Структура учебного курса




страница8/13
Дата22.04.2016
Размер3.76 Mb.
1   ...   5   6   7   8   9   10   11   12   13
Тема 5. Международные валютно-финансовые и кредитные отношения
5.1 Частичный анализ рынка обмена валют

Обменный курс валют определяется количеством сделок на валютном рынке. Чем большее количество операций производится за данный период времени между двумя странами, тем большему влиянию подвергается обменный курс валют этих стран. Чем определяются валютные операции? Для проведения торговых сделок между двумя разными странами одной или другой стороне необходима валюта страны торгового партнера, так как товары в большинстве случаев оцениваются в валюте страны происхождения. Таким образом, международные торговые сделки формируют предложение и спрос на валюту. Валютный курс фактически является ценой единицы данной валюты, измеренной в единицах другой валюты. Например, курс доллара США к евро есть ничто иное, как цена доллара в единицах евровалюты. Как любая другая цена на свободном рынке, обменный курс определяется спросом и предложением на данную валюту и является важнейшей величиной на валютном рынке.

Из различных международных сделок вытекает спрос на национальную валюту или ее предложение. С помощью систематических записей сводки этих операций в платежном балансе можно увидеть, какие из международных сделок ведут к увеличению спроса на национальную валюту, какие к увеличению предложения. Чтобы объяснить понятие валютного курса и его реакции на рыночные импульсы, рассмотрим детерминанты спроса и предложения валют.

Влияние текущих операций на валютный рынок
Прежде всего, поставим вопрос, почему покупается или продается иностранная валюта? Допустим, мы рассматриваем рынок евровалюты как внутренний рынок. Европейский платежный баланс охватывает все валютные операции с участием евро, так как предприниматели других стран, торгующие с Европой, покупают евро у ЕС. В начале рассмотрим такие операции, которые ведут к увеличению спроса на евровалюту. Когда иностранцы покупают товары в Европе, они расплачиваются за эти товары в евро. Таким образом, экспорт европейских товаров является слагаемым в сумме спроса на евро. Из этого исходит, что спрос на евро меняется в соответствии с экспортными возможностями европейской валютной зоны:

Для того чтобы узнать, почему изменяется эта составная часть спроса на евро, надо задаться вопросом, что влияет на экспортные возможности Европы. В этом отношении особенно важны две следующих величины. Во-первых, это цена европейских продуктов для зарубежных покупателей, и, во-вторых, доход зарубежных покупателей, то есть их покупательная способность. Чем дешевле европейские товары для иностранца, тем лучше шансы европейских экспортеров. Если цены в ЕС растут, европейские товары в соотношении к зарубежным становятся дороже, шансы ЕС на экспорт тем самым ухудшаются. Если же растут цены за рубежом, европейские продукты получают преимущество по сравнению с зарубежными товарами. Также повышение дохода иностранных покупателей способствует увеличению их потребления европейских товаров. Через экспорт эти четыре величины – обменный курс е, внутренние цены р, цены на международном рынке pa, а также доход зарубежных покупателей - влияют на спрос на евровалюту.



.
Знаки «плюс» и «минус» над переменными указывают на направление зависимости между данной переменной и экспортом товаров. Например, обесценивание евро (e­) ведет за собой увеличение эскпорта товаров ЕС, поэтому над е стоит положительный знак.

За е мы рассматриваем соотношение евро к зарубежной валюте, в данном случае – к доллару США ($). Это значит, что валютный курс е показывает количество евро, которые надо отдать, чтобы получить один доллар США. Такой подход применяется в большинстве стран мира. Следовательно, увеличение и означает делальвационные процессы в зоне евро:




Cоответственно, импорт товаров в Европу, приводит к снижению спроса и увеличению предложения евровалюты. Это происходит потому, что для импорта зарубежных товаров европейцам нужна валюта страны-производителя (долл. США). Поэтому возникает спрос на доллары за евро.

Возможности страны импортировать определяются теми же переменными, как и экспорт. Единственное различие заключается в том, что вместо дохода покупателей за рубежом импорт определяет общий доход населения в собственной стране:



.

Чем дешевле для европейца иностранные товары и чем больше его доход, тем больше он импортирует. Если цены в США растут, импорт Европы из США соответственно уменьшается в объеме. Если увеличиваются цены в ЕС, европейские продукты становятся по сравнению с зарубежными дороже, и поэтому жители Европы закупают товары на зарубежном рынке . При ревальвации евро (e¯) европейцы в состоянии купить больше зарубежных товаров за свои деньги, то есть повышаются относительные цены европейских товаров, и как следствие, увеличивается объем импорта. Таким образом, экономические величины – обменный курс, цены в стране и за рубежом, а также доход населения в Европе – влияют через импорт на предложение и спрос на евровалюту.



Влияние международных трансфертов на валютный рынок.
После того как читатель ознакомился с эффектами, производимыми экспортом и импортом товаров на спрос и предложение валют, рассмотрим влияние на валютный рынок таких иностранных трансфертов, как международные дотационные платежи. Такими платежами являются, например, отчисления Красного Креста в кризисные регионы, гуманитарная помощь частных лиц ЕС детям Африки и т.д. Такие дотации ЕС, идущие за рубеж означают предложение евро и спрос на иностранные валюты.

Дотационные платежи не имеют экономического обоснования, их можно увидеть лишь в балансе Европейского Центрального банка (ЕЦБ). Поэтому в данной модели дотации рассматриваются как экзогенная, то есть заданная величина, что обозначено черточкой над значком Tr.



Эффекты движений капитала на валютном рынке
Экспорт товаров является не единственным компонентом спроса на отечественную валюту. Другая необычайно важная составляющая в формуле спроса на валюту – это международное движение капитала. Например, спрос на евровалюту увеличивается, особенно в том случае, когда иностранные инвесторы покупают европейские акции. Это значит, что если ввоз капитала в Европу больше, чем отток европейского капитала за рубеж, Европа является нетто-импортером капитала, что ведет к нетто-спросу на евро:

Таким образом, причины, определяющие импорт капитала в Европу, в то же время в большой мере определяют спрос на евровалюту. Эти причины, ведущие к движению капитала, легко обьясняются с помощью принципа процентного арбитража.


А). Принятие решений инвесторами по принципу процентного арбитража. Допустим, европеец намеревается инвестировать 1000 евро на срок в один год. У него есть два варианта действий. Во-первых, он может купить европейские акции и выручить прибыль в процентах, установленных в ЕС. Вторая возможность заключается в том, что он вкладывает деньги в зарубежные акции. Результаты этих двух инвестиционных вариантов поясняются на следующем примере. Пусть процентная ставка в ЕС составляет 3%, а процентная ставка в США – 7%. Капиталовложение в ЕС принесло бы инвестору доход в размере 30 евро в год, то есть в конце года вложенные 1000 евро превратились бы в 1030евро:


Помещение же капитала за рубеж потребует от инвестора следующих шагов: 1000 евро сначала должны быть переведены в доллары США по текущему курсу. Если он составляет 0.95, инвестор располагает после обмена суммой примерно 1053 долл. Эти средства он может поместить в США, где вложение приносит ему 7% годовых. В конце года в этом случае процентная выручка составит около 74 долл. Общая сумма капитала инвестора, следовательно, составит к концу года 1127 долл.

Чтобы сравнить результаты двух описанных вариантов капиталовложений, сумма, вырученная инвестором в долларах, должна быть переведена в конце года обратно в евро по курсу, установившемуся к этому времени:



где e* – ожидаемый к концу года обменный курс.

Каков же будет обменный курс в конце года, инвестор не знает. Его ожидания по поводу курса очень важны, так как они сильно влияют на его решение об инвестиии. Если курс упадет к концу года до 0.90 евро за доллар США, вырученная в долларах сумма капитала инвестора составит лишь 1014 евро. Это значит, что инвестиция в США принесла бы, несмотря на высокий годовой процент, европейцу меньше дохода, чем инвестиция в Европе. Если же курс остался бы прежним, то есть 0.95, американские акции принесли бы европейцу вследствие своих высоких процентов значительно больший доход, чем европейские. К концу года наш инвестор стал бы владельцем 1070 евро.

При оценке инвестиционных возможностей, таким образом, важны два следующих компонента. Прежде всего, известные инвестору годовые проценты на вклад, а также его ожидания по отношеню к динамике валютного курса e* . Последние особенно влияют на решения осущуствления капиталовложения, когда речь идет об инвестицях в той или другой стране. Если ожидаемое изменение настоящего обменного курса обозначить за De*, то ожидаемый к концу срока обменный курс определяется следующим образом:



.

Если разделить обе стороны этого равенства на e, получим следующее:



.
За обозначено ожидаемое процентное изменение обменного курса. Оно определяется как отношение ожидаемого изменения к текущему обменному курсу. С этой величиной мы будем работать в дальнейшем:


Решение инвестора, базирующееся на его ожиданиях о динамике валютного курса и на ожидаемых доходах по процентам, называется непокрытый процентный арбитраж. Если же инвестор не хочет идти на риск, связанный с колебаниями обменного курса, он может попытаться застраховаться от этого риска. Для этого он заключает договор на продажу долларов в конце года по определенному заранее обменному курсу. На форвардном валютном рынке он может на основе производимых там валютных спекуляций заключить наиболее надежную на его взгляд арбитражную сделку. В случае такого договора его сделка становится покрытым процентным арбитражем.

Международные потоки капитала, основанные на арбитраже, зависят, прежде всего, от трех важных компонентов: от процентов в собственной стране i, от процентов за рубежом ia и от ожиданий инвестора по динамике валютного курса к*. Рассмотрим детально решение инвестора, основанное на арбитраже. Если обе заданные инвестиционные альтернативы приносят инвестору одинаковый доход, то ему все равно, куда инвестировать. При этом верно равенство:



.
Если же повысятся проценты за рубежом или обесценится отечественная валюта, то отечественные арбитражеры увеличат экспорт капитала. Равенство, приведенное выше, в этом случае превратится в неравенство в пользу вложения денежного капитала за рубежом:


При понижении отечественных процентов арбитражеры также переведут свой капитал за границу. Согласно вышесказанному, экспорт капитала определяется следующими величинами: процентами в стране i и за рубежом iа, а также ожиданиями инвестора по поводу процентного изменения валютного курса к*:

.

Как и ранее знаки над переменными указывают на направление связи данной величины с экспортом капитала.


В каком же случае увеличивается импорт капитала? Эту ситуацию описывает неравенство:

.

Это значит, что импорт капитала определяется теми же величинами, как и экспорт, то есть процентами в стране i и за рубежом iа и ожиданиями инвестора по отношению к развитию валютного курса к*, только действуют эти величины в обратном направлении:



Но не только арбитраж инициирует международные потоки капитала. Помимо этого, движение денежного капитала еще осуществляется в форме международных портфельных инвестиций.


Б). Портфельные решения инвесторов (среднесрочная перспектива). При портфельных решениях учитываются как отдельный риск, свойственный каждой акции, так страновой и валютный риск. Основной целью при портфельных инвестициях является минимизация риска посредством диверсификации. Примером снижения риска международного портфеля ценных бумаг могут служить вложение в валютах двух стран, валютные курсы которых обратно связаны друг с другом. Если, например, европейцу представляется возможность вложить свой денежный капитал в долларах США и/или в японских иенах, у него есть три инвестиционных альтернативы: он инвестирует только в долларах либо только в иенах; третья возможность заключается в том, что он инвестирует часть своего капитала в долларах, а часть – в иенах. При обратной зависимости валютного курса иены от валютного курса доллара риск может быть снижен путем вклада в обеих валютах. Объясним это на следующем примере.

Валютные курсы подвергнуты частым колебаниям. Инвестиция только в долларах США при среднесрочном обесценивании доллара значила бы уменьшение суммы вложенного капитала. То же самое произошло бы со вкладом в иены при обесценивании этой валюты. Если между курсами доллара и иены на рынке существует обратная зависимость, обесценивание доллара будет означать одновременно повышение стоимости иены. При вкладе в обе валюты, таким образом, частичное понижение стоимости вложения в долларах может покрываться частичным повышением стоимости вложения в иенах. Разделение денежного вклада на две валюты зоны в данном случае уменьшает риск инвестиции в целом. Таким образом, при международной диверсификации распределяется риск и улучшается соотношение риска к доходу, то есть улучшается стратегия вклада. На самом деле, международные инвестиции чаще всего осуществляются в форме портфельных инвестиций. При увеличении процентов за рубежом и падении процентов в стране увеличивается объем портфельных инвестиций за рубежом. Та же реакция наблюдается при ожиданиях обесценивания собственной валюты, или при повышенном риске внутри страны и понижению его за рубежом. Все параметры, важные для осуществления международных арбитражных операций, важны в той же мере и для международных портфельных инвестиций.

На основе теории международного портфеля предполагается следующая схема международного движения капитала: экспорт капитала увеличивается в следующих случаях: когда растут проценты за рубежом или падают проценты в собственной стране инвестора или повышаются ожидания об обесценивании внутренней валюты или же увеличивается риск в самой стране и уменьшается за рубежом. Объем же импорта денежного капитала в страну увеличивается в том случае, если растут внутренние проценты или падают внешние, уменьшается внутренний риск или увеличивается внешний, а также, если отсутствуют ожидания по значительному обесценению собственной валюты.

Мотив, побуждающий инвесторов к проведению портфельных инвестиций, действителен в среднесрочной перспективе, но для международных движений капитала, кроме того, крайне важна другая краткосрочная побудительная причина. Краткосрочное, спекулятивно обоснованное движение капитала играет немаловажную роль для международных денежных и валютных рынков.


В). Kраткосрочные спекулятивные движения денежного капитала. Kраткосрочные спекулятивные движения денежного капитала могут быть как стабилизирующими, так и дестабилизирующими для интернациональной системы денежных рынков. Следующие два примера показывают обе возможности влияния спекуляций на валютном рынке на систему денежных рынков. Согласно предсказаниям экспертов о влиянии тех или других потоков капитала на денежные рынки, даются рекомендации по поводу политики, задающей структуру международной валютной системы. Поэтому такие оценки являются центральными в ходе современной дискуссии о новой ориентировке мировой валютной системы.
С помощью уже разобранного принципа процентного арбитража можно привести простейший пример спекуляции, направленной на стабилизацию. Если верно исходное равенство процентного арбитража, то инвестору безразлично вложить капитал внутри страны или за рубежом.

Его доход в процентах абсолютно одинаков, независимо от того, где он осуществляет вложение. Cогласно приведенному выше равенству, инвестор имеет представление о каком-то cтабильном в долгосрочном периоде обменном курсе. Этот курс применяется в данный момент и ожидается также в будущем. Если рынок неожиданно подвергнулся воздействию шока, вызванного обесценением иностранной валюты, арбитражная ситуация инвестора изменится. В случае, если инвестор по-прежнему убежден в длительной стабильности обменного курса, экспорт денежного капитала из страны становится для европейца более привлекательным. Вследствие этого он покупает зарубежные ценные бумаги, и при этом надеется на возвращение валютного курса в свое исходное долгосрочное положение. Если такие спекулятивные вклады производятся не только одним, а многими инвесторами, то значительно увеличивается спрос на зарубежную валюту, что поднимает ее цену. Массовые спекуляции на повышение цены валюты вызывают в этом случае потоки капитала, в самом деле, поднимающие эту цену. Так как объектом этой спекуляции является долгосрочно стабильный обменный курс, такого рода действия приводят валютный курс в его исходное положение. В этом случае спекуляция имеет стабилизирующее действие, так как она ограничивает случайные колебания валютного курса. Предотвращение таких спекулятивных движений привело бы к увеличению непостоянства курсов на валютном рынке.


Поведение инвестора, показанное на вышестоящем примере и ведущее к стабилизации валютного курса, на самом деле является идеальным. В реальной действительности большинство международных инвесторов ведет себя по-другому. Это в частности связано тем, что они имеют лишь приблизительное представление о равновесном валютном курсе в долгосрочном периоде, к которому пытается вернуться валютный рынок в случае шока. Даже если инвесторы преставляют себе такой валютный курс, их представления крайне различаются и учитываются при осуществлении спекуляций лишь в случае, когда действительный валютный курс значительно отклоняется от этих базисных представлений. Это связано с тем, что инвестор лишь в этом случае видит возможную угрозу корректировки курса. Во всех других случаях он старается использовать краткосрочные колебания курса для спекуляций. Игра на случайно образующихся курсовых изменениях даже способствует увеличению непостоянства курсов на валютном рынке.

Согласно вышесказанному, решение инвестора, спекулирующего на международном рынке, можно представить следующим образом. Например, cлучайно обнаруживается тенденция к увеличению курса иностранной валюты, в результате осуществления которой инвестор получит дополнительную прибыль. Чем быстрее он делает вложение в эту валюту, тем больший доход он может получить в результате возрастания ее стоимости. Сами по cебе инвестиции приводят к дополнительному спросу на иностранную валюту и, таким образом, в действительности к повышению ее курса. Новые ожидания оказывают дополнительное влияние на повышение курса. В результате этого спекулятивного механизма текущий курс отклоняется достаточно сильно от долгосрочного равновесного состояния, и, в представлениях инвесторов, начинают расти сомнения по поводу дальнейшего роста валютного курса. Инвесторы больше не вкладывают капитал в данную валюту или даже продают ценные бумаги, вложенные в данную валюту. Когда скептицизм по отношению к росту курса через короткое время начинает преобладать, весь процесс начинает развиваться в обратную сторону. Объем продажи инвалюты перевешивает объем ее дополнительных покупок и образуется избыток ее предложения. Валютный курс, соответственно, начинает падать. Попытки инвесторов спасти ранее созданную прибыль ведут к массивной продаже ценных бумаг в иностранной валюте. Образовавшийся спекулятивный пузырь внезапно лопается, что сильно понижает валютный курс за очень короткое время. В какой-то точке спекулятивный цикл снова замедляет свое развитие и меняет направление. Таким образом, образующиеся спекуляционные циклы ведут не к стабилизации валютного курса в долгосрочном периоде, а к спекулятивным потокам денежного капитала, которые не имеют стабилизирующего влияния.



Влияние Европейского Центрального банка на валютный рынок
После того, как читатель ознакомился с эффектами процентного арбитража и теорией портфеля, а также с влиянием краткосрочных спекулятивных потоков капитала на спрос и предложение иностранной валюты перейдем к рассмотрению влияния интервенций Европейского Центрального банка (ЕЦБ) на валютный рынок.

Возможности вмешательства ЕЦБ на валютном рынке заключаются в изменении им валютных резервов, то есть суммы иностранных валют, которыми располагает ЕЦБ. Чтобы поддерживать стабильный курс евровалюты, ЕЦБ прибегает к вмешательству на валютный рынок через продажу или покупку иностранных валют, чем добивается соответственно понижения или повышения стоимости евро.

Увеличение валютных резервов ЕЦБ (здесь обозначеных через ) означает операцию по продаже евро и покупке иностранной валюты:

.

С другой стороны, уменьшение валютных резервов создает дополнительный спрос на евро, так как предлагаемая ЕЦБ инвалюта, например доллары США, продается за евро:





Равновесие на валютном рынке
Чтобы изобразить ситуацию равновесия на валютном рынке, еще раз соберем воедино все компоненты спроса и предложения на евровалюту, для начала без учета вмешательства со стороны ЕЦБ. Спрос на евро определяется объемом продаж европейских товаров за границу и импортом денежного капитала в Европу:

Знаки «плюс» и «минус», указывают на направление зависимости спроса на евро от данной переменной. Например, в случае обесценивания евро, европейские товары падают в цене и будут экспортироваться в большем объеме. Спрос на евро, следовательно, поднимется.

Таким образом, cпрос определяется валютным курсом, внутренними и внешними ценами, доходом населения за рубежом, процентными ставками в стране и за рубежом, а также ожиданиями по изменению валютного курса:

Предложение же евровалюты определено импортом товаров, трансфертами Европы за границу и экспортом денежного капитала:



или


.

Предложение евровалюты увеличивается, если поднимаются цены в стране и уменьшается объем экспорта европейских товаров. Равновесие на валютном рынке становится наглядным при рассмотрении кривых спросa и предложения евровалюты на рис. 6.1.



1   ...   5   6   7   8   9   10   11   12   13


База данных защищена авторским правом ©ekonoom.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница