Тема Методы и показатели экономической оценки эффективности инвестиционных проектов (продолжение)




Скачать 253.48 Kb.
Дата07.05.2016
Размер253.48 Kb.


Тема 5. Методы и показатели экономической оценки эффективности инвестиционных проектов (продолжение)

  1. Метод чистой приведенной стоимости

  2. Метод расчета чистой терминальной стоимости

  3. Метод оценки эффективности инвестиции по дисконтированному сроку окупаемости

  4. Метод определения индекса рентабельности проекта

  5. Метод определения внутренней нормы прибыли инвестиций

  6. Метод модифицированной внутренней нормы доходности

  7. Комплексное применение методов экономической оценки эффективности инвестиционных проектов




  1. Метод чистой приведенной стоимости

Чистая приведенная стоимость (Net Present Value - NPV) равна разности между текущей ценностью потока будущих доходов или выгод и текущей ценности потока будущих затрат на осуществление, эксплуатацию и техническое обслуживание проекта на всем протяжении срока его жизни.

Метод основан на сопоставлении величины инвестиционных затрат (IC) и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. При заданной норме дисконтирования (коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал) можно определить современную величину всех оттоков и притоков денежных средств в течение экономической жизни проекта, а также сопоставить их друг с другом.

Результатом такого сопоставления будет положительная или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет или нет проект принятой норме дисконта.

Пусть I0 сумма первоначальных затрат, т.е. сумма инвестиций на начало проекта; PV современная стоимость денежного потока на протяжении экономической жизни проекта.

Тогда чистая приведенная стоимость равна:

NPV = PV - Iо (9)

Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) рассчитывается по формуле:



http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image004.gif, (10)

где: r - норма дисконтирования;



n — число периодов реализации проекта;

CFt чистый поток платежей в периоде t.

С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (Cash Flow - CF), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Разность между «чистыми» притоками и оттоками денежных средств (т.е. потоками без учета источников финансирования) и представляет собой чистый доход проекта (CF) или чистый поток денежных средств на данном отрезке жизни проекта.

Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода.

Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет. Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.

Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).

Как правило, денежный поток формируется за счет прибыли от операций (ПО) и амортизационных отчислений (АО) за вычетом инвестиционных затрат (ИЗ) и налоговых выплат (Н):



CF = ПО + АО – ИЗ – Н (11)

Чистый поток денежных средств проекта должен быть приведен в сопоставимый вид, для того чтобы учитывать фактор времени. Пересчет производится с помощью коэффициента дисконтирования. После того, как значения чистых денежных потоков средств проекта будут умножены на соответствующий коэффициент дисконтирования, подсчитывается их сумма.



PV = CF(1) * 1/(1+r)1 + CF(2)* 1/(1+r)2 +…..CF(n)* 1/(1+r)n (12)

где: CF – чистый доход;

1/(1+r)n – коэффициент дисконтирования.

Увеличение процентной ставки снижает чистую текущую стоимость проекта. Таким образом:



http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image005.gif (13)

Если рассчитанная таким образом чистая приведенная стоимость потока платежей имеет положительный знак (NPV > 0), это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты I0, обеспечит получение прибыли согласно заданному стандарту r, а также ее некоторый резерв, равный NPV. Отрицательная величина NPV показывает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект убыточен. При NPV = 0 проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода. Однако проект с NPV=0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу – в случае реализации проекта объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах (что нередко рассматривается как положительная тенденция).



Общее правило NPV: если NPV > 0, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image006.gif, (14)

где: i — прогнозируемый средний уровень инфляции.

С учетом вышеизложенного формула расчета NPV для общего случая примет вид:

http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image007.gif (15)

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные финансовые таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения ставки дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.


  1. Метод расчета чистой терминальной стоимости (Net Terminal Value – NTV)

Критерий NPV основан на приведении денежного потока к началу действия проекта, т.е. в его основе заложена операция дисконтирования. Очевидно, что можно воспользоваться и обратной операцией – наращением. В этом случае элементы денежного потока будут приводиться к моменту окончания проекта. Очевидно, формула расчета критерия имеет вид:

http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image023.gif (16)

Условия принятия проекта на основе критерия NTV такие же, как и в случае с NPV.

Если: NTV > 0, то проект следует принять;

NTV < 0, то проект следует отвергнуть;

NTV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Критерии NPV и NTV взаимообратны, они дублируют друг друга, т.е. отбор проекта по одному из них дает в точности такой же результат как при использовании другого критерия.



  1. Метод оценки эффективности инвестиции по дисконтированному сроку окупаемости

Некоторые специалисты при расчете показателя срока окупаемости инвестиций (PP) рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC (средневзвешенная стоимость капитала). Таким образом, определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат.

Формула расчета дисконтированного срока окупаемости (Discounted Payback Period DPP) имеет вид:



DPP = min n, при котором http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image034.gif (17)

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается. Положительными сторонами метода DPP, является то, что он, как и критерий PP, позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта. Кроме того, критерий DPP учитывает возможность реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Недостаток – игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта.

С учетом этого фактора следует выделить два главных положения:

- с точки зрения продавца, сумма денег, получаемая сегодня, больше той суммы, получаемой в будущем;

- с точки зрения покупателя, сумма платежей, производимых в будущем, эквивалентна меньшей сумме, выплачиваемой сегодня.

При этом надо особо подчеркнуть тот факт, что изменение ценности денежных сумм происходит не только в связи с инфляцией.

Дисконтированные значения денежных доходов в ходе реализации инвестиционного проекта интерпретируются следующим образом: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует доходу инвестора, предоставляемому последнему за вложение капитала. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции.

Чистый накопленный дисконтированный денежный поток представляет собой непокрытую часть исходной инвестиции. С течением времени ее величина уменьшается.

Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчетной схеме. Так, если бы в рамках второго проекта в последний год поток составил, например, 1000 у.е., то результат расчета дисконтированного периода окупаемости не изменился бы, хотя совершенно очевидно, что проект станет в этом случае гораздо более привлекательным.


  1. Метод определения индекса рентабельности проекта

Индекс рентабельности проекта (Profitability Index - PI) показывает, сколько единиц современной величины денежного потока приходится на единицу предполагаемых первоначальных затрат. Этот метод является, по сути, следствием метода чистой современной стоимости.

Для расчета показателя PI используется формула:



http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image024.gif, (18)

Или:


http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image025.gif (19)

Если величина критерия РI > 1, то современная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV; при этом норма рентабельности превышает заданную, т.е. проект следует принять.

При РI< 1, проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности, и его следует отвергнуть

Если РI = 1, то инвестиции не приносят дохода, - проект ни прибыльный, ни убыточный.

Таким образом, критерий PI характеризует эффективность вложений; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности сверху общего объема инвестиций.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Недостатком индекса рентабельности является то, что, этот показатель сильно чувствителен к масштабу проекта. Он не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций, и проект с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV. В частности, использование индекса рентабельности не позволяет корректно оценить взаимоисключающие проекты. В связи с чем чаще используется как дополнение к критерию NPV.


  1. Метод определения внутренней нормы прибыли инвестиций

Если графически изобразить зависимость NPV от ставки дисконтирования, то будет видно, что кривая пересекает ось абсцисс в некоторой точке. Значение ставки дисконтирования (r), при которой NPV обращается в ноль и называется внутренней нормой прибыли (внутренняя норма рентабельности) (Internal Rate of Return - IRR).

Формальное определение внутренней нормы прибыли – это ставка дисконтирования, при которой сумма дисконтированных притоков денежных средств равна сумме дисконтированных оттоков.

Внутренняя норма доходности - наиболее широко используемый критерий эффективности инвестиций. Под внутренней нормой доходности понимают значение ставки дисконтирования r, при котором чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0 (20)

Таким образом, IRR находится из уравнения:



http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image026.gif (21)

При NPV = 0 современная стоимость проекта (PV) равна по абсолютной величине первоначальным инвестициям I0, следовательно, они окупаются. В общем случае чем выше величина IRR, тем больше эффективность инвестиций. Величину IRR сравнивают с заданной нормой дисконта r. При этом если IRR>r, то проект обеспечивает положительную NPV и доходность, равную IRR-r. Если IRR затраты превышают доходы, и проект будет убыточным.

Смысл показателя IRR состоит в определении максимальной ставки платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным.

С другой стороны, значение IRR может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если он превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности и с учетом инвестиционного риска данного проекта, последний может быть рекомендован к осуществлению.

Третий вариант трактовки – IRR, как предельный уровень окупаемости (доходности) инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных капиталовложений в проект.

Чем больше IRR превышает процентную ставку займа, тем больше привлекательность проекта. При сравнении двух проектов с одинаковыми условиями финансирования и одинаковыми общими рисками, проект с более высокой IRR будет более привлекательным.

Например, при IRR 21 % (или больше) не следует занимать деньги под процентную ставку 21 % и выше. В этом случае проект становится экономически не выгодным т.к. он не приносит прибыль (NPV будет равна нулю или отрицательна).

Методы расчета IRR:

1) IRR можно рассчитать путем подбора, используя разные процентные ставки, до тех пор пока не будет найдена процентная ставка при которой NPV равен нулю.

2) IRR можно вычислить графически, построив кривую NPV для различных IRR и определив процентную ставку, при которой NPV = 0.

3) Компьютерные приложения (такие как бухгалтерские регистры) имеют встроенные функции, позволяющие напрямую рассчитывать IRR и NPV.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы па поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать стоимостью авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Базой для сравнения нормы рентабельности при планировании инвестиций и является так называемая «цена авансированного капитала» (СС), которая отражает сложившийся на предприятии минимум возраста на вложенный в его деятельность капитал (рентабельность). Таким образом, при планировании инвестиций эффективными являются такие проекты, уровень рентабельности которых будет не ниже текущего значения показателя СС.

Следовательно, если:



IRR > СС, проект следует включить в план;

IRR < СС, проект следует отвергнуть;

IRR = СС, проект является ни прибыльным, ни убыточным.

Данный метод предполагает сложные вычисления и не всегда выделяет самый прибыльный проект. Метод предполагает малореалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней доходности. Однако метод учитывает изменения стоимости денег во времени.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора.


  1. Метод модифицированной внутренней нормы доходности

Основной недостаток, присущий IRR в отношении оценки проектов с неординарными денежными потоками, может быть преодолен с помощью аналога IRR, который приемлем для анализа любых проектов, - модифицированной внутренней нормы доходности (Modified Internal Rate of Return – MIRR). Этот метод представляет собой более совершенную модификацию метода внутренней ставки рентабельности, расширяющую возможности последнего.

MIRR – это ставка в коэффициенте дисконтирования, уравновешивающая притоки и оттоки средств по проекту. Все денежные потоки доходов приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной цене капитала, складываются, сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности; из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных затрат и исчисляется чистая настоящая стоимости проекта, которая сопоставляется с настоящей стоимостью затрат.

Метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и снимает проблему множественности ставки рентабельности. Общая формула расчета имеет вид:



http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image029.gif, (22)

где: COFi – отток денежных средств в i-м периоде (по абсолютной величине);



CIFi – приток денежных средств в i-м периоде;

r - стоимость источника финансирования данного проекта;

n - продолжительность проекта.

Т.к. будущая (терминальная) стоимость сегодняшних поступлений:



http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image030.gif, (23)

где: r – ставка, по которой реинвестируются денежные притоки от проекта по мере их поступления (или рыночная доходность, доступная инвестору).

Стоимость оттоков денежных средств:

http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image031.gif (24)

Тогда:


http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image032.gif, (25)

Откуда:


http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image033.gif (26)

Основные показатели оценки экономической эффективности инвестиционных проектов сведены в таблицу в Приложении 4.



  1. Комплексное применение методов экономической оценки эффективности инвестиционных проектов

Каждый из методов анализа инвестиционных проектов дает возможность рассмотреть отдельные характеристики и особенности проекта. Наиболее эффективным способом оценки и выбора инвестиционных проектов нужно признать комплексное применение всех основных методов при анализе каждого из проектов. Ни один из рассмотренных показателей эффективности инвестиционных проектов сам по себе не является достаточным для принятия инвестиционного проекта к реализации. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех рассмотренных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта. При этом обязательно следует учитывать структуру и распределение во времени капитала, привлекаемого для реализации проекта.

Соотношение между тремя главными дисконтированными показателями достоинства проектов поддается четкому определению. Внутренняя ставка дохода равна той ставке дисконта, при которой чистая приведенная ценность проекта равняется нулю, а индекс рентабельности инвестиций равняется единицы. Для чистой приведенной ценности, внутренней ставки дохода и индекса рентабельности инвестиций формальным критерием является принятие всех проектов, имеющих положительную чистую приведенную ценность, или всех проектов, имеющих внутреннюю ставку дохода, превышающую альтернативную стоимость капитала, или всех проектов, для которых индекс рентабельности инвестиций равен единицы и выше.

Некоторые особенности таких критериев, как чистая приведенная ценность, внутренняя ставка дохода и индекс рентабельности инвестиций сопоставляются в табл. 18.

Таблица 18.

Сравнение дисконтированных показателей оценки инвестиционного проекта


Предмет

Чистая приведенная ценность NPV

Внутренняя ставка дохода IRR

Индекс рентабельности инвестиций PI

Критерий выбора проектов

Свидетельствует о приемлемости всех проектов с NPV>0 при дисконтировании по альтернативной стоимости

Свидетельствует о приемлемости всех проектов с IRR равным или большим альтернативной стоимости капитала

Свидетельствует о приемлемости всех проектов с PI >1 при дисконтировании по альтернативной стоимости капитала

Ранжирование

Не позволяет ранжировать проекты по порядку их реализации

Может дать ложное ранжирование проектов

Может дать ложное ранжирование проектов

Взаимоисключающие проекты

Свидетельствует в пользу выбора варианта с наибольшей NPV при дисконтировании по альтернатив ной стоимости капитала

Не может быть использован непосредственно: необходимо сравнить приращение выгод и затрат по различным проектам

Не может быть использован непосредственно

Ставка дисконтирования

Необходимо определить реалистичную ставку дисконтирования, отражающую альтернативную стоимость капитала

Определяется как внутренняя величина: необходимо определить альтернативную стоимость капитала для использования в качестве минимального коэффициента окупаемости

Необходимо определить реальную ставку дисконтирования, отражающую альтернативную стоимость капитала

Сравнительная характеристика основных методов инвестиционного анализа, наиболее часто используемых в рыночных условиях для выбора альтернативных инвестиционных проектов, представлена в Приложении 5.

Приложение 4.

Показатели оценки эффективности инвестиционных проектов



Наименование показателя

Другие употребления названия показателя

Формула для расчета

Примечание

Срок окупаемости инвестиций (Payback Period - PP)


Срок окупаемости (Т)

РР = min n, при котором ,

где: IC – инвестиционные затраты;



Pk – годовой доход от проекта за k-ый год;

N – количество лет расчета.

Или:


РР = min n, при котором CFt > IC,

где: CFt - чистый денежный поток доходов периода t.

Или:

Т= ИЗ/ЧДДсрг,

где: ИЗ — сумма инвестиционных затрат, необходимых для реализации проекта;



ЧДД срг - среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта (в случае осуществления краткосрочных инвестиций этот показатель определяется как среднемесячный).




Простая норма прибыли (Accounting Rate of Return - ARR)

Простая норма прибыли (ПНП)


ARR = http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image003.gif,

где: Pб - чистая бухгалтерская прибыль от проекта;



IC - инвестиционные затраты.

Или:


ПНП = ЧП/ИЗ,

где: ЧП - чистая балансовая прибыль от проекта;



ИЗ - инвестиционные затраты.




Чистая приведенная стоимость (Net Present Value - NPV)

Чистый дисконтированный доход (ЧДД)

Чистая текущая стоимость (ЧТС);

Чистая современная стоимость (ЧСС)


NPV = PV - Iо,

где: I0 сумма первоначальных затрат, т.е. сумма инвестиций на начало проекта;



PV современная стоимость денежного потока на протяжении экономической жизни проекта.

http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image005.gif,

где: r - норма дисконтирования;



n — число периодов, в течение которых будут обеспечены денежные притоки;

CFt чистый поток платежей в периоде t.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет:



http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image006.gif,

где: ICинвестиции в периоде j;



m - число периодов инвестирования.

Общий случай расчета NPV:



http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image007.gif

NPV > 0 - в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты I0, обеспечит получение прибыли согласно заданному стандарту r, а также ее некоторый резерв, равный NPV;

NPV < 0 - заданная норма прибыли не обеспечивается и проект убыточен;

NPV = 0 - проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода.

Чистая терминальная стоимость (Net Terminal Value – NTV)




http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image023.gif

NTV > 0, то проект следует принять;

NTV < 0, то проект следует отвергнуть;

NTV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Индекс рентабельности проекта (Profitability Index - PI)

Индекс рентабельности (ИР)

Индекс доходности (ИД)




http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image024.gif,

http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image025.gif

РI > 1 - современная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV; при этом норма рентабельности превышает заданную, т.е. проект следует принять;

РI< 1 - проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности, и его следует отвергнуть;

РI = 1 - инвестиции не приносят дохода, - проект ни прибыльный, ни убыточный.

Внутренняя норма прибыли (внутренняя норма рентабельности) (Internal Rate of Return - IRR)

Внутренняя норма доходности (ВНД)

Внутренняя норма окупаемости (ВНО)

Внутренняя норма доходности (ВНР)


IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

IRR находится из уравнения:

http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image026.gif

Методы расчета IRR:

1) IRR можно рассчитать путем подбора, используя разные процентные ставки, до тех пор, пока не будет найдена процентная ставка, при которой NPV равен нулю;

2) IRR можно вычислить графически, построив кривую NPV для различных IRR и определив процентную ставку, при которой NPV = 0;

3) Компьютерные приложения имеют встроенные функции, позволяющие напрямую рассчитывать IRR и NPV.


IRR > r - проект обеспечивает положительную NPV и доходность, равную IRR-r.

IRR < r - затраты превышают доходы, и проект будет убыточным.

Базой для сравнения IRR при планировании инвестиций так же является «цена авансированного капитала» (СС).



IRR > СС, проект следует включить в план;

IRR < СС, проект следует отвергнуть;

IRR = СС, проект является ни прибыльным, ни убыточным.

Модифицированная внутренняя норма доходности (Modified Internal Rate of Return – MIRR)





Будущая (терминальная) стоимость сегодняшних поступлений:

http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image030.gif,

Стоимость оттоков денежных средств:



http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image031.gif,

где: COFi – отток денежных средств в i-м периоде (по абсолютной величине);



CIFi – приток денежных средств в i-м периоде;

r - стоимость источника финансирования данного проекта;

n - продолжительность проекта.

Общая формула расчета MIRR имеет вид:



http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image029.gif,

Или:


http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image032.gif,

Тогда:


http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image033.gif

Формула MIRR имеет смысл, если терминальная стоимость притоков превышает сумму дисконтированных оттоков денежных средств (приток денег больше их оттока). Критерий MIRR всегда имеет единственное значение.

MIRR > CC, то проект приемлем.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period DPP)




DPP = min n, при котором http://works.tarefer.ru/28/100067/pics/image034.gif



Приложение 5.

Основные методы выбора инвестиционных проектов

Название метода и краткое его описание

Преимущества метода

Недостатки метода

Сфера применения метода

1. Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли.

Средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект.

Выбирается проект с наибольшей бухгалтерской нормой прибыли.


Метод прост для понимания и включает несложные вычисления.

Игнорируются: неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия;

доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми;

возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег.

Метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаково простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций



Используется для быстрой отбраковки проектов.  

2.1. Простой (бездисконтный) метод окупаемости инвестиций. Вычисляется количество лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат.

Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости

2.2. Дисконтный метод окупаемости проекта.

Определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат.



Методы 2.1 и 2.2 позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта, т. к. длительная окупаемость означает:

а) длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта);

б) повышенную рискованность проекта. Оба метода просты

Используется концепция денежных потоков.

Учитывается возможность реинвестирования доходов и временная стоимость денег.


Оба метода игнорируют денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта. Кроме того, метод 2.1 игнорирует возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, с различной временной структурой доходов признаются равноценными.  

Методы 2.1 и 2.2 успешно применяются для быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки. Таким образом, длительность срока окупаемости позволяет больше судить о ликвидности, чем о рентабельности проекта.  

3. Метод чистой приведенной (настоящей, текущей) стоимости проекта. Чистая приведенная стоимость проекта определяется как разница между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т.е., по существу, как чистый денежный поток от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Проект одобряется, если чистая приведенная стоимость проекта больше нуля.

Это означает, что проект генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, доходность Инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, что и должно подтвердиться ростом курса акций предприятия. Если чистая приведенная стоимость проекта равна нулю, предприятие индифферентно к данному проекту.



Метод ориентирован на достижение главной цели финансового менеджмента - увеличение достояния акционеров.  

Величина чистой приведенной стоимости не является абсолютно верным критерием при: а) выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей

б) выборе между проектом с большей чистой приведенной стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости. Таким образом, метод чистой настоящей стоимости не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта.

Метод не объективизирует влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на чистую приведенную

стоимость проекта.

Использование метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования, ССК.


При одобрении или отказе от единственного проекта, а также при выборе между независимыми проектами применяется как метод, равноценный методу внутренней ставки рентабельности. При выборе между взаимоисключающими проектами, а также при выборе инвестиционного портфеля делимых проектов (при ограниченном финансировании) применяется так метод, отвечающий основной цели финансового менеджмента – приумножению стоимости имущества акционеров.

Применяется при анализе проектов с неравномерными денежными потоками.



4. Метод внутренней ставки рентабельности (маржинальной эффективности капитала).

Все поступления и все затраты по проекту приводятся к приведенной (настоящей) стоимости не на основе задаваемой извне средневзвешенной стоимости капитала, а на основе внутренней ставки рентабельности самого проекта.

Внутренняя ставка рентабельности определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости затрат, т. е. чистая настоящая стоимость проекта равна нулю — все затраты окупаются.

Полученная таким образом чистая приведенная (настоящая) стоимость проекта сопоставляется с чистой приведенной (настоящей) стоимостью затрат.

Одобряются проекты с внутренней ставкой рентабельности, превышающей средневзвешенную стоимость капитала (принимаемую за минимально допустимый уровень доходности); из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным и формируют инвестиционный портфель с наивысшей суммарной чистой приведенной стоимостью, если инвестиционный бюджет ограничен.


Метод в целом не очень сложен для понимания и хорошо согласуется с главной целью финансового менеджмента - приумножением достояния акционеров.

Метод предполагает сложные вычисления.

Не всегда выделяется самый прибыльный проект.

Метод предполагает малореалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней доходности. В жизни часть средств может быть выплачена в виде дивидендов, часть — инвестирована в низкодоходные, но надежные активы, такие, как краткосрочные государственные облигации и т.д.

Метод не решает проблему множественности внутренней ставки рентабельности при не конвенциональных денежных потоках; иногда в таких случаях внутренняя ставка рентабельности вообще не поддается определению, вступая в противоречие с канонами математики.



 

5. Модифицированный метод внутренней ставки рентабельности.

Представляет собой более совершенную модификацию метода внутренней ставки рентабельности, расширяющую возможности последнего. Все денежные потоки доходов приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной стоимости капитала, складываются, сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности; из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных затрат и исчисляется чистая настоящая стоимость проекта, которая сопоставляется с настоящей стоимостью затрат.



Метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и снимает проблему множественности ставки рентабельности.









База данных защищена авторским правом ©ekonoom.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница