Российский нефтегазовый комплекс в условиях финансовой глобализации




Скачать 363.38 Kb.
Дата05.05.2016
Размер363.38 Kb.


На правах рукописи

Розенберг Дмитрий Евгеньевич



Российский нефтегазовый комплекс в условиях финансовой глобализации

Специальность 08.00.14 –Мировая экономика



АВТОРЕФЕРАТ

Диссертация на соискание ученой степени

кандидата экономических наук


Москва - 2011 г.
Диссертация выполнена в Центре промышленной политики Учреждения Российской академии наук Институт экономики РАН
Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Волошин Владимир Иванович
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Зиядуллаев Наби Саидкаримович

кандидат экономических наук



Алексеев Аркадий Васильевич
Ведущая организация: Учреждение Российской академии наук Институт Европы РАН

Защита состоится «21» февраля 2012 г. в 14.00 часов на заседании Диссертационного совета Д.002.009.02 при Институте экономики РАН по адресу: 117418 Москва, Новочеремушкинская ул., 42а


С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Учреждения Российской академии наук Институте экономики РАН и на сайте www.inecon.ru
Автореферат разослан «23 » декабря 2011 г.
Ученый секретарь

Диссертационного совета

доктор экономических наук, профессор

Волошин В.И.


I.Общая характеристика работы

Актуальность темы диссертации.

На протяжении последних десятилетий наблюдается бурный рост финансового сектора и его активное воздействие на реальный сектор мировой экономики. В данной работе рассматривается взаимодействие финансового и реального сектора на примере одной из ключевых отраслей мирового хозяйства – нефтегазового комплекса. Это взаимодействие анализируется как с точки зрения мирового, так и российского опыта. Центральной темой исследования являются механизмы ценообразования на рынках нефти и газа в современных условиях финансовой глобализации.

Мировой финансовый кризис показал большой пробел в понимании современного механизма ценообразования на мировых сырьевых рынках и на рынке нефти в частности. Стало очевидно, что факторы определяющие цену на нефть, требуют тщательного изучения. На сегодняшний день, как никогда, актуален вопрос понимания степени воздействия финансовых спекулянтов на мировой нефтяной рынок. С этой целью в работе проведен подробный анализ эволюции мирового рынка нефти и изменения его системы ценообразования. При этом большое внимание уделяется развитию конкурентной среды на физическом рынке нефти как основе создания и развития биржевой торговли нефтью. Анализируется соотношение влияния финансовых и фундаментальных факторов ценообразования на нефтяном рынке и предлагается собственная модель оценки их взаимодействия.

В качестве отдельной сферы исследования выделяется мировой газовый рынок. При его анализе проводится сравнение с эволюцией мирового нефтяного рынка. Широко распространено представление о том, что мировой газовый рынок в скором времени повторит путь развития нефтяного, отойдя от ценообразования в рамках долгосрочных контрактов в пользу спотовой торговли и биржевых котировок. При таком сценарии изменится как система ценообразования, так и вся рыночная структура газового сектора мирового хозяйства. Естественным образом, данный вопрос имеет принципиальное значение для России как крупнейшего экспортера газа в мире. В работе выводятся основные отличия между мировыми рынками нефти и газа, а также дается прогноз относительно возможного ухода от существующей системы поставок в рамках долгосрочных контрактов.

На основании исследования создания и развития рынка нефтегазовых деривативов на зарубежных финансовых рынках, оценивается возможность создания аналогичного рынка в России. Для этого проводится анализ состояния финансовой и биржевой инфраструктуры России, конкурентной среды в российском нефтегазовом комплексе, а также роли государства в процессе создания российского рынка нефтегазовых деривативов. Предполагается, что меры, направленные на создание эффективного рынка нефтегазовых деривативов, будут способствовать преодолению одной из наиболее острых проблем российского нефтегазового комплекса – монополизации. Кроме того, внедрение новых финансовых инструментов будет способствовать развитию всего российского финансового рынка и продвинет процесс создания Международного финансового центра в России.

Степень разработанности темы. Тема воздействия финансового рынка на нефтегазовый комплекс достаточно хорошо представлена в иностранных исследованиях, однако недостаточно проработана в отечественной научной литературе. Более того, данная тема постоянно требует актуализации в связи с изменения на мировых нефтегазовых и финансовых рынках. Правительством РФ и новой Энергостратегией-2030 поставлены задачи повышения конкуренции и прозрачности ценообразования на нефтегазовом рынке путем формирования современных финансовых инструментов и расширения биржевой торговли. Это требует дальнейших исследований возможностей России в этом направлении.

Основные цели исследования: обосновать возможность и конкретные пути развития биржевой торговли и современных финансовых инструментов (диревативов) в отечественном нефтегазовом комплексе.

Исходя из этой цели, автором были поставлены следующие задачи:

- выявить мировые тенденции изменения системы ценообразования в условиях усиливающегося взаимодействия финансового и реального сектора мирового нефтегазового комплекса;

- основываясь на мировом опыте, определить предпосылки для создания и развития рынка производных финансовых инструментов нефтегазового комплекса в России;

- выявить проблемы на пути внедрения в нефтегазовой отрасли России современных финансовых инструментов и биржевой торговли топливом;

- предложить конкретные меры по развитию биржевой торговли и рынка нефтегазовых деривативов в целях развитии российского нефтегазового комплекса и укрепления его позиций на мировом рынке;



Объектом исследования является взаимодействие финансового и нефтегазового рынков в России и в мире при помощи финансовых инструментов (деривативов). Предметом исследования является взаимодействие российского нефтегазового комплекса с международным и национальным финансовыми рынками.

Теоретической и методологической базой диссертационного исследования являются научные разработки отечественных и зарубежных ученых, посвященные тенденциям и проблемам развития нефтегазовой отрасли и финансовой сферы экономики, взаимодействия финансового и нефтегазового рынков, развитию биржевой торговли, проблемам конкуренции, инвестирования и ценообразования на нефтегазовом рынке, деривативов и других финансовых инструментов, применяемых в нефтегазовой отрасли. В процессе работы автор применял методы системного, диалектического и статистического анализа.

В своей работе автор опирался на работы отечественных ученых в области экономической политики, макроэкономики, мировой торговли и международных экономических отношений: А.А. Арбатова, Аганбегяна А.Г., Абалкина Л.И., Богомолова О.Т., Гринберга Р.С., Григорьева Л.М., Ивантера В. В., Иноземцева В.Л., Львова Д.С., Некипелова А.Д., Полякова В.В., Рыбалкина В.Е., Сильвестрова С.Н., Хейфеца Б.А., Хачатурова Т.С., Шмелева Н.П., Щетинина В.Д., Головнина М.Ю.; таких зарубежных исследователей как: Д.Вергин, Дж. Кларк, К. Марфелс, Дж.Митчел, Ф. Найт, Й. Шумпетер, И.Фишер, С. Фишер, Д. Фридман.

Важную роль в подготовке диссертации сыграли научные труды и работы в области нефтегазовой политики и конъюнктуры мирового нефтегазового рынка: Бушуева А.А, Гурвича Е.Т., Ершова Ю.А., Конторовича А. Е., Катасонова В.Ю., Конопляника А.А., Крылова О.М., Крюкова В.А., Кузовкина А.И., Макарова А.А., Мастепанова А.Д., Миловидова К.Н., Некрасова А.С, Синяка Ю.В., Фаминского И.П., Чернавского С.Я., Шафраника Ю., Яновского А.Б., Язева В.А.; иностранных ученых: Caves R.E., Chodak S., Dorian J., Hart O., Movit C., Niskancn W.A., Peltzman S., Sagers M., Yamany M., Yergin M.

Информационно-статистическая база работы включает основные законодательные акты Госдумы РФ и постановления Правительства РФ по теме исследования, документы Министерства энергетики РФ, материалы докладов и конференций на данную тему профильных Комитетов Госдумы РФ, РСПП, ТПП РФ, Союза нефтегазопромышленников РФ, Российского газового общества (РГО), данные российских и зарубежных биржевых организаций. В работе получили отражение и дальнейшее развитие результаты исследований Института экономики РАН, ИМЭМО РАН, ИНЭИ РАН, Института проблем нефти и газа РАН, Института энергетической политики.

Научная новизна результатов исследования заключается в следующем:

1.) В научный оборот вводится понятие «нефтяной коридор», под которым понимается ценовой диапазон фьючерсных котировок на нефть.

Пока цена на нефть находится внутри «нефтяного коридора», финансовые факторы ценообразования оказывают на нее существенное влияние. Чем ближе цена приближается к предельным точкам «коридора», тем сильнее становится влияние фундаментальных факторов ценообразования;

2.) Дана новая интерпретация ценовой волатильности на рынке нефти и роста активности финансовых спекулянтов.

Рост активности финансовых спекулянтов предложено объяснять «длинным нефтяным коридором», т.е. относительно большим разрывом между стоимостью предельного барреля нефти и альтернативными источниками энергии.

3.) Опровергается широко распространенное мнение о доминирующем положении финансовых спекулянтов на рынке нефтегазовых деривативов. Утверждается, что происходит взаимодействие фундаментальных и финансовых факторов ценообразования на биржевые контракты нефтегазового комплекса на разных отрезках «нефтяного коридора».

4.) В противовес распространенной точки зрения о возможном переходе мирового рынка газа на систему спотового ценообразования, на подобие рынку нефти, за счет роста поставок СПГ, автор утверждает и обосновывает, что в обозримой перспективе невозможно создание мирового спотового рынка газа подобно мировому рынку нефти. На современном этапе развития технологии по производству СПГ, стоимость создания и содержания производственных комплексов очень высока. Срок окупаемости у подобных проектов очень высокий. Это обязывает операторов заводов по производству СПГ искать возможности заключения долгосрочных договоров на поставку либо на весь объем продукции, либо на основную его часть, чтобы обеспечить постоянный денежный поток.

5.) По мнению автора, предложенная ФАС система индикативных цен, подразумевающая привязку цен на российском рынке нефтепродуктов к ценам на зарубежных рынках, заведомо лишает российский рынок ценовой самостоятельности. Устанавливаемые таким образом цены будут отражать соотношение спроса и предложения зарубежных рынков, а не российского.

6.) В работе обосновывается, что для создания эффективного спотового рынка, который составляет основу для развития рынка нефтегазовых деривативов, необходима полноценная реформа нефтегазового комплекса, нацеленная на раздробление ВИНК и дезинтеграции газотранспортной системы из структуры «Газпром». Иначе, существующий уровень монополизация не позволит обеспечить полноценную работу рыночного ценового механизма в нефтегазовом комплексе.

7.) Выделяется процесс консолидации биржевых площадок в крупные биржевые холдинги как основу современной конкурентной борьбы между крупными финансовыми центрами. На этом основании сделан вывод о необходимости консолидации российских бирж в крупные биржевые холдинги.



Практическая значимость диссертационного исследования заключается в разработке конкретных предложений, позволяющих обеспечить внедрение современных финансовых механизмов в нефтегазовой сфере в целях повышения эффективности нефтегазового комплекса России и его экспортного потенциала. Результаты исследования могут быть использованы государственными органами РФ при разработке долгосрочных программ развития нефтегазовой отрасли и при формировании нефтегазовой политики России. Материал, изложенный в диссертации, может быть полезен для использования в учебном процессе при подготовке и чтении курсов, в частности, по таким экономическим дисциплинам, как международные экономические отношения и экономика зарубежных стран.

Апробация результатов исследования осуществлена в опубликованных автором статьях по теме диссертации в российских экономических журналах и в сборниках статей, в т.ч. две статьи в рецензируемых журналах ВАК РФ.

Общий объем публикаций составляет 3,5 п.л.



Структура работы: Структура отвечает поставленным целям и построена по проблемному принципу. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Ниже приводится ее оглавление.



Оглавление

Введение

Глава 1. Взаимосвязь мирового финансового и нефтегазового рынков

1.1. Ретроспективный анализ развития мировой нефтегазовой отрасли

1.2. Влияние валютно-финансового рынка на нефтегазовую отрасль мирового хозяйства

1.3. Специфика ценообразования на мировом рынке газа



Глава 2. Воздействие валютно-финансового рынка на нефтегазовый комплекс России

2. 1. Современное состояние российского нефтегазового комплекса

2.2. Особенности финансового рынка России

2.3. Основные проблемы внедрения финансовых инструментов в российском нефтегазовом комплексе



Глава 3. Совершенствование валютно-финансовых механизмов нефтегазового рынка России

3.1. Развитие конкуренции, ценообразования и таможенно-налоговой системы в нефтегазовом комплексе РФ

3.2. Совершенствование биржевой торговли и финансовых инструментов нефтегазового рынка России

3.3. Роль деривативов в развитии российского нефтегазового рынка

Заключение

Библиография

Приложение

II.Основное содержание работы

В первой главе «Взаимосвязь мирового финансового и нефтегазового рынков» проведен ретроспективный анализ развития мировой нефтегазовой отрасли и изучено его современное состояние. С учетом влияния валютно-финансового рынка на нефтегазовую отрасль мирового хозяйства показана специфика ценообразования на мировых рынках газа и нефти.

Мировой рынок нефти можно условно разделить на две составляющие: физический и финансовый рынки.

На физическом рынке происходит торговля реальным товаром. Рынок физической нефти в свою очередь состоит из поставок по долгосрочным поставкам и спотовых сделок. Спотовый рынок – рынок, на котором осуществляются краткосрочные сделки по продаже и покупке физической нефти с немедленной поставкой (или с поставкой меньше чем через месяц).

На сегодняшний день на физическом рынке нефти доля сделок спот составляет около 30-40 %1. Остальные сделки представляют собой поставки в рамках долгосрочных контрактов. При этом надо отметить что цены, устанавливаемые на спотовом рынке, закладываются в систему формульного ценообразования при поставках по долгосрочным контрактам. Таким образом можно утверждать, что спотовый рынок имеет ключевое значение для ценообразования на рынке физической нефти. Мировой рынок физической нефти прошел путь развития от монополизированного рынка - с ценообразованием в рамках долгосрочных контрактов - к конкурентному рынку с ценообразованием на основе спотовых сделок. Ключевой предпосылкой для работы рынка спот является активная конкурентная среда, предотвращающая ценовой сговор. Сделки на мировом спотовом рынке нефти происходят вне биржи.

На биржевом рынке обращаются деривативы – контракты на поставку нефти в будущем. Они образуют финансовый рынок нефти. Его также называют рынком «бумажной» нефти. Деривативы, или производные финансовые инструменты, представлены, прежде всего, 3-мя видами финансовых инструментов:


  1. Фьючерсы – обязательства по продаже или покупке определенного актива (им может выступать как нефть, так и любой другой биржевой товар или финансовый актив как акции, облигации или валюта)

  2. Опционы – права на покупку или продажу определенного актива

  3. Свопы – контракты на обмен правами или обязательствами между держателями различных финансовых инструментов

Основными среди них являются фьючерсы, на которые приходится около 85,5% всех сделок с нефтегазовыми деривативами2. Деривативы выражают ожидания участников нефтяного рынка относительно возможного будущего изменения цены на нефть. Сроки исполнения по данным финансовым контрактам составляют от 1-го месяца до нескольких лет. Несмотря на возможность закрытия сделки с использованием деривативов путем поставки физического товара, их все равно можно рассматривать как сугубо финансовые инструменты. Дело в том, что на практике, только в 1 % случаев обязательства по этим контрактам завершаются физической поставкой нефти3.

В отличие от рынка спот, на биржевом рынке устанавливается будущая цена нефти. В то же время, эта цена имеет обратную связь с физическим рынком. Участники рынка могут сравнить текущею стоимость нефти с будущей и принять решение о совершении сделки на текущий момент или отложении ее на будущий период. Таким образом, соотношение текущей и будущей цены на нефть влияет на соотношения спроса и предложения на физическом рынке. Цена «бумажной» нефти является ценовым ориентиром для физического рынка.

Образованию рынка нефтяных деривативов способствовали присущие конкурентному рынку ценовые колебания и связанные с ними ценовые риски. Деривативы являются эффективным инструментом для страхования ценовых рисков, т.н. хеджирования. Из этого следует, что изначально создание рынка «бумажной» нефти было обусловлено потребностью участников физического рынка нефти в устранении рисков, связанных с ценовыми колебаниями. Соответственно, представители реального сектора мирового нефтяного бизнеса стояли у истоков создания рынка нефтяных деривативов.

Однако, начиная с конца 20-го века, на рынке нефтяных деривативов возросла активность финансовых инвесторов. Это привело к тому, что объем «бумажных сделок» на сегодняшний день многократно превышает объемы торговли физической нефтью. Новые участники рынка нефтяных деривативов принимают на себя ценовые риски в расчете на получение прибыли исключительно от ценовых колебаний на биржевом рынке. Активность финансовых спекулянтов на рынке нефтяных деривативов они способствует росту ликвидности. Высокая ликвидность означает, что любой инвестор может быстро найти контрагента для осуществления сделки по покупке или продаже финансового инструмента. Соответственно, чем больше число участников, тем больше ликвидность рынка и привлекательность финансового инструмента. Кроме того, большое число участников торгов является залогом отсутствия возможности манипулирования ценой.

Качественное изменение состава участников рынка дало основание утверждать, что нефть превратилась в товар, цены на который опреде­ляются не только реальными спросом и предложением, но и спросом на него как на финансовое вложение.

Рост активности финансовых спекулянтов совпал с периодом резких ценовых изменений на рынке нефти. Многими экспертами цены на нефть стали восприниматься как «нерациональные», не отражающие реальные соотношение спроса и предложения. Причину сложившейся ситуации стали искать в росте активности финансовых спекулянтов. Широкое распространение получило мнение о «финансиализации» мирового рынка нефти. Все чаще стали слышны призывы к ограничению деятельности финансовых спекулянтов.

Проанализировав целый ряд статистических данных, можно сделать вывод, что прямая зависимость между ростом цен на сырьевых рынках и ростом их волатильности и ростом активности финансовых инвесторов отсутствует. Другими словами, мнение о необходимости ограничения «пагубного» влияния «финансиализации» на сырьевые рынки нами признано несостоятельным. В то же время, очевидно, что финансовые спекулянты, как и все остальные участники, оказывают воздействие на ход биржевых торгов как. Следовательно, через биржевые котировки они влияют и на состояние реального сектора мирового нефтяного комплекса. В отличии от хеджеров, финансовые спекулянты рассматривают сделки с нефтяными деривативами как финансовое вложение, а не как инструмент страхования ценовых рисков реального сектора. Таким образом, для них решающее значение имеют различные финансовые факторы ценообразования, в т.ч. ставка процента по облигационным займам (государственным и корпоративным), курс доллара относительно других мировых валют, уровень инфляции и прочие. Из этого следует, что существующее понимание механизма ценообразования на рынке нефтяных деривативов должно быть пересмотрено с точки зрения взаимодействия финансовых и фундаментальных факторов ценообразования.

Нами предложено рассмотрение данного вопроса с точки зрения модели «нефтяного коридора».

Ценовые пределы, в которых двигаются фьючерсные котировки на нефть, можно обозначить «нефтяным коридором». Нижняя точка – это стоимость предельного барреля (самая высокая себестоимость барреля нефти, добытого конвенциональным способом), а верхняя – это та цена, при которой начинает сокращаться потребление нефти. Это максимальная цена, которую мировая экономика готова платить за нефть при существующих технологиях энергосбережения и стоимости альтернативных источников энергии. Основываясь на статистических данных за последние 40 лет, максимальные расходы на нефть, которые готова нести мировая экономика, можно определить на уровне 7-8 % от мирового ВВП. При достижении этого значения, потребление нефти сокращается либо за счет использования альтернативных источников энергии, внедрения энергосберегающих технологий либо в силу замедления темпов экономического роста мировой экономики.

Ценовая волатильность проявляется в пределах «нефтяного» коридора. Выход за его пределы означает ценовой дисбаланс, т.е. имеют место либо ценовой пузырь с завышенными ценами, либо заниженные цены, приводящие к оттоку инвестиций из нефтяного сектора. Чем ближе цена приближается к одному из «концов коридора», тем заметнее влияние фундаментальных факторов в процессе ценообразования (например, рост или сокращение добычи нефти странами ОПЕК). Это автоматически отталкивает цену обратно в «коридор». Чем дальше цена находится от «конца коридора», тем больший вес имеют финансовые факторы ценообразования, как стоимость доллара США или процентная ставка. В случае изменения стоимости предельного барреля нефти и стоимости альтернативных источников энергии (либо прорыва в энергосберегающих технологиях), может произойти сдвиг «концов коридора».

Рост деятельности финансовых спекулянтов можно объяснить «длинным» коридором, т.е. относительно большим разрывом между стоимостью предельного барреля и альтернативными источниками энергии. Из этого можно сделать вывод, что активность финансовых спекулянтов, прямо пропорциональна разрыву между стоимостью предельного барреля и стоимостью альтернативных источников энергии. А это сугубо фундаментальные факторы ценообразования.

Возможность активной спекуляции на рынке нефтяных деривативов дополнительно подпитывается низкой эластичностью цены по спросу и предложению на нефть. Изменение цены может быть резким и существенным, но при этом спрос и предложение временно окажутся неизменными даже при выходе цены за пределы «нефтяного коридора». Так создается «иллюзия» доминирования финансовых факторов в процессе ценообразования на нефть, а сама цена на нефть становится малопрогнозируемой.

На наш взгляд, цена на нефть определяется взаимодействием финансовых и фундаментальных факторов ценообразования.

Мировой газовый рынок - это совокупность относительно обособленных региональных газовых рынков. На каждом из них есть своя система ценообразования.

Существующие финансовые инструменты, базовым активом которых является газ, отражают лишь конъюнктуру газовой отрасли США и Великобритании. Только в этих странах финансовые инструменты играют роль ценовых ориентиров и инструментов хеджирования, так как только на рынках этих стран сложилась рыночная инфраструктура, необходимая для работы финансовых инструментов в газовом секторе. В этих странах получила распространение спотовая и фьючерсная торговля газом, а их можно рассматривать в качестве возможного прообраза будущего мирового газового рынка.

Современное состояние газовых рынков США и Великобритании связано с наличием необходимых условий для развития спотовой торговли газом: предоставлением свободного доступа к газотранспортной инфраструктуре покупателям и производителям газа, а также отмена государственного регулирования цен. Однако ни в США, ни в Великобритании не отказались полностью от поставок газа в рамках долгосрочных контрактов. Как и на мировом рынке нефти, ценообразование по долгосрочным контрактам привязано к ценам спотового рынка.

Дальнейшая эволюция газового рынка будет связана в пер­вую очередь с реализацией проектов по производству СПГ (сжиженного природного газа).

Из-за физических свойств газа транспортная составляющая для него играет бóльшее значение, чем для нефти, делая поставки газа в небольших объемах экономически нецелесообразными. Особенно сильно транспортная составляющая сказывается при поставках газа на длинные дистанции, как, например, из России в страны ЕС. Обособленность газовых рынков основывается не только на принципиально разном подходе к ценообразованию. Она также обусловлена отсутствием связей между региональными газотранспортными системами. Пока невозможен, например, газопровод по дну Атлантического океана между Северной Америкой и Европой. По мнению многих экспертов, преодолеть этот естественный барьер можно с помощью СПГ.

На первый взгляд, доля СПГ в мировой торговле газом довольно внушительная и составляет 28 %. Однако, на долю долгосрочных и среднесрочных контрактов, в основе которых лежит формульное ценообразование, приходится 73 % всех поставок СПГ. А доля спотовой торговли СПГ составляет лишь 2-3 % от общего мирового экспорта газа. При такой незначительной доле спотовых поставок СПГ не может стать основой для создания организованной международной спотовой торговли газом. Это, в свою очередь, препятствует созданию финансовых инструментов, которые могут служить ценовым ориентиром при международных поставках газа, как это произошло с маркерными сортами нефти.

Таким образом, даже в случае роста торговли СПГ, газовый рынок не может превратиться в глобальный до тех пор, пока не увеличится доля торговли СПГ по спотовым контрактам. Система поставок по долгосрочным контрактам с формульным ценообразованием, основанном на привязке к цене сырой нефти и/или нефтепродуктов, останется доминирующей в международной торговле газом в ближайшей перспективе.


Во второй главе работы «Воздействие валютно-финансового рынка на нефтегазовый комплекс России» анализируется воздействие валютно-финансового рынка на нефтегазовый комплекс России. Представлено современное состояние российского нефтегазового комплекса, особенности финансового рынка России и выявлены основные проблемы внедрения финансовых инструментов в российском нефтегазовом комплексе.

Российский нефтегазовый комплекс имеет богатую сырьевую базу, развитую добывающую промышленность, крупные нефтеперерабатывающие заводы, мощную транспортную инфраструктуру с экспортными трубопроводами. Россия является одним из ключевых игроков в добыче и экспорте нефти и газа в мире и остается крупнейшим поставщиком энергоносителей на мировой рынок. Доходы от нефтегазового экспорта являются основой доходов бюджета страны.

Львиная доля экспортируемой нефти и газа поставляется в Европу, что говорит о слабой географической диверсификации экспорта. В этой связи намечен и реализуется целый ряд проектов, которые призваны усилить восточный энергетический вектор России с возможностью экспорта углеводородов в Китай и страны АТР.

Российский нефтегазовый комплекс характеризуется высокой степенью монополизации. В нефтяной отрасли добыча и переработка сосредоточены в руках 9 ВИНК. При этом у каждой ВИНК есть своя ресурсная база, что означает полное отсутствие рынка сырой нефти в России. Цены на нефтепродукты являются объектом постоянного манипулирования со стороны российских нефтепереработчиков.

В газовой отрасли установлена монополия Газпрома. Он обладает монополией на экспорт газа и является владельцем газотранспортной инфраструктуры. Уровень цен на внутреннем рынке определяется Федеральной службой по тарифам. Тем не менее, доля добычи независимых производителей газа в 2010 г. составила около 21 %4 и продолжает расти. Спотовый рынок газа внутри страны практически отсутствует, а взаимодействие независимых производителей газа с потребителей происходит чаще всего опосредовано через продажу газа Газпрому.

Необходимо отметить относительную открытость и развитость финансовой системы России, а также ее достаточную интегрированность в мировое хозяйство. Однако, одно из основных последствий подобной открытости заключается в том, что благоприятная ценовая конъюнктура мировых рынков нефти и газа приводит к серьезному положительному сальдо торгового баланса и одновременному притоку спекулятивного капитала в Россию. В таких условиях растет курс рубля относительно других валют, ухудшая конкурентоспособность российских производителей. В случае ухудшения ценовой конъюнктуры наблюдается прямо противоположная ситуация, при которой происходит отток капитала и дестабилизация курса рубля. В результате, наблюдаемые нестабильность курса национальной валюты, скачки темпа инфляции и следующий за ними глубокий экономический спад обусловливают высоковолатильное развитие российской экономики. Избавиться от отмеченного противоречия в финансовой политике государства можно двумя способами: ввести ограничения на потоки капитала, как рыночные, так и нерыночные или отказаться от валютного коридора и перейти на свободное плавание рубля, с незначительными интервенциями ЦБ РФ для сглаживания резких скачков валютного курса. Изучение опыта центральных банков скандинавских стран показывает, что при грамотно выстроенной бюджетной и денежной политике, а также развитой финансовой системе государству по силам работать со свободным движением капиталов без прямого манипулирования курсом национальной валюты. Для этого нужно перейти на управление процентными ставками денежного рынка5. Для действенной процентной политики необходимо наличие нескольких условий: эффективный межбанковский кредитный рынок, низкий уровень долларизации экономики и развитой финансовый сектор для трансмиссии денежной политики Центробанка. Однако, несмотря на впечатляющие темпы роста капитализации, финансовый рынок России остается все еще слаборазвитым в международном сравнении. Создание рынка нефтегазовых деривативов может способствовать укреплению позиций российского финансового сектора в международном сравнении.

Основные проблемы, с которыми сталкиваются организаторы биржи нефти и нефтепродуктов в России - неразвитость правовых и рыночных институтов в России, малый интерес нефтяного лобби к установлению прозрачности ценообразования и нежелание крупных ВИНК заниматься биржевой торговлей. Дело в том, что существующая структура нефтяной отрасли позволяет ВИНК спокойно держать высокие цены на нефть и нефтепродукты и формировать их практически по своему усмотрению. Возможности создания спотового рынка газа противоречит государственное регулирование внутренних цен на газ и необходимость согласования использования мощностей газотранспортной системы с ее владельцем - «Газпромом». По оценкам ФАС (Федеральная антимонопольная служба), на сегодняшний день в России нет ни одной товарной биржи, где было бы прозрачное ценообразование. Все биржи стараются идти в унисон с пожеланиями правительства и участников рынка, но настоящий рынок так не работает. Как отмечают эксперты, противоестественным является создание рынка сверху, когда Правительство и ФАС, а также компании-монополисты формируют цены на рыночном уровне.

Потерпели неудачу попытки внедрения фьючерсного контракта на смесь Urals на бирже РТС, а на Нью-Йоркской фондовой бирже NYMEX и на фондовой бирже в Будапеште ввести фьючерсные контракты на российскую нефть под названием REBCO (Russian Export Blend Crude Oil – российская экспортная смесь сырой нефти). Участники мирового рынка нефтяных деривативов отдают свое предпочтение биржевым инструментам, в основе которых лежит цена на североморскую нефть марки Brent. Одной из основных причин превосходства контрактов Brent над контрактами Urals и REBCO является наличие более развитого фьючерсного рынка на бирже ICE. Участники нефтяного рынка неохотно переключаются на российский инструмент, по которому не совершается значительного объема сделок, т.е. который является неликвидным. У нефти марки Urals относительно низкая диверсификация поставок и она не может исполнять роль международного маркерного сорта, которым является Brent. REBCO вообще не торгуется на мировом рынке. Получение статуса маркерного сорта нефти является одной из ключевых предпосылок для успешности фьючерсного контракта на нефть.


В третьей главе диссертации «Совершенствование валютно-финансовых механизмов нефтегазового рынка России» предложены пути совершенствования валютно-финансовых механизмов нефтегазового рынка России за счет развития институциональной рыночной среды, конкуренции, внедрения биржевой торговли и финансовых инструментов.

Развитию в России рынка нефтегазовых деривативов должно предшествовать создание адекватной конкурентной и информационной среды в нефтегазовом комплексе. Для начала необходимо обеспечить эффективную работу спотового рынка, а на его основе создавать рынок биржевых инструментов. Вполне естественно, что для достижения этой цели требуется активное содействие со стороны государства. Меры государственного регулирования должны быть направлены, в первую очередь, на создание конкурентной среды и прозрачности информационного поля.

Так, федеральная антимонопольная служба России предложила два за­конопроекта: «О рыночном ценообра­зовании на нефть и нефтепродук­ты в РФ» и «Об обороте нефти и нефтепродуктов в РФ». В частности, ФАС России предлагает узаконить для внутреннего оптового рынка формулу «справедливой» цены на нефть и нефтепродукты по системе netback. В соответствии с этой системой, внутренняя цена на определенный продукт будет соотноситься с це­ной на соответствующий виды топ­лива в Северо-Западной Европе, странах Средиземноморья и Син­гапуре. При этом «справедливая» внутренняя цена будет составлять зарубежную цену за вычетом транспортных расходов и таможенных сборов.

Подобная мера будет являться самым прямым вмешательством государства в систему ценообразования. Это чревато серьезным дисбалансом спроса и предложения, а впоследствии, ценовыми шоками и дефицитом. Более того, фактическая привязка внутренних российских цен на нефть и нефтепродукты к зарубежным лишает российский рынок ценовой самостоятельности. Цены на российском рынке не будут носить характер «ценового эталона», что не позволит эффективно использовать российские биржевые инструменты для операций хеджирования. Поэтому, по нашему мнению, к подобной системе индикативных цен прибегать не стоит.

Помимо формулы «справедливой» цены, ФАС предлагает целый ряд других нововведений. В качестве одной из ключевых рассматривается введение квоты обязательной продажи нефтепродуктов через биржу. Так, Федеральная антимонопольная служба требует, чтобы объем товара, продаваемого на бирже хозяйствующим субъектом, занимающим доминирующее положение на соответствующем товарном рынке, составлял не менее 10% от объема реализации на внутреннем рынке. Предполагается, что цены, установленные в ходе биржевых торгов, будут носить рыночный характер, формируясь под воздействием спроса и предложения. Биржевые цены должны стать отправной точкой ценообразования для всего рынка нефтепродуктов. Таким образом, ФАС намерен бороться с ценовым сговором.

Примечательно, что в России, как, наверное, ни в одной другой стране, делается ставка не просто на спотовый рынок как базу для конкурентного ценообразования, а именно на биржу. На зарубежных рынках спотовая торговля уже давно переместилась за пределы биржи, в то время как в России она туда активно «загоняется». Однако, мы не считаем необходимым давать качественную оценку данному обстоятельству, в то время как отметить эту специфику российского рынка считаем нужным. Номинально, требования ФАС по объемам реализуемой через биржу продукции, соблюдаются: по оценкам Минэнерго России, биржевой рынок составляет 10 - 12% от внутреннего рынка нефтепродуктов. В то же время, сам механизм организации торговли нефтепродуктов на российских биржах устроен таким образом, что ценообразование в ходе торгов потенциально подвержено манипулированию со стороны производителей.

На сегодняшний день, при проведении биржевых торгов нефтепродуктами в России продавец известен изначально. Это связано с тем, что качество нефтепродуктов от завода к заводу может сильно разнится, что является существенным фактором для покупателей. Кроме того, у каждого завода есть свой пункт отгрузки. Географическая удаленность может быть решающем фактором при принятии решения о покупке, влияя на размер транспортных издержек. В то же время участники торгов и конечный покупатель нефтепродукта не оглашаются. Можно предположить, что оптово-торговые структуры, подконтрольные ВИНК, могут принять участие в биржевых торгах, и за счет игры на повышение повысить итоговую цену реализуемого нефтепродукта через биржу. Эти завышенные цены потом станут индикатором для всего рынка.

В отношении биржевых торгов высказался и президент РФ Дмитрий Медведев. По его утверждению, они носят договорной характер6. Для оптимизации результатов биржевых торгов необходимо обеспечить анонимность торгов. Однако, данная мера только частично снимет угрозу ценового сговора. Полноценное решение состоит в создании полноценной конкурентной среды в нефтегазовом комплексе России.

Так, создание спотового рынка нефти в России на сегодняшний день не возможно по определению. ВИНК контролируют всю нефтепереработку, обладая при этом собственными ресурсными базами. Таким образом, исключается всяческая конкуренция в торговле сырой нефтью в России. Конкуренция возможна лишь на стадии продажи готовых продуктов нефтепереработки. Однако НПЗ расположены таким образом, что ВИНК становятся де-факто монопольными производителями в целых регионах. Географическая отдаленность им также играет наруку, делая закупку нефтепродуктов в других регионах невыгодным из-за транспортных издержек.

Это очень сильно напоминает монополизацию мирового нефтяного рынка во времени картеля «Семи Сестер». Как только входящие в этот картель нефтяные компании были лишены основной части своей ресурсной базы путем ее национализации в странах, входящих сегодня в ОПЕК, начался бурный рост мирового спотового рынка нефти. Мы считаем, что такой же «рецепт» может быть избран и для России. Дезинтеграция ВИНК будет способствовать развитию конкурентной среды на рынке нефти.

Что же касается газовой отрасли, то у нее есть своя специфика. Ресурсная база, производственная и газотранспортная инфраструктуры дают возможность создания спотового рынка газа как в США и в Великобритании. Для этого необходимо вывести газотранспортную систему из структуры Газпрома в независимое подразделение. Это должно обеспечить недискриминационный доступ для всех участников рынка.

Кроме того, необходимо провести либерализацию цен на газовом рынке. Однако последствия данного шага должны быть изучены тщательным образом. На сегодняшний день Федеральная служба по тарифам искусственно занижает внутренние цены на газ. В международном сравнении внутренние цены в России в 2-3 ниже, чем на зарубежных газовых рынках. В случае либерализации цен на газ практически неизбежен их резкий рост. Это приведет к негативным последствиям для всей экономики – рост инфляции, падение конкурентоспособности российской промышленности и, как следствие, замедление темпов экономического роста. Последствия государственного монополизма в газовом секторе прямо противоположные последствиям олигополии нефтяного сектора – он приводит к фактическому субсидированию российской экономики и способствует ее росту, в то время как завышенные цены на нефтепродукты приводят к сокращению общего уровня благосостояния страны. Поэтому целесообразность либерализации российского газового рынка должна быть тщательно взвешена и рассмотрена отдельно от структурных реформ нефтяного комплекса.

Спотовый нефтяной рынок характерен большой ценовой волатильностью. Различные форс-мажорные обстоятельства (прежде всего техногенного характера) могут привести к ситуационному всплеску цен. Беря за основу пример стран ОЭСР, в России должен быть создан стратегический резерв нефти и нефтепродуктов. Путем товарных интервенций данный резерв может быть использован для краткосрочного сглаживания ценовых шоков. К созданию подобного резерва «оперативного» реагирования необходимо подойти максимально серьезно, т.к. это фактор экономической безопасности. В случае либерализации рынка газа, аналогичный оперативный резерв должен быть создан и для газа.

Важным аспектом обеспечения жизнеспособности рынка нефтегазовых деривативов выступает прозрачное информационное пространство. Деривативы – инструменты, помогающие страховать будущие изменения ценовых рисков. Участники рынка деривативов должны иметь свободный доступ к информации, дающей им возможность составления прогнозов относительно ценовых изменений. К таким данным относятся:

- данные о добыче нефти и газа;

- данные о перерабатывающих мощностях НПЗ и ГПЗ;

- данные о коммерческих запасах нефти, нефтепродуктов и газа;

- данные о пропускной способности нефте – и газотранспортной системы;

Указанная информация должна регулярно обновляться. В условиях российской действительности, организации сбора достоверных статистических данных представляется серьезным вызовов для государственных структур. Если же ее решить не удастся, то российский рынок будет оставаться «черным ящиком» и вряд ли сможет привлечь инвесторов на рынок нефтегазовых деривативов. Первый шаг на этом пути уже сделан. 5 декабря 2011 года Президент РФ Д.А. Медведев подписал Федеральный закон «О государственной информационной системе топливно-энергетического комплекса» (ГИС ТЭК). Закон предусматривает создание правовых и организационных основ предоставления информации для формирования и использования государственных информационных ресурсов ТЭК. Так, органы государственной власти, хозяйствующие субъекты ТЭК обязаны представлять безвозмездно информацию в ГИС ТЭК о качестве энергетических ресурсов, объемах и направлениях их транспортировки, о рынках, ценообразовании, тарифах и фактических ценах на энергоресурсы, о таможенной статистике внешней торговли России в части энергетических ресурсов, об инцидентах, авариях, чрезвычайных ситуациях и пожарах на объектах ТЭК, об охране труда и производственном травматизме, о принимаемых мерах по охране окружающей среды, мерах по энергосбережению и повышению энергетической эффективности и т.д. Также, согласно Федеральному закону «О государственной информационной системе топливно-энергетического комплекса», в систему войдет информация о прогнозе развития ТЭК, в том числе иностранных государств, сведения о налогах и сборах, таможенных пошлинах и иных таможенных платежах в части энергоресурсов, таможенной статистике внешней торговли РФ, об экспортно-импортных операциях. Одним из сегментов информационной системы ТЭК должна стать государственная система учета и контроля за производством и перемещением нефти и нефтепродуктов (система «Нефтеконтроль»).

Информационная система ТЭК обеспечит актуальной информацией не только государственные органы, субъекты Федерации и муниципальные образования, но и юридических лиц и граждан, которые смогут иметь соответствующий доступ к информации о состоянии и основных тенденциях рынка. В Законе также заложены принципы межведомственного информационного взаимодействия, что значительно упрощает обмен соответствующей информацией между заинтересованными государственными органами7.

Рост значения рубля в качестве международной транзакционной валюты и его превращение в международную резервную валюту представляются стратегическим интересом России. Нефтегазовый комплекс может сыграть серьезную роль в этом процессе. Расчеты в рублях по сделкам с нефтегазовыми деривативами могут значительно повысить интерес к рублю как к транзакционной валюте. Однако это будет возможным только в случае параллельного введения расчетов в рублях при физическом экспорте российских энергоресурсов. Положительное решение данного вопроса является, возможно, скорее политическим вопросом, нежели чем экономическим. Это будет означать частичное вытеснение доллара США из международных расчетов. Для всей денежной системы США экономический эффект будет скорее всего мало ощутимым, но будет создан прецедент. Причем прецедент в одной из стратегических отраслей мирового хозяйства.

В последние годы стала проявляться тенденция концентрации различных биржевых площадок в крупные биржевые холдинги.

На сегодняшний день между различными биржами идет жесткая конкуренция за клиентуру в виде участников биржевых торгов. Биржи зарабатывают не на самих сделках, ведь в силу системы клиринга прибыльные сделки перекрывают убыточные и общий итог всех сделок в идеале равен нулю. Если это не так, то это означает что биржа не в состоянии обеспечить исполнения совершаемых на ней сделок. Для биржи важен объем торгов, количество сделок. Для их увеличения требуются продукты – биржевые контракты – которые идут в ногу со временем и отвечают по своим характеристикам требованиям экономической реальности. Биржи, это торговые системы, и, как любой системе им присуща экспансивность. Это и ведет к конкурентной среде между различными биржами и появлению все новых биржевых продуктов – контрактов.

По данным ФСФР на 30.07.2010г, в России было 29 организаций, имеющих право на организацию биржевой торговли. Лишь 8 из них можно рассматривать как полноценно работающие (оценивая их по активности и организованности проводимых торгов).

На 4-х из этих бирж начался процесс реализации нефтепродуктов и внедрения финансовых инструментов на продукцию нефтяного комплекса:


  • ЗАО Биржа "Санкт-Петербург" (БСП)

  • ОАО "Фондовая биржа РТС"

  • НП "Межрегиональная Биржа Нефтегазового Комплекса" (МБНК)

  • ЗАО Санкт-Петербургская Международная Товарно-сырьевая Биржа (МТСБ)

В 2011 году РТС и ММВБ слились в одну биржевую структуру. Это вполне вписывается в логику развития конкурентной среды между мировыми биржевыми площадками. Узко специализированные биржи, такие как МТСБ, МБНК или БСП могут оказаться попросту нежизнеспособными при выходе на международный рынок нефтегазовых деривативов. А на международный рынок выходить придется, т.к. именно его участники определят ликвидность финансовых инструментов. Таким образом, эти биржи либо будут создавать альянсы между собой, либо вольются в крупный холдинг, созданный РТС и ММВБ.

С созданием рынка нефтегазовых деривативов на российский рынок может прийти большой объем портфельных инвестиций. При этом надо учитывать специфику портфельных инвестиций. Им свойственны как резкий приток, так и резкий отток. Это может дестабилизировать национальный финансовый рынок. В случае внедрения ограничений или дополнительных требований по резервированию в отношении портфельных инвестиций, инвесторы могут просто не проявить никакого интереса к российским нефтегазовым деривативам. В этом смысле существует конфликт интересов между стабильностью финансовой системы и развитием рынка нефтегазовых деривативов. До сих пор, нефтегазовые деривативы были представлены на биржевых рынках стран с резервными валютами и хорошо развитым финансовым сектором (прежде всего США и Великобритании). Ситуация Росси в данном случае уникальна. Возможен сценарий развития, при котором российский рубль сам превратится в спекулятивную валюту в виду отсутствия достаточной стабильности, присущей резервным валютам. Это может иметь непредсказуемые последствия для российской экономики. Таким образом, возможность внедрения российского рубля в расчеты по биржевым контрактам может быть принципиальным образом поставлена под вопрос. Возможно, в среднесрочной перспективе, российский рубль может быть использован при расчетах по физическим поставкам российского энергетического сырья, но никак не для расчетов по биржевым контрактам.



Основные выводы по диссертации:

Мировой рынок нефти и нефтепродуктов прошел путь эволюции от рынка с монополистическим ценообразованием к конкурентному рынку. В настоящее время только около 60% реального объема поставок нефти осу­ществляется по прямым долгосрочным договорам, все остальные поставки реализуются через спотовые сделки. Однако, почти во всех случаях цена поставки рассчитывается исходя из биржевых котировок на нефть.

Потребность в страховании ценовых рисков, возникающих при рыночном ценообразовании, привела к созданию рынка нефтяных деривативов. Начиная с конца 20-го века на нем значительно увеличилась доля финансовых спекулянтов. Сформировался очень сложный и малопрозрачный механизм взаимодействия финансовых спекулянтов и реального сектора экономики. В то же время, этот механизм не подрывает принципы классического ценообразования, основанного на соотношении спроса и предложения реального сектора экономики. Наоборот, это соотношение формирует некий каркас, т.е. пределы, в которых могут происходить активные ценовые движения, не выводя при этом спрос и предложение из равновесия. Эту современную конструкцию мирового нефтяного рынка можно описать понятием «нефтяного коридора».

Мировой газовый рынок представляет собой совокупность относительно обособленных региональных газовых рынков. На каждом из них есть своя система ценообразования. В мировой торговле газом доминируют поставки в рамках долгосрочных контрактов. Предполагается, что рост спотовой торговли за счет роста поставок СПГ позволит газовому рынку преодолеть региональную обособленность и развить систему спотовых поставок. Однако доля спотовой торговли СПГ составляет лишь 2-3 % от общего мирового экспорта газа. Высокая стоимость установок по производству СПГ обязывает их операторов заключать долгосрочные контракты на поставку своей продукции, чтобы гарантировать денежный поток и окупаемость всего проекта. В таких условиях СПГ пока не может стать основой для создания организованной спотовой международной торговли газом, которая придет на смену системе поставок в рамках долгосрочных контрактов.

Успешное развития рынка нефтегазовых деривативов в России требует принятия целого ряда мер со стороны государства.

Нужно усовершенствовать механизмы биржевой торговли путем обеспечения анонимности торгов. Должно быть создано прозрачное информационное пространство, обеспечивающее участников рынка достоверной и актуальной информации о состоянии российского нефтегазового комплекса. Требуется создание рычага для оперативных государственных интервенций с целью сглаживания резких ценовых колебаний. Этот рычаг должен представлять запас нефти, нефтепродуктов и газа. Очень важно отметить, что ни насаждение искусственных ценовых механизмов, ни принудительная реализации нефтепродуктов через биржу, ни какие либо другие меры государственного регулирования не возымеют эффект, если не будет происходить последовательное формирование общей институциональной рыночной и правовой среды в нефтегазовом комплексе и всей экономике России. Ключевым моментом для этого является разделения ВИНК на добывающие, перерабатывающие и сбытовые компании.

Для улучшения конкурентоспособности российских сырьевых бирж, должно произойти их слияние в крупные биржевые холдинги.

Либерализация газового рынка является наряду с выводом газотранспортной системы из структуры Газпрома основой для создания рынка газовых деривативов. Однако, необходимо взвесить, насколько либерализация внутренних цен на газ соответствует интересам российской экономики. Она может сказаться на уровне инфляции и на конкурентоспособности российской промышленности.

Развитие рынка нефтегазовых деривативов в России может положить начало использованию российского рубля для осуществления расчетов при экспортных поставках российских энергоресурсов. Это будет способствовать достижению стратегической цели – получение российским рублем статуса резервной валюты. В то же время, вопрос использования при международных расчетах за поставку энергоресурсов иной валюты, чем доллар США, может оказаться не столько экономическим, сколько политическим.

Инвестиции в деривативы представляют собой портфельные инвестиции. Их особенность состоит в высокой степени мобильности – возможны как их резкий приток, так и резкий отток. До сих пор инвестиции в нефтегазовые деривативы поступали в основном на рынки США и Великобритании, т.е. стран-эмитентов резервных валют и обладающих мощным финансовым сектором. Россия на сегодняшний день не относится к данной категории стран. Поэтому для нее резкие изменения в притоке/оттоке капитала могут иметь очень серьезные последствия. Российский рубль может стать спекулятивной валютой и дестабилизировать всю экономику страны. Таким образом, возможность внедрения российского рубля в расчеты по биржевым контрактам может быть принципиально образом поставлена под вопрос. Возможно, в среднесрочной перспективе, российский рубль может быть использован при расчетах по физическим поставкам российского энергетического сырья, но никак не для расчетов по биржевым контрактам.




III. Основные публикации по теме диссертации
Работы, опубликованные в изданиях, рекомендованных ВАК РФ:

  1. Розенберг Д. «Мировые цены на нефть: ключевые аспекты формирования»,Вестник института экономики РАН, 2010 г., № 3 (0,7 п.л.)

  2. Розенберг Д. «Газ как объект финансовой глобализации», Вестник института экономики РАН, 2011 г., № 1 (0,7 п.л.)

  3. Розенберг Д. «Рынок производных финансовых инструментов на жидкое топливо», Вестник института экономики РАН, 2011 г., № 2 (0,7 п.л.)


Статьи в других изданиях

  1. Розенберг Д.Е. «Мировые резервные валюты в условиях финансового кризиса», Сборник научных трудов по материалам Х научной конференции «Богомоловские чтения – 2009», Институт международных экономических связей, 2009 г.,(0,7 п.л.)

  2. Розенберг Д.Е. «Образование российских нефтяных фьючерсов», Сборник научных трудов по материалам ХI научной конференции «Богомоловские чтения – 2010», Институт международных экономических связей, 2010 г.,(0,7 п.л.)




1 Energy Intelligence Research

2 Рассчитано на основании данных Derivatives Exchange Volume Webinar, March 18, 2010

3 Helyette Geman (2005) «Commodties and Commodity Derivatives, Modeling and Pricing for Agriculturals, Metals and Energy»

4 Из доклада Министра энергетики РФ С.И. Шматко – к числу независимых отнесены и нефтяные компании Лукойл, Роснефть, Сургутнефегаз и ТНК-ВР, а также газовая компания Новатэк

5 Акимов Олег,Кафедра Управления банковской деятельностью Гос. университета управления, к.э.н., доцент

Источник: Журнал "Рынок Ценных Бумаг", http://www.ippnou.ru/article.php?idarticle=008661



6 http://www.fas.gov.ru/fas-in-press/fas-in-press_31632.html

7 Источник: ПРЕСС-СЛУЖБА МИНЭНЕРГО РОССИИ

ФГАУ «Современные коммуникации топливно-энергетического комплекса»



www.minenergo.gov.ru


База данных защищена авторским правом ©ekonoom.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница