Учебное пособие по курсу "Управление финансовыми рисками" предназначено для студентов всех формы обучения, обучающихся по направлению 080200 «Менеджмент»




страница6/8
Дата22.04.2016
Размер2.22 Mb.
1   2   3   4   5   6   7   8
Глава 6

Анализ и управление несистематическими финансовыми рисками экономического субъекта



1.1. Особенности формирования несистематических рисков
экономического субъекта как элемент финансовой политики

Несистематические финансовые риски генерируются, как правило, финансовой деятельностью конкретной организации. Поэтому их исследование предполагает изучение внутренней финансовой среды функционирования компании. Под внутренней финансовой средой функционирования компании понимается система внутренних условий и факторов, влияющих на организацию, формы и результаты финансовой деятельности. Внутренняя финансовая среда заключает в себе тот финансовый потенциал и те финансовые угрозы, которые непосредственно влияют на достижение поставленных целей и задач в предстоящих периодах.

Исследование внутренней финансовой среды функционирования компании базируется в основном на методологическом аппарате SWOT-анализа, направленном на выявление сильных и слабых сторон финансовой деятельности.

Развитие этого подхода получило отражение в SNW-анализе, используемом исключительно при анализе факторов внутренней среды организации. Аббревиатура "SNW" отражает позицию предприятия по следующим исследуемым факторам:

S – сильная позиция (strenght position);

N – нейтральная позиция (neutral position);

W – слабая позиция (weakness position).

Таким образом, система оценки в SNW-анализе дополняется нейтральной позицией, которая соответствует, как правило, среднеотраслевым значениям оценки фактора по аналогичным организациям. Такой подход позволяет рассматривать нейтральную оценку того или иного фактора, влияющего на финансовую деятельность компании, как критерий минимально необходимого значения.

Систему исследуемых факторов внутренней финансовой среды каждый экономический субъект формирует самостоятельно с учетом специфики своей финансово-хозяйственной деятельности. Примерный состав факторов внутренней финансовой среды, подлежащих оценке в процессе финансового анализа, в разрезе доминантных сфер (направлений) финансового развития компании, представлен в таблице 6.1.


Таблица 6.1

Состав основных факторов внутренней среды,


подлежащих оценке в процессе анализа финансовых рисков

Доминантные направления
финансовой деятельности
компании


Факторы внутренней среды

1. Потенциал формирования финансовых ресурсов

Операционный леверидж.

Политика формирования прибыли предприятия

Амортизационная политика предприятия

Налоговая политика предприятия

Дивидендная политика предприятия

Эмиссионная политика предприятия

Уровень кредитоспособности предприятия

2. Эффективность использования финансовых ресурсов

Инвестиционная политика предприятия

Структура активов

Оборачиваемость активов

Рентабельность активов

Рентабельность собственного капитала

Рентабельность инвестиций

3. Уровень финансовой безопасности компании

Политика управления оборотными активами предприятия

Состав текущих финансовых обязательств

Структура капитала

Политика управления денежными потоками предприятия

Уровень самофинансирования инвестиций

Методы диагностирования симптомов финансового кризиса

4. Эффективность управления финансовой деятельностью

Уровень квалификации финансовых менеджеров

Широта финансовой информации, формируемой системой управленческого учета

Прогрессивность используемых форм и методов анализа, планирования и контроля финансовой деятельности

Уровень применяемых технологий управления

Эффективность организационной структуры управления финансовой деятельностью

Уровень корпоративной культуры финансовых менеджеров

Характер факторов, определяющих сильные и слабые стороны финансовой деятельности компании, оценивается как правило по пятибалльной системе (оценка нейтральной позиции принимается за нулевую). Результаты оценки, полученные в процессах SWOT-анализа и SNW-анализа, дополняются при необходимости методами портфельного анализа (портфеля дебиторской и кредиторской задолженности, портфеля инвестиций), сценарного и экспертного финансового анализа. По результатам оценки факторов внутренней финансовой среды формируется матрица сильных и слабых сторон финансовой деятельности компании. Пример составления такой матрицы по одному из сегментов финансового анализа, связанному с предстоящей оценкой несистематических финансовых рисков предприятия, приведен в таблице 6.2.


Таблица 6.2

Примерная форма разработки матрицы


сильных и слабых сторон деятельности организации

Доминантные
направления финансового развития


Сильная позиция

Нейтральная позиция

Слабая позиция

Наименование

Балл

Наименование

Балл

Наименование

Балл

1. Потенциал
финансовых
ресурсов



















1.1. Собственных
финансовых
ресурсов

1. Приоритеты формирования прибыли

+2

1. Налоговая
политика

0

1. Дивидендная политика

-3




2. Амортизационная политика

+1

2. Уровень операционного левериджа

0







И.т.д.


















Комплексная оценка стратегической финансовой позиции компании интегрирует результаты анализа всех направлений функционирования организации. Осуществление такой оценки позволяет:

четко идентифицировать основные особенности осуществления финансовой деятельности в компании;

оценить достигнутые результаты управления финансовой деятельностью компании;

выявить проблемные зоны в системе управления финансовой деятельностью компании;

объективно оценить возможности предстоящего финансового развития компании с учетом факторов внутренней среды;

Модель внутренней финансовой позиции компании базируется на результатах оценки отдельных факторов путем SWOT-анализа и SNW-анализа (с углублением отдельных оценок в процессе использования других методов анализа). В этой модели должны быть представлены все сегменты каждой из доминантных сфер (направлений) финансового развития предприятия. Для интеграции оценок по каждой доминанте в целом, факторам отдельных сегментов может быть присвоен соответствующий "вес". Факторы каждого сегмента ранжируются по степени их влияния на предстоящее финансовое развитие компании.

Комплексный анализ внутренней финансовой среды функционирования предприятия создает основу для непосредственной количественной оценки отдельных видов его несистематических финансовых рисков.

Уровень принимаемых компанией несистематических финансовых рисков в значительной мере определяется типом финансовой политики по отдельным аспектам его финансовой деятельности.

Финансовая политика представляет собой форму реализации основной финансовой стратегии компании в разрезе направлений финансовой деятельности.

Финансовая политика может разрабатываться на весь стратегический период или на конкретный его этап, обеспечивающий решение конкретных стратегических задач (например, эмиссионная политика). Более того, на отдельных этапах стратегического периода финансовая политика компании может изменяться под воздействием изменений финансовой среды.

Формирование финансовой политики компании по отдельным направлениям финансовой деятельности компании носит, как правило, многоуровневый характер (число таких уровней определяется объемом финансовой деятельности и необходимостью концентрации усилий на решении отдельных стратегических задач).

В первую очередь, финансовая политика разрабатывается по отдельным сегментам доминантных направлений стратегического финансового развития, а внутри них – по отдельным видам финансовой деятельности.

Финансовая политика характеризуется двумя основными параметрами – функциональным видом и приоритетным типом реализации.

Каждый из видов функциональной финансовой политики должен быть дифференцирован по типам ее реализации. Тип финансовой политики характеризует соотношение уровней ожидаемых результатов (доходности, прибыльности, темпов роста и рисков в процессе достижения стратегических финансовых целей).

В стратегическом финансовом менеджменте выделяют обычно три типа финансовой политики компании – агрессивный, умеренный и консервативный.

"Агрессивный" тип финансовой политики характеризует стиль и методы принятия управленческих финансовых решений, ориентированных на достижение планируемых результатов финансовой деятельности вне зависимости от уровня рисков. Так как уровень результативности финансовой деятельности обычно корреспондирует с уровнем финансовых рисков, агрессивный тип финансовой политики генерирует наиболее высокие уровни финансовых рисков.

"Умеренный" тип финансовой политики характеризует стиль и методы принятия управленческих решений, ориентированные на достижение среднеотраслевых результатов в финансовой деятельности при средних уровнях финансовых рисков. При таком типе финансовой политики компания, не избегая финансовых рисков, отказывается проводить финансовые операции с чрезмерно высоким уровнем рисков даже при ожидаемом высоком финансовом результате.

"Консервативный" тип финансовой политики характеризует стиль и методы принятия управленческих решений, ориентированные преимущественно на минимизацию финансовых рисков. Обеспечивая достаточный уровень финансовой безопасности компании, такой тип финансовой политики не способен обеспечить достаточно высоких конечных результатов ее финансовой деятельности.

Рекомендации по выбору типа финансовой политики с учетом вида основной финансовой стратегии и идентифицированной в процессе анализа модели финансовой позиции компании представлены в табл. 6.4.


Таблица 6.4

Рекомендуемые типы финансовой политики компании


с учетом модели финансовой позиции

Тип финансовой
политики компании


Вид основной финансовой
стратегии компании


Вариант модели финансовой позиции компании

Агрессивный

Стратегия финансовой поддержки ускоренного роста

Сильная позиция

Умеренный

Стратегия финансового обеспечения устойчивого роста компании

Нейтральная позиция

Консервативный

Антикризисная финансовая стратегия компании

Слабая позиция

6.2 Механизмы избежания и лимитирования


внутренних финансовых рисков экономического субъекта

В системе методов управления финансовыми рисками компании основная роль принадлежит внутренним механизмам их нейтрализации.

Внутренние механизмы нейтрализации финансовых рисков представляют собой систему методов минимизации их негативных последствий, избираемых и осуществляемых в рамках самой компании.

Основным объектом использования внутренних механизмов нейтрализации являются, как правило, все виды допустимых финансовых рисков, значительная часть рисков критической группы, а также не подлежащие страхованию катастрофические риски, если они принимаются компанией в силу объективной необходимости. В современных условиях внутренние механизмы нейтрализации охватывают преимущественную часть финансовых рисков компании.

Преимуществом использования внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков является высокая степень альтернативности принимаемых управленческих решений, не зависящих, как правило, от других экономических субъектов. Построение внутренних механизмов исходит из конкретных условий осуществления финансовой деятельности экономического субъекта и его финансовых возможностей. Это позволяет в наибольшей степени учесть влияние внутренних факторов на уровень финансовых рисков в процессе нейтрализации их негативных последствий.

Система внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков предусматривает использование следующих основных методов (рис. 6.1)


Рис. 6.1. Система внутренних механизмов нейтрализации
финансовых рисков экономического субъекта.

Наиболее простым методом в системе внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков является их избежание. Это направление нейтрализации финансовых рисков заключается в разработке таких мероприятий внутреннего характера, которые полностью исключают конкретный вид финансового риска. К числу таких мер относятся:

отказ от осуществления финансовых операций, уровень риска по которым чрезмерно высок. Несмотря на высокую эффективность этой меры, ее использование носит ограниченный характер, так как большинство финансовых операций связано с осуществлением основной деятельности экономического субъекта, обеспечивающей регулярное поступление доходов и формирование его прибыли;

отказ от продолжения договорных отношений с партнерами, систематически нарушающими контрактные обязательства. Такая формулировка избежания риска является одной из самых эффективных и наиболее распространенных. Компания должна систематически анализировать состояние выполнения партнерами обязательств по заключенным контрактам, выявлять причины их невыполнения отдельными хозяйствующими субъектами и, по результатам анализа, периодически осуществлять необходимую смену контрагентов по хозяйственным операциям;

отказ от использования в существенных объемах заемного капитала. Снижение доли заемных финансовых средств в хозяйственном обороте позволяет избежать одного из наиболее существенных финансовых рисков – потери финансовой устойчивости организации. Вместе с тем, подобное избежание риска влечет за собой снижение эффекта финансового левериджа, т.е. возможности получения дополнительной суммы прибыли на вложенный капитал;

отказ от использования оборотных активов в низколиквидных формах. Повышение уровня ликвидности этих активов позволяет избежать риска неплатежеспособности компании в будущих периодах. Однако подобное избежание риска лишает компанию дополнительных доходов от расширения объемов продажи продукции в кредит. Также такой механизм порождает новые риски, связанные с нарушением ритмичности операционного процесса в связи со снижением размера страховых запасов сырья, материалов, готовой продукции;

отказ от размещения временно свободных денежных активов в краткосрочные финансовые инвестиции. Такая мера позволяет избежать депозитного и процентного риска, однако порождает потери от инфляционного риска, а также риска упущенной выгоды.

Перечисленные и другие формы избежания финансового риска, несмотря на радикальность в уходе от отдельных их видов, лишает компанию дополнительных источников формирования прибыли, а соответственно отрицательно влияет на темпы экономического развития и эффективность использования собственного капитала компании. Поэтому в системе внутренних механизмов нейтрализации рисков избежание рисков должно осуществляться лишь при выполнении следующих условий:

отказ от одного финансового риска не влечет возникновения другого риска более высокого или равнозначного уровня;

уровень риска несопоставим с уровнем доходности финансовой операции по шкале "доходность-риск";

финансовые потери по данному виду риска превышают возможности их возмещения за счет собственных финансовых средств компании;

размер дохода от операции, генерирующей определенные виды риска, несущественен, т.е. занимает малозначимый удельный вес в формируемом положительном денежном потоке компании;

финансовые операции нетипичны для финансовой деятельности компании, носят инновационный характер, и по ним отсутствует информационная база, необходимая для определения уровня финансовых рисков и принятия соответствующих управленческих решений.

Важным направлением нейтрализации финансовых рисков является лимитирование их концентрации. Механизм лимитирования концентрации финансовых рисков используется, как правило, по тем их видам, которые выходят за пределы допустимого их уровня, т.е. по финансовым операциям, осуществляемым в зоне критического или катастрофического риска. Лимитирование реализуется путем установления в компании внутренних финансовых нормативов в процессе разработки политики осуществления финансовой деятельности.

Система финансовых нормативов, обеспечивающих лимитирование концентрации рисков, как правило, включает:

предельный размер (удельный вес) заемных средств, используемых в хозяйственной деятельности. Этот лимит устанавливается раздельно для операционной и инвестиционной деятельности компании, а в ряде случаев – и для отдельных финансовых операций (финансирования реальных инвестиционных проектов; финансирования формирования оборотных активов и т.п.);

минимальный размер (удельный вес) активов в высоколиквидной форме. Этот лимит обеспечивает формирование так называемой "ликвидной подушки" – резервирования высоколиквидных активов с целью предстоящего погашения неотложных финансовых обязательств компании. В качестве "ликвидной подушки", в первую очередь, выступают краткосрочные финансовые инвестиции компании, а также краткосрочная дебиторская задолженность;

максимальный размер товарного (коммерческого) или потребительского кредита, предоставляемого одному покупателю. Размер кредитного лимита, направленный на снижение концентрации кредитного риска, устанавливается при формировании политики предоставления товарных кредитов покупателям;

максимальный размер депозитного вклада, размещаемого компанией в одном банке. Лимитирование концентрации депозитного риска в этой форме осуществляется в случае использования данного финансового инструмента инвестирования капитала компании;

максимальный размер вложения средств в ценные бумаги одного эмитента. Данная форма лимитирования направлена на снижение концентрации несистематического (специфического) финансового риска при формировании портфеля ценных бумаг. Для ряда институциональных инвесторов этот лимит устанавливается в процессе государственного регулирования их деятельности в виде системы обязательных нормативов;

максимальный период отвлечения средств в дебиторскую задолженность. Путем установки этого финансового норматива обеспечивается лимитирование риска неплатежеспособности, инфляционного, а также кредитного риска.

Лимитирование концентрации финансовых рисков является одним из наиболее распространенных внутренних механизмов риск-менеджмента, реализующих финансовую идеологию предприятия в части принятия этих рисков и не требующих высоких затрат.

6.3. Механизмы хеджирования финансовых рисков
с использованием производных ценных бумаг

Термин "хеджирование" используется в финансовом риск-менеджменте в 2 вариантах – широком и узком прикладных значениях. В широком толковании – термин хеджирование характеризует процесс использования любых механизмов уменьшения риска возможных финансовых потерь – как внутренних (осуществляемых самим предприятием), так и внешних (передачу рисков другим хозяйствующим субъектам – страховщикам). В узком прикладном значении – термин хеджирование характеризует внутренний механизм нейтрализации финансовых рисков, основанный на использовании соответствующих видов финансовых инструментов (как правило, производных ценных бумаг – деривативов). Далее термин хеджирование будет использоваться в указанном прикладном значении.

Хеджирование финансовых рисков путем осуществления операций с производными ценными бумагами является высокоэффективным механизмом уменьшения возможных финансовых потерь при наступлении рисковых событий. Однако хеджирование требует определенных затрат на выплату комиссионного вознаграждения брокерам, премий по опционам и прочих транзакционных издержек. Тем не менее уровень этих затрат как правило существенно ниже, чем уровень затрат по внешнему страхованию финансовых рисков.

В зависимости от применяемых видов производных ценных бумаг различают следующие механизмы хеджирования финансовых рисков:

1. Хеджирование с использованием фьючерсных контрактов. Данный вид хеджирования – механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям на товарной или фондовой биржах путем проведения противоположных сделок с различными видами биржевых контрактов. Операция хеджирования с использованием фьючерсных контрактов требует совершения трех видов биржевых сделок:

1) покупка (продажа) реального актива или ценных бумаг с поставкой в будущем периоде (форвардная биржевая сделка);

2) продажа (покупку) фьючерсных контрактов на аналогичное количество активов или ценных бумаг (открытие позиции по фьючерсным контрактам);

3) ликвидация позиции по фьючерсным контрактам в момент поставки реального актива или ценных бумаг путем совершения обратной сделки с ними.

Первые два вида биржевых сделок осуществляются в начальной стадии нейтрализации финансового риска, а третий их вид – в стадии завершения.

Механизм хеджирования с использованием фьючерсных контрактов основан на принципе взаимной компенсации по сделкам, например:

компания несет финансовые потери из-за изменения цен к моменту поставки как продавец реального актива или ценных бумаг;

компания выигрывает в тех же размерах как покупатель фьючерсных контрактов на такое же количество активов или ценных бумаг (и наоборот).

В связи с этим в механизме нейтрализации финансовых рисков данной группы различают два вида операций с использованием фьючерсных контрактов – хеджирование покупкой либо хеджирование продажей этих контрактов:

2. Хеджирование с использованием опционов. В основе этой формы хеджирования лежит сделка с премией (которая носит название опционной), уплачиваемой за право (не означающее обязательство) продать или купить в течение предусмотренного опционным контрактом срока актив – ценную бумагу, валюту, реальный актив или дериватив в обусловленном количестве и по заранее установленной цене. В механизме нейтрализации финансовых рисков с использованием опционов различают хеджирование на основе опциона на покупку (предоставляющего право покупки по оговоренной цене); опциона на продажу (предоставляющего право продажи по оговоренной цене); двойного опциона ("стеллажа", предоставляющего одновременно право покупки или продажи соответствующего финансового или реального актива по согласованной цене). Цена, которую компания выплачивает за приобретение опциона, по существу является уплачиваемой страховой премией;

3. Хеджирование с использованием операции "своп" (SWOP) – механизм нейтрализации финансовых рисков, в основе которого лежит обмен (покупка-продажа) соответствующими финансовыми активами или обязательствами с целью улучшения структуры портфеля и снижения возможных потерь. Различают следующие варианты операций "своп"

валютный своп (обмен будущих обязательств в одной валюте на соответствующие обязательства в другой валюте);

фондовый своп (обязательство превратить один вид ценной бумаги в другой, например, обращающиеся облигации компании в эмитируемые ей акции);

процентный своп (обмен долговых финансовых обязательств компании с фиксированной процентной ставкой на обязательства с плавающей процентной ставкой или наоборот).

В процессе хеджирования финансовых рисков необходимо сравнивать стоимость хеджа с суммой снижения возможных потерь по этим рискам. В сочетании эти два показателя формируют показатель эффективности операций хеджирования, которая определяется по следующей формуле:



ЭХр = СПр / Сх,

где ЭХр – коэффициент эффективности хеджирования финансового риска;



СПр – величина снижения возможных потерь по финансовому риску в результате хеджирования;

Сх – полная величина всех затрат по хеджированию.
На основе этой формулы определяется так называемый "эффективный хедж" (efficient hedge), коэффициент эффективности хеджирования по которому превышает единицу. Исходя из вариантов рыночной стоимости хеджирования на основе рассмотренного коэффициента осуществляющий хеджирование риск-менеджер может выбрать "оптимальный хедж" (optimal hedge), который на единицу стоимости затрат по хеджированию позволяет получить максимальную сумму снижения возможных потерь по риску.

Механизм нейтрализации финансовых рисков на основе различных форм хеджирования получает все большее развитие в практике риск-менеджмента в силу его высокой результативности.


1   2   3   4   5   6   7   8


База данных защищена авторским правом ©ekonoom.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница