Учебное пособие по курсу "Управление финансовыми рисками" предназначено для студентов всех формы обучения, обучающихся по направлению 080200 «Менеджмент»




страница1/8
Дата22.04.2016
Размер2.22 Mb.
  1   2   3   4   5   6   7   8

МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ МАШИНОСТРОИТЕЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ (МАМИ)



Д.В. Редин


Управление
финансовыми рисками

Учебное пособие

Москва 2014

Редин Д.В.
Управление финансовыми рисками: учебное пособие / Д.В. Редин. – М.: МГМУ «МАМИ», 2014. – __ с.

Учебное пособие по курсу "Управление финансовыми рисками" предназначено для студентов всех формы обучения, обучающихся по направлению 080200 «Менеджмент».


Печатается в авторской редакции

Подписано в печать __.__.201_. Сдано в производство __.__.201_.

Формат бумаги 6090/16 Бум. множ. Гарнитура Times.

Усл.печ.л. __ Уч.изд.л. __ Тем. план 201_ г.

Тираж Заказ №


© Редин Д.В., 2014

© МГМУ «МАМИ», 2014


Содержание

Глава 1

Сущность, виды и подходы
к оценке финансовых рисков


1.1. Историческая эволюция подходов
к изучению финансовых рисков

Термин "риск" имеет достаточно древнюю этимологическую историю. В первоначальной буквальной трактовке, упоминаемой еще Гомером, он характеризовался как "опасность лавирования между скал". С такой его трактовкой связаны греческий термин "ridsikon", латинский – "ridsicare", французский – "riscloe".

В предпринимательской деятельности практика учета фактора риска была известна еще в древнейшие времена и связывалась обычно со страхованием имущественных ценностей. Так, первые договоры о коллективной компенсации убытков, связанных с риском гибели или повреждения судов при перевозке грузов, были зафиксированы еще в третьем тысячелетии до новой эры в Финикии.

Законодательные основы страхования рисков были заложены во втором тысячелетии до новой эры в Вавилоне: в известных "Законах Хаммурапи" предусматривалась необходимость заключения договоров между участниками торговых караванов на предмет возмещения убытков, связанных с риском грабежа или нападения разбойников.

Несмотря на древнейшую историческую практику учета риска в предпринимательской деятельности, теоретические аспекты этой категории стали объектом научного экономического анализа лишь с 18-го века.

Начальный этап формирования основных принципов теории риска в предпринимательской деятельности связан с парадигмой экономического анализа, выдвинутой классической политэкономией, в первую очередь в работах А. Смита. В своей книге "Исследование о природе и причинах богатства народов" (1784 г.) он рассматривал теорию предпринимательского риска на примерах оплаты труда наемных рабочих, функционирования лотерей, практики страхового дела. Так, характеризуя с позиций фактора риска различия в уровнях заработной платы, он утверждал, что рабочие требуют более высокой оплаты в тех случаях, если постоянная занятость для них государством не гарантирована. Такой принцип формирования условий трудового контракта стал позднее основой одной из известных теорий, в рамках которой трудовой договор расценивается как сделка между работником, избегающим риска, и фирмой, нейтральной к риску.

А. Смит одним из первых показал, что предпринимательский риск имеет не только экономическую, но и психофизическую природу. Так, чтобы показать, что многие люди склонны переоценивать шансы удачи и недооценивать шансы потери, он приводит примеры из практики лотерей и страхового бизнеса, иллюстрирующие их "любовь к риску". В попытке взаимоувязать экономическую и психофизическую природу предпринимательского риска А.Смит выдвигнул гипотезу о том, что все профессии работников с перспективой сравнительно высоких, но ненадежных доходов в среднем дают меньшее вознаграждение, чем сопоставимые с ними профессии с полностью предсказуемым доходом. По его мнению, это связано с тем, что люди всегда будут переоценивать свои возможные доходы в рискованных профессиях (например, юриста, врача) и к этому виду деятельности будут стремиться очень многие, в результате чего средний уровень их доходности будет снижаться. Эту теорию риска А. Смит использовал и для объяснения тенденции нормы прибыли в различных отраслях.

Значительный прогресс в развитии теории предпринимательского риска связан с исследованиями маржиналистской экономической школы. Основу их экономической парадигмы составляла теория предельной полезности, которая позволила им сосредоточиться на микроэкономическом анализе, в частности, на поведении потребителя в условиях неопределенности и риска. Ими предложен ряд известных математических моделей оценки поведения потребителей, принципы которых используются в предпринимательской практике и в настоящее время.

Начальные попытки оценки рисковых решений в условиях неопределенности с учетом поведения потребителей восходят к статье известного швейцарского математика Д. Бернулли о Санкт-Петербургском парадоксе (1738 г.), который выдвигнул гипотезу о том, что математическое ожидание выигрыша должно определяться с учетом его субъективной оценки. Он утверждал, что, принимая свои решения в условиях неопределенности, люди руководствуются не "математическим ожиданием" шансов на успех, а "моральным ожиданием успеха, при котором вероятность взвешивается на полезность дохода". В условиях снижающейся предельной полезности денежного дохода участники рискованной игры будут настаивать на увеличивающихся выплатах с тем, чтобы компенсировать риск данной потери. "Никто не станет платить 1 доллар за шанс выиграть 2 доллара с вероятностью 50 процентов", – утверждал Д. Бернулли. Впоследствии эта гипотеза была развита известными американскими учеными Дж. Нейманом и О. Монгсрштерном и получила отражение в известной в теории риска "функции полезности Неймана-Монгерштерна".

В рамках школы маржиналистов дальнейшее развитие теории риска связано с исследованиями Й. фон Тюнена. В своей работе "Изолированное государство" (1850 г.) он впервые рассмотрел сущность инновационных рисков в процессе предпринимательской деятельности. Характеризуя инновационную деятельность как одну из наиболее рискованных в экономической деятельности, он рассмотрел размер прибыли предпринимателя в разрезе следующих компонентов: "дохода после уплаты налогов, платы за управление и страховой премии по исчисленным рискам потерь". Вознаграждение предпринимателя, в рамках данного подхода, является доходом за принятие на себя тех рисков, которые из-за непредсказуемости не примет на себя и не покроет ни одна страховая компания. Этот вывод впервые наметил различия между "условиями риска" (т.е. условиями, вероятность которых может быть рассчитана) и "условиями неопределенности" (т.е. условиями, вероятность которых непредсказуема и не поддается количественному анализу). Так как инновационная деятельность в экономическом процессе характеризуется невозможностью предсказания с какой-либо точностью доходов или убытков, осуществляющий ее предприниматель является единственным претендентом на непредсказуемый остаточный рисковый доход.

Теория получения сверхприбыли в процессе осуществления рисковой инновационной деятельности была существенно углублена представителями марксистской школы. Согласно трудам К. Маркса, внедрение нового оборудования является одним из двух главных источников сверхприбыли капиталистов (вторым источником выступает принуждение рабочей силы к более напряженному труду). В соответствии с его выводами, осуществление рисковых инновационных инвестиций, с одной стороны, позволяет в определенной мере преодолевать ограниченность экономической отдачи факторов производства, а с другой, – существенно подавлять действие закона снижения доходности инвестируемого капитала.

Значительное внимание проблемам риска было уделено представителями неоклассической экономической школы, среди которых следует в первую очередь отметить работы А.Маршалла. Он поставил под сомнение выводы своих предшественников, которые рассматривали прибыль исключительно в качестве вознаграждения за нестрахуемый риск, – на том основании, что от многих видов риска предприниматель может застраховаться. А. Маршалл отмечал, что если предприниматели, вовлеченные в определенную отрасль, являются азартными игроками, для которых сдерживающее влияние риска понести убытки значит меньше, чем притягательность шанса получить большую выгоду, неопределенность условий может действительно снизить средний уровень доходов в отрасли. Однако он настаивал на том, что в подавляющем большинстве случаев риск действует в противоположном направлении, т.е. большинство предпринимателей ограждает себя от чрезмерного риска. Для них общая полезность растущего дохода увеличивается медленнее, чем растет уровень риска. Впоследствии эта теория А. Маршалла была положена в основу одной из моделей экономического поведения предпринимателей в условиях риска, получившей название "модели неприятия риска".

Существенный вклад в развитие инновационной теории риска был внесен представителем школы институционализма Й. Шумпетером. В своей книге "Теории экономического развития" (1912 г.) он предложил новый подход к оценке роли предпринимателей, осуществляющих инновационную деятельность в условиях риска. Он утверждал, что только технологические инновации могут сформировать основу для положительной ставки ссудного процента. Соответственно, предприниматель, осуществляющий инновационную деятельность в условиях высокого риска, является источником всех положительных динамических изменений в экономике.

Американский экономист Ф. Найт в своей поистине революционной для того времени книге "Риск, неопределенность и прибыль" (1921 .) развивает вывод Й. Тюнена о различиях между исчисляемым и неисчисляемым предпринимательским риском. Первую категорию он формулирует как собственно риск, а второй – как неопределенность.

Условия риска он характеризует как такие, в которых либо известна "априорная вероятность" (например, вероятность выпадения в азартных играх одной из граней игральной кости заведомо равна одной шестой), либо известна "статистическая вероятность" (например, вероятность человека дожить до определенного возраста, исчисляемая на основе статистического учета смертности). От такого вида риска всегда можно застраховаться и страховые взносы включить в "постоянные издержки отрасли", которые возмещаются потребителями в цене товара аналогично другим издержкам производства.

Условия неопределенности он рассматривает как такие, в которых ни вероятности, ни даже полный набор возможных результатов неизвестны, так как отсутствует прецедент. Эта неопределенность, с которой сталкивается большинство предпринимателей, "не может быть ни застрахована, ни капитализирована, ни оплачена в форме заработной платы". В соответствии с условиями неопределенности – например, предпринимателю заранее не известна цена, по которой будет продан его продукт, но в то же время он обязан заранее расплатиться с собственниками факторов производства. Если реальная выручка окажется больше этих выплат, он получит прибыль, а если меньше – потерпит убыток.

Теоретические выводы Ф. Найта позволили впервые со времен А. Смита четко отделить фактор риска от факторов производства в процессе формирования предпринимательской прибыли.

Теория риска получила определенное развитие и в работах представителей экономической школы кейнсианства. В своей статье "Общая теория занятости" Дж. Кейнс акцентирует внимание на неопределенности, господствующей в экономической жизни и не поддающейся вероятностным оценкам.

Эта неопределенность в значительной степени влияет на экономическое поведение субъектов хозяйствования. Вследствие этой неопределенности, по мнению Кейнса, инвестиции обречены колебаться вместе с колебаниями доверия в сфере бизнеса, которые не находятся ни в какой предсказуемой зависимости от стандартных экономических величин. Некоторые более поздние последователи Кейнса в этом акценте на неопределенность и непредсказуемые ожидания, формирующие экономическое поведение людей, видели суть кейнсианской революции в экономической теории.

Современный синтез теорий риска включает в себя многочисленные характеристики риска, связанные преимущественно с практическими аспектами применения в разнообразных видах экономической деятельности – страховом бизнесе, банковском деле, инвестициях и т.д. Современная парадигма финансового риск-менеджмента, формирование которой получило интенсивное развитие начиная с 50-х годов двадцатого столетия, базируется на работах преимущественно американских исследователей. В финансовом риск-менеджменте наиболее широкое использование получили такие теории риска, как "портфельная теория" (авторы – Марковиц, Тобин и др.), модель оценки стоимости финансовых активов (Шарп, Моссин и др.), модель оценки стоимости опционов (Блэк, Скоулз, Мертон и др.) и ряд других.

1.2. Сущность и основные особенности финансовых рисков


Финансовая деятельность предприятия сопряжена с многочисленными рисками, степень влияния которых на результаты и уровень финансовой устойчивости существенно возрастает с переходом к преобладанию в экономической системе рыночных отношений. Риски, сопровождающие эту деятельность и генерирующие финансовые угрозы, выделяются в особую группу финансовых рисков, играющих наиболее значимую роль в общем портфеле рисков деятельности предприятия. Возрастание степени влияния финансовых рисков на результаты финансовой деятельности и финансовую стабильность предприятия связано с быстрой изменчивостью экономических процессов и конъюнктуры финансовых рынков, расширением сферы финансовых отношений хозяйствующих субъектов, появлением новых финансовых технологий и инструментов и рядом других факторов.

Поэтому выявление экономической сущности финансовых рисков и установление форм их воздействия на результаты финансовой деятельности предприятия является одной из актуальных задач финансового менеджмента.

Любые виды инвестирования в финансовые активы подразумевают существование возможности некоторых неблагоприятных событий, в результате которых:

будущий доход окажется ниже ожидаемого уровня;

доход от инвестирования не будет получен вообще;

существует возможность потерять часть вложенного капитала – капитальной стоимости финансового актива;

может быть потеряна полная величина капитала – все вложения в финансовый актив.

Неопределенность финансовых результатов, связанная с потерями инвестора, носит название чистой неопределенности. Уровень неопределенности можно обобщенно оценить качественными категориями допустимости и критичности.

В качестве допустимого риска можно принять угрозу потери части прибыли от предпринимательской деятельности на финансовом рынке. Критический (катастрофический) риск сопряжен не только с потерей прибыли, но и с потерей существенной части или всей капитальной стоимости активов инвестора.

Таким образом, риск – сложная экономическая категория, проявляющаяся и в экономике в целом, и на финансовом рынке. Универсальная классификация рисков отсутствует, но существуют общие подходы к их изучению и классификации. Так, основными критериями классификации выступают масштаб проявления риска и степень его влияния на инвестиционный процесс (например, реализация риска затрагивает только сферу обращения финансового инструмента либо его фундаментальную стоимость).

Каждому виду инвестиции в экономическую деятельность присущ собственный уровень риска. Его оценка и сопоставление с уровнем вероятного дохода позволяют видеть, что для различных видов инвестиций с одинаковым уровнем риска величина дохода может существенно различаться. И в то же время одинаковый уровень дохода возможен при совершенно различных уровнях риска. Однако на обобщенном уровне существует закономерность соотношения риска и доходности актива в прямо пропорциональной зависимости.

Инвестиционный риск, имеющий место на рынке ценных бумаг, связан с возможным распределением нормы доходности и рассчитанной вероятности ее получения. Вероятность наступления событий случайного характера, изменяющего норму доходности тем больше, чем длительнее период инвестирования.

Следует отметить, что неопределенность является не только источником убытка, но и потенциальной прибыли, т.е. неопределенность может иметь потенциальный спекулятивный характер.

1.3. Существующие классификации видов
финансовых рисков

На макроуровне выделяют риски, возникновение которых обусловлено воздействием социально-политических или макроэкономических факторов, финансовой политикой государства и т.д.

На отраслевом либо региональном уровне (мезоуровне) проявляются риски, связанные с функционированием рынка финансовых инструментов как отрасли (риски стабильности и информационной насыщенности финансового рынка), со способностью данного сектора экономики функционировать и развиваться.

На микроуровне следует выделить как риски отдельных сторон финансовых инструментов (например, эмитентов и инвесторов ценной бумаги), так и риски финансовых посредников – инвестиционных компаний, банков, брокерских контор.

Риски, существующие на финансовом рынке, можно классифицировать по уровню оценки, причинам возникновения и последствиям. При этом каждый из выделенных видов риска оценивается в отдельном порядке.

Таким образом, риски по уровню проявления и оценки можно объединить в 3 следующие группы (см. рис. 1)

страновые;

отраслевые;

риски, связанные с деятельностью отдельных участников (операторов) финансового рынка.

I. Страновые риски – это риски вложения денежных средств в финансовые инструменты конкретных стран, характеризующихся определенной степенью неустойчивости финансового рынка. Уровень странового риска определяется инвестиционным климатом в соответствующей стране и характеризуется инфляционными, фискально-монетарными и политическими рисками.

Для инвестора экономические риски на макроуровне прежде всего отражаются в инфляционном риске. Вступая в отношения, связанные с возникновением и обращением финансовых инструментов, инвестор испытывает воздействие инфляции, в результате чего доходы, получаемые инвесторами от финансовых операций, обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности. Поэтому для инвестора экономически оправдано получение дохода на капитал не ниже существующего уровня инфляции в регионе и валюте инвестирования.



Фискально-монетарные риски возникают в результате законодательных изменений в области денежно-кредитной и налоговой политики государства. Отчасти фискально-монетарный риск (в части инфляционной политики) связан в приведенным выше отдельно выделяемым инфляционном риском, т.к. инфляция обусловлена воздействием как факторов общеэкономического развития, так и государственной политики.

В части политического риска, следует отметить, что в обществе всегда существует возможность радикального либо частичного (в отдельных сферах экономики либо областях правовых отношений) изменения проводимого государством экономического курса, особенно при кардинальной смене правящих элит.



Рис. 1. Уровни и виды рисков на финансовом рынке
Политический риск реализуется в степени вероятности возникновения следующих опасностей:

отказа правительства выполнять ранее принятые обязательства по определенным финансовым инструментам или задержки в исполнении этих

обязательств (например, реструктуризация и частичное списание государственного долга Греции перед внешними кредиторами в 2012 г.);

необходимости перерегистрации или изменения порядка обращения выпусков ценных бумаг в условиях изменения законодательства;

изменения инвестиционного климата при введении новых налоговых, торговых и иных правил регулирования деятельности участников финансового рынка.

Особенное значение налоговый климат и другие экономические условия имеют для нерезидентов национального финансового рынка, которые испытывают риски при выводе прибыли в другие юрисдикции (страны либо свободные экономические зоны на их территории).

Внешние инвесторы также сталкиваются с международным политическим риском в том случае, если происходит изъятие из обращения части контролируемых государством активов и (или) ограничение порядка и условий проведения валютно-обменных операций,

Примером комбинированных социально-политических рисков является риск военных конфликтов и массовых социальных волнений. Военные действия, проводимые на той или иной территории, приводят к нарушению функционирования организованных финансовых рынков. Как правило, государство приостанавливает работу бирж, запрещает сделки с ценными бумагами и т.д.

II. Отраслевые риски – риски, связанные с особенностями функционирования отдельных отраслей экономики. Процесс анализа отраслевых рисков состоит из трех частей.

1-я часть – определение состояния (стадии жизненного цикла) анализируемой отрасли:

1) подверженная циклическим колебаниям;

2) менее подверженная циклическим колебаниям;

3) стабильно работающая;

4) быстро растущая молодая отрасль.

2-я часть – установление позиции отрасли в отношении делового цикла и макроэкономических условий (локомотив экономики, догоняющее развитие, отдельный цикл развития и пр.).

3-я часть – качественный анализ и прогнозирование перспектив развития отрасли.

В качестве исходной информации используются показатели объема продаж, внереализационных доходов, дивидендов, а также данные экспертных исследований по инновациям на предприятиях этого сектора экономики.

Для инвестора наиболее благоприятным является вложение в финансовые инструменты, связанные с деятельностью отраслей, находящихся в стадии расширения, во время которой стабильные и высокие доходы сочетаются с относительно низким уровнем риска.

Оценка цикличности развития отрасли основана на сравнении динамики ее развития с общеэкономическими тенденциями. Такой анализ позволяет предвидеть дальнейшие события в зависимости от прогнозов роста процентных ставок, уровня занятости и доходов, а также других показателей общеэкономической конъюнктуры.

Отраслевые риски проявляются в изменениях инвестиционного качества и текущей стоимости финансовых инструментов и соответствующих вероятных потерях для участника финансового рынка в зависимости от принадлежности отрасли к определенной группе отраслей, выделяемых на основании группировки по показателям инвестиционной привлекательности

III. Риски финансового оператора – как правило, подразделяются на финансовые и коммерческие.

Финансовые риски представляют собой возможность потерь в результате неопределенности рынка контрагентов, изменения действий контрагента или собственных ошибок трейдера (инвестора, эмитента). Финансовые риски включают в себя рыночные, операционные, кредитные риски и риски ликвидности (см. рис. 2).

Рыночные риски – это степень неопределенности в стоимости активов на рынке, на котором работает оператор, в результате колебаний процентных ставок, курсов валют, цен акций и т.д. Рыночные риски связаны с рыночными факторами, выражающимися в колебаниях процентных ставок, курсов валют и других экзогенных условий рынка, на котором работает конкретный оператор.

Колебания процентных ставок как элемент рыночных рисков – это вероятность снижения стоимости активов в результате изменения процентных ставок. Оперируя на рынке ценных бумаг, экономический субъект испытывает влияние кредитного, валютного и иных секторов финансового рынка, которые определяют нормальный уровень процента по вложенным в каждый вид финансовых активов средствам.

Колебания валютных курсов как элемент рыночных рисков возникают в том случае, если существует существенная вероятность отрицательного изменения стоимости активов в связи с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой. Валютный риск связан с вложением в ценные бумаги, деноминированные в иностранной валюте, и возникает при изменении кросс-курса базовой валюты инвестора и валюты номинала ценной бумаги.

Рыночный риск изменения цены ценной бумаги вытекает из выделения на рынке "быков" и "медведей". Характерным признаком фондового рынка является чередование периодов повышающегося тренда фондового рынка "быка" и понижающего тренда рынка "медведя". Возникновение потерь, связанных с изменением тенденции в движении рыночных котировок, является составляющей рыночного риска – риска потерь от снижения стоимости ценной бумаги в связи с общим падением рынка. Таким образом, рыночный риск изменения цен возникает в результате возможного падения спроса на данный вид обращающихся на рынке ценных бумаг/

К операционным рискам относят возможность потерь в результате ошибочных или умышленных действий оператора рынка. Они могут как носить технический характер, так и быть вызваны ошибками в используемых моделях и методах оценки риска либо мошенническими (незаконными) схемами осуществления операций. Этот риск определяется критерием качества сервисного обслуживания операций с ценными бумагами.

Кредитные риски – риски того, что выпустивший ценные бумаги эмитент окажется не в состоянии погашать вытекающие из них обязательства (данный вид рисков имеет место для рынков долговых ценных бумаг). Предварительный анализ кредитоспособности эмитента существенно снижает кредитный риск.

Риски ликвидности связаны с возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения оценки их качества, а также из-за невозможности продать актив. Таким образом, снижение предполагаемой цены реализации ценной бумаги или изменение размера комиссионных за их реализацию – источник риска ликвидности. Неликвидные активы, как правило, не являются высокодоходными и требуют существенного снижения цены при реализации.

Коммерческие риски (риски предприятия) возникают в связи со средним по рынку (отрасли) отклонением фактических результатов деятельности предприятия от ожидаемых и, таким образом, связаны с уровнем использования потенциала фирмы. Данные риски на уровне отдельно взятой компании оцениваются при экспертном анализе финансового состояния компании-эмитента ценных бумаг, а также организационных условий и позиции компании на рынке. При проведении исследований на уровне отдельных фирм крупнейшие рейтинговые агентства ориентируются на следующие показатели, исчисляемые в расчете на одну акцию: объем продаж (оборот), общий доход, капитальные расходы, уплаченные налоги, заработная плата работников, собственный оборотный капитал. Кроме того, учитываются расчетные показатели финансового состояния, такие как рентабельность продаж и капитала, процент дивидендов, приходящийся на рубль продаж, темпы прироста дивидендов, прирост распределяемой прибыли к активам.

Маркетинговые риски эмитента ценных бумаг связаны с неопределенностью при выборе стратегии поведения предприятия на рынке. Например, в случае если предприятие придерживается стратегии консервативного типа, т.е. не преследует стратегию расширения и диверсификации, оно может в недостаточной степени использовать выгоду от максимальной специализации своей продукции (работ, услуг).

Деловые риски определяются такими факторами, как колебания эффективности управления, эффективности производственной и инвестиционной деятельности. Деловые риски могут быть представлены и в такой ситуации, при которой различные компании жестко конкурируют между собой с целью изыскания новых рынков сбыта для однородных товаров.

Если рассмотреть все вышеприведенные риски с точки зрения инвесторов, то можно сделать вывод, что они будут проявляться в зависимости от рыночных факторов. Исходя из этого их следует назвать систематическими. Величину этих рисков нельзя изменить, применяя тактику диверсификации, т.е. вложения в различные виды ценных бумаг. Поскольку систематический риск, как риск снижения доходности рынка ценных бумаг в целом, присущ всем обращающимся на нем финансовым инструментам, то он является недиверсифицируемым, т.е. не снижается при изменении или расширении направления вложений.

Исходя из вышесказанного, противоположной выделяемой группой рисков можно считать диверсифицируемые (несистемные) риски. Они связаны с особенностями каждой конкретной ценной бумаги, т.е. носят индивидуальный характер. Характеристика позиции отдельной ценной бумаги по доходности и риску индивидуальна и измеряется ß – коэффициентом (определяет соотношение изменчивости доходности ценной бумаги эмитента по отношению к динамике доходности по рынку (отрасли)).

Составляющие диверсифицированных рисков более сложные. В них выделяются риски объектов инвестирования, направлений инвестирования, селективные и технологические риски, которые в свою очередь включают детальные разновидности рисков (см. рис. 3).


Рис. 3. Составляющие диверсифицируемых рисков
Риски объекта инвестирования – аналог коммерческих недиверсифицируемых рисковв основном зависят от эмитента и определяются уровнем его доходности и способностью к выплате дохода по ценной бумаге. Управленческие риски определяются квалификацией менеджеров, осуществляющих управление предприятием. Конвертируемые риски возникают при переводе облигаций или привилегированных акций в простые акции.

Катастрофические риски, приводящие к банкротству, потере инвестиций или даже имущества инвестора, являются результатом крупных ошибок предпринимателей и редко рассматривается в качестве инвестиционных решений.



Риски, связанные с направлением инвестирования, можно разделить аналогично недиверсифицируемым рискам на страновые, отраслевые и региональные риски. Региональные риски возникают не только в связи с различным экономическим положением районов, уровнем развития фондового рынка, технологий торговли ценными бумагами, взаимосвязи с центральными фондовыми площадками, но и с особенностями государственной поддержки, действиями местной администрации и т.д.

К селективным рискам можно отнести риски портфельного инвестирования и временные риски. Временные риски представляют собой вероятность выпуска, покупки или продажи ценной бумаги в неоптимальный период рыночных условий, что обусловливает вероятность определенных потерь.

Технологические риски обусловлены применяемой системой торговли и расчетов, зависят от квалификации операторов, надежности технических систем обеспечения и т.д. Они включают следующие разновидности:

риски поставки – невыполнение обязательств по поставке ценной бумаги: поставка не принадлежащей продавцу ценной бумаги (отсутствие перерегистрации прав собственности на купленные ценные бумаги);

риски платежа являются оборотной стороной риска поставки. Действующая система расчетов позволяет не платить в течение определенного периода времени за приобретение фондовых ценностей;

клиринговые риски – риски, возникаюшие в связи с ошибками в исчислении чистой позиции; ошибками в переводе денег и т.д.. т.е. это риски функционирования системы расчетов между участниками сделок;

операционные риски в современных условиях в основном связаны с непрофессионализмом технического персонала, осуществляющего поручения с нарушениями в технологии операций с ценными бумагами. Возможны и риски потерь в результате сбоя в работе компьютерных систем;

риски перевода определяются возможностью курсовых потерь при выполнении обязательств покупателя перевести средства продавцу в конвертируемой валюте.

Обособленно в структуре рисков на рынках ценных бумаг расположены вариационные риски, заключающиеся в том, что действующая компания может варьировать размеры выплаты дохода по своим ценным бумагам. Это отражается на ожиданиях инвесторов относительно будущих дивидендов и роста курсовой стоимости. Поскольку эти риски связаны с отклонениями фактических значений доходности относительно ожидаемых, то они при статическом моделировании цены акций рассчитываются как дисперсия, коэффициент вариации, среднеквадратическое отклонение возможных значений доходности в будущем относительно наиболее вероятного значения этого показателя.

1.4. Вероятностный характер риска и подходы к его оценке
Любому инвестированию капитала всегда сопутствуют выбор вариантов инвестирования и риск. Выбор различных вариантов вложения капитала часто связан со значительной степенью неопределенности. Например, заемщик берет ссуду, возврат которой он будет производить из будущих доходов, – при этом величина и характер поступления этих доходов ему неизвестны. Возможен случай, что будущих доходов может не хватить для возврата ссуды своевременно и в полном объеме. В инвестировании капитала приходится постоянно идти на определенный приемлемый риск, т.е. выбирать ту или иную степень риска. Например, инвестор должен решить, каким образом вложить капитал: на счет в банк, где риск небольшой, но и доходы небольшие, или в более рискованное, но значительно более доходное мероприятие (маржинальная торговля, венчурное инвестирование, покупка акций). Для решения этой задачи необходимо количественно определить величину финансового риска и сравнить со степенью риска альтернативных вариантов.

Финансовый риск, как и любой риск, имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью. Чтобы количественно определить величину финансового риска, необходимо достаточно точно представлять все возможные последствия действия инвестора и вероятность данных последствий. Вероятность означает возможность получения определенного результата. Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к определению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных событий наиболее предпочтительного исходя из наибольшей величины математического ожидания. Математическое ожидание какого-либо события равно абсолютной величине этого события (как правило, это сумма получаемого финансвого результата), умноженной на вероятность его наступления.



Пример. Имеются два альтернативных варианта вложения капитала. Установлено, что при вложении капитала в мероприятие А получение прибыли в сумме 15 тыс. руб. произойдет с вероятностью 0,6; в мероприятие Б – получение прибыли в сумме 20 тыс. руб. произойдет с вероятностью 0,4. Тогда ожидаемое получение прибыли от вложения капитала (т.е. математическое ожидание получаемой прибыли) составит:

по мероприятию А: 15  0,6 = 9 тыс. руб.;

по мероприятию Б: 20  0,4 = 8 тыс. руб.

В связи с этим инвестирование средств в мероприятие А при прочих равных условиях является предпочтительным.

Риск по своей величине (значению) может быть подразделен на следующие диапазоны:

допустимый – при котором имеется угроза полной потери прибыли от реализации планируемого проекта;

критический – возможно непоступление не только прибыли, но и выручки, а также покрытие убытков за счет средств предпринимателя;

катастрофический – при котором возможны потеря капитала, имущества и даже банкротство предпринимателя.

Количественный анализ риска – это определение конкретного размера денежного ущерба отдельных подвидов финансового риска и финансового риска в совокупности.

В абсолютном выражении риск может определяться величиной возможных потерь в материально-вещественном (физическом) или стоимостном (денежном) выражении.

В относительном выражении риск определяется как величина возможных потерь, отнесенная к некоторой базе, в виде которой наиболее удобно принимать либо имущественное состояние предприятия, либо общие затраты ресурсов на данный вид предпринимательской деятельности, либо ожидаемый доход (прибыль). В это случае потерями следует считать случайное отклонение прибыли, дохода, выручки в сторону снижения в сравнении с ожидаемыми величинами. Предпринимательские потери – это в первую очередь случайное снижение предпринимательского дохода, поэтому анализ риска прежде всего связан с изучением таких потерь.

В зависимости от величины вероятных потерь их целесообразно разделить на следующие три группы:

потери, величина которых не превышает расчетной прибыли, – такие потери можно назвать допустимыми;

потери, величина которых больше расчетной прибыли, и которые относятся к разряду критических – такие потери приходится возмещать за счет предпринимателя;

катастрофические потери, величина которых для предпринимателя может превышать все его имущество.

Вероятность наступления определенного события может быть определена объективным или субъективным методом.



Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой происходит данное событие на основании ряда предыдущих наблюдений. Например, если известно, что при вложении капитала в какое-либо мероприятие прибыль в сумме 15 тыс. руб. была получена в 120 случаев из 200, то вероятность получения такой прибыли составляет 0,6 (60%).

Субъективный метод базируется на использовании субъективных критериев, которые основываются на различных предположениях оценивающих субъектов. Такие предположения могут основываться на суждении оценивающего, его личном опыте, оценке экспертов, мнении финансового консультанта и т.п.

В основе оценки финансовых рисков лежит нахождение формализованной зависимости между определенными размерами потерь предприятия и вероятностью их возникновения. Эта зависимость находит выражение в построении кривой вероятностей возникновения определенного уровня потерь.

Построение кривой – достаточно сложная задача, требующая от специалистов, занимающихся вопросами финансовых рисков, достаточного опыта и знаний. Для построения кривой вероятностей возникновения определенного уровня потерь (кривой риска) на практике применяются различные способы: статистический; анализ целесообразности затрат; метод экспертных оценок; аналитический способ; метод аналогий. Среди них следует выделить три наиболее распространенных: статистический способ, метод экспертных оценок, аналитический способ.

1. Статистический способ заключается в том, что изучается статистика потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном производстве, устанавливаются величина и частотность получения той или иной экономической отдачи, составляется наиболее вероятный прогноз на будущее.

Финансовый риск, как и любой другой, имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью.

Чтобы количественно определить величину финансового риска, необходимо знать все возможные последствия какого-либо отдельного действия и вероятность самих последствий.

Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к определению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного исходя из наибольшей величины математического ожидания, которое равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления.

Величина риска или степень риска измеряется двумя критериями:

средним ожидаемым значением;

колеблемостью (изменчивостью) возможного результата.



Среднее ожидаемое значение – это то значение величины события, которое является наиболее вероятным в неопределенной ситуации. Среднее ожидаемое значение является средневзвешенным для всех возможных результатов (исходов), где вероятность каждого результата используется в качестве частоты или веса соответствующего значения.

Колеблемость (изменчивость) возможного результата рассчитывается с помощью основных инструментов статистического метода расчета финансового риска: вариация, дисперсия и стандартное (среднеквадратическое) отклонение.



Вариация – изменение количественных показателей при переходе от одного варианта результата к другому.

Дисперсия – мера отклонения фактического знания от его среднего значения.

Таким образом, величина риска, или степень риска, может быть измерена двумя критериями: среднее ожидаемое значение и колеблемость (изменчивость) возможного результата.

Среднее ожидаемое значение – это то значение величины события, которое связано с неопределенной ситуацией. Оно является средневзвешенной всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты, или веса, соответствующего значения. Таким образом вычисляется тот результат, который предположительно ожидается.

2. Метод экспертных оценок обычно реализуется путем обработки мнений опытных предпринимателей и специалистов. Он отличается от статистического лишь методом сбора информации для построения кривой риска.

Данный способ предполагает сбор и изучение оценок, сделанных различными специалистами (данного предприятия или внешними экспертами) вероятностей возникновения различных уровней потерь. Эти оценки базируются на учете всех факторов финансового риска, а также статистических данных. Реализация способа экспертных оценок значительно осложняется, если количество показателей оценки невелико.

3. Аналитический способ построения кривой риска наиболее сложен, поскольку лежащие в основе его элементы теории игр доступны только очень узким специалистам. Чаще используется подвид аналитического метода – анализ чувствительности модели.



Анализ чувствительности модели состоит из следующих шагов: выбор ключевого показателя, относительно которого и производится оценка чувствительности (внутренняя норма доходности, чистый приведенный доход и т.п.); выбор факторов (уровень инфляции, степень состояния экономики и др.); расчет значений ключевого показателя на различных этапах осуществления проекта (закупка сырья, производство, реализация, транспортировка, капстроительство и т.п.). Сформированные таким путем последовательности затрат и поступлений финансовых ресурсов дают возможность определить потоки фондов денежных средств для каждого момента (или отрезка времени), т.е. определить показатели эффективности. Строятся диаграммы, отражающие зависимость выбранных результирующих показателей от величины исходных параметров. Сопоставляя между собой полученные диаграммы, можно определить так называемые ключевые показатели, в наибольшей степени влияющие на оценку доходности проекта.

Анализ чувствительности имеет и серьезные недостатки: он не является всеобъемлющим и не уточняет вероятность осуществления альтернативных проектов.



Метод аналогий, как правило, используется при анализе риска нового проекта – исследуются данные о последствиях воздействия неблагоприятных факторов финансового риска на другие аналогичные проекты других конкурирующих предприятий.

Индексация представляет собой способ сохранения реальной величины денежных ресурсов (капитала) и доходности в условиях инфляции. В основе ее лежит использование различных индексов.

Например, при анализе и прогнозе финансовых ресурсов необходимо учитывать изменение цен, для чего рассчитываются индексы цен. Индекс цен – показатель, характеризующий изменение цен за определенный период времени.

Таким образом, существующие способы построения кривой вероятностей возникновения определенного уровня потерь не совcем равноценны, но так или иначе позволяют произвести приблизительную оценку общего объема финансового риска.


Контрольные вопросы

1. Приведите основные подходы к определению понятия риска в истории экономической мысли.

2. В чем заключаются различия в определениях риска, неопределенности и премии предпринимателя за риск в трудах экономистов различных направлений?

3. Приведите существующие классификации финансовых рисков.

4. Раскройте содержание групп страновых и отраслевых рисков.

5. Приведети содержание и характеристику рисков, связанных с деятельностью отдельных финансовых операторов.

6. В чем сущность и каков состав группы диверсифицируемых рисков?

7. В чем проявляется вероятностый характер риска и каковы общие подходы к его оценке?

8. Раскройте существующие способы и методы оценки финансовых рисков.

9. Назовите расчетные статистические показатели, используемые при вероятностной оценке рисков.



  1   2   3   4   5   6   7   8


База данных защищена авторским правом ©ekonoom.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница