Т. В. Ващенко Финансовый менеджмент




страница6/27
Дата22.04.2016
Размер2.78 Mb.
1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   27

Тема 3. Структура и стоимость капитала

Основные источники финансирования деятельности предприятия
Понятие структуры и стоимости капитала


Важнейшей характеристикой капитала предприятия является его стоимость. Стоимость капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его использование, т.е. годовые расходы по обслуживанию задолженности перед инвесторами и кредиторами. Количественно она измеряется в виде процентной ставки, характеризующей отношение общей суммы данных расходов к сумме всего капитала.

Как правило, инвестируемый капитал складывается из нескольких различных источников, каждый из которых имеет для предприятия свою цену (проценты по кредитам и займам, дивиденды акционерам и пр.). Общая цена всего капитала складывается из стоимостей отдельных его составляющих. Следовательно, для того, чтобы рассчитать среднюю цену совокупного капитала, необходимо сначала определить цены каждого его вида.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Она не является чисто информационным показателем, характеризующим общую величину денежных выплат, которые необходимо перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но, главное, характеризует тот уровень доходности инвестированного капитала, который должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Чем меньше стоимость привлеченных средств, тем выше инвестиционные возможности предприятия, тем большую прибыль оно может получить от реализации своих проектов, соответственно тем выше его конкурентоспособность и устойчивее положение на рынке.

Помимо этого стоимость капитала (с возможными корректировками на инфляцию и риск) часто используется в качестве ставки дисконтирования, в процессе анализа будущих денежных потоков и оценки эффективности производственных инвестиций.

Показатель стоимости капитала является также критерием принятия управленческих решений относительно использования лизинга или банковского кредита для приобретения основных производственных средств.

Показатель стоимости капитала в разрезе отдельных его элементов (стоимости заемных средств) используется в процессе управления структурой капитала на основе механизма финансового рычага.



Расчет стоимости капитала предприятия необходим на начальной стадии обоснования финансовых и инвестиционных решений, для выбора наиболее эффективных способов вложения средств и оптимальных источников их финансирования.


Определение цены заемного капитала


Заемный капитал может привлекаться предприятием в виде:

Понятие стоимости заемного капитала аналогично понятию полной доходности соответствующего финансового инструмента. Стоимость капитала – это декурсивная процентная ставка, при использовании которой приведенная стоимость потока расходов заемщика, связанных с обслуживанием займа или кредита, совпадает с величиной привлеченного капитала.

В реальности цена, которую платит предприятие за привлекаемый капитал, может не совпадать с величиной нормы доходности для кредитора или инвестора. С одной стороны, у покупателя капитала возникают дополнительные расходы по привлечению финансовых ресурсов (эмиссионные издержки, комиссионные брокерам и банкам и т.п.), которые увеличивают цену этих ресурсов. С другой – издержки предприятия по выплате процентного дохода на привлеченный капитал в большинстве случаев исключаются из суммы налогооблагаемой прибыли. Поэтому фактическая цена заемного капитала для предприятия, как правило, оказывается ниже величины процентной ставки по данному источнику средств.



Оценка стоимости облигационного займа


Стоимость капитала, полученного от размещения облигационного займа, для предприятия-эмитента рассчитывается так же, как и полная доходность облигации для ее владельца, но с учетом дополнительных расходов эмитента, связанных с данной эмиссией. Поэтому можно воспользоваться формулой для расчета полной доходности YTM, подставив в нее вместо рыночной стоимости облигации (цены покупки облигации для ее владельца) сумму, получаемую эмитентом от размещения одной облигации:

Cb* = [ N q + (N – P)/n] / [(N + 2 P)/3],

где Cb* – стоимость операции за период начисления дохода по облигации,

N – номинальная стоимость облигации,

q – купонная ставка за период,

n – число периодов начисления дохода, оставшихся до погашения облигации,

P – капитал, полученный от размещения облигации.

Особенность оценки заемного капитала состоит в том, что предприятие-эмитент имеет право включать сумму процентных выплат в определенных пределах в состав внереализационных расходов, уменьшая тем самым базу обложения налогом на прибыль1. Возникающий при этом эффект «налогового щита» снижает цену капитала для эмитента. Для количественного выражения данного эффекта найденную процентную ставку Cb умножают на выражение (1 – t), где t – ставка налога на прибыль.

В настоящий момент ставка рефинансирования составляет 13%, следовательно, на уменьшение налогооблагаемой прибыли можно отнести проценты в размере 13% х 1,1 = 14,3% (оставшиеся проценты уплачиваются из чистой прибыли).

Таким образом, окончательная стоимость капитала Cb, полученного от размещения облигационного займа, определяется следующим образом:

Cb = (Cb** – 1,1 r) + 1,1 r х (1 – t), если Cb* > 1,1 r,

Cb = Cb* х (1 – t), если Cb* ≤ 1,1 r,

где t – ставка налога на прибыль, r – ставка рефинансирования ЦБ РФ.

Необходимо иметь в виду, что для более точной оценки следовало бы корректировать на эффект налогового щита величину процентных выплат, входящих в денежный поток расходов заемщика, и для скорректированного денежного потока рассчитывать стоимость облигационного займа для предприятия-эмитента. Однако, если срок жизни облигации n достаточно велик, разница не будет существенной.

1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   27


База данных защищена авторским правом ©ekonoom.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница