Т. В. Ващенко Финансовый менеджмент




страница9/27
Дата22.04.2016
Размер2.78 Mb.
1   ...   5   6   7   8   9   10   11   12   ...   27

Тема 4. Оценка эффективности инвестиционных проектов

Основные показатели эффективности инвестиций


Принятие решений, связанных с вложениями денежных средств, – важный этап в деятельности любого предприятия. Для эффективного использования привлеченных средств и получения максимальной прибыли на вложенный капитал необходим тщательный анализ будущих доходов и затрат, связанных с реализацией рассматриваемого инвестиционного проекта.

Задачей финансового менеджера является выбор таких проектов и путей их реализации, которые обеспечат поток денежных средств, имеющих максимальную приведенную стоимость по сравнению со стоимостью требуемых капиталовложений.

Существует несколько методов оценки привлекательности инвестиционного проекта и, соответственно, несколько основных показателей эффективности. Каждый метод в своей основе имеет один и тот же принцип: в результате реализации проекта предприятие должно получить прибыль (должен увеличиться собственный капитал предприятия), при этом различные финансовые показатели характеризуют проект с разных сторон и могут отвечать интересам различных групп лиц, имеющих отношение к данному предприятию, кредиторов, инвесторов, менеджеров.

При оценке эффективности инвестиционных проектов используются следующие основные показатели:



Срок окупаемости инвестиций – PP (Payback Period)

Бухгалтерская норма доходности – ARR (Accounting Rate of Return)

Чистый приведенный доход – NPV (Net Present Value)

Внутренняя норма доходности –IRR (Internal Rate of Return)

Модифицированная внутренняя норма доходности – MIRR (Modified Internal Rate of Return)

Рентабельность инвестицийР (Profitability)

Индекс рентабельности – PI (Profitability Index)

Расчет данных показателей основан на дисконтных способах, учитывающих принцип временной стоимости денег, за исключением показателя ARR. Бездисконтным способом иногда рассчитывается и срок окупаемости, если требуется только сравнение сроков разных проектов, а не их абсолютное значение.

В качестве ставки дисконтирования d в большинстве случаев выбирается величина средневзвешенной стоимости капитала WACC, которая в случае необходимости может быть скорректирована на показатели возможного риска, связанного с реализацией конкретного проекта, и ожидаемого уровня инфляции. Если расчет показателя WACC связан с трудностями, вызывающими сомнение в достоверности полученного результата (например, при оценке собственного капитала), в качестве ставки дисконтирования можно выбрать величину среднерыночной доходности с поправкой на риск анализируемого проекта. Иногда значение дисконтной ставки берут равным величине ставки рефинансирования.

При принятии инвестиционных решений для наиболее полного анализа и точных оценок необходим расчет и анализ всего набора показателей эффективности. В случае противоречивости получаемых результатов предпочтение должно отдаваться критерию, наиболее полно отвечающему интересам заинтересованных лиц. Также необходим учет влияния рассматриваемых проектов друг на друга, если некоторые из них могут быть приняты к реализации одновременно, и на проекты уже реализуемые предприятием. Например, открытие нового производства может повлечь за собой сокращение объема продаж ранее производимой продукции.



Прогнозирование будущего денежного потока


Первым этапом анализа эффективности любого инвестиционного проекта является расчет требуемых капитальных вложений и прогноз будущего денежного потока, генерируемого данным проектом.

В большинстве случаев вложения капитала происходят в начале проекта, а затем следует приток денежных средств.

Существует два вида затрат, составляющих общий объем необходимых капвложений INV.

1. Непосредственные затраты, необходимые для запуска проекта (строительство зданий, приобретение и монтаж оборудования, вложения в оборотный капитал и т.д.).

2. Альтернативные издержки. Чаще всего это стоимость используемых помещений или земельных участков, которые могли бы приносить прибыль (альтернативный доход), если бы не были заняты для реализации проекта.

Возмещение затрат, связанных с необходимым увеличением оборотного капитала предприятия (денежная наличность, товарно-материальные запасы или дебиторская задолженность) происходит по окончании проекта и увеличивает денежный поток, относящийся к последнему периоду.

Итоговым результатом каждого периода, формирующим будущий денежный поток, является величина чистой прибыли, увеличенная на сумму начисленной амортизации и начисленных процентов по заемным средствам (проценты учтены при расчете стоимости капитала и не должны считаться дважды).

При разработке инвестиционного проекта целесообразно осуществлять прогноз данных первого года с разбивкой по месяцам, второго года – по кварталам, а для всех последующих лет по итоговым годовым значениям. Данная схема является рекомендуемой и на практике должна соответствовать условиям конкретного производства.

В общем виде денежный поток, генерируемый инвестиционным проектом, представляет собой последовательность элементов INVt , CFk , где

INVt – отрицательные величины, соответствующие денежным оттокам (за данный период суммарные расходы по проекту превышают суммарные доходы),

CFk – положительные величины, соответствующие денежным притокам (доходы превышают расходы).

Денежный поток, для которого все отрицательные элементы предшествуют положительным, называется стандартным (классическим, нормальным и т.п.). Для нестандартного потока возможно чередование положительного и отрицательного элемента. На практике такие ситуации чаще всего встречаются, когда завершение проекта требует значительных затрат (например, демонтаж оборудование). Могут также потребоваться дополнительные вложения в процессе реализации проекта, связанные с расширением производства, проведением природоохранных мероприятий и т.д. Для нестандартных денежных потоков существуют особые нюансы оценки, о которых будет сказано позднее.

Поскольку планирование будущего денежного потока, генерируемого конкретным инвестиционным проектом, всегда осуществляется в условиях неопределенности (необходимо прогнозировать будущие цены, процентные ставки, налоги, объемы реализации и т.д.), желательно для учета фактора риска рассматривать, по крайней мере, три возможных варианта реализации – пессимистический, оптимистический и наиболее реальный. Чем меньше разница в результирующих финансовых показателях по каждому варианту, тем устойчивее данный проект к изменениям внешних условий, тем меньше связанный с проектом риск.

1   ...   5   6   7   8   9   10   11   12   ...   27


База данных защищена авторским правом ©ekonoom.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница