Учебно-методический комплекс по учебной дисциплине «Международные финансовые рынки»




страница10/10
Дата22.04.2016
Размер1.57 Mb.
1   2   3   4   5   6   7   8   9   10

Тема 6: Международный рынок инвестиций

Тема 7: Международный рынок деривативов


1. Мировой рынок финансовых деривативов Введение в производные инструменты.

Нестабильность международных финансовых рынков в 1970-е годы обусловила тотальное дерегулирование, проводившееся в 1980-х годах. Результатом либерализации стало появление на свет новых финансовых инструментов и операций, позволивших снижать или трансформировать риски. Новые инструменты, получившие название производные ценные бумаги (или деривативы), при наступлении определенных обстоятельств дают возможность реализовать актив, по которому заключен контракт, либо погасить права/обязательства по текущим рыночным ценам. Признаком производности является то, что цена инструментов определяется на основании цен базисных активов.



Вопрос классификации рисков является одним из наиболее обсуждаемых в отечественной экономической литературе. Предлагаются самые разнообразные классификации. Некоторые авторы предлагают несколько десятков видов рисков. Подавляющее большинство таких работ мало пригодны к применению в практической деятельности. Мы остановимся на общепринятой на мировом уровне классификации рисков ОАКР. Согласно данной классификации риски подразделяются на следующие категории:


Классификация рисков

А. Кредитный риск.

  1. Прямой кредитный риск

  2. Риск кредитного эквивалента

  3. Расчетный риск

Б. Рыночный риск

  1. Корреляционный риск

  2. Риск акций

  3. Процентный риск

  4. Валютный риск

  5. товарный риск

Риск изменения кредитного спрэда

В. Риск портфельной концентрации

  1. На определенных инструментах

  2. На определенных секторах экономики

  3. При крупных сделках

Г. Риск ликвидности

  1. Риск ликвидности рынка

  2. Риск пруденциальной ликвидности




Д. Операционный риск

Е. Событийный риск

1. Транзакционный риск

1. Риск остановки валютной

2. Риск операционного

конвертации

контроля

2. Риск сдвигов в кредитных

3. Риск технических систем

рейтингах




3. Риск потери репутации




4. Риск изменения




налогообложения




5. Риск изменения




нормативной базы




6. Риск наступления форс-




мажорных обстоятельств




7. Риск потери прав




деятельности

Основными инструментами, позволяющими минимизировать риски являются:



  • аналитическая работа (сбор информации и ее оценка, позволяющая выявить и проанализировать рисковые области деятельности);

  • лимитирование и диверсификация;

  • страхование и создание резервных фондов;

  • использование производных ценных бумаг.

Начало 1990-х годов характеризовалось невиданным ростом объемов операций с производными инструментами. Рынок увеличился в несколько десятков раз и в 2000 г. согласно статистике биржевой и внебиржевой торговли объем заключенных контрактов по номиналу составил около $107 трлн. По накопленному объему заключенных контрактов лидируют опционы: на них приходится 21% рынка. Среднедневной оборот биржевого и внебиржевого рынка достигает порядка $3 трлн.

К настоящему времени финансовые деривативы получили самое широкое распространение среди всех финансовых инструментов. Они обеспечивают информацией о неопределенности и вероятностном распределении ожиданий рыночных игроков по различным видам финансовых активов. Все чаще производные ценные бумаги рассматриваются национальными центральными банками как ориентир при проведении денежно-кредитной политики.

Финансовые инновации 1980-х годов оказались такими необычными, что не уместились в традиционную балансовую систему банковского учета и регистрировались каждым банком по своим внутренним правилам за пределами стандартного баланса. Однако в 1990-х годах потребность в стандартизации операций с производными инструментами стала всем очевидной.

Функция сбора информации, обобщения и анализа рынка финансовых деривативов была возложена Группой десяти наиболее развитых стран на Банк Международных Расчетов (БМР). В соответствии с его классификацией существует четыре типа активов, к каждому из которых или какому-либо их сочетанию может быть привязан дериватив: товары, акции, иностранная валюта и процентная ставка. Банк Англии в отдельную категорию в качестве базисного актива также выделяет кредиты. Характерная черта всех перечисленных деривативов заключается в том, что при их продаже или покупке стороны обмениваются не столько активами, сколько рисками, присущими этим активам. Различают два основных типа производных инструментов:



  • непосредственный или прямой контракт: покупка или продажа без соответствующей наличной сделки. Примером сделок «аутрайт» выступают форвард и своп.

  • Опцион или сделка с премией: право купить или продать, получить или поставить собственность в соответствии с установленными условиями. Это право может быть реализовано или нет по усмотрению владельца контракта. Неиспользование опциона ведет к денежным потерям.

Многие финансовые деривативы не могут быть однозначно причислены к прямым или опционным контрактам, поскольку они представляют собой их комбинацию. По сложившейся структуре рынка производные инструменты торгуются как на организованном биржевом рынке, так и на внебиржевом рынке Внебиржевыми деривативами считаются контракты между игроками рынка, заключенные без посреднического участия. Биржевой рынок уступает внебиржевому в семь раз: объем организованного рынка составляет $14 трлн., а неорганизованного - $94 трлн.

2. Структура рынка по базисным активам

Статистика рынка ведется, в основном, с точки зрения накопленной номинальной стоимости всех контрактов. По критерию КАО процентные деривативы занимают первое место на глобальном внебиржевом рынке по всем валютам. На втором месте стоят валютные деривативы, см. табл. 1. Аналогичным образом, среди всех внебиржевых опционов процентные и валютные опционы занимают первые два места. В то же время по критерию среднедневного оборота валютные деривативы опережают процентные. БМР для оценки производных инструментов использует концепцию накопленного объема валовой рыночной стоимости, которая представляет собой издержки размещения финансового контракта по превалирующем на рынке ценам. Процентные деривативы занимают более половины глобального внебиржевого рынка опционов. Рассмотрим характеристики финансовых дериватов по базисным активам.

Валютные деривативы

Валютные деривативы включают форвардные контракты, валютные свопы, ванильные опционы, а также многочисленные экзотические опционы. Среди экзотических опционов большой популярностью пользуются барьерные и средние опционы. Валютные деривативы обращаются преимущественно на внебиржевом рынке. Стандартной валютной их номинала выступает доллар США.



Деривативы на акции.

Деривативы на акции в большинстве случаев представляют собой розничный инвестиционный продукт. Типичный пример - депозиты, индексирующиеся в соответствии с конъюнктурой рынка акций. В момент изъятия депозита вкладчик получает назад основную сумму плюс доход на основную сумму, из расчета прироста фондового индекса. Внебиржевые деривативы на акции могут существовать на конкретные корпоративные ценные бумаги, корзину акций или фондовый индекс. Деривативы на фондовые индексы занимают основную долю данного сегмента рынка.



Товарные деривативы .

В сегменте товарных дериватов безусловное лидерство за контрактами на сырую нефть. Контрактами торгуют как корпорации, так и правительства (например, стран ОПЕК). Большое число участников рынка и его высокая ликвидность привлекают в сегмент товарных дериватов широкий круг спекулянтов. Для хеджирования обычно используют свопы и ванильные опционы. Вторым и третьим по значению товарными дериватами являются контракты на золото и алюминий.



Кредитные деривативы .

Кредитные деривативы используются в стратегиях управления кредитным риском. Они могут дополнять или заменять такие традиционные методы управления риском как портфельная диверсификация или кредитные лимиты. Кредитные деривативы - единственные финансовые деривативы, которые обращаются исключительно на внебиржевом рынке. К основным типам кредитных деривативов относятся свопы на активы, по которым наступил дефолт, кредитные опционы и свопы на совокупные доходы. Согласно данным Британской Банковской Ассоциации объем сегмента кредитных деривативов равен $600 млрд. Его главными участниками выступают, как нетрудно догадаться, международные банки. Ключевым препятствием к развитию сегмента кредитных деривативов является отсутствие документарных стандартов из-за того, что в мире нет единообразного законодательства в сфере международного кредитования.



Процентные деривативы

Это самая разнообразная и обширная часть рынка. Различается три основных типа внебиржевых процентных деривативов: форвардное процентное соглашение, процентный своп и процентный опцион. На схеме 2 представлена классификация распространенных процентных деривативов.




Схема 2. Классификация процентных деривативов.

Финансовый дериватив

Прямой контракт

Опцион

Процен-

Форварды:

Ванильные опционы:

Экзотичес-

Структу-

тный

форвардное

опционы на

кие

рирован-

своп

процентное

процентный фьючерс,

опционы:

ные




соглашение и

процентные гарантии,

средние

продукты




процентный

контракты типа

опционы,







фьючерс.

«потолок» и «пол»,

барьерные










свопционы, опционы на

опционы.










облигации.













Фьючерсы Форвардные контракты на краткосрочные процентные ставки и облигации, обращающиеся на бирже как стандартные продукты, носят название «процентные фьючерсы». Их типичным примером является фьючерсный контракт на трехмесячную стерлинговую процентную ставку LIBOR. Заключая фьючерсный контракт, компании фиксируют размер своего будущего долга или дохода от своего будущего размещения денежных средств на депозите.

Форвардное процентное соглашение представляет собой контракт на обмен платежами по активам с плавающей и фиксированной ставкой. Расчет проводится исходя из номинальной суммы контракта, обмен которой реально не производится. Предположим, что две стороны заключили РКА на трехмесячный период, исполнение которого начинается через пять месяцев. По прошествии пяти месяцев одна из сторон выплачивает другой разницу между фиксированной процентной ставкой и плавающей ставкой (обычно LIBOR) из расчета за три месяца. РКА широко используется банками для хеджирования процентного риска.

различной дюрации активов и пассивов. РКА обращается исключительно на внебиржевом рынке и служит основой для многих внебиржевых процентных дериватов.



Процентный своп - один из распространенных типов внебиржевых процентных дериватов. Это контракт на обмен долговыми обязательствами с различными периодическими ставками, каждая из которых рассчитывается относительно определенной суммы. Операции своп позволяют заемщику обменять долг с фиксированной процентной ставкой на долг с плавающей ставкой и наоборот. Физически сумма не обменивается, происходит лишь трансферт процентных платежей. Процентные свопы также как и РКА обращаются только на внебиржевом рынке.

Опцион на процентные фьючерсы денежного рынка представляет собой опцион на право покупки или продажи процентного фьючерса по определенной цене. Они обращаются исключительно на бирже, например Наибольшей популярностью пользуются опционы на краткосрочный стерлинговый фьючерс, на евродоллар.

Процентная гарантия, процентные «потолок» и «пол». Опционы на РКА носят название «процентная гарантия» или «процентный каплет» Европейский опцион «колл» на РКА или «заемщик » предоставляет получателю кредита право зафиксировать максимальную будущую ставку по ссуде. Опцион «пут» на РКА или «кредитор», наоборот, позволяет кредитору зафиксировать минимальную будущую ставку по ссуде. Процентный «потолок» - это контракт, предусматривающий на условиях опциона выплату разницы между плавающей процентной ставкой по активу и согласованной максимальной ставкой. Процентный «пол», напротив, гарантирует право на выплату разницы между плавающей ставкой по активу и согласованной минимальной ставкой. Комбинация «потолка» и «пола» носит название «коллар».

Своп-опционы является своеобразным опционом на своп. Он дает покупателю своп-опциона право (но не обязательство) вхождения в сделку процентного свопа в определенную дату в будущем, по фиксированной ставке (ставке «страйк») и на специфических условиях. Опцион называется «своп-опционом получателя», если он дает право получать фиксированные процентные выплаты по свопу, и «своп-опционом плательщика», если предоставляет право оплачивать фиксированные процентные выплаты и получать плавающие выплаты. На рынке обращается большой объем различных свопционов. Базовыми являются следующие контракты: трехмесячный и годичный опцион на двух, пяти и десятилетние свопы; двух и пятилетние опционы на двух и пятилетние свопы; десятилетние опционы на десятилетние свопы; пятнадцатилетние опционы на пятнадцатилетние свопы. Остальные разновидности свопционов мало ликвидны.

Опционы на облигации. Существуют также форварды и опционы на национальные государственные облигации, которые обращаются как на организованном, так и на внебиржевом рынке. На неорганизованном рынке еще в ходу контракты на корпоративные облигации и еврооблигации. Согласно оценке маркетмейкеров, с 1995 г. сектор опционов на облигации резко сократился и сейчас обладает небольшой ликвидностью и размером. Опционы на немецкие бонды являются самыми ликвидными после опционов на американские облигации.
3. Биржевая и внебиржевая торговля

Как можно узнать из учебников по рынку ценных бумаг, деривативы обращаются на организованном и неорганизованном рынках. Торговля на обоих рынках существенно различается. Внебиржевой рынок представляет собой рынок гигантов-профессионалов, на котором преобладают инвестиционные банки, брокерские и финансовые дома. Они являются членами международных бирж, проводят сделки во всех мировых финансовых центрах, активно оперируют на рынках базисных активов, имеют хорошую капитализацию и высокие кредитные рейтинги. Удельный вес дериватов, обращающихся на биржах, постепенно сокращается на фоне соответствующего роста объемов вне бирж. Международный рынок как таковой является неорганизованным рынком. На него приходится превалирующая доля сделок с финансовыми деривативами, и она непрерывно растет. В то же время следует сказать, что скоро учебники будут ошибаться. Со второй половины 1990-х гг. различия между организованным и неорганизованным рынком стремительно сокращаются. Прежде всего, внебиржевые контракты и документация по ним становится все более стандартизированными. Некоторые биржи взялись обсуживать внебиржевую торговлю и предоставлять расчетно-клиринговые услуги.



Таблица 2.

Сравнительные характеристики внебиржевого и организованного

рынка


Характеристика

Биржевой рынок

Внебиржевой рынок

Торговля

Централизованные торги согласно правилам и регламентам, доступ к торгам имеют члены биржи, не члены биржи могут воспользоваться услугами брокеров.

Контракты между сторонами заключаются напрямую, иногда с помощью брокеров, однако чаще всего посредники отсутствуют.

Транспарентность

Открытый и прозрачный рынок. Участники рынка обеспечиваются непрерывно обновляемой информацией о ценах и волатильности.

Рынок характеризуется неполной информацией. Определить его состояние можно только по индикативным котировкам на брокерских терминалах.

Кредитный риск

Минимальный кредитный риск, благодаря тому, что контрагентом выступает клиринговая палата. Существуют начальные и текущие страховые депозиты. Легкий неттинг по различным позициям.

Значительный кредитный риск. Обеспечение и страхование возможно только по согласованию сторон. Неттинг лишь на двусторонней основе.

Типы контрактов

Все контракты стандартизированы по срочности, времени исполнения и размерам сделки. Перечисленные параметры меньше среднего уровня, присущего внебиржевому рынку.

Внебиржевые контракты обладают высокой гибкостью, позволяющей удовлетворить любые потребности клиента. Какие-либо стандарты отсутствуют. Наиболее упорядоченным является сектор ванильных контрактов.




Ликвидность

Рынок ликвиден благодаря стандартизации контрактов, широкому спектру рыночных игроков и концентрации контрактов с короткими сроками.

Хотя внебиржевой рынок в целом неликвиден, по некоторым контрактам, например, по процентным опционам, его оборот превосходит оборот биржевого рынка. Держатели контрактов предпочитают ждать истечения срока их исполнения.

Рыночные участники

Обширный диапазон рыночных игроков; по своей природе организованный рынок - это розничный рынок.

Внебиржевой рынок представляет собой оптовый рынок с небольшим числом игроков. Конечными пользователями услуг финансовых посредников являются институциональные инвесторы, корпоративные казначейства и правительства.


Кафедра _ налогового администрирования и бухгалтерского учета

Лист учета дополнений и изменений в рабочей программе

на 2013-2014 учебный год

По дисциплине МФР

(наименование дисциплины, направления и профиля подготовки)


Основание: итоги ежегодного рассмотрения на кафедре
В рабочую программу вносятся следующие изменения: _______
Без изменений____________________________________________________

________________________________________________________________

________________________________________________________________
Дополнения и изменения внесены на заседании кафедры ______

____________________ протокол № 2 от 29. 01 2014 г

Авторы рабочей программы Гогохия Д.Ш.

(подпись, фамилия, имя, отчество)

________________________________________________________________
Заведующий кафедрой _________Кашин В.А._________________

(подпись, фамилия, имя, отчество)






1   2   3   4   5   6   7   8   9   10


База данных защищена авторским правом ©ekonoom.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница