Учебное пособие новосибирск 2011 (075. 8)




страница4/5
Дата22.04.2016
Размер1.82 Mb.
1   2   3   4   5

5.12. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ ПО КРИТЕРИЮ РИСКА


Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска производится с учетом коэффициентов риска и объемов вложений в соответствующие виды инвестиций. Вначале по каждому виду инвестиций рассчитываются конкретные значения показателей риска. Совокупный риск инвестиционного портфеля предприятия определя­ется как соотношение сумм инвестиций по различным направлениям, взвешенным с учетом риска, и общей сум­мы инвестиций по формуле

где Rсовокупный риск; I, — инвестиционные вложе­ния по i-му направлению; — показатель риска по i-му направлению; I— общий объем инвестиций.

Данная формула используется в случае, когда динамика доходности различных инвестиций в портфеле инвести­ций предприятия взаимонезависима или малозависима. При подборе альтернативных инвестиций, находящихся

в обратной корреляционной зависимости, совокупный риск портфеля может быть уменьшен.

Совокупный риск инвестиционного портфеля в су­щественной мере зависит от уровня риска портфеля цен­ных бумаг, поскольку последний, в отличие от портфеля реальных инвестиционных проектов, характеризуется по­вышенным риском, распространяющимся не только на доход, но и на весь инвестированный капитал. При росте количества разнообразных ценных бумаг в портфеле уро­вень риска портфеля ценных бумаг может быть умень­шен, но не ниже уровня систематического риска. Данное положение справедливо для случая независимости цен­ных бумаг в портфеле; если ценные бумаги в портфеле взаимозависимы, то возможны два варианта. В случае прямой корреляционной зависимости при увеличении количества ценных бумаг в портфеле уровень риска не изменяется, так как доходность всех ценных бумаг падает или растет с одинаковой вероятностью. В случае обрат­ной корреляционной зависимости наименее рискован­ный портфель ценных бумаг может быть сформирован при определении в нем оптимальных долей ценных бумаг разного типа.

При оценке инвестиционного портфеля банков с точ­ки зрения ликвидности и процентного риска можно ис­пользовать показатель уровня риска, предложенный ра­нее, который рассчитывается как соотношение между инвестиционными активами и источниками финансиро­вания, взвешенными по объемам и срокам:

где — показатель уровня риска; инвестиционные вложения, взвешенные по срокам; -источники финансирования инвестиционных вложений, взве­шенные по срокам.
Небольшое значение показателя свидетельствует о снижении соответствующих рисков.

Для определения степени стабильности инвестицион­ного портфеля используется коэффициент, исчисляемый по формуле


где инвестиционные активы, взвешенные с учетом риска; — источники их финансирования, взвешенные с учетом стабильности.


Низкое значение коэффициента свидетельствует о не­достаточной эффективности использования источников финансирования инвестиций, а более высокое — о повы­шенном риске и неустойчивости структуры инвестици­онного портфеля. Данный коэффициент может быть рас­считан для оценки стабильности не только совокупного инвестиционного портфеля, но и отдельных инвестици­онных активов.

Оценить стабильность инвестиционного портфеля предприятия можно путем расчета соотношения между суммами вложений по различным направлениям инвес­тирования и объемом собственных средств (капитала) предприятия (K) по формуле



Приведенные соотношения позволяют оценить соот­ветствие инвестиционной деятельности принципам до­ходности, ликвидности и надежности.

При формировании смешанного инвестиционного портфеля необходимо произвести сравнение итоговых оценочных показателей субпортфелей, по результатам которого инвестиционные ресурсы банка могут быть перераспределены для более эффективной реализации ин­вестиционного портфеля в целом.


5.13. ДИВЕРСИФИКАЦИЯ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
Диверсификация инвестиций — вид инвестицион­ной стратегии, связанный с расширением или изменени­ем инвестиционной деятельности.

Портфели ценных бумаг, построенные по принципу диверсификации, предполагают комбинацию из доста­точно большого количества ценных бумаг с разнонаправ­ленной динамикой движения курсовой стоимости (дохо­да). Такая диверсификация может носить отраслевой или региональный характер, а также проводиться по различ­ным эмитентам. Диверсификация, призванная снизить инвестиционные риски при обеспечении максимальной доходности, основана на различиях в колебаниях доходов и курсовой стоимости ценных бумаг.

В соответствии с современной портфельной теорией результаты простой диверсификации и диверсификации по отраслям, предприятиям, регионам и так далее по су­ществу тождественны. Аналитические данные свидетель­ствуют, что наличие в портфеле 10—15 различных ценных бумаг значительно снижает риск вложений; дальнейшее увеличение количества активов и увеличение степени ди­версификации не играет существенной роли при прочих равных условиях для снижения инвестиционного риска и является нецелесообразным, поскольку ведет к эффекту излишней диверсификации. Эффект излишней диверси­фикации характеризуется превышением темпов прироста издержек по ее осуществлению над темпами прироста до­ходности портфеля, что связано с возрастанием сложнос­ти качественного портфельного управления при увеличе­нии количества ценных бумаг, увеличением вероятности приобретения некачественных ценных бумаг, ростом из­держек по отбору ценных бумаг, по покупке мелких лотов ценных бумаг и другими отрицательными явлениями.

В условиях отечественного фондового рынка исполь­зование принципа диверсификации активов по отрасле­вому признаку существенно ограничено из-за незначи­тельного количества обращающихся на нем ценных бумаг приемлемого качества и распределения их по секторам экономики. В связи с этим в российской практике слож­но применять и другое правило работы с портфелем цен­ных бумаг на развитых фондовых рынках, сопряженное с принципом диверсификации — пересмотр состава порт­феля не реже одного раза в 3—5 лет.

Специфика российского рынка акций проявляется и в том, что ему присуще внутреннее структурное деление в зависимости от ликвидности акций. Кроме значительных отличий в ликвидности, акции различных эшелонов ха­рактеризуются разной траекторией движения курсов. Так, существует достаточно высокая корреляция курсов ак­ций, входящих в один эшелон, и, напротив, существенно более низкая, а нередко и отрицательная корреляция ак­ций различных эшелонов. Это создает определенные предпосылки для эффективной с позиций снижения рис­ка диверсификации портфеля, элементами которого мо­гут выступать акции различных эшелонов.

Принцип диверсификации портфеля, заключающийся в формировании групп акций, различающихся по степени ликвидности, отличается от общепринятых принципов и в определенной мере заменяет принцип диверсификации портфеля по отраслевому признаку, свойственный разви­тым рынкам. В условиях значительных различий степени ликвид­ности требование обеспечения ликвидности портфеля ценных бумаг применительно к российским корпоратив­ным ценным бумагам в наибольшей степени может быть достигнуто при формировании портфеля из акций, ак­тивно обращающихся в российской торговой системе и на Московской межбанковской валютной бирже.

При этом важным условием является приобретение указанных ценных бумаг по низким ценам. Это связано с тем, что рынок корпоративных ценных бумаг характеризуется на­личием высоких спрэдов в ценах покупки и продажи ак­ций даже по наиболее торгуемым ценным бумагам.

Ожи­даемый доход от роста курсовой стоимости акций может быть нивелирован высоким спрэдом при их реализации на рынке.


5.14. СОВРЕМЕННАЯ ТЕОРИЯ ПОРТФЕЛЯ (МОДЕЛЬ МАРКОВИЦА)
Существует бесконечное число портфелей, доступных для инвестора, но в то же время инвестор должен рас­сматривать только те портфели, которые принадлежат эффективному множеству. Однако эффективное множес­тво Марковица представляет собой изогнутую линию, что предполагает наличие бесконечного числа точек на ней. Согласно его теории существует бесконечное количество эффективных портфелей. Перед инвесторами возникает проблема выбора и использования методов определения структуры каждого из бесконечного числа эффективных портфелей. С целью преодоления данных проблем Марковиц представил метод критических линий. Согласно этому методу для начала инвестор должен оценить вектор ожидаемых доходностей и ковариационную матрицу.

Алгоритм начинается с определения портфеля с на­ивысшей ожидаемой доходностью (данный портфель яв­ляется эффективным).

Затем через алгоритм определяется количество «угло­вых» портфелей, которые связаны с ценными бумагами и полностью описывают эффективное множество. «Угло­вой» портфель — это эффективный портфель, обладаю­щий следующими свойствами: любая комбинация двух смежных «угловых» портфелей представляет собой третий портфель, лежащий в эффективном множестве между двумя «угловыми» портфелями (портфели, представля­ющие комбинацию двух несмежных «угловых» портфе­лей, не будут принадлежать эффективному множеству). Продолжая в том же духе, можно построить несколько десятков эффективных портфелей между вторым и треть­им «угловыми» портфелями, а затем соответствующий сегмент эффективного множества. После того как данная процедура будет выполнена для следующего промежутка между третьим и четвертым «угловыми портфелями», гра­фик будет полностью построен.

После того как были определены структура и место­положение эффективного множества Марковица, можно определить состав оптимального портфеля инвестора. Процедура определения состава оптимального портфеля начинается с графического определения инвестором уровня его ожидаемой доходности. То есть из графика инвестор может определить, где располагается портфель, соответствующий точке касания кривых безразличия ин­вестора с эффективным множеством (О), а затем с помо­щью линейки отметить его ожидаемую доходность (про­вести из точки О линию, перпендикулярную вертикаль­ной оси).

Проведя данную операцию, инвестор теперь может определить два «угловых» портфеля с ожидаемыми доходностями, «окружающими» данный уровень. То есть ин­вестор может определить «угловой» портфель, который имеет ближайшую ожидаемую доходность, большую, чем у данного портфеля (ближайший «угловой» портфель, расположенный «выше» О), и «угловой» портфель с бли­жайшей, меньшей ожидаемой доходностью (ближайший «угловой» портфель, расположенный «ниже» О).

Если ожидаемая доходность оптимального портфеля обозначена как и ожидаемые доходности двух ближай­ших «угловых» портфелей обозначены как и соот­ветственно, тогда состав оптимального портфеля может быть определен с помощью решения следующего уравне­ния относительно Y:



Оптимальный портфель будет состоять из доли Y, ин­вестированной в ближайший «угловой» портфель, нахо­дящийся «выше» оптимального, и доли 1 - Y, инвестированной в ближайший «угловой» портфель, расположен­ный «ниже» оптимального.

Если векторы весов ближайших верхних и нижних «угловых» портфелей обозначены " и соответственно, то веса отдельных ценных бумаг, составляющих опти­мальный портфель, равняются .


5.15. МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ КАПИТАЛЬНЫХ АКТИВОВ (МОДЕЛЬ ШАРПА)
Ожидаемую доходность актива можно определить с помощью так называемых индексных моделей. Их суть состоит в том, что изменение доходности и цены актива зависит от ряда показателей, характеризующих состояние рынка, или индексов.

Простая индексная модель предложена У. Шарпом в середине 60-х гг. Ее часто называют рыночной моделью.

В модели Шарпа представлена зависимость между ожи­даемой доходностью актива и ожидаемой доходностью рынка. Она предполагается линейной.

Уравнение модели имеет следующий вид:


где — ожидаемая доходность актива; доходность актива в отсутствие воздействия на него рыночных факторов; — коэффициент актива; ожида­емая доходность рыночного портфеля; — независи­мая случайная (переменная) ошибка.


Независимая случайная ошибка показывает специфи­ческий риск актива, который нельзя объяснить действи­ем рыночных сил. Значение ее средней величины равно нулю.

Она имеет постоянную дисперсию ковариацию с доходностью рынка, равную нулю; ковариацию с неры­ночным компонентом доходности других активов, рав­ную нулю.

Приведенное уравнение является уравнением регрес­сии.

Если его применить к широко диверсифицирован­ному портфелю, то значения случайных переменных () в силу того, что они изменяются как в положительном, так и отрицательном направлении, гасят друг друга, и ве­личина случайной переменной для портфеля в целом стремится к нулю.

Поэтому для широко диверсифициро­ванного портфеля специфическим риском можно пре­небречь.

Тогда модель Шарпа принимает следующий вид:



где — ожидаемая доходность портфеля; порт­феля; доходность портфеля в отсутствие воздей­ствия на него рыночных факторов.

5.16. СТРАТЕГИИ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ. МОНИТОРИНГ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ

В управлении портфелем можно выделить две ос­новные стратегии: пассивную и активную.



Пассивной стратегии придерживаются менеджеры, ко­торые полагают, что рынок является эффективным. В та­ком случае нет необходимости часто пересматривать порт­фель, поскольку эффективный рынок всегда «правильно» оценивает активы, а одинаковые ожидания инвесторов относительно доходности и риска говорят о том, что все они ориентируются на одинаковые линии рынка актива и линии рынка капитала. Пассивный портфель пересмат­ривается только в том случае, если изменились установки инвестора или на рынке сформировалось новое общее мнение относительно риска и доходности рыночного портфеля. Пассивный менеджер не ставит перед собой цель получить более высокую доходность, чем в среднем предлагает рынок для данного уровня риска.

Пассивное управление портфелем состоит в приобре­тении активов с целью держать их длительный период времени. Если в портфель включены активы, выпущен­ные на определенный период времени, например облига­ции, то после их погашения они заменяются аналогичны­ми бумагами и тому подобным до окончания инвестиционного горизонта клиента. При такой стратегии текущие изменения в курсовой стоимости активов не принимают­ся в расчет, так как в длительной перспективе плюсы и минусы от изменения их цены будут гасить друг друга.



Активную стратегию проводят менеджеры, полагаю­щие, что рынок не всегда, по крайней мере в отношении отдельных бумаг, является эффективным, а инвесторы имеют различные ожидания относительно их доходности и риска. В итоге цена данных активов завышена или за­нижена. Поэтому активная стратегия сводится к частому пересмотру портфеля в поисках финансовых инструмен­тов, которые неверно оценены рынком, и торговле им с целью получить более высокую доходность.

Формируя портфель, менеджер должен определить, в каких пропорциях включать в него активы различных ка­тегорий, например акции, облигации и т. п. Такое реше­ние называется решением по распределению средств. Оно зависит от оценок менеджером доходности и риска по данным группам активов и коэффициента допусти­мости (толерантности) риска клиента. Доходности акти­вов в рамках каждой из групп обычно имеют высокую степень корреляции, поэтому более важно определить ка­тегорию актива, который принесет наибольшую доход­ность в будущих условиях, чем самые лучшие активы внутри каждой категории. Далее менеджер должен вы­брать конкретные активы в рамках каждой категории. Та­кое решение называется решением по выбору активов. Менеджер также должен определить рыночный тренд. Если он полагает, что на рынке ожидается подъем, то ему необходимо сделать акцент на активах с более высокой р, если спад, то на активах с низкой р.

Активную стратегию менеджер может строить на ос­нове приобретения рыночного портфеля в сочетании с кредитованием или заимствованием.

Вследствие изменения конъюнктуры рынка менеджер периодически будет пересматривать портфель. Покупка и продажа активов повлечет дополнительные комиссионные расходы. Поэтому, определяя целесообразность пе­ресмотра портфеля, ему следует учесть в издержках дан­ные расходы, поскольку они будут снижать доходность портфеля.



Мониторинг инвестиционного портфеля.

Эффективность управления портфелем ценных бумаг предполагает проведение мониторинга портфеля ценных бумаг с целью осуществления необходимой корректиров­ки принятых решений. Важным принципом проведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечения которой необходимо применять единую ме­тодику и использовать ее через равные интервалы време­ни.

Результативность мониторинга во многом зависит от качества построения системы показателей портфеля, сте­пени ее репрезентативности, а также чувствительности к неблагоприятным изменениям, имеющим отношение к рассматриваемому инвестиционному объекту.
ГЛАВА 6. ИНВЕСТИЦИИ И МЕТОДОЛОГИЯ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ
6.1. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕСУРСЫ ОРГАНИЗАЦИИ
Основа инвестиционной деятельности организа­ции — инвестиционные ресурсы.

Инвестиционные ресурсы организации — капитал, привлекаемый организацией для осуществления реаль­ных и финансовых инвестиций.
К характерным чертам инвестиционных ресурсов организации относятся следующие:

# выступают исходным условием инвестиционного процесса;

# процесс формирования инвестиционных ресурсов организации взаимосвязан с первоначальным накоп­лением капитала;

- основа формирования инвестиционных ресурсов организации — собственный капитал, предназна­ченный к реинвестированию;



- формирование инвестиционных ресурсов организа­ции происходит в процессе всего существования организации;

- формирование и использование инвестиционных ресурсов связаны со всеми стадиями инвестицион­ного процесса организации;

- процесс формирования инвестиционных ресурсов организации непрерывен;

- формированию инвестиционных ресурсов присущи качества детерминированности (количественная оп­ределенность во времени, по объему, структуре) и регулируемости (управляемость для достижения определенных целей и задач);

- взаимосвязаны с инвестиционной политикой орга­низации;

- конкретные темпы формирования инвестиционных ресурсов организации определяются собственни­ками;

- качественные и количественные характеристики собственных инвестиционных ресурсов определя­ются хозяйственной деятельностью организации;

- объемы и источники формирования инвестицион­ных ресурсов зависят от стоимости их привлечения.
Основные характеристики инвестиционных ресур­сов организации определяют степень эффективно­сти инвестиционной и хозяйственной деятельности. Основной источник финансирования реальных инвес­тиций в экономически развитых странах — собственные средства организации в форме амортизационных отчисле­ний и нераспределенной прибыли. Они увеличиваются за счет доходов от продажи собственных ценных бумаг и кре­дитов. Показательна эффективность использования комбини­рованных источников финансирования по причине недо­статочной развитости рынка ценных бумаг. В российской экономике преобладает инвестиционный процесс, ограни­ченный простым воспроизводством основного капитала, связанный с отвлечением значительной части валового внутреннего продукта от текущего потребления на цели накопления. Это обусловлено исключением инвестицион­ных ресурсов из расширенного воспроизводства на весь пе­риод до ввода в действие производственных мощностей и объектов. В процессе эксплуатации объектов осущест­вленного инвестиционного проекта вложенные средства возвращаются инвестору. Большая продолжительность инвестиционного цикла и стоимость создаваемых объек­тов инвестиционного проекта неизбежно требуют выде­ления специальных ресурсов.
6.2. ФОРМИРОВАНИЕ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСОВОГО

ОБЕСПЕЧЕНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ. СОБСТВЕННЫЕ ИСТОЧНИКИ СРЕДСТВ ИНВЕСТОРОВ
Капитальные вложения формируются финансовыми ресурсами из разных источников.
Источниками формирования финансовых ресурсов капитальных вложений предприятий-инвесторов слу­жат:
- бюджетные инвестиционные ассигнования;
- средства внебюджетных фондов;
- другие собственные источники финансовых ресур­сов инвесторов;
- средства иностранных инвесторов;
- собственные источники финансовых ресурсов ин­весторов;
- заемные источники финансовых ресурсов инвесто­ров;

- привлеченные источники финансовых ресурсов ин­весторов/

Конкретный состав и структура источников финансиро­вания капитальных вложений определяются уровнем их цен­трализации и организационно-правовой формой инвестора.
Собственные источники являются самыми надежны­ми из всех существующих источников финансирова­ния инвестиций. В идеале каждой коммерческой организации необходимо всегда стремиться к самофинансиро­ванию. В этом случае не возникает проблемы, где взять источники финансирования, снижается риск банкротства. Имеются и другие положительные стороны. В частности, са­мофинансирование развития предприятия означает его хоро­шее финансовое состояние, а также определенные преиму­щества перед конкурентами, у которых такой возможности нет. Основными собственными источниками финансирова­ния инвестиций в любой коммерческой организации являют­ся чистая прибыль и амортизационные отчисления.

Финансовые ресурсы формируются главным образом за счет прибыли (от основной и других видов деятельности), а также выручки от реализации выбывшего имущества, ус­тойчивых пассивов, различных целевых поступлений, пае­вых и иных взносов членов трудового коллектива.



К устойчивым пассивам относятся:

- уставный, резервный и другие капиталы;

- долгосрочные займы;

- постоянно находящаяся в обороте предприятия кре­диторская задолженность (по зарплате из-за разни­цы сроков начисления и выплаты, по отчислениям во внебюджетные фонды, в бюджет, по расчетам с покупателями и поставщиками).

Таким образом, структура собственных источников средств имеет следующий вид:

- прибыль от основной деятельности;

- прибыль от реализации выбывшего имущества;

- прибыль от внереализационных операций;

- устойчивые пассивы;

- целевые поступления;

- паевые и иные взносы членов трудового коллектива.
6.3. ПРИБЫЛЬ (ДОХОД) И АМОРТИЗАЦИОННЫЕ ОТЧИСЛЕНИЯ КАК ИСТОЧНИКИ ВОСПРОИЗВОДСТВА ОСНОВНЫХ ФОНДОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
Основной целью предприятия в условиях рынка яв­ляется получение максимальной прибыли как ос­новного финансового результата деятельности пред­приятия.

Балансовая прибыль на предприятии складывается из прибыли, полученной от реализации продукции (работ, услуг), прибыли от продажи имущества предприятия, до­ходов, полученных от внереализационных операций за вы­четом расходов, связанных с внереализационными опера­циями.

Валовая прибыль служит налогооблагаемой базой для исчисления налога на прибыль. Предприятие интересует та прибыль, которая остается в его распоряжении, т.е. чистая прибыль, которая определяется как балансовая прибыль за вычетом налогов и других обязательных платежей, уплачи­ваемых из прибыли.

Прибыль должна направляться на развитие предприя­тия в том случае, если уровень технического развития предприятия низкий, что является тормозом для выпуска конкурентоспособной продукции и возможной причиной банкротства предприятия. Распределение прибыли на предприятии должно быть обосновано в экономическом и социальном планах.

Прибыль должна способствовать реализации перспек­тивного плана развития предприятия. Использование при­были как источника финансирования реальных инвестиций, направленных на расширение, реконструкцию и техничес­кое перевооружение предприятия, имеет положительный аспект для предприятия и в том плане, что эта прибыль не облагается налогом по существующему налоговому зако­нодательству. Эта льгота не может уменьшить фактичес­кую сумму налога на прибыль (рассчитанную до вычета льгот) более чем на 50%. Но и в этом случае предприятие получает существенную льготу по налогу на прибыль.

Амортизационные отчисления также являются главным источником воспроизводства основных фондов.

Амортизация — процесс переноса стоимости основных фондов на выпускаемую продукцию в течение их норма­тивного срока службы.

Амортизационные отчисления призваны обеспечить не только простое, но и в определенной мере расширенное воспроизводство. В развитых странах мира амортизацион­ные отчисления до 70—80% покрывают потребности пред­приятий в инвестициях.

Преимущество амортизационных отчислений как источ­ника инвестиций по сравнению с другими заключается в том, что при любом финансовом положении предприятия этот источник имеет место и всегда остается в распоряжении предприятия.

Вследствие того, что амортизационные отчисления при­обретают собственную форму существования и движения и перестают быть выражением физического износа основ­ного капитала, происходит размывание границ между амор­тизационным фондом и чистым доходом, фондами возме­щения и накопления. Таким образом, расширяется и стано­вится более устойчивой финансовая база инвестирования.

Следовательно, амортизационные отчисления становят­ся важным инструментом регулирования инвестиционной деятельности предприятия.
6.4. БЮДЖЕТНЫЕ АССИГНОВАНИЯ. ВНЕБЮДЖЕТНЫЕ ФОНДЫ
Вопросы, связанные с бюджетными ассигнованиями и внебюджетными фондами, регулируются Бюд­жетным кодексом РФ.
Бюджетные ассигнования - предельные объемы де­нежных средств, предусмотренных в соответствующем финансовом году для исполнения бюджетных обязательств.

Бюджетные обязательства — расходные обязатель­ства, подлежащие исполнению в соответствующем финан­совом году.

Принцип адресности и целевого характера бюджетных средств означает, что бюджетные ассигнования и лимиты бюджетных обязательств доводятся до конкретных полу­чателей бюджетных средств с указанием цели их исполь­зования.

К бюджетным относятся ассигнования:

- на оказание государственных (муниципальных) ус­луг, в том числе ассигнования на оплату государ­ственных (муниципальных) контрактов на поставку товаров, выполнение работ, оказание услуг для го­сударственных (муниципальных) нужд;

- социальное обеспечение населения;

- предоставление бюджетных инвестиций юридичес­ким лицам, не являющимся государственными (му­ниципальными) учреждениями;

- предоставление субсидий юридическим лицам, за исключением субсидий государственным (муници­пальным) учреждениям; индивидуальным предпри­нимателям, физическим лицам — производителям товаров, работ, услуг;

- предоставление межбюджетных трансфертов;

- предоставление платежей, взносов, безвозмездных перечислений субъектам международного права;

- обслуживание государственного (муниципального) долга;

- исполнение судебных актов по иенам к Российской Федерации, субъектам РФ, муниципальным образо­ваниям о возмещении вреда, причиненного гражда­нину или юридическому лицу в результате незакон­ных действий (бездействия) органов государствен­ной власти (государственных органов), органов местного самоуправления либо должностных лиц этих органов.
Государственный внебюджетный фонд — фонд денеж­ных средств, образуемый вне федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ.
В состав бюджетов государственных внебюджет­ных фондов входят бюджеты государственных вне­бюджетных фондов Российской Федерации и бюд­жеты территориальных государственных внебюджетных фондов.
Бюджетами государственных внебюджетных фон­дов Российской Федерации являются:
1) бюджет Пенсионного фонда РФ;

2) бюджет Фонда социального страхования РФ;

3) бюджет Федерального фонда обязательного меди­цинского страхования.
Бюджетами территориальных государственных внебюджетных фондов выступают бюджеты территори­альных фондов обязательного медицинского страхования.

Бюджеты государственных внебюджетных фондов рас­ходуются исключительно на цели, определенные законо­дательством РФ, включая законодательство о конкретных видах обязательного социального страхования (пенсион­ного, социального, медицинского), в соответствии с бюджетами указанных фондов, утвержденными федеральными законами, законами субъектов РФ.

Отчеты об исполнении бюджетов государственных внебюджетных фондов Российской Федерации составляются органами управления фондами и представляются в федеральный орган исполнительной власти, осуществляющий выработку государственной политики и нормативное пра­вовое регулирование в сфере здравоохранения и социаль­ного развития, для внесения в установленном порядке в Правительство РФ.

6.5. ПРИВЛЕЧЕННЫЕ И ЗАЕМНЫЕ СРЕДСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ-ИНВЕСТОРА. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ НАЛОГОВЫЙ КРЕДИТ
Привлеченные финансовые средства — финансо­вые средства, предоставленные на постоянной ос­нове предприятию, по которым может осуществлять­ся выплата дохода владельцам этих средств.

К основным источникам привлеченных финансовых средств относятся:

1) финансовые средства, полученные в результате эмис­сии ценных бумаг;

2) дополнительные взносы (паи) в уставный капитал;

3) целевое государственное финансирование на различ­ных основаниях.

Заемные финансовые средства — финансовые сред­ства, полученные в кредит на определенный срок и подле­жащие возврату с уплатой процента. К заемным финансо­вым средствам относятся банковский кредит, бюджетный кредит, облигации.
Налогоплательщики имеют право получать инвести­ционный налоговый кредит в порядке и на условиях, установленных Налоговым кодексом РФ (НК РФ).

Инвестиционный налоговый кредит — такое измене­ние срока уплаты налога, при котором организации при наличии определенных оснований предоставляется воз­можность в течение определенного срока и в опреде­ленных пределах уменьшать свои платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и на­численных процентов.
Он может быть предоставлен по налогу на прибыль орга­низации, а также по региональным и местным налогам на срок от года до пяти лет. Организация, получившая инвестиционный налоговый кредит, вправе уменьшать свои платежи по соответствую­щему налогу в течение срока действия договора об инвес­тиционном налоговом кредите. Уменьшение производится по каждому платежу соответствующего налога, по которо­му предоставлен инвестиционный налоговый кредит, за каждый отчетный период до тех пор, пока сумма, не упла­ченная организацией в результате всех таких уменьшений (накопленная сумма кредита), не станет равной сумме кре­дита, предусмотренной соответствующим договором. Кон­кретный порядок уменьшения налоговых платежей опре­деляется заключенным договором об инвестиционном на­логовом кредите.

Инвестиционный налоговый кредит может быть предо­ставлен организации, являющейся налогоплательщиком соответствующего налога, при наличии хотя бы одного из следующих оснований:



- проведение этой организацией научно-исследова­тельских или опытно-конструкторских работ либо технического перевооружения собственного произ­водства, в том числе направленного на создание ра­бочих мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами;

- осуществление этой организацией внедренческой или инновационной деятельности, в том числе создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или мате­риалов;

- выполнение этой организацией особо важного за­каза по социально- экономическому развитию реги­она или предоставление ею особо важных услуг на­селению.

Основания для получения инвестиционного налогового кредита должны быть документально подтверждены заин­тересованной организацией. Он предоставляется на осно­вании заявления организации и оформляется договором установленной формы между соответствующим уполномо­ченным органом и этой организацией.

Решение о предоставлении организации инвестицион­ного налогового кредита принимается уполномоченным органом по согласованию с финансовыми органами (орга­нами государственных внебюджетных фондов) в течение месяца со дня получения заявления.

Действие отсрочки, рассрочки или инвестиционного налогового кредита прекращается по истечении срока дей­ствия соответствующего решения или договора либо может быть прекращено до истечения такого срока в других слу­чаях, предусмотренных НК РФ.

Действие отсрочки, рассрочки или инвестиционного налогового кредита прекращается досрочно в случае упла­ты налогоплательщиком всей причитающейся суммы нало­га и сбора и соответствующих процентов до истечения ус­тановленного срока.

При нарушении заинтересованным лицом условий пре­доставления отсрочки, рассрочки действие отсрочки, рас­срочки может быть досрочно прекращено по решению уполномоченного органа, принявшего решение о соответ­ствующем изменении срока исполнения обязанности по уплате налога и сбора. При досрочном прекращении дей­ствия отсрочки, рассрочки налогоплательщик должен в течение месяца после получения им соответствующего реше­ния уплатить неуплаченную сумму задолженности, а так­же пени за каждый календарный день начиная со дня, сле­дующего за днем получения этого решения, по день уплаты этой суммы включительно.


6.6. СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА.

ТЕОРИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
Средневзвешенная стоимость капитала — показатель, используемый для измерения стоимости капитала компании.
Общепринятое сокращенное наименование этого показателя — WACC.
Этот показатель широко используется многими органи­зациями для работы с инвестиционными проектами.

В средневзвешенной стоимости капитала учитываются относительные веса каждого компонента и общая сто­имость привлечения капитала для организации, в том числе стоимость собственного и заемного капитала.



Формула расчета средневзвешенной стоимости капитала:

где Е — общая сумма собственного капитала; К — общая сумма инвестированного капитала; D — общая сумма заемных средств;

у — требуемая или ожидаемая доходность от собственного капитала;

b — требуемая или ожидаемая доходность от заемных средств;

Хс — аффективная ставка налога на прибыль дли компании.


Данное уравнение описывает ситуацию, когда наблю­дается однородность собственного и заемного капитала.

В случае когда в структуре капитала присутствуют приви­легированные акции со своей стоимостью, в формулу не­обходимо будет включать дополнительные слагаемые для каждого источника капитала.

На практике для расчета средневзвешенной стоимости капитала необходимо использовать рыночное состояние каждого из показателей, применяемых в формуле.

В формулу могут включать также при наличии большо­го удельного веса:

- конвертируемые облигации;

- конвертируемые привилегированные акции.

Доходность к погашению по торгующимся облигациям является оценкой их стоимости. В случае отсутствия тор­гующихся облигаций за оценку стоимости можно принять текущие процентные ставки по банковским кредитам для данной компании или сопоставимых компаний. Поскольку компания может списывать налоги с объема уплаченных процентов, стоимость заемного капитала снижается на эф­фективную ставку налога.

В 1958 г. М. Миллер и Ф. Модильяни опубликовали работу, в которой доказали, что в идеальной ситуа­ции (отсутствие налогов) стоимость напитала ком­пании не зависит от структуры капитала. В связи с этим они рекомендовали использовать организации заемные сред­ства как более рациональные.

Существо доказательства состоит в следующем: если финансирование деятельности фирмы более выгодно за счет заемного капитала, а не за счет собственных источни­ков средств, то владельцы акций компании со смешанной структурой капитала предпочтут продать часть акций сво­ей фирмы, использовав вырученные средства на покупку акций фирмы, не пользующейся привлеченными источни­ками, и восполнив недостаток в финансовых ресурсах за счет заемного капитала.

Одновременные операции с ценными бумагами фирм с относительно высокой и относитель­но низкой долей заемного капитала приведут в конце кон­цов к тому, что цены таких фирм будут примерно совпадать. Таким образом, согласно Модильяни и Миллеру стоимость акций фирмы не связана с соотношением ее заемного и соб­ственного капитала.

В 1963 г. Модильяни и Миллер опубликовали вторую работу, посвященную структуре капитала, в которой ввели в свою первоначальную модель такой фактор, как налоги на корпорации, тем самым смягчив принятое ранее допу­щение — нулевое налогообложение. С учетом наличия на­логов на корпорации было показано, что цена акций фир­мы непосредственно связана с использованием этой фир­мой заемного финансирования: чем выше доля заемного капитала, тем выше и цена акций. Согласно пересмотрен­ной теории Модильяни — Миллера фирмам следовало бы финансироваться на 100% за счет заемного капитала, так как это обеспечило бы им наивысшие курсы акций. Такой вывод обусловлен структурой налогообложения корпора­ций, существующей в США, — доходы акционеров должны выплачиваться из прибыли, остающейся после уплаты на­логов, а выплаты кредиторам производятся из прибыли до уплаты налогов. Такое асимметричное налогообложение приводит к тому, что при увеличении доли заемного капи­тала увеличивается и доля валового дохода фирмы, остаю­щаяся в распоряжении инвесторов.
6.7. ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ B РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
Иностранный инвестор после уплаты предусмотрен­ных законодательством РФ налогов и сборов имеет право на свободное использование доходов и прибы­ли на территории Российской Федерации для реинвести­рования с соблюдением положений Федерального закона

"Об иностранных инвестициях в Российской Федерации" или для иных, не противоречащих законодательству РФ целей и на беспрепятственный перевод за пределы Россий­ской Федерации доходов, прибыли и других правомерно полученных денежных сумм в иностранной валюте в связи с ранее осуществленными им инвестициями, в том числе:

- доходов от инвестиций, полученных в виде прибы­ли, дивидендов, процентов и других доходов;

- денежных сумм во исполнение обязательств ком­мерческой организации с иностранными инвестици­ями или иностранного юридического лица, открыв­шего свой филиал на территории Российской Фе­дерации, по договорам и иным сделкам;

- денежных сумм, полученных иностранным инвесто­ром в связи с ликвидацией коммерческой организа­ции с иностранными инвестициями или филиала ино­странного юридического лица либо отчуждением инвестированного имущества, имущественных прав и исключительных прав на результаты интеллекту­альной деятельности;

- компенсаций, предусмотренных ст. 8 указанного Федерального закона.

В соответствии с Федеральным конституционным за­коном от 17 декабря 1997 г. № 2-ФКЗ «О Правитель­стве Российской Федерации» Правительство РФ разрабатывает и реализует государственную полити­ку в сфере международного инвестиционного сотрудни­чества:

- определяет целесообразность введения запретов и ограничений осуществления иностранных инвести­ций на территории Российской Федерации, разра­батывает законопроекты о перечнях указанных зап­ретов и ограничений;

- определяет меры по контролю за деятельностью иностранных инвесторов в Российской Федерации;

- утверждает перечень приоритетных инвестицион­ных проектов;

- разрабатывает и обеспечивает реализацию феде­ральных программ привлечения иностранных инве­стиций;

- привлекает инвестиционные кредиты международ­ных финансовых организаций и иностранных госу­дарств на финансирование Бюджета развития Рос­сийской Федерации и инвестиционных проектов федерального значения;

- осуществляет взаимодействие с субъектами РФ по вопросам международного инвестиционного со­трудничества;

- осуществляет контроль за подготовкой и заключе­нием инвестиционных соглашений с иностранными инвесторами о реализации ими крупномасштабных инвестиционных проектов;

- осуществляет контроль за подготовкой и заключе­нием международных договоров Российской Фе­дерации о поощрении и взаимной защите инвес­тиций.


6.8. ГАРАНТИИ ИНОСТРАННЫМ ИНВЕСТОРАМ, ОСУЩЕСТВЛЯЮЩИМ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ НА ТЕРРИТОРИИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
Гарантии иностранным инвесторам в Российской Федерации определяются Федеральным законом «Об иностранных инвестициях Российской Федерации».

В соответствии с данным Законом иностранному инве­стору на территории Российской Федерации предоставля­ется полная и безусловная защита прав и интересов.

Иностранный инвестор имеет право на возмещение убытков, причиненных ему в результате незаконных действий (без­действия) государственных органов, органов местного са­моуправления или должностных лиц этих органов, в соот­ветствии с гражданским законодательством РФ.

Иностранным инвесторам также гарантируются:

- использование различных форм осуществления ин­вестиций на территории Российской Федерации;

- переход прав и обязанностей к другому лицу;

- компенсация при национализации и реквизиции иму­щества иностранного инвестора или коммерческой организации с иностранными инвестициями;

- защита от неблагоприятного изменения для иност­ранного инвестора и коммерческой организации с иностранными инвестициями законодательства РФ;

- обеспечение надлежащего разрешения спора, воз­никшего в связи с осуществлением инвестиций и предпринимательской деятельности на территории Российской Федерации иностранным инвестором;

- использование на территории Российской Федера­ции и перевода за пределы Российской Федерации доходов, прибыли и других правомерно полученных денежных сумм;

- право на беспрепятственный вывоз за пределы Рос­сийской Федерации имущества и информации в документальной форме или в форме записи на элект­ронных носителях, которые были первоначально ввезены на территорию Российской Федерации в качестве иностранной инвестиции;

- право на приобретение ценных бумаг;

- участие в приватизации;

- предоставление права на земельные участки, дру­гие природные ресурсы, здания, сооружения и иное недвижимое имущество.

Иностранный инвестор имеет право осуществлять инвестиции на территории Российской Федерации в любых формах, не запрещенных законодатель­ством РФ.

Оценка вложения капитала в уставный (складоч­ный) капитал коммерческой организации с иностранными инвестициями проводится в соответствии с законодатель­ством РФ. Оценка вложения капитала осуществляется в валюте Российской Федерации.

Иностранный инвестор в силу договора вправе передать свои права (уступить требования) и обязанности (переве­сти долг), а на основании закона или решении суда обязан передать свои права {уступить требования) и обязанности (перевести долг) другому лицу в соответствии с граждан­ским законодательством РФ.

Если иностранное государство или уполномоченный им государственный орган производит платеж в пользу инос­транного инвестора по гарантии (договору страхования), предоставленной иностранному инвестору в отношении инвестиций, осуществленных им на территории Россий­ской Федерации, и к этому иностранному государству или уполномоченному им государственному органу переходят права (уступаются требования) иностранного инвестора на указанные инвестиции, то в Российской Федерации такой переход прав (уступка требования) признается правомерным.

Имущество иностранного инвестора или коммерческой организации с иностранными инвестициями не подлежит принудительному изъятию, в том числе национализации, реквизиции, за исключением случаев и по основаниям, ко­торые установлены федеральным законом или международ­ным договором Российской Федерации.



6.9. ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ: СУЩНОСТЬ И ОСОБЕННОСТИ
Проектное финансирование — предоставление целе­вого кредита на реализацию конкретного инвестицион­ного Проекта с применением различных финансовых ин­струментов.
Проектное финансирование — относительно новая форма долгосрочного банковского кредитования и одно из приоритетных и быстроразвиваюшихся на­правлений банковской деятельности.

Банки осуществляют финансирование инвестиционных проектов на условиях:



  1. проектного финансирования, когда:

- источником возврата предоставляемых финансовых ресурсов являются исключительно средства, гене­рируемые проектом;

- риски минимизированы участием собственных средств клиента (не менее чем на 25-30% от проектной стоимости) либо залогом активов, удовлет­воряющих банк по стоимости и ликвидности;



  1. структурного финансирования, когда источниками возврата предоставляемых финансовых ресурсов служат средства, генерируемые текущим бизнесом, и средства, ге­нерируемые проектом.


Преимущества проектного финансирования:

- возможность развития бизнеса;

- расширение существующего бизнеса;

- диверсификация бизнеса;

- возможность получения финансовых средств при отсутствии действующего бизнеса;



- возможность разделения финансовых потоков по действующему и проектному бизнесу;

- более длительный срок привлечения финансовых ресурсов, чем при использовании кредитования;

- возможность заключения сделки с банком с учетом специфических условий проекта;

- возможность привлечения средств без предоставле­ния залога;

- "льготный период" до начала эксплуатационной фазы проекта;

- предоставление комплексного банковского обслу­живания одновременно с началом проектного фи­нансирования.


Для проектного финансирования используются сле- дующие кредитные продукты:
- инвестиционный кредит;

- синдицированное кредитование;

- коммерческий кредит;

- межбанковское связанное финансирование импорт­ных поставок оборудования или услуг с участием экспортных кредитных (страховых) агентств стран-поставщиков;

- финансовый лизинг;

- торговое финансирование;

- документарные операции,
Особенности развития национальной экономики определяют особенности организации проектного финансирования, прежде всего его организационно-правовые формы.

Специфика этой формы кредитования — увязка основ­ных этапов инвестиционного цикла гарантий, обязательств и интересов участников проекта, которые входят в компе­тенцию банка-кредитора.


Другая особенность проектного финансирования — ис­пользование большого количества источников, средств и методов:

- банковских кредитов;

- эмиссии акций;

- паевых взносов в акционерный капитал;

- облигационных займов;

- финансового лизинга;

- собственных средств компании;

- государственных средств.



6.10. ПЕРСПЕКТИВЫ ПРИМЕНЕНИЯ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
По причине острой нехватки в национальной экономике долгосрочных инвестиционных ресурсов суще­ствуют реальные перспективы развития проектного финансирования зарубежными и российскими инвестора­ми. Проектное финансирование является реальным меха­низмом активизации инвестиционных процессов. Сегодня ведется активная работа крупными российски­ми корпорациями, финансово-промышленными группами, банками в направлении развития и освоения механизмов проектного финансирования.

Причины неразвитости проектного финансирования заключаются в следующем:

- в нестабильности национальной экономики;

- отсутствии у банков достаточных резервов;

- высоких темпах инфляции;

- непроработанности налогового законодательства, его нестабильности;

- большом налоговом бремени;

- отсутствии практики финансирования инвестицион­ных проектов.


Направления развития практики проектного финансирования включают:
- привлечение иностранных кредитов;

- развитие системы государственных гарантий проектного финансирования.

По многим причинам, в том числе чисто экономического характера, проектное финансирование пока не получило достаточного развития в российской практике. До сих пор преобладают краткосрочные инвестиции, а финансирова­ние долгосрочных в основном реализуется в форме тради­ционного кредитования.

В целях освоения и применения зарубежного опыта в области проектного финансирования при участии Цент­рального банка РФ совместно с Европейским банком раз­вития и реконструкции в Москве учрежден Российский банк проектного финансирования. Министерством экономичес­кого развития и торговли РФ созданы ЗАО «Федеральный центр проектного финансирования» и Российский центр содействия иностранным инвестициям,

С целью развития практики проектного финансирова­ния созданы Российский финансово-банковский союз, Кон­сультативный совет по иностранным инвестициям в России.

Проектное финансирование является основным спосо­бом интенсификации инвестиционного процесса, разви­тия национальной экономики, в том числе за счет привле­чения иностранных инвестиций. Его достоинства позволя­ют стимулировать развитие многих отраслей национальной экономики.


6.11. ЛИЗИНГ: ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА, ВИДЫ И ПРЕИМУЩЕСТВА
Аренда (лизинг) является одним из существенных элементов организационно-экономического механизма реализации инвестиционного проекта. Поня­тия «лизинг» и «аренда» тождественны.

Правовые основы лизинга закрепляются Федеральным законом -О финансовой аренде (лизинге)».


Лизинг — совокупность экономических и правовых от­ношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том числе приобретением предмета лизинга.
Лизинговая деятельность — вид инвестиционной дея­тельности по приобретению имущества и передаче его в лизинг.
Предметом лизинга могут быть любые непотребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспор­тные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которые могут использоваться для предпринимательской деятельности. Предметом лизинга не могут быть земельные участки и другие природные объекты, а также имущество, которое запрещено федеральными законами для свободного обра­щения или для которого установлен особый порядок обра­щения.

Выделяют следующие виды лизинга:

1) оперативный, подразумевающий передачу в пользо­вание имущества многоразового использования на срок, меньший экономически целесообразного срока службы;

2) финансовый — вид предпринимательской деятельно­сти, направленной на инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых средств, когда по договору финансовой аренды (лизинга) арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность обусловлен­ное договором имущество у определенного продавца и предоставить это имущество арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование для предприниматель­ских целей.


По сравнению с другими способами приобретения оборудования (оплата по факту поставки, покупка с отсрочкой оплаты, банковский кредит и т.д.) лизинг имеет ряд существенных преимуществ:

- дает возможность предприятию-арендатору расши­рить или модернизировать производство и наладить обслуживание оборудования без крупных едино­временных затрат и необходимости привлечения заемных средств;



- смягчается проблема ограниченности ликвидных средств, затраты на приобретение оборудования равномерно распределяются на весь срок действия договора. Высвобождаются средства для вложения в другие виды активов;

- не привлекается заемный капитал, и в балансе пред­приятия поддерживается оптимальное соотношение собственного и заемного капиталов. Тем самым сохра­няется возможность для получения кредита в банке;

- лизинговые платежи могут производиться после ус­тановки, наладки и пуска оборудования в эксплуатацию, и тем самым арендующее предприятие име­ет возможность осуществлять платежи из средств, поступающих от реализации продукции, выработан­ной на новом оборудовании. Оборудование само окупает себя;

- предприятию проще получить имущество в лизинг, чем ссуду на его приобретение, так как лизинговое имущество выступает в качестве залога. Срок дого­вора лизинга может составлять до нескольких лет, тогда как кредит на такой срок получить практичес­ки невозможно;

- при лизинге совокупные затраты на приобретение оборудования оказываются меньше, чем при других схемах оформления.
6.12. ОРГАНИЗАЦИЯ ЛИЗИНГОВОЙ СДЕЛКИ
Правовые основы организации лизинговой сделки закрепляются в Федеральном законе "О финансовой аренде (лизинге)".
Договор лизинга — договор, в соответствии с которым арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указанное арендатором (лизингополуча­телем) имущество у определенного им продавца и предоставить лизингополучателю это имущество за плату во временное владение и пользование.

Договором лизинга может быть предусмотрено, что вы­бор продавца и приобретаемого имущества осуществляет­ся лизингодателем.



Субъекты лизинга:
- лизингодатель — физическое или юридическое лицо, которое за счет привлеченных и (или) собственных средств приобретает в ходе реализации договора лизинга в собственность имущество и пре­доставляет его в качестве предмета лизинга лизин­гополучателю за определенную плату, на определен­ный срок и на определенных условиях во времен­ное владение и в пользование с переходом или без перехода к лизингополучателю права собственнос­ти на предмет лизинга;

- лизингополучатель — физическое или юридическое лицо, которое в соответствии с договором лизинга обязано принять предмет лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и в пользование в соответствии с договором лизинга;

- продавец — физическое или юридическое лицо, ко­торое в соответствии с договором купли-продажи с лизингодателем продает лизингодателю в обуслов­ленный срок имущество, являющееся предметом лизинга.

Договор лизинга может включать условия оказания до­полнительных услуг и проведения дополнительных работ. Перечень, объем и стоимость дополнительных услуг (ра­бот) определяются соглашением сторон.

Права и обязанности сторон договора лизинга регули­руются гражданским законодательством РФ. Договор лизинга независимо от срока заключается в письменной форме. Для выполнения своих обязательств по договору лизинга субъекты лизинга заключают обязатель­ные и сопутствующие договоры. К обязательным догово­рам относится договор купли-продажи. К сопутствующим договорам относятся договор о привлечении денежных средств, договор залога, договор гарантии, договор пору­чительства и.т.д.

В договоре лизинга должны быть указаны данные, по­зволяющие определенно установить имущество, подлежащее передаче лизингополучателю в качестве предмета ли­зинга. При отсутствии этих данных в договоре лизинга ус­ловие о предмете, подлежащем передаче в лизинг, считает­ся не согласованным сторонами, а договор лизинга не счи­тается заключенным.
На основании договора лизинга лизингодатель обязуется:
- приобрести у определенного продавца в собствен­ность определенное имущество для его передачи за определенную плату на определенный срок, на оп­ределенных условиях в качестве предмета лизинга лизин гополу чателю;

- выполнить другие обязательства, вытекающие из содержания договора лизинга.


По договору лизинга лизингополучатель обязуется:

- принять предмет лизинга в порядке, предусмотрен­ном указанным договором лизинга;

- выплатить лизингодателю лизинговые платежи в по­рядке и в сроки, которые предусмотрены договором лизинга;

- по окончании срока действия договора лизинга воз­вратить предмет лизинга, если иное не предусмот­рено указанным договором лизинга, или приобрес­ти предмет лизинга в собственность на основании договора купли-продажи;

- выполнить другие обязательства, вытекающие из содержания договора лизинга.

В договоре лизинга могут быть оговорены обстоятель­ства, которые стороны считают бесспорным и очевидным нарушением обязательств и которые ведут к прекращению действия договора лизинга и изъятию предмета лизинга.

Договор лизинга может предусматривать право лизин­гополучателя продлить срок лизинга с сохранением или из­менением условий договора лизинга.
6.13 ОПРЕДЕЛЕНИЕ РАЗМЕРА И ГРАФИКА ЛИЗИНГОВЫХ ПЛАТЕЖЕЙ
Правовые основы, связанные с размером и графи­ком лизинговых платежей, закрепляются в Федераль­ном законе «О финансовой аренде (лизинге)».

Лизинговые платежи — общая сумма платежей по до­говору лизинга за весь срок действия договора лизинга, в которую входит возмещение затрат лизингодателя, свя­занных с приобретением и передачей предмета лизинга лизингополучателю, возмещение затрат, связанных с оказанием других предусмотренных договором лизинга услуг, а также доход лизингодателя.

В общую сумму договора лизинга может включаться выкупная цена предмета лизинга, если договором лизинга предусмотрен переход права собственности на предмет лизинга к лизингополучателю.

Размер, способ осуществления и периодичность ли­зинговых платежей определяются договором ли­зинга. Если лизингополучатель и лизингодатель осуществляют расчеты по лизинговым платежам продукцией (в натураль­ной форме), производимой с помощью предмета лизинга, цена на такую продукцию определяется по соглашению сто­рон договора лизинга.

Если иное не предусмотрен о до говором лизинга, размер лизинговых платежей может изменяться по соглашению сторон в сроки, предусмотренные данным договором, но не чаще чем раз в три месяца.

Обязательства лизингополучателя по уплате лизинговых платежей наступают с момента начала использования ли­зингополучателем предмета лизинга, если иное не предус­мотрено договором лизинга.

В целях налогообложения прибыли лизинговые плате­жи относятся в соответствии с законодательством о нало­гах и сборах к расходам, связанным с производством и (или) реализацией. Лизингодатель имеет право на финансовый контроль за деятельностью лизингополучателя в той ее части, которая относится к предмету лизинга, формированием финансо­вых результатов деятельности лизингополучателя и выпол­нением лизингополучателем обязательств по договору ли­зинга.

Цель и порядок финансового контроля предусматрива­ются договором лизинга. Лизингодатель имеет право на­правлять лизингополучателю в письменной форме запро­сы о предоставлении информации, необходимой для осу­ществления финансового контроля, а лизингополучатель обязан удовлетворять такие запросы.
6.14. ВЕНЧУРНОЕ (РИСКОВОЕ) ФИНАНСИРОВАНИЕ
Венчурное финансирование можно представить как источник долгосрочных инвестиций, предоставляемых обычно на пять — семь лет вновь создающимся или фун­кционирующим в составе крупных корпораций органи­зациям для их модернизации и расширения.

Как правило, венчурное (рисковое) финансирование осуществляется малыми или средними частными или приватизированными предприятиями без предостав­ления залога.

Риск венчурного инвестирования принято считать оп­равданным в случае, если с момента вложения инвестиций компания увеличивает свою стоимость в среднем в пять — семь раз. Нередки случаи невозврата инвестиций, когда компания объявляет себя банкротом, либо же возврата ин­вестиций без дохода. Прибыль возникает лишь тогда, когда по прошествии пя­ти — семи лет с момента инвестирования можно продать акции, принадлежащие инвестору, стоимость которых в не­сколько раз превышает объем первоначальных инвестиций.

Венчурное инвестирование в основном используется для инвестииий в закрытые и технологически ориентиро­ванные организации.


Венчурный капитал — финансовые средства профес­сиональных инвесторов, предоставляемые ими парал­лельно с менеджерами компаний в качестве инвестиций в молодые, быстро растущие организации, обладающие потенциалом развития и превращения в крупный эконо­мический субъект.

Венчурный капитал — главный источник акционер­ного капитала для создаваемых организаций.

К основным причинам привлечения венчурного капи­тала организацией относятся:

- формирование организации, в том числе разработ­ка концепции, продукта;

- накопление капитала;

- создание новой технологической линии;

- поглощение конкурентов, занятие новых конкурен­тных позиций;

- ликвидация проблем в работе.

В США под «венчурным капиталом» понимаются инвес­тиции в организации, находящиеся на ранних стадиях раз­вития или стремящиеся расширить свой бизнес.

В России под терминами «венчурный», «венчурный ка­питал», «венчурное финансирование» понимается любой вид финансирования, отличный от кредитования.

Венчурный бизнес имеет три принципиальных от­личия от обычных операций по выдаче коммерчес­ких кредитов.

1. В случае венчурного финансирования необходимые средства могут предоставляться под перспективную идею без гарантированного обеспечения имеющимся имуще­ством, сбережениями или прочими активами предпринима­теля. Единственным залогом служит специально оговари­ваемая доля акций уже существующей или только создаю­щейся фирмы. Более того, в отличие от традиционных прямых инвестиций с самого начала допускается возмож­ность потери вложенных средств, если финансируемый проект не принесет после своей реализации ожидаемых ре­зультатов. Инвесторы венчурного капитала идут на разде­ление всей ответственности и финансового риска вместе с предпринимателем.

2. Активное участие инвесторов в управлении финан­сируемыми проектами на всех этапах их осуществления, начиная с экспертизы еще «сырых» предпринимательских идей и заканчивая обеспечением ликвидности акций вновь созданной фирмы.

3. Венчурные фонды, как ни один другой инвестор (раз­ве что государство), готовы вкладывать средства в новые наукоемкие разработки даже тогда, когда им сопутствует высокая степень неопределенности. Ведь именно здесь скрыт самый большой потенциальный резерв получения прибыли.


6.15. ФУНКЦИИ И РОЛЬ БАНКОВСКОГО КРЕДИТА
Кредит — форма экономических отношений, возни­кающая между кредитором и заемщиком по поводу фи­нансовых средств, передаваемых во временное пользо­вание.

В экономической системе общества роль и место банковского кредита определяются выполняемыми им функциями.



Функции банковского кредита:

- перераспределительная. В рыночной экономике кредит является стихийным макрорегулятором за счет удовлетворения потребностей хозяйствующих Субъектов в дополнительных финансовых ресурсах. Для устранения диспропорций распределения фи­нансовых ресурсов по отраслям экономики необхо­димо государственное регулирование;



- экономия издержек обращения, реализуемая через ссуды еа восполнение временного недостатка соб­ственных оборотных средств и обеспечивающая ускорение оборачиваемости капитала — экономию общих издержек обращения;

- ускорение концентрации капитала. Концентрация капитала является необходимым условием развития любого хозяйствующего субъекта. Кредит позволя­ет провести концентрацию капитала в максимально короткие сроки, с меньшими ресурсными затратами;

- обслуживание товарооборота. Кредит ускоряет и упрощает товарный оборот через такие механизмы, как вексель, чек, кредитные карточки и т.д.;

- ускорение научно-технического прогресса. В науч­но-технической сфере существует большой разрыв между разработкой и внедрением. Кредит позволя­ет реализовать большое количество инновационных проектов, в которых требуются значительные инве­стиции на начальном этапе реализации.

Принципы кредитования:

- обеспеченность кредита;

- платность банковских ссуд;

- возвратность;

- срочность кредитования;

- дифференцированность кредитования.

Роль кредита может быть описана через результаты его использования для экономики, государства, на­селения в совокупности с методами, применяемыми для его реализации.

Кредит оказывает влияние на процессы:

- производства;

- реализации;

- потребления;

- денежного оборота.

Большое значение кредит имеет в связи с перераспре­делением материальных ресурсов в экономике, например, с использованием государственного, потребительского, ипотечного кредитов.

Использование кредита позволяет организации расши­рить производство. Заемные финансовые средства могут предоставляться на небольшой срок с целью увеличения за­пасов, необходимых для расширения производства и реали­зации продукции. Кредит может быть и источником увеличе­ния основных фондов — зданий, сооружений, оборудования. Распространено использование кредита для обеспечения бесперебойности производства и развития организации.

Неизменна роль кредита в обеспечении наличного и без­наличного денежных оборотов. Поступление наличных де­нег в обращение и их изъятие осуществляются на кредит­ной основе, через банки.

Выделяют два направленна развития коммерческого кредитования:

1) ориентация на социально-экономические потребно­сти общества;

2) унификация финансовых услуг.



6.16. МЕТОДЫ СТИМУЛИРОВАНИЯ ИНВЕСТОРОВ
Политика стимулирования инвесторов различна в странах с развитой и развивающейся рыночной экономикой.

Стимулирование инвесторов в странах с разви­той рыночной экономикой опирается на финансовые ме­тоды. В странах с развивающейся рыночной экономикой преобладают фискально-налоговые методы стимулирова­ния: льготные таможенные пошлины на импортируемое производственное оборудование, снижение ставок налога на прибыль, предоставление иных налоговых послаблений для инвесторов.

За счет использования налоговых стимулов страны с развивающейся рыночной экономикой стимулируют инве­стиционный процесс в целях интенсификации роста и раз­вития национальной экономики, ее реструктуризации.
К методам стимулирования инвесторов относят­ся следующие.

1. Налоговые каникулы — установленный законом срок, в течение которого определенная группа предприя­тий освобождается от уплаты того или иного налога.

2. Налоговый кредит — вычет из налога на прибыль части инвестиционных расходов организации, возможно, с условием использования этого кредита для последующих капиталовложений.

Определенная сумма налогового кредита, предоставля­емого конкретной организации, перечисляется на ее спе­циальный налоговый счет, в этом случае организация явля­ется обычным налогоплательщиком, оплачивая налоги за счет кредитов, возвращаемых с налогового счета, пока саль­до баланса доводится до нуля.



3. Система инвестиционных скидок, которая может использоваться в форме снижения налоговых ставок. Сум­ма инвестиционной скидки определяется в форме налого­вой ставки, к которой предоставляется скидка. Например, она может иметь форму скидки на истощение недр, предо­ставление которой ведет к уменьшению налогообложения прибыли добывающей компании.

4. Ускоренная амортизация — большая доля прибыли, по сравнению с обычной амортизацией, попадает в издерж­ки производства и освобождается от налогообложения.

Достоинствами ускоренной амортизации служат:

- более дешевая стоимость по сравнению с дохода­ми, от которых отказались ранее, что частично по­крывалось стоимостью последних лет действия ак­тивов;

- стимулирование роста капиталовложений.

Предоставление инвестиционных скидок связано с рис­ком для государственного бюджета, так как возможно от­рицательное значение бюджетной эффективности таких субсидий.

5. Инвестиционные субсидии — разновидность инве­стиционных скидок или налоговых кредитов, но их предос­тавление проблематично, так как имеет риск для бюджета.

6. Стимулирование инвесторов с использованием косвенных налогов, осуществляемое в форме исключения из-под обложения НДС сырья и капиталоемких товаров или введения системы условно беспошлинного ввоза.

7. Свободная экономическая зона — зона с особым юридическим и экономическим статусом, благоприятным для инвестиций.
Глава 7. Задания и тесты для практических занятий

1   2   3   4   5


База данных защищена авторским правом ©ekonoom.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница