Сборник методических материалов по курсу Теоретические основы финансового менеджмента




страница5/8
Дата22.04.2016
Размер0.65 Mb.
1   2   3   4   5   6   7   8

Тема 4. Теоретические основы долгосрочной финансовой политики

Вопросы для обсуждения


  1. Теория Модильяни и Миллера в условиях совершенного рынка капитала.

  2. Теория Модильяни и Миллера в условиях несовершенного рынка капитала.

  3. Традиционная теория левериджа.

  4. Теории дивидендной политики.

  5. Активная и пассивная роль дивидендов. Возможные формы расчетов по дивидендам.



Контрольные вопросы


  1. Перечислите современные теории структуры капитала.

  2. Каким образом может быть определена оптимальная структура капитала компании?

  3. В чем состоит взаимосвязь инвестиционных и финансовых решений?

  4. Объясните концепции влияния и невлияния дивидендов на стоимость акций.

  5. Перечислите управленческие критерии определения дивидендов.

  6. Проведите анализ современных дивидендных политик.



Задачи, тесты, упражнения


1. Допустим, что существует совершенный конкурентный рынок без налогов. Компании А и Б получают валовую прибыль Р и различаются только своими структурами капитала: компания А осуществляет финансирование полностью за счет собственного капитала, а компания Б кроме акций выпустила в обращение долговые обязательства, по которым ежегодно выплачивает проценты в размере 100 тыс. рублей.

  • Если инвестор Х приобрел 10% акций компании А, какую прибыль он получает?

  • Какая альтернативная стратегия может привести к такому же результату?

  • Если инвестор У приобрел 10% акций компании Б, какую прибыль он получает?

  • Какая альтернативная стратегия может дать такой же результат?

2. Инвестор К владеет 50 тыс. обыкновенных акций компании А, рыночная стоимость которых составляет $2 за акцию. До последнего момента времени компания имела 8 млн обыкновенных акций, а также сделала краткосрочные займы на сумму $ 2 млн.

Сегодня эта компания сообщила о замене долговых обязательств на сумму $1 млн вновь выпущенными обыкновенными акциями. Что может сделать инвестор К, чтобы удостовериться, что имеет право на точно такую же долю прибыли, как и раньше (без учета налогов)?
3. Обыкновенные акции и долговые обязательства компании С оцениваются в 50 и 30 млн рублей соответственно. В настоящее время инвесторы требуют 16% доходности от обыкновенных акций и 8% от долговых обязательств.

Допустим, что изменения структуры капитала не влияют на присущий облигациям риск и нет налогов. Что произойдет с ожидаемой доходностью акций, если компания С выпустит дополнительно акции на 10 млн рублей и использует полученные деньги для изъятия из обращения долговых обязательств?


4. Финансирование компании В происходит полностью за счет обыкновенных акций, коэффициент бета которых равен 1,0. Отношение рыночной цены этих акций к прибыли (доходу) составляет 10, и эти акции обеспечивают ожидаемую доходность в 10%.

Компания принимает решение выкупить половину обыкновенных акций и заменить их долговыми обязательствами на ту же сумму. Предположим, что безрисковая процентная ставка по долговым обязательствам равна 5%.



Вычислите коэффициент бета:

  • компании (т.е. акций и долговых обязательств вместе);

  • долговых обязательств;

  • обыкновенных акций после рефинансирования.

Вычислите требуемую доходность:

  • обыкновенных акций до рефинансирования;

  • долговых обязательств;

  • обыкновенных акций после рефинансирования;

  • компании после рефинансирования.

Допуская, что операционная прибыль фирмы постоянна, вычислите:

  • процентный рост прибыли на акцию;

  • новое соотношение «цена/доход» для этих акций.

5. Верны или неверны следующие утверждения? Кратко объясните Ваш ответ.



  • Акционеры всегда выигрывают от роста стоимости компании.

  • Правило I ММ предполагает, что действия, которые максимизируют стоимость фирмы, также максимизируют и богатство акционеров.

  • Причина, по которой займы увеличивают риск, связанный с акциями, состоит в том, что они увеличивают вероятность неуплаты долга.

  • Займы не влияют на доходность акций, если доходность активов компании равна доходности долговых обязательств.

  • Если компания уверена, что доходность активов превысит доходность долговых обязательств, выпуск долговых обязательств делает акционеров богаче.

  • Правило II ММ предполагает, что выпуск облигаций увеличивает ожидаемые прибыли на акцию и приводит к компенсирующему снижению соотношения «цена/доход».

  • Правило II ММ предполагает, что возросшие займы не оказывают влияния на процентную ставку по долговым обязательствам компании.

  • Займы увеличивают стоимость компании, если есть группа инвесторов, предпочитающих долговые обязательства.

6. Ниже приведено несколько фактов о типичных видах дивидендной политики компаний. Какие из этих фактов верны, а какие нет? Дайте правильную версию неверных утверждений.



  • Большинство компаний устанавливает плановое (целевое) значение коэффициента дивидендных выплат.

  • Они определяют дивиденд каждого года как целевой коэффициент дивидендных выплат, умноженный на прибыль этого года.

  • Представляется, что менеджеры и инвесторы больше озабочены изменением дивидендов, а не их уровнем.

  • Менеджеры часто идут на временное увеличение дивидендов, когда прибыли неожиданно высоки в течение одного-двух лет

Тема 5. Принятие решений по инвестиционным проектам

Вопросы для обсуждения


  1. Методы оценки инвестиционных проектов: метод срока окупаемости (PP и DPP); метод учетной доходности (ARR); метод чистой текущей стоимости (NPV); метод индекса рентабельности (PI); метод внутренней нормы доходности (IRR).

  2. Противоречивость критериев оценки. Оценка альтернативных проектов с различным масштабом инвестиций и различной интенсивности денежных потоков.

  3. Оценка инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками. Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR).

  4. Неформализованные методы измерения риска проекта: анализ чувствительности; сценарный анализ; имитационное моделирование по методу Монте-Карло; анализ дерева решений.

  5. Формализованные методы оценки риска проекта: метод эквивалентного гарантированного денежного потока; метод корректировки ставки дисконтирования.



Контрольные вопросы


  1. Сформулируйте основные особенности инвестиционного проектирования.

  2. Что представляет собой эффективность инвестиций?

  3. Охарактеризуйте основные элементы процесса расчета денежных потоков от инвестиционного проекта.

  4. Каков порядок оценки инвестиционных проектов.



Задачи, тесты, упражнения


1. Компания осуществляет инвестирование в проект, затрачивая в год 10 млн руб. Абсолютный эффект от проекта составляет примерно 20 млн руб. в год, которые начинают поступать через 2 года после начала реализации проекта. Запланированный срок инвестирования составляет 4 года, срок отдачи – 8 лет. Потоки платежей по проекту уместно рассматривать как непрерывные.

Следует определить NPV проекта, если приемлемый уровень ставки ссудного процента (ставки дисконтирования), учитывающей риск проекта, составляет 9 % годовых.


2. Требуется найти IRR для следующих данных, определяющих поток платежей по проекту. 1-й год: –600 ден. ед .; 2-й год: –1000 ден. ед.; 3-й год: +1600 ден. ед .; 4-й: +1800 ден. ед.
3. Инвестиционный проект, затраты на который в эквиваленте на настоящий момент времени равны 100 млн руб., должен приносить 26 млн руб. ежегодных доходов. Поступления взяты как непрерывные. Срок поступления доходов – 12 лет.

Определите индекс доходности (PI), если ставка приведения – 20%.


4. АО планирует осуществить инвестиционный проект, предполагающий ежегодные вложения по 100 млн руб. в течение трех лет, после чего в начале четвертого года новый объект можно будет начать использовать. Это обеспечит АО получение чистого дохода (после уплаты налогов) в размере 100 млн руб. ежегодно на протяжении 5 лет. Ставка дисконтирования в АО принята на уровне 10% в год.

Рассчитайте чистую приведенную стоимость (NPV) данного инвестиционного проекта на момент сдачи нового объекта в эксплуатацию.


5. Рассчитайте чистую приведенную стоимость и приблизительную доходность вложений в объект недвижимости, характеризуемый следующими финансовыми потоками после уплаты налогов:

Первоначальные необходимые вложения, дол. 18 000

Потоки денежных средств в течение 5 лет, дол. 2 000

Чистые поступления (после уплаты всех

налогов, процентов и т. д.), дол. 19 500

Ставка дисконтирования, % 12


6. Рассчитайте чистую приведенную стоимость (NPV)и внутреннюю норму рентабельности (IRR) инвестиционного проекта, а также сделайте вывод о целесообразности осуществления данного проекта на основании следующих данных:

Первоначальные инвестиции в проект, млн руб. 8

Срок жизни проекта, годы 4

Ежегодные амортизационные отчисления, млн руб. 2

Ставка налога на прибыль, % 24

Средневзвешенная стоимость капитала, включающая

инфляционную премию, % 25
Поступления и затраты в ценах базового периода, млн руб.


Годы

Поступления

Затраты

1-й

2-й


3-й

4-й


6

7

8



8

3

4

4



4

Прогнозируемый уровень инфляции, %




Годы

Поступления

Затраты

1-й

2-й


3-й

4-й


30

22

15



8

20

18

12



10



1   2   3   4   5   6   7   8


База данных защищена авторским правом ©ekonoom.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница