активы банков становятся менее торгуемыми, падают в цене, кредитные организации вынуждены пополнять свой капитал, чтобы соответствовать новым требованиям, следовательно, они имеют меньше средств для кредитования. Базель II разрабатывался в докризисное время, а в кризисные времена требования, выдвигаемые этим документом, не только тормозят развитие банковского сектора, но и не гарантируют его устойчивости20. Поэтому был разработан Базель III, в рамках которого были пересмотрены требованию к уровню капитала первого уровня и совокупного капитала. Согласно этому документу, банки обязаны увеличить минимальные уровень капитала первого уровня с 4% до 8,5%, а совокупного капитала с 8% до 10,5%. Данное повышение будет происходить поэтапно. Первый этап повышения завершится уже к концу 2014 г.21

  1   2   3   4


База данных защищена авторским правом ©ekonoom.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница