Учебное пособие по курсу "Управление финансовыми рисками" предназначено для студентов всех формы обучения, обучающихся по направлению 080200 «Менеджмент»




страница5/8
Дата22.04.2016
Размер2.22 Mb.
1   2   3   4   5   6   7   8
Глава 5

Анализ систематических финансовых рисков экономического субъекта



5.1. Конъюнктура финансового рынка
и ее учет в управлении финансовыми рисками

Финансовая деятельность компаний в части учета систематических рисков связана с функционированием финансового рынка, динамикой его видов и сегментов, состоянием его конъюнктуры. В наиболее общем виде финансовый рынок представляет собой рынок, на котором объектом купли-продажи выступают различные финансовые инструменты и финансовые услуги.

Финансовый рынок представляет собой сложную систему, в которой денежные ресурсы и другие финансовые активы и обязательства экономических субъектов – его участников – обращаются самостоятельно, т.е. независимо от характера обращения реальных товаров. Этот рынок оперирует финансовыми инструментами, обслуживается финансовыми институтами, располагает разветвленной и разнообразной финансовой инфраструктурой.

Современная систематизация финансовых рынков выделяет их виды в соответствии со следующими основными признаками.

I. По институциональному признаку, характеризующему объект купли-продажи с экономических позиций, выделяют следующие виды финансовых рынков:

1. Кредитный рынок (рынок ссудного капитала). Это рынок, на котором объектом купли-продажи являются свободные кредитные ресурсы и обслуживающие их финансовые инструменты, обращение которых осуществляется на условиях возвратности и платности. Сделки, совершаемые на данном рынке, подразделяются на обслуживающие отчуждаемые (переуступаемые) финансовые заимствования (векселя, аккредитивы, чеки и т.п.) и неотчуждаемые виды заимствований (прямое предоставление финансовых кредитов финансовыми институтами конкретным субъектам хозяйствования и населению; коммерческий кредит, в т.ч. оформленный простым векселем и т.п.).

Неотчуждаемые виды заимствований, как правило, не включаются в состав объектов кредитного рынка в связи с тем, что на данном рынке не обеспечивается свободное их обращение, а следовательно и объективные условия формирования цен на них.

2. Рынок ценных бумаг (фондовый рынок). Это рынок, на котором объектом купли-продажи являются все виды ценных бумаг (фондовых инструментов), эмитированных различными экономическими субъектами и государством. В странах с развитой экономикой рынок ценных бумаг является лидирующей формой финансового рынка по объему совершаемых сделок и многообразию обращающихся на нем финансовых инструментов.

Функционирование рынка ценных бумаг позволяет упорядочить и повысить эффективность многих экономических процессов, в первую очередь – процесса инвестирования временно свободных финансовых ресурсов. Механизм функционирования данного рынка позволяет проводить на нем финансовые операции наиболее оперативно и по более справедливым ценам, чем на других видах финансовых рынков. Этот рынок в наибольшей степени поддается финансовому инжинирингу – процессу целенаправленной разработки новых финансовых инструментов и новых схем осуществления финансовых операций.

3. Валютный рынок. Это вид финансового рынка, на котором объектом купли-продажи выступают иностранная валюта и финансовые инструменты, обслуживающие операции с ней. Он позволяет удовлетворить потребности экономических субъектов в иностранной валюте для осуществления внешнеэкономических операций, обеспечить минимизацию связанных с этими операциями финансовых рисков, установить реальный достаточно стабильный валютный курс по отдельным видам иностранной валюты.

4. Страховой рынок. Это рынок, на котором объектом купли-продажи выступает страховая защита имущественных интересов в форме различных предлагаемых страховых услуг. Потребность в услугах данного рынка существенно возрастает по мере развития финансово-экономических отношений. Субъекты этого рынка, предлагающие страховую защиту, способствуют аккумуляции и эффективному перераспределению капитала между экономическими субъектами, при этом используя накапливаемые средства в инвестиционных целях.

5. Рынок золота и других драгоценных металлов (серебра, платины). Это вид рынка, на котором объектом купли-продажи выступают вышеперечисленные виды драгоценных металлов, в первую очередь золота. На данном рынке осуществляются операции страхования финансовых активов, резервирования данных активов для приобретения необходимой валюты в процессе международных расчетов, а также осуществления спекулятивных сделок. Развитость рынка золота связана с тем, что оно является не только общепризнанным финансовым активом и наиболее безопасным средством резервирования свободных финансовых ресурсов, но и стабильно востребованным сырьевым товаром для ряда производственных предприятий.

Систематизация финансовых рынков по институциональному признаку, который описывает объект рыночных отношений с экономических позиций, не всегда совпадает с градацией финансовых инструментов – по обслуживанию соответствующих видов рынков. Так отдельные операции кредитного, валютного, страхового рынков, а также рынка драгоценных металлов, могут обслуживаться финансовыми инструментами, эмитированными в системе рынка ценных бумаг. Например, ряд долговых ценных бумаг (облигации, векселя), обращаясь на фондовом рынке, одновременно обслуживают операции кредитного рынка.

II. По периоду обращения финансовых инструментов (или по временному признаку) – выделяют следующие виды финансовых рынков:

1. Рынок денег. Данное понятие характеризует рынок, на котором продаются и покупаются рыночные финансовые инструменты и финансовые услуги всех ранее рассмотренных видов финансовых рынков со сроком обращения до одного года. Функционирование данного краткосрочного сектора финансовых рынков позволяет экономическим субъектам решать проблемы как восполнения недостатка денежных активов для обеспечения текущей платежеспособности, так и эффективного использования их временно свободного остатка. Финансовые активы, обращающиеся на денежном рынке, являются наиболее ликвидными – им присущ наименьший уровень финансового риска, а система формирования цен на такие активы является простой и прозрачной для участников. Указанные свойства обеспечивают компаниям более простой и эффективный процесс формирования и управления портфелем краткосрочных финансовых инструментов.

2. Рынок капитала. Характеризует часть финансового рынка, на котором продаются и покупаются рыночные финансовые инструменты и финансовые услуги со сроком обращения более одного года. Функционирование рынка капитала позволяет экономическим субъектам решать проблемы как формирования инвестиционных ресурсов для реализации реальных инвестиционных проектов, так и эффективного финансового инвестирования (осуществления долгосрочных финансовых вложений). Финансовые активы, обращающиеся на рынке капитала, как правило, менее ликвидны – им присущ наибольший уровень финансового риска и соответственно более высокий уровень доходности.

Следует отметить, что традиционное деление финансовых рынков на рынок денег и рынок капитала в современных условиях носит несколько условный характер. Условность определяется тем, что современные финансовые технологии и условия эмиссии многих финансовых инструментов предусматривают относительно простой и быстрый способ трансформации отдельных краткосрочных финансовых активов в долгосрочные и наоборот.

Характеризуя отдельные виды финансовых рынков по обеим рассмотренным признакам, следует отметить, что эти виды рынков тесно взаимосвязаны и функционируют в одном рыночном пространстве. Так, все виды рынков, обслуживающих обращение различных по направленности финансовых инструментов, являются одновременно составной частью как рынка денег, так и рынка капитала (рис. 5.1).




Рис. 5.1. Взаимосвязь видов финансовых рынков
III. По организационным формам функционирования выделяют следующие виды финансовых рынков:

1. Организованный (биржевой) рынок, представленный системой фондовых и валютных бирж (операции с отдельными финансовыми инструментами – фьючерсными либо опционными контрактами на поставку товаров – могут осуществляться также на товарных биржах).

Выделяют следующие особенности организованного финансового рынка:

обеспечивается высокая совместная концентрация спроса и предложения;

устанавливается наиболее объективная система цен на отдельные финансовые инструменты и услуги;

проводится проверка финансовой состоятельности эмитентов основных видов ценных бумаг, допускаемых к торгам;

процедура торгов носит открытый характер;

организатором торгов гарантируется исполнение заключенных сделок.

Однако биржевой рынок имеет и отдельные слабые стороны, которые обуславливают соответствующие финансовые риски для его участников – экономических субъектов:

круг реализуемых на данном типе рынка финансовых инструментов различных эмитентов носит ограниченный характер;

данный рынок более строго, чем другие виды рынков, регулируется государством, что снижает его гибкость;

соблюдение всех нормативно-правовых актов по его функционированию увеличивает затраты участников на осуществление операций;

крупные сделки (в т.ч. связанные с приобретением контроля над компаниями), совершаемые на биржах, практически невозможно производить конфиденциально, что может повлечь дополнительные издержки.

2. Неорганизованный (внебиржевой или "уличный") рынок. Данный тип рынка представляет собой финансовый рынок, на котором осуществляется купля-продажа финансовых инструментов и услуг, которые не обращаются на бирже. Данный рынок характеризуется более высоким уровнем финансового риска исходя из следующих факторов:

большинство из котируемых на нем финансовых инструментов и услуг не проходили процедуру проверки на биржах либо были отклонены в процессе листинга);

более низкий уровень юридической защищенности участников;

относительно меньший уровень текущей информированности участников рынка.

Вместе с тем, указанный рынок характеризуется следующими преимуществами:

обеспечивает обращение более широкой номенклатуры финансовых инструментов и услуг;

удовлетворяет потребность отдельных инвесторов в финансовых инструментах с высоким уровнем риска, т.е. приносящих более высокий доход;

в большей мере обеспечивает тайну осуществления отдельных сделок.

В режиме неорганизованного финансового рынка осуществляется существенная часть операций с ценными бумагами средних и мелких эмитентов, а также основной объем кредитных и страховых операций.

IV. По региональному признаку выделяют следующие виды финансовых рынков:

1. Местный финансовый рынок. Он представлен операциями коммерческих банков, страховых компаний, отдельных торговцев ценными бумагами с их локальными контрагентами.

2. Региональный финансовый рынок – характеризует финансовый рынок, функционирующий в масштабах определенного региона страны (субъекта федерации либо более крупного) и наряду с региональными неорганизованными рынками включает систему региональных фондовых и валютных бирж.

3. Национальный финансовый рынок. Он включает всю систему финансовых рынков страны всех видов и организационных форм.

4. Мировой финансовый рынок. Данный рынок является составной частью мировой финансовой системы, в которую интегрированы национальные финансовые рынки отдельных стран.

V. По срочности исполнения сделок, заключенных на финансовом рынке, выделяют следующие типы рынков:

1. Рынок с немедленной реализацией условий сделок (рынок на условиях "спот" или "кэш"). Данный тип рынка включает рынок финансовых инструментов, на котором заключенные сделки осуществляются в строго ограниченный период времени.

2. Рынок с исполнением сделок в будущем периоде (рынок "сделок на срок" – фьючерсный, опционный и т.п.). Предметом обращения на этом рынке являются, как правило, фондовые, валютные и товарные производные ценные бумаги (так называемые деривативы).

VI. По условиям обращения финансовых инструментов (классификация касается исключительно обращения фондовых инструментов) различают следующие виды рынков:

1. Первичный рынок – характеризует рынок ценных бумаг, на котором осуществляется первичное размещение их эмиссии. Это размещение обычно организует андеррайтер (инвестиционный дилер), который самостоятельно или с группой других андеррайтеров покупает весь (либо его основную часть) объем эмитированных акций, облигаций либо других инструментов с целью последующей их перепродажи инвесторам (как правило более мелкими партиями).

2. Вторичный рынок – характеризующий тип рынка, на котором постоянно обращаются ценные бумаги, ранее проданные на первичном рынке. Вторичный фондовый рынок охватывает преимущественную часть биржевого и внебиржевого оборота ценных бумаг. Без развитого вторичного фондового рынка, обеспечивающего поддержание ликвидности и распределение финансовых рисков, не может эффективно существовать первичный рынок ценных бумаг. Одной из основных функций вторичного рынка является установление реальной рыночной (курсовой) стоимости ценных бумаг, отражающей всю информацию о финансовом состоянии эмитентов и прочих рыночных условиях.

3. Так называемый "третий рынок". Этот вид фондового рынка выделялся в самостоятельный на рубеже 60-70-х годов двадцатого века в США. Это вид внебиржевого рынка, где объектом обращения выступают крупные пакеты ценных бумаг, котируемых одновременно на центральных фондовых биржах. Целью функционирования этого вида фондового рынка является оптимизация удельных транзакционных издержек по сделкам (расходов на проведение торговых операций) – за счет реализации в качестве единого лота крупного пакета ценных бумаг.

4. Так называемый "четвертый рынок". Особенностью данного рынка, возникшего на рубеже 80-90-х годов двадцатого века в США, является осуществление прямых сделок между крупными институциональными инвесторами и продавцами ценных бумаг без участия фирм-посредников. Сделки на таких рынках проводятся независимыми электронными торговыми системами (наиболее известными являются торговые системы INSTINET и POSIT). Этот вид рынка аналогично предыдущему сформировался с целью снижения транзакционных издержек.

Возможна и дальнейшая сегментация финансовых рынков – на индивидуальные сегменты, различающиеся характером обращающихся финансовых инструментов.

Так, в рамках кредитного рынка выделяются такие его сегменты, как рынок межбанковских кредитов, рынок банковского коммерческого кредита, рынок индивидуального кредитования {каждый из этих сегментов может быть разделен на микросегменты – рынок кратко- и долгосрочных кредитов, рынок ипотечных кредитов и т.п.).

В рамках фондового рынка выделяются следующие сегменты: рынок акций, рынок облигаций, рынок производных ценных бумаг (выделяемые микросегменты – рынок государственных облигаций, рынок муниципальных облигаций, рынок акций венчурных предприятий, рынок опционов и др.).



Для финансового риск-менеджера, выступающего на финансовом рынке в роли покупателя либо продавца финансовых инструментов, необходимо знать, на какую степень активности и волатильности финансового рынка следует ориентироваться при разработке финансовой стратегии, выборе источников привлечения финансовых ресурсов, формировании портфеля финансовых инвестиций. Если характер финансового рынка в рамках тех сегментов, в которых экономический субъект намечает осуществлять свою финансовую деятельность, определен некорректно, неизбежны просчеты в выборе видов финансовых операций и конкретных финансовых инструментов, снижение эффективности финансовой деятельности, а в отдельных случаях – существенная потеря капитала, приводящая к банкротству.

Степень активности и изменчивости финансового рынка в разрезе отдельных его видов и сегментов, соотношение отдельных его элементов – объема спроса и предложения, уровня цен на отдельные финансовые инструменты – определяются путем изучения его конъюнктуры.

Конъюнктура финансового рынка представляет собой форму проявления системы факторов и условий, характеризующих состояние спроса, предложения, цен и конкуренции на финансовом рынке в целом, отдельных его видах и сегментах.

Динамика конъюнктуры финансового рынка характеризуется дисперсионными отклонениями в показателях отдельных его элементов. Эти колебания носят разнонаправленный характер, принимают различные формы и классифицируются по следующим основным признакам.

1. По масштабу колебаний конъюнктуры выделяются следующие основные виды указанных колебаний:

а) Колебания конъюнктуры финансового рынка в целом. Такие колебания носят наиболее масштабный характер, определяемый действием макроэкономических факторов и существенным изменением форм государственного регулирования рынка. Они происходят одновременно и однонаправленно на всех видах и сегментах финансового рынка.

б) Колебания конъюнктуры отдельных видов финансового рынка. Такие колебания происходят под воздействием отдельных макроэкономических факторов либо существенного изменения форм государственного регулирования конкретных видов финансовых рынков. В рамках отдельных периодов колебания конъюнктуры различных видов и сегментов финансовых рынков могут носить разнонаправленный характер.

в) Колебания конъюнктуры в отдельных сегментах финансового рынка. Данный вид колебаний может вызываться действием отдельных макро- и микроэкономических факторов и по направленности колебания могут не соответствовать общим тенденциям развития данного вида финансового рынка.

г) Колебания конъюнктуры в рамках отдельных финансовых инструментов. Такие колебания определяются преимущественно действием микроэкономических факторов, в основном – изменением финансового состояния продавцов этих инструментов или их взаимосвязанных групп (финансово-кредитных учреждений, предприятий-эмитентов ценных бумаг, страховых компаний и т.п.).

2. По стадиям конъюнктурного цикла эти колебания охватывают все уровни финансового рынка и носят продолжительный характер. Для финансового рынка в целом и отдельных его уровней характерны следующие четыре стадии конъюнктурного цикла.

А. Подъем конъюнктуры – проявляется в повышении активности рыночных процессов в связи с оживлением экономики в целом. Проявление подъема конъюнктуры характеризуется ростом объема спроса на отдельные финансовые инструменты, повышением уровня цен и ставок ссудного процента, возрастанием конкуренции среди операторов финансового рынка и т.п.

Б. Конъюнктурный бум характеризует резкое возрастание спроса на основные финансовые инструменты, в особенности на объекты инвестирования, которое предложение полностью удовлетворить не способно. В данный период растут цены на объекты инвестирования, ставки ссудного процента, повышаются доходы инвесторов и финансовых посредников, а также общий уровень рискованности финансовых операций.

В. Ослабление конъюнктуры финансового рынка связано со снижением инвестиционной активности в связи с началом спада в экономике, при относительно высоком предложении различных финансовых инструментов и снижении спроса на них. Для этой стадии характерны сначала стабилизация цен, спроса и предложения, а затем и начало снижения цен на большинство финансовых инструментов.

Г. Конъюнктурный спад на финансовом рынке является наиболее неблагоприятным периодом с позиций инвестиционной активности, объема продаж финансовых инструментов и уровня их доходности (за исключением рынка долговых ценных бумаг и депозитов). На этой стадии состояния конъюнктуры финансового рынка существенно снижаются цены на объекты инвестирования, ссудные процентные ставки.

По продолжительности колебаний конъюнктуры выделяют следующие виды данных колебаний:

А. Сверхсрочные колебания конъюнктуры. Продолжительность таких колебаний составляет период от нескольких часов (т.е. в рамках одних биржевых торгов) до нескольких дней. Они вызываются действием случайных факторов, как правило, поступлением непроверенной либо преднамеренно спекулятивной информации на рынок и обычно непредсказуемы.

Б. Краткосрочные колебания конъюнктуры. Продолжительность таких колебаний составляет период от нескольких дней до нескольких недель. Они вызываются активной продолжительной спекулятивной игрой отдельных участников рынка (игрой на повышение или понижение курсовой стоимости отдельных финансовых инструментов); реакцией на существенные изменения конъюнктуры зарубежных финансовых рынков, последствия которых для национального рынка однозначно предугадать невозможно, и другими факторами.

В. Среднесрочные колебания конъюнктуры. Продолжительность таких колебаний составляет период от нескольких недель до нескольких месяцев. Они носят характер "рыночных волн" и вызываются действием сезонных или иных аналогичных рыночных факторов, которые могут быть выявлены в процессе трендового анализа уровня цен.

Г. Долгосрочные колебания конъюнктуры. Продолжительность таких колебаний составляет период от нескольких месяцев до нескольких лет. Данные колебания вызываются, как правило, сменой фаз развития экономики в целом; изменением стадий цикла инвестиционной конъюнктуры; сменой стадий жизненного цикла отдельных финансовых инструментов; изменением форм государственного регулирования финансового рынка; другими аналогичными факторами долгосрочного характера.

Характер всех существующих форм колебаний конъюнктуры отражают различные индикаторы финансового рынка. Индикаторы финансового рынка представляют собой агрегированные индексы динамики текущих рыночных цен, отражающие состояние конъюнктуры рынка в разрезе отдельных его видов и сегментов. Примеры – индексы Доу-Джонса (Dow Jones), Стэндард энд Пурз (Standard & Poors), НАСДАК (NASDAQ) – в США, Никкей-225 (Nikkei-225) – в Японии и др.

Наиболее популярным в мировой финансовой практике является индекс Доу-Джонса (промышленный), характеризующий усредненный показатель динамики текущих курсов акций 30 ведущих промышленных компаний США. Показатель является основным индикатором конъюнктуры фондового рынка США, на который ориентируются инвесторы многих стран.

В РФ также используются ряд индексов фондового рынка, разработанных специализированными агентствами. Однако относительно низкая представительность этих индексов, слабая ликвидность и обращаемость существенной доли фондовых инструментов – затрудняют эффективное их использование в практике анализа финансовых рисков.

В связи с циклическим развитием и высокой динамичностью финансового рынка в разрезе отдельных его видов и сегментов риск-менеджерам необходимо систематически изучать состояние конъюнктуры рынка для формирования эффективной финансовой стратегии, корректировки финансовой политики по отдельным направлениям, принятия экономически обоснованных решений. Изучение конъюнктуры охватывает следующие три этапа:

1. Текущее наблюдение за состоянием финансового рынка – в первую очередь, в тех сегментах, в которых экономический субъект осуществляет свою финансовую деятельность. Такое наблюдение требует формирования комплексной системы показателей, характеризующих отдельные элементы конъюнктуры (спрос, предложение, цены, конкуренцию), с постоянным их мониторингом. Результаты текущего наблюдения за конъюнктурой финансового рынка фиксируются в табличной или графической формах (по периодам, факторам риска и направлениям деятельности).

2. Анализ текущей конъюнктуры финансового рынка и выявление современных тенденций ее развития. Данный анализ состоит в выявлении особенностей конкретных сегментов финансового рынка и тех изменений, которые происходят в момент наблюдения по сравнению с предшествующими периодами в динамике. Анализ конъюнктуры финансового рынка проводится в два этапа. На первом этапе анализа проводится расчет системы аналитических показателей, характеризующих текущую конъюнктуру финансового рынка (на основе информационных показателей текущего наблюдения). На втором этапе выявляются возможные предпосылки к изменению текущей стадии конъюнктуры финансового рынка.



3. Прогнозирование конъюнктуры финансового рынка для выбора основных направлений стратегии финансовой деятельности и формирования инвестиционного портфеля. Прогноз осуществляется по следующим трем этапам:

А. Выбор периода прогнозирования. Различают краткосрочный (в рамках одного месяца), среднесрочный (на несколько предстоящих месяцев, кварталов) и долгосрочный (до двух лет) прогноз конъюнктуры финансового рынка.

Краткосрочный прогноз служит для выработки текущих финансовых решений в области формирования капитала, портфеля краткосрочных финансовых вложений. Такой прогноз разрабатывается с учетом влияния краткосрочных факторов, выявленных в процессе анализа краткосрочных колебаний конъюнктуры на отдельных сегментах финансового рынка.

Среднесрочный прогноз служит для корректировки финансовой политики по отдельным направлениям финансовой деятельности, а также формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений и объектов реального инвестирования средних сроков реализации. Долгосрочный прогноз необходим для выработки финансовой стратегии и формирования инвестиционных решений о реализации крупных (капиталоемких) долгосрочных реальных инвестиционных проектов.

Б. Определение глубины прогнозных расчетов. Глубина определяется формулируемыми целями финансовой деятельности и связана с углубленной сегментацией финансового рынка (рынок ценных бумаг; рынок депозитных инструментов; кредитный рынок и др.);

В. выбор методов прогнозирования и методик осуществления прогнозных расчетов. Прогнозирование конъюнктуры финансового рынка осуществляется как правило с использованием двух основных групп методов – "техническим" (как его аналог используются термины "прикладной" или "трендовый") и "фундаментальным" (как его аналог используется термин "факторный").

Метод технического анализа основан на распространении выявленной в процессе предшествующего исследования тенденции изменения конъюнктуры – на уровень цен и рисков на предстоящий период. Метод технического анализа является недостаточно точным и может быть использован лишь для краткосрочного и среднесрочного прогнозирования.

Метод фундаментального анализа основан па изучении отдельных факторов, влияющих на спрос, предложение и уровень цен на финансовом рынке, а также на определении вероятного изменения этих факторов в предстоящих периодах.

Оба этих метода могут быть дополнены при прогнозировании конъюнктуры финансового рынка методом экспертных оценок.

5.2. Исследование конъюнктуры финансового рынка
методами технического анализа

В системе методов исследования конъюнктуры финансового рынка наибольшее распространение в процессах риск-менеджмента получил технический анализ. Методологические принципы технического анализа были разработаны применительно к рынку ценных бумаг, однако они практически полностью могут быть использованы и при исследовании конъюнктуры других видов финансовых рынков, в первую очередь, в организованном (биржевом) секторе.

Технический анализ предполагает изучение внутренней информации, генерируемой самим рынком, в первую очередь – данных о динамике его основных элементов. Общая концепция и методологические принципы технического анализа базируются на том, что динамика основных элементов рынка – объема спроса, уровня цен др. – подвержена определенным закономерностям, которые со значительной долей вероятности сохранятся и в предстоящем периоде. Таким образом, методологический аппарат технического анализа, т.е. исследование динамики внутренних технико-статистических характеристик самого финансового рынка, может быть применен как для анализа, так и для прогнозирования конъюнктуры данного рынка.

Основу аналитического аппарата технического анализа составляет построение и интерпретация графиков динамики уровня цен и объемов продажи отдельных видов финансовых инструментов. В процессе технического анализа используются следующие виды графиков

1. Линейный график динамики. Это наиболее простой вид графика, отражающий только одно значение изучаемого показателя, например, минимальный уровень цен на финансовый инструмент в наблюдаемом периоде. Этот вид графика не требует привлечения большого числа значений изучаемого показателя и является наиболее наглядным при анализе линии тренда. Вместе с тем, такой вид графика не позволяет исследовать диапазон изменения изучаемого показателя в каждом из периодов наблюдения, что снижает его аналитическую ценность.

2. Столбцовый график динамики. На данном типе графика каждое значение наблюдаемого показателя в отдельном периоде представлено в определенном диапазоне (столбце) от минимального до максимального. Кроме того, на столбцах графика могут быть помещены и другие расчетные значения показателя, например, слева – начальный уровень цен ("курс открытия"), а справа – последний наблюдаемый уровень цен ("курс закрытия"). Такое отображение диапазонов значений наблюдаемого показателя в каждом анализируемом периоде дает возможность учета всех особенностей его динамики в течение каждого из периодов наблюдения.

3. Фигурный график динамики. Данный график дает наиболее общее представление о динамике изучаемого показателя и изменении его трендовых показателей. В таком типе графика горизонтальная ось времени отсутствует, а линейная система координат фиксирует лишь изменение показателя в определенном направлении (его рост или понижение). Для этого избирается количественный масштаб изменения, принимаемый за один шаг, который должен соответствовать значимым изменениям наблюдаемого показателя. Построение фигурного графика в выбранной системе координат начинается с обозначения в ней начального уровня наблюдаемого показателя, по отношению к которому обозначаются изменения уровня в сторону повышения или понижения.

При этом каждая колонка в принятой сетке координат отражает лишь одну тенденцию наблюдаемого показателя – повышательную или понижательную, а переход к построению следующей колонки начинается лишь с того момента, когда тенденция изменилась на противоположную.

В процессе графического изучения текущей динамики наблюдаемых показателей состояния финансовых рынков и отдельных инструментов методами технического анализа риск-менеджерами ставятся следующие задачи:

1. Определить характер тенденций изучаемого показателя. В зависимости от объема накопленной информации и задач анализа конъюнктуры рынка выделяют краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные тенденции изменения наблюдаемого показателя.

2. Определить "точки перелома" тенденции, представляющие собой максимальные или минимальные значения наблюдаемого показателя, после которых тенденция изменяется на противоположную.

"Точки перелома" повышательного ("бычьего") рынка на графике определяются по максимальному уровню цен в коротком периоде, в то время как "точки перелома" понижательного ("медвежьего рынка") – соответственно по минимальному уровню цен в коротком периоде. В рамках долгосрочной тенденции система "точек перелома" тенденции дополняется пиковыми (максимальными и минимальными) уровнями цен по каждой среднесрочной тенденции.

3. Определить уровни поддержки и сопротивления наблюдаемого показателя. Уровень поддержки представляет собой выстроенную на графике линию соединения всех минимальных значений наблюдаемого показателя по соответствующим "точкам перелома", а уровень сопротивления – аналогичную линию, выстроенную по максимальным его значениям.

4. В рамках этих уровней – выделить краткосрочные колебания наблюдаемого показателя. Выход за пределы уровня сопротивления или уровня поддержки характеризует "точку прорыва" (на графике данная точка "прорывает" уровень сопротивления цены). Как правило, прорыв уровня сопротивления или уровня поддержки краткосрочных периодов является предвестником изменения тенденции среднесрочного периода (в рамках долгосрочной тенденции).

5. Определить частоту и характер разрывов наблюдаемого показателя. Разрыв характеризует существенные различия между конечным уровнем наблюдаемого показателя в конце предшествующего периода наблюдения и его начальным уровнем в последующем периоде наблюдения. В случае если наблюдение осуществляется ежедневно, то разрыв может быть результатом реакции участников рынка на предшествующую и не "отработанную" рынком вечернюю или ночную информацию. Разрыв является сигналом для участников рынка о последующей смене тенденции наблюдаемого показателя.

В теории технического анализа выделяют различные виды разрывов (ускоряющий, замедляющий, опережающий, островной, окончательный и другие), каждый из которых позволяет определить направления и степень интенсивности изменения тенденции наблюдаемого показателя. Однако разрыв любого вида является надежным индикатором изменения существующей тенденции только при условии высокой ликвидности финансового инструмента на рынке и достаточно ощутимых объемов его реализации в рассматриваемом периоде.

В связи с этим, большое значение в теории технического анализа придается построению графиков не по двум параметрам (уровень цены – время), а по трем критериям (уровень цены – объем продажи – время). Это обусловлено тем, что продолжительные наблюдения за комплексом этих параметров показали, что тенденции их динамики позволяют заранее предопределять точки перелома рынка. С этих позиций рассматриваются три принципиальных случая сочетания тенденций уровня цены и объема реализации определенного финансового инструмента.

1. Рост цены сопровождается увеличением объема реализации финансовых инструментов. Такое сочетание тенденций свидетельствует о нормальном развитии существующего рынка и отвечает основному принципу технического анализа: "цена должна следовать за объемом реализации". Аналогичное сочетание тенденций справедливо и для повышательной, и для понижательной тенденции этих двух показателей.

2. Рост цены сопровождается снижением объема реализации финансовых инструментов. Такая динамика рассматриваемых показателей является предвестником перелома тенденции с повышательного рынка "рынка быков" на понижательный ("рынок медведей").

3. Снижение цены сопровождается ростом объема реализации финансовых инструментов. Такая динамика рассматриваемых показателей также свидетельствует о предстоящем переломе тенденции в обратном направлении – с понижательного рынка "медведей" на повышательный рынок "быков" (т.е. о вероятном возрастании уровня цен на рассматриваемый финансовый инструмент).

Выводы технического анализа используются не только для исследования текущей конъюнктуры финансового рынка, но и для ее прогнозирования. Прогнозный аппарат технического анализа базируется на теориях, среди которых наибольшее распространение получили: теория Доу. теория волн Эллиотта, теория скользящей средней.

1. Теория Доу используется как наиболее известная прикладная концепция технического анализа, направленная на прогнозирование развития фондового рынка в целом. В основе разработки модели прогноза развития лежала динамика промышленного и транспортного индексов Доу-Джонса, рассчитываемых по экономике США.

В соответствии с принципами этой теории динамика цен на рынке характеризуется колебаниями трех видов:

а) ежедневными (либо даже ежечасными) колебаниями, которые с позиций прогнозирования рассматриваются как абсолютно несущественные;

б) еженедельными (достигающими пределов нескольких месяцев) колебаниями, которые в процессе прогнозирования могут учитываться лишь как промежуточные, т.е. не формирующие основной тенденции развития;

в) долгосрочными (в пределах от нескольких месяцев до нескольких лет) колебаниями, которые и представляют основную тенденцию при прогнозировании развития финансового рынка.

В пределах основной тенденции, которая может носить как повышающийся, так и понижающийся характер, в соответствии с теорией Доу моделируются промежуточные колебания, которые должны воспроизводить от одной до двух третей диапазона фактической динамики основной тенденции в предшествующем периоде.

Если в рамках основной повышательной тенденции каждый новый максимальный уровень цены превышал значение предыдущего и в дальнейшем опускался до значения ниже минимального предшествующего, такой размах колебаний согласно данной теории всегда должен свидетельствовать о соответствующем переломе тенденции с повышательной на понижательную (в рамках аналогичного прогнозного интервала). И наоборот – если в рамках основной понижательной тенденции новый минимальный уровень цены выше предыдущего его уровня, а последующий рост колеблется в большем диапазоне, такой размах колебаний свидетельствует о соответствующем переломе тенденции с понижательной на повышательную. Новые сформировавшиеся тенденции будут действовать до тех пор, пока индекс снова не начнет изменять характер своей промежуточной динамики.

Таким образом, теория Доу позволяет аналитику прогнозировать среднесрочные изменения конъюнктуры финансового рынка в рамках выявленной основной тенденции.

2. Теория волн Эллиотта, аналогично теории Доу, базируется на графическом изучении колебания уровня цен на финансовые инструменты с последующим их прогнозированием на основе предложенных моделей. Согласно данной теории, динамика цен на обращающиеся финансовые инструменты характеризуется 5 основными этапами, которые можно представить в виде 3 волн. После прохождения ценой всех 5 этапов и достижения минимальной или максимальной точек последней волны следует ожидать перелома тенденции.

В соответствии с теорией Эллиотта все волны цен предварительно классифицируются в зависимости от общей тенденции их динамики на восходящие (состоящие из 3 этапов возрастания цены и 2 этапов снижения) и нисходящие (состоящие из 3 этапов снижения цен и 2 этапов их роста). В рамках каждой из приведенных видов волн выделяются отдельные их типы, характеризуемые определенной структурой (отличительными графическими признаками и условиями возникновения).

Следует отметить, что график каждой волны характеризует цикл движения уровня цен на финансовый инструмент лишь в сред-несрочном периоде. При этом каждый из этих волновых циклов – восходящий или нисходящий – после его завершения меняет направление волны на противоположное. Поэтому длительные колебания уровня цен (т.е. их движение в долгосрочном периоде) состоят из последовательно меняющих свое направление отдельных волновых циклов.

Выявленные в процессе графического анализа типы ценовых волн и последовательность их сменяемости в рамках долгосрочных колебаний уровней цен позволяют осуществлять рисковый анализ и прогнозирование показателя колебаний на следующие среднесрочные периоды.

3. Теория скользящей средней является одной из наиболее современных в существующей системе прогнозного аппарата технического анализа. Данная теория позволяет дополнить графические методы анализа динамики уровня цен соответствующими математическими расчетами их тренда.

Основным принципом теории скользящей средней является сглаживание отдельных колебаний уровня цен в процессе графического анализа в рамках установленных интервалов времени. Для анализа колебаний уровня цен в среднесрочном периоде их скользящее среднее значение рассчитывается в рамках недельного интервала, а в среднесрочном периоде – в рамках интервала 1-2 месяца. При расчете скользящей средней используются формулы средней арифметической взвешенной, средней арифметической экспоненциальной, средней хронологической и других алгоритмов вычисления средних значений в динамике.

Слаженные показатели динамики уровня цен позволяют нивелировать нетипичные экстремальные их значения в процессе графического анализа и построить более наглядную тенденцию их измерения. При этом в целях сопоставления ценовые графики динамики могут отражать тенденции, полученные по результатам расчетов средних значений различными математическими методами.

В процессе анализа графиков по методу скользящей средней основное внимание уделяется выявлению точек перелома тенденции изменения уровня цены по рассматриваемому финансовому инструменту в среднесрочном и в долгосрочном периоде. Выявленные в процессе графического анализа закономерности ценовой динамики используются затем в процессе прогнозирования уровня цен в предстоящем среднесрочном периоде.

Характеризуя методический аппарат технического анализа в целом, необходимо отметить, что, несмотря на простоту и универсальность, методы такого анализа не позволяют получить достаточно достоверные прогнозные данные, особенно в условиях нестабильного состояния экономической динамики, характерного на современном этапе. Поэтому прогнозные результаты, полученные на основе использования методов технического анализа, нуждаются в уточнении с учетом предстоящего изменения основных факторов, влияющих на конъюнктуру финансового рынка в целом, отдельных его видов и сегментов.

5.3. Исследование конъюнктуры финансового рынка


методами фундаментального анализа

В системе методов исследования конъюнктуры финансового рынка наиболее надежным методическим аппаратом располагает фундаментальный анализ, хотя его сложность и относительно высокая стоимость проведения существенно сдерживают области его применения.

Результаты фундаментального анализа сами по себе выступают главным условием высокой степени эффективности финансового рынка (в то время как результаты проведения технического анализа влияют на эффективность финансового рынка лишь в весьма ограниченных пределах).

Диапазон исследований финансового рынка на основе методов фундаментального анализа является наиболее широким. Основными направлениями таких исследований являются:

1. Анализ и прогнозирование конъюнктуры финансового рынка в целом во взаимосвязи с макроэкономическим развитием страны.

2. Анализ и прогнозирование конъюнктуры отдельных видов и сегментов финансового рынка.

3. Анализ и оценка перспектив финансового развития отдельных отраслей экономики.

4. Анализ и оценка перспектив финансового развития отдельных регионов страны.

5. Анализ и оценка финансового состояния и перспектив развития отдельных участников финансового рынка (кредитных организаций, инвестиционных компаний, страховых компаний, эмитентов фондовых инструментов и т.п.).

6. Сравнительный анализ финансовых и инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов и прогнозирование динамики уровня цен на них.

Фундаментальный (другое название – факторный) анализ основан на исследовании отдельных факторов, влияющих на динамику изучаемых показателей, и определении возможного изменения этих факторов в прогнозируемых периодах. При этом в зависимости от направления исследования, осуществляемого в рамках фундаментального анализа, все влияющие факторы подразделяются на следующие группы:

макроэкономические факторы, определяющие развитие экономики страны в целом;

отраслевые факторы;

региональные факторы;

внутрирыночные факторы развития финансового рынка в целом и в разрезе отдельных его видов и сегментов;

микроэкономические факторы, определяющие развитие отдельных участников финансового рынка;

конкретные факторы, определяющие характер обращения на рынке отдельных видов финансовых инструментов.

1. Макроэкономические факторы, определяющие развитие экономики страны в целом, оказывают влияние на результаты исследования в процессе фундаментального анализа по всем их компонентам. Основными такими факторами являются:

фаза экономического развития страны и предпосылки ее изменения в предстоящих прогнозируемых периодах;

динамика валового внутреннего продукта страны и отдельных его частей;

динамика национального дохода и пропорций его распределения на фонды потребления и накопления;

динамика объема доходов и расходов государственного бюджета, а также размера бюджетного дефицита;

объемы денежно-кредитного расширения в экономике;

уровень денежных доходов населения и его динамика;

объем вкладов населения;

индекс общей и потребительской инфляции;

уровень учетной ставки по размещаемым денежным регулятором средствам.

2. Отраслевые факторы – используются в процессе оценки методами фундаментального анализа инвестиционной привлекательности отдельных отраслей, а также в процессе прогнозирования спроса на кредитные ресурсы по отраслям-заемщикам, отдельные отраслевые страховые продукты и т.п. К основным факторам этой группы относятся:

стадия жизненного цикла отрасли;

уровень государственной поддержки развития отрасли;

динамика отраслевого объема продукции;

среднеотраслевой индекс цен;

среднеотраслевой уровень рентабельности активов и собственного капитала;

уровни коммерческого и финансового риска, характерные для отрасли.

3. Региональные факторы используются в процессе анализа и прогнозирования развития региональных финансовых рынков, а также для оценки инвестиционных качеств ценных бумаг, эмитированных региональными государственными органами. К числу факторов этой группы, используемых в процессе фундаментального анализа, относятся:

удельный вес региона в валовом внутреннем продукте и национальном доходе;

соотношение доходной и расходной частей регионального бюджета;

уровень доходов населения региона;

уровень развития рыночных отношений и инфраструктуры регионального финансового рынка;

численность и состав региональных институциональных участников финансового рынка;

наличие в регионе валютных, фондовых, товарных и других бирж.

4. Внутрирыночные факторы развития финансового рынка в целом и в разрезе отдельных его видов и сегментов учитываются в процессе всех направлений исследований, осуществляемых методами фундаментального анализа в рамках риск-менеджмента. В составе факторов этой группы обычно выделяются следующие:

объем спроса и предложения на финансовом рынке;

динамика фактического объема сделок на рынке;

динамика уровня цен на основные финансовые инструменты;

емкость финансового рынка (расчетный показатель потенциально возможного объема сделок на финансовом рынке, обеспечивающего полное удовлетворение спроса на отдельные финансовые инструменты при сложившемся уровне цен);

количество и состав основных финансовых инструментов, обращающихся на рынке;

динамика основных индикаторов финансового рынка в исследуемом периоде;

соотношение объемов продаж видов финансовых инструментов на организованном и неорганизованном рынках.

5. Микроэкономические факторы, определяющие развитие отдельных участников финансового рынка – учитываются в процессе осуществления фундаментального анализа отдельных эмитентов, заемщиков, страхователей и других категорий участников с целью выявления объема спроса в отдельных сегментах рынка и уровня риска по отдельным финансовым операциям.

В процессе анализа соответствующих направлений фундаментального анализа учитываются следующие основные факторы:

темпы экономического развития исследуемых хозяйствующих субъектов;

динамика прироста активов и собственного капитала участников финансового рынка;

соотношение используемого собственного и заемного капитала участников финансового рынка;

уровень кредитоспособности и платежеспособности контрагентов, осуществляющих операции с финансовыми инструментами;

6. Отдельные факторы, определяющие характер обращения на рынке определенных видов финансовых инструментов – зависят от вида финансового рынка и особенностей обращающихся инструментов. Особое значение в процессе осуществления фундаментального анализа придается таким факторам, как ликвидность отдельных финансовых инструментов, объемы сделок по ним, а также колеблемость среднего уровня цен.

В процессе прогнозирования конъюнктуры финансового рынка на основе фундаментального анализа используются следующие методы.

1. Метод прогнозирования "сверху-вниз" предусматривает осуществление прогнозных расчетов в направлении от общего к частному. В процессе осуществления таких прогнозных расчетов вначале оценивается возможное изменение параметров общеэкономического развития страны.

Затем прогнозируются основные параметры предстоящего развития отдельных элементов финансового рынка в целом. После этого прогнозируется конъюнктура отдельных видов финансовых рынков.

Затем осуществляется прогноз конъюнктуры отдельных сегментов финансового рынка, представляющих интерес для аналитиков, а на завершающей стадии прогнозных расчетов – определяются вероятные параметры обращения на рынке конкретных видов финансовых инструментов.

Базой каждого последующего этапа прогнозирования (при следовании процесса анализа "вниз") являются результаты прогнозных расчетов, осуществленных на предшествующей стадии. При наличии соответствующей информационной базы такой подход к прогнозированию конъюнктуры финансового рынка на всех его уровнях является наиболее фундаментальным и при этом наиболее трудоемким.

2. Метод прогнозирования "снизу вверх" предусматривает осуществление фундаментальных прогнозных расчетов в обратной последовательности. Примером последовательности осуществления таких расчетов является:

первоначальная оценка предстоящей деятельности конкретного предприятия-эмитента ценных бумаг;

затем – осуществляется прогнозная оценка инвестиционной привлекательности отрасли, к которой принадлежит эмитент;

дальнейшее прогнозирование показателей конъюнктуры сначала сегмента, а затем и вида финансового рынка, на котором анализируемые финансовые инструменты будут обращаться.

Число уровней прогнозирования определяет сам риск-менеджер исходя из стоящих перед ним задач. Основным недостатком данного метода прогнозирования является возможная некорректность прогнозных показателей более высоких уровней – если расчеты осуществляются без полноценного учета взаимосвязей отдельных уровней. В этом случае разные аналитики одного и того же направления и объекта анализа могут прийти к совершенно различным результатам. Поэтому на практике данный метод прогнозирования как правило используется в сочетании с системой прогнозирования "сверху-вниз".

3. Вероятностный метод прогнозирования осуществляется в условиях недостатка исходной информации, особенно характеризующей предстоящую динамику макроэкономических факторов. В этом случае прогнозирование отдельных показателей конъюнктуры финансового рынка на всех его уровнях носит многовариантный характер в диапазоне от оптимистичной до пессимистичной оценки возможного развития отдельных факторных показателей.

Такой метод прогнозирования конъюнктуры финансового рынка дает возможность определить диапазон колебаний отдельных ее показателей и в рамках этого диапазона избрать наиболее вероятный вариант предстоящего развития конъюнктуры. Диапазон колебаний отдельных значений прогнозируемой конъюнктуры финансового рынка или динамики отдельных финансовых инструментов создает достаточно обоснованную информационную базу для оценки возможных финансовых рисков не только систематического, так и несистематического характера.

4. Метод эконометрического моделирования прогнозируемых показателей конъюнктуры финансового рынка или отдельных финансовых инструментов – основан на построении индивидуальных эконометрических (экономико-математических) моделей – как правило, многофакторных. В этих целях реализуется следующий алгоритм:

на первом этапе исследуется влияние отдельных факторов на развитие изучаемого показателя (на основе методов парной корреляции);

на следующем этапе ранжируются и отбираются для построения эконометрической модели наиболее значимые факторы, с использованием которых строится многофакторная модель (модель множественной регрессии);

на завершающем этапе устанавливаются плановые значения отдельных факторов, которые подставляются в модель для получения необходимых прогнозных результатов.

5. Метод моделирования финансовых коэффициентов – используется для прогнозирования показателей развития отдельных участников финансового рынка. Система таких коэффициентов, рассмотренная ранее, позволяет оценить финансовую устойчивость, платежеспособность, рентабельность и другие стороны предстоящей финансовой деятельности исследуемых экономических субъектов либо финансовых инструментов. В этих случаях для расчета отдельных коэффициентов используется разработанная риск-менеджером экономического субъекта система текущих финансовых планов. Кроме того, метод моделирования финансовых коэффициентов могут быть применен в фундаментальном анализе также при прогнозировании показателей, характеризующих обращение отдельных финансовых инструментов на рынке (коэффициенты их рыночной стоимости, доходности, ликвидности и т.п.).

6. Метод объектно-ориентированного моделирования (альтернативное наименование – метод построения электронных таблиц) – основан на разложении отдельных прогнозируемых интегральных показателей на ряд частных значений с использованием электронных таблиц (по принципу интегрального финансового анализа). Построив в формате электронной таблицы соответствующую модель формирования интегрального показателя, риск-менеджер может затем, подставляя в нее исходные плановые (целевые) данные, получать искомые результаты прогноза. Метод объектно-ориентированного моделирования дает возможность осуществления многовариантных прогнозных расчетов.

Использование риск-менеджером сочетания методического аппарата фундаментального и технического анализа формирует предпосылки для осуществления относительно надежных прогнозов конъюнктуры финансового рынка на различных его уровнях в процессе оценки и управления финансовыми рисками экономического субъекта.


Контрольные вопросы

1. Выделите существующие типы финансовых рынков по институциональному признаку.

2. Приведите существующие типы финансовых рынков по временному и ???.

3. Назовите выделяемые типы финансовых рынков по организационным формам из функционирования.

3. Охарактеризуйте типы финансовых рынков, классифицируемых по региональному признаку, срочности исполнения и условиям обращения финансовых инструментов.

4. Определите понятие конъюнктуры финансового рынка, а также виды ее колебаний во времени.

5. Приведите этапы прогнозирования конъюнктуры финансового рынка.

6. Раскройте сущность и основные подходы к техническому анализу конъюнктуры финансового рынка.

7. Дайте характеристику основным понятиям в анализе графиков колебаний рыночных цен финансовых инструментов.

7. Назовите возможные случаи сочетаний движений цен и объемов торговли на рынках финансовых инструментов.

8. Приведите наиболее распространенные теории технического анализа колебаний конъюнктуры финансового рынка

9. Охарактеризуйте сущность и основные направления фундаментального анализа финансовых рынков.

10. Приведите систему факторов, анализируемых в процессе проведения фундаментального анализа колебаний конъюнктуры финансовых рынков.

11. Раскройте сущность и особенности основных методов фундаментального анализа, используемых аналитиками в рамках прогнозирования конъюнктуры финансовых рынков.



1   2   3   4   5   6   7   8


База данных защищена авторским правом ©ekonoom.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница