Учебное пособие Для студентов экономического факультета Тверь, 2004




страница9/9
Дата04.05.2016
Размер1.61 Mb.
1   2   3   4   5   6   7   8   9

6. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций.

Вместе с тем облигация — это рисковое долговое обязательство, требующее проведения взвешенной инвестиционной политики со стороны эмитента. На фондовом рынке всегда существует вероятность того, что облигационный заем не будет успешным, так как наличие тщательно подготовленного проспекта эмиссии еще не гарантирует полного размещения облигаций на предлагаемых эмитентом условиях.

В бухгалтерском учете затраты, связанные с размещением облигационных займов, состоят из:

• процента, дисконта по причитающимся к оплате облигациям;

• комиссионного вознаграждения финансовому посреднику (андеррайтеру);

• дополнительных расходов по выпуску и размещению долговых обязательств (например, осуществление копировально-множительных работ, оплата на логов и сборов, проведение экспертиз, оплата услуг связи и т. д.).

Задолженность по размещенным заемным обязательствам показывают с учетом причитающихся на конец отчетного периода к уплате процентов согласно проспекту эмиссии облигаций. По размещенным облигациям акционерное общество-эмитент отражает номинальную стоимость выпущенных и реализованных заемных обязательств как кредиторскую задолженность. При начислении дохода по облигациям в форме процентов эмитент указывает кредиторскую задолженность по проданным заемным обязательствам с учетом причитающегося к оплате на конец отчетного периода процента по ним.

Начисление причитающегося дохода (процентов или дисконта) по размещенным облигациям эмитент отражает в составе операционных расходов в тех отчётных периодах, к которым относятся данные начисления. Для равномерного (ежемесячного) включения сумм причитающегося к уплате заимодавцу дохода по проданным облигациям эмитент вправе предварительно учесть указанные суммы в составе расходов будущих периодов. Включение заемщиком дополнительных затрат, связанных с размещением облигационных займов, производят в том отчетном периоде, в котором были произведены указанные расходы. Дополнительные затраты могут предварительно учитываться как дебиторская задолженность с последующим отнесением их в состав операционных расходов в течение срока погашения указанных выше заемных средств.

Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций, оценивают на основе ставки купонного процента, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигацию продают на иных условиях, то базой оценки выступает сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

В первом случае оценку осуществляют по формуле



, (6.3)

где 3К0 — стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций, %;

Скп — ставка купонного процента по облигации, %;

Нс — ставка налога на прибыль, доли единицы;

Узэ — уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, доли единицы.

Пример

С = 20%; Н = 0,24; У = 0,03:



Во втором случае расчет стоимости облигационного займа производят по формуле:



, (6.4)

где — стоимость заемного капитала в форме облигаций,



— средняя сумма дисконта (процента) по облигации, руб.;

Н0 - номинал облигации, руб.

Узэ — уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии облигаций денежных средств, доли единицы.

Пример

= 20 руб.; Н0 = 200 руб., Узэ = 0,03:


7. Преимущества и недостатки привлечения заемного капитала путем выпуска корпоративных облигаций.

Привлечение заемного капитала путем выпуска облигаций обеспечивает акционерному обществу следующие преимущества:

1. Эмиссия облигаций не приводит к утрате контроля над управлением обществом (как в случае с выпуском акций).

2. Облигации могут быть эмитированы при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям), так как они обеспечены имуществом общества и имеют приоритет в выплате процентов (за счет прибыли до налогообложения).

3. Облигации имеют большую возможность распространения, чем акции, вследствие меньшего уровня риска для инвесторов, поскольку обеспечены имуществом общества.

4. Корпоративные облигации, как правило, обеспечивают привлечение капитала на длительный период (5—10 лет), что позволяет мобилизовать значительные финансовые ресурсы для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов.

Корпоративные облигации более устойчивы на фондовом рынке по сравнению с другими видами ценных бумаг. Курс облигаций, как правило, не снижается при ухудшении деловой ситуации на финансовом рынке, что характерно для акций. Последние очень чувствительны к изменению конъюнктуры на рынке ценных бумаг.

6. В процессе подготовки проспекта эмиссии и выпуска облигаций в обращение главное внимание уделяют вопросам их качества и надежности для потенциальных инвесторов; высокая инвестиционная привлекательность облигаций означает более низкий процент выплат по ним и, следовательно, более выгодные для корпорации-эмитента условия привлечения заемного капитала.

В то же время эмиссия облигаций имеет следующие негативные последствия для акционерного общества:

• облигации не могут быть эмитированы для формирования уставного капитала и покрытия временного недостатка денежных средств. Его удобнее покрыть за счет привлечения краткосрочного банковского или коммерческого кредита;

• эмиссия облигаций часто связана со значительными дополнительными расходами эмитента и требует длительного срока привлечения денежных средств; размещение облигаций на большую сумму могут позволить себе только известные акционерные компании (корпорации), имеющие высокий уровень кредитного рейтинга;

• уровень финансовой ответственности акционерного общества за своевременную выплату процентов и основной суммы долга при погашении облигаций очень высок, так как взыскание этих сумм при длительной просрочке платежей осуществляют через процедуру банкротства;

• после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры на финансовом рынке средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигационному займу. Это ставит эмитента в невыгодные финансовые условия по сравнению с получателем банковского кредита.

Выводы

1. В условиях современного российского финансового рынка эмиссия облигаций предпочтительна для высокорентабельных акционерных компаний нефтегазового комплекса, энергетики, связи, пищевой промышленности, торговли и не которых других отраслей хозяйства в случае реализации ими крупномасштабных инвестиционных и инновационных проектов. Для финансирования таких проектов целесообразно использовать смешанный метод, т. е. наряду с долго срочным заемным капиталом использовать собственные средства корпораций в объеме не менее 40—50% от общего объема реальных инвестиций.

2. Развитие рынка корпоративных облигаций позволяет привлечь дополнительные финансовые ресурсы в реальный сектор экономики не только за счет свободных денежных средств хозяйствующих субъектов, но и сбережений на селения. Высокая доля граждан — участников фондового рынка характерна для стран с развитой рыночной экономикой (США, Великобритании, Японии и др.) и отражает современные тенденции к трансформации денежных средств из своих традиционных форм (сбережения граждан, наличность, банковские депозиты и др.) в форму эмиссионных ценных бумаг. Такая тенденция способствует превращению все большей массы денежного капитала в ценные бумаги, доступные широкому кругу инвесторов.

З. Профессиональным участникам финансового рынка выпуск и обращение новых видов ценных бумаг (корпоративных облигаций) предоставляет дополнительные возможности для их деятельности.




  1. Показатели эффективности использования

заемного капитала.

Для оценки эффективности заемных средств используют систему аналитических показателей. Важнейшие из них следующие:

1. Коэффициент финансовой напряженности (Кф. напр.):

(6.20)

Коэффициент показывает долю заемных средств в валюте баланса заемщика; рекомендуемое значение показателя не более 0,5 (50%).

2. Коэффициент соотношения между долгосрочным и краткосрочным заемным капиталом (Кс):

(6.21)

где ДЗК— долгосрочный заемный капитал (долгосрочные обязательства) по бухгалтерскому балансу на последнюю отчетную дату;

КЗК— краткосрочный заемный капитал по бухгалтерскому балансу на последнюю отчетную дату.

Данный параметр индивидуален для каждого заемщика и анализируется за ряд периодов (кварталов, лет). Увеличение этого коэффициента свидетельствует об инвестиционной направленности привлечения заемного капитала.

З. Коэффициент привлечения средств (Кп.с.)

(6.22)

где КЗК — привлеченный заемный капитал со сроком погашения до 12 месяцев по бухгалтерскому балансу клиента на последнюю отчетную дату;

ОА - оборотные активы по бухгалтерскому балансу заемщика на эту же дату.

Данный показатель характеризует степень участия краткосрочных заемных средств в покрытии оборотных активов. Чем ниже уровень этого коэффициента, тем выше кредитоспособность клиента банка.

4. Более частным параметром является коэффициент привлечения средств в части покрытия запасов (Кпсз),

(6.23)

где ЗС — заемные средства по балансу на последнюю отчетную дату.

Доля собственных обор средств в покрытии запасов должна составлять не менее 50%, остальные 50% возмещают за счет краткосрочных кредитов банков и кредиторской задолженностью по товарным операциям. Собственные оборотные средства выражают разницу между оборотными активами и краткосрочными обязательствами по пассиву баланса.

5. Обобщенный коэффициент финансовой устойчивости (ОКфу) устанавливают по формуле:



, (6.24)

где СК — собственный капитал по балансу заемщика;

ДО — долгосрочные обязательства по балансу заемщика.

Данный параметр выражает ту часть актива баланса, которую покрывают за счет наиболее устойчивых источников. Рекомендуемое значение коэффициента - 0,7—0,8 (70—80%).

6. Коэффициент капитализациик):

(6.25)

Этот показатель концентрирует внимание специалистов балка на использование клиентом постоянных источников финансирования. Он характеризует степень зависимости ссудозаемщика от его долгосрочных кредиторов и акционеров, или долю долгосрочных кредитов и займов в постоянных (фиксированных) пассивах. Данный параметр индивидуален для каждого отдельно взятого заемщика.

7. Коэффициент соотношения долга и объема продаж (Ксдп)

(6.26)

В состав совокупных обязательств включают долгосрочные и краткосрочные заемные средства. Взаимосвязь между совокупным долгом и объемом продаж заключается в том, что от последнего параметра в конечном итоге зависит объем денежных средств, необходимых для погашения долговых обязательств. Если обязательства заемщика увеличиваются пропорционально объему продаж, то финансовым менеджерам придется компенсировать расходы на увеличение долга либо путем поиска более дешевых источников кредита, либо путем снижения условно постоянных издержек, чтобы большая часть доходов от продаж трансформировалась в прибыль.

8. На уровень ликвидности баланса заемщика значительное влияние оказывает срок предоставления кредита. Средний период предоставления кредита может быть установлен по формуле

(6.27)

где Д — длительность периода; год — 360 дней; квартал —90 дней.



Рассмотренные показатели анализируют за несколько периодов и делают вывод о текущей и потенциальной кредитоспособности заемщика.



1 Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. — М.: Финансы и статистика, 2000. С. 66.


2 Экономика и жизнь. 2000. №34

3 Булатов А.С. Капиталообразование в России // Вопросы экономики 2001 №3.


4 1 См. Инструкцию Банка России «о порядке регулирования деятельности банков» № 1 от 27.05.99 (Приказ ЦБР № 567У).


5 Ли Ченг Ф., Финнерти Д. И. Финансы корпораций: теория, методы и практика / Пер. с англ. — М.: ИНФРА—М. 2000. С. 295.

6 Росс С., Ветерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов / Пер. с англ. — М.: Лаборатория базовых знаний, 2000. С. 431.

7 Ван Хорн Дж. Основы управления финансами / Пер. с англ. — М.: Финансы и статистика, 2000. С. 414.

8 Более подробно об этом см. гл. 8.

9 Ли Ченг Ф., Финнерти Д. И. Финансы корпораций. Теория, методы и практика / Пер. с англ. — М.: ИНФРА—М. 2000. С. 355.


10 Методы оптимизации структуры капитала были предложены И. А. Бланком в работах, опубликованных в 1998—2002 гг.

11 Бригхем Ю., Гапенсюл Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2 т. / Пер. с англ. СПб.: Экономическая школа, 1997. Т. 1. С. 403—404.


12 Принципы и методы оценки стоимости собственного капитала были предложены профессором И. А. Бланком в работах, опубликованных в 1998 —2001 гг. См.: Бланк И. А. Управление формированием капитала. — Киев: Ника-Центр, Эльга, 2000.


13 Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг. — М.: Финансы и статистика, 1992. С. 205.




1   2   3   4   5   6   7   8   9


База данных защищена авторским правом ©ekonoom.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница