Программа «Научные и научно-педагогические кадры инновационной России»




страница23/42
Дата22.04.2016
Размер8.83 Mb.
1   ...   19   20   21   22   23   24   25   26   ...   42

Таблица 1.2.2.26. Аналитические балансы Банка России: официальный прогноз и факт (2003 – 2011 гг.)*




Показатель



2003

(на конец года)


Показатель



2003

(на конец года)



Программа

Факт

Программа

Факт

ЧИСТЫЕ МЕЖДУНАРОД-НЫЕ РЕЗЕРВЫ

1248-1459

2117

ДЕНЕЖНАЯ БАЗА (узкое определение)

1090-1145

1399

ЧИСТЫЕ ВНУТРЕННИЕ АКТИВЫ

-158 до -314

-718

- наличные деньги в обращении
(вне Банка России)

932-979

1225


Чистый кредит расширенному правительству

107 - 45

-181

- обязательные резервы

159-167

174

Чистый кредит банкам

-127 до -242

-406










Прочие чистые неклассифицированные
активы

-138 до -117

-132










Баланс

1090-1145

1399

Баланс

1090-1145

1399




Показатель

2004

(на конец года)



Показатель

2004

(на конец года)






Программа

Факт




Программа

Факт

ЧИСТЫЕ МЕЖДУНАРОД-НЫЕ РЕЗЕРВЫ

2025 - 2349

3357

ДЕНЕЖНАЯ БАЗА (узкое определение)

1554 - 1624

1746

ЧИСТЫЕ ВНУТРЕННИЕ АКТИВЫ

-471 до -726

-1611

- наличные деньги в обращении
(вне Банка России)

1335 - 1393

1670

Чистый кредит расширенному правительству

13 до -191

-840

- обязательные резервы

219 - 230

76

Чистый кредит банкам

-216 до - 254

-591










Прочие чистые неклассифицированные
активы

-268 до -281

-180










Баланс

1554 - 1624

1746

Баланс

1554 - 1624

1746




Показатель

2005

(на конец года)



Показатель

2005

(на конец года)






Программа

Факт




Программа

Факт

ЧИСТЫЕ МЕЖДУНАРОД-НЫЕ РЕЗЕРВЫ

3541 - 4325

5245

ДЕНЕЖНАЯ БАЗА (узкое определение)

2072 - 2225

2299

ЧИСТЫЕ ВНУТРЕННИЕ АКТИВЫ

-1469 до

-2100


-2946

- наличные деньги в обращении
(вне Банка России)

1975 - 2121

2195

Чистый кредит расширенному правительству

-870 до

-1327


-2221

- обязательные резервы

98 - 104

103

Чистый кредит банкам

-476 до -625

-552










Прочие чистые неклассифицированные
активы

-123 до -147

-174










Баланс

2072 - 2225

2299

Баланс

2072 - 2225

2299




Показатель

2006

(на конец года)



Показатель

2006

(на конец года)






Программа

Факт




Программа

Факт

ЧИСТЫЕ МЕЖДУНАРОД-НЫЕ РЕЗЕРВЫ

5774 - 8088

7998

ДЕНЕЖНАЯ БАЗА (узкое определение)

2658 - 2791

3208

ЧИСТЫЕ ВНУТРЕННИЕ АКТИВЫ

-3116 до

-5297


-4790

- наличные деньги в обращении
(вне Банка России)

2531 - 2657

3062

Чистый кредит расширенному правительству

-2397 до

-4295


-3696

- обязательные резервы

127 - 134

146

Чистый кредит банкам

-599 до -859

-810










Прочие чистые неклассифицированные
активы

-120 до -144

-284










Баланс

2658 - 2791

3208

Баланс

2658 - 2791

3208




Показатель

2007

(на конец года)



Показатель

2007

(на конец года)






Программа

Факт




Программа

Факт

ЧИСТЫЕ МЕЖДУНАРОД-НЫЕ РЕЗЕРВЫ

9354 - 12092

11694

ДЕНЕЖНАЯ БАЗА (узкое определение)

3582 - 3828

4269

ЧИСТЫЕ ВНУТРЕННИЕ АКТИВЫ

-5772 до

-8264


-7425

- наличные деньги в обращении
(вне Банка России)

3405 - 3635

4119

Чистый кредит расширенному правительству

-4647 до

-6661


-5613

- обязательные резервы

176 - 193

150

Чистый кредит банкам

-583 до

-757


-1124










Прочие чистые неклассифицированные
активы

-543 до

-846


-688










Баланс

3582 - 3828

4269

Баланс

3582 - 3828

4269




Показатель

2008

(на конец года)



Показатель

2008

(на конец года)






Программа

Факт




Программа

Факт

ЧИСТЫЕ МЕЖДУНАРОД-НЫЕ РЕЗЕРВЫ

12007 - 12810

11199

ДЕНЕЖНАЯ БАЗА (узкое определение)

4852 - 5022

4392

ЧИСТЫЕ ВНУТРЕННИЕ АКТИВЫ

-7155 до

-7788


-6807

- наличные деньги в обращении
(вне Банка России)

4611 - 4768

4372

Чистый кредит расширенному правительству

-5171 до

-5721


-7152

- обязательные резервы

241 - 254

20

Чистый кредит банкам

-1410 до

-1457


2515










Прочие чистые неклассифицированные
активы

-574 до

-609


-2170










Баланс

4852 - 5022

4392

Баланс

4852 - 5022

4392

*Источник – Ежегодные «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики» Банка России, на 2000 – 2010 гг. и, соответственно, период 2011 – 2012 гг.; проект «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики» Банка России на 2011 г. и период 2012 – 2013 гг.»
Отклонения в величине денежной базы (факта от сценарных значений по программе), как правило, находились в пределах 10 – 15% (в более широком диапазоне – от 5 до 20%) (таблица 1.2.2.26). При границах разброса сценариев по активам баланса центрального банка, достигавшим 30 - 50 процентов (чистые международные резервы, чистый кредит расширенному правительству, чистый кредит банкам, прочие чистые активы), фактические параметры могли в разы превосходить сценарные (2004 г., кризисный 2008 г.). Не был спрогнозирован возврат к рефинансированию банков как одной из составляющих денежной эмиссии (как результат кризисного 2008 г.).

1.2.3. Ответы на кризисы: денежно-кредитная политика в период рыночных шоков 1998 гг. и 2008 – 2009 гг.
Политика центрального банка: августовский кризис 1998 г.
Во втором квартале 1998 г. впервые за время существования рынка ГКО – ОФЗ возникло отрицательное сальдо чистого привлечения средств за счет ГКО – ОФЗ (привлечение – погашение – расходы на обслуживание (дисконт, купон) и, соответственно, стала очевидной необходимость его реального покрытия за счет средств федерального бюджета (см. таблицу 1.2.3.1). Минфином России ситуация характеризовалась как “ухудшение сальдо текущих операций”, и, как следствие, “быстрый уход международного финансового капитала с российского финансового рынка, что спровоцировало падение стоимости государственных ценных бумаг, возрастание давления на курс рубля”, “практически полное отсутствие спроса и отток средств с рынка государственных ценных бумаг”, “невозможность осуществления платежей по погашению основного долга и расходам по обслуживанию государственного внутреннего долга при полном отсутствии поступлений в федеральный бюджет за счет размещения государственных ценных бумаг как на внутреннем, так и на внешнем рынках”.146
Таблица 1.2.3.1. Денежные потоки между бюджетом и рынком ГКО-ОФЗ в 1998 г.*


Показатели, млрд. руб.

01. 98

02.98

03. 98

04. 98

05. 98

06. 98

07.98

08. 98

Привлечение средств бюджетом от размещения ГКО - ОФЗ

25,21

30,90

39,73

35,00

26,55

20,27

13,34

2,71

Погашение бюджетом ГКО-ОФЗ


25,04

28,87

36,40

33,16

28,96

30,51

35,96

9,97

Разница между привлечением и погашением средств бюджетом от ГКО-ОФЗ

+0,17

+2,03

+3,33

+1,84

-2,41

-10,24

-22,62

-7,26

*Статистическое приложение к Отчету Банка России за 1998 год, табл. 34.
В начале августа 1998 г. был очевиден масштабный дефицит средств на погашение и обслуживание ГКО – ОФЗ в предстоящие до конца 1998 г. месяцы.147 Ситуация однозначно квалифицировалась как долговой кризис, как состояние неплатежеспособности Правительства РФ по погашению внутреннего государственного долга. В итоге, Правительством РФ было принято решение об отказе от совершения денежных платежей в погашение и обслуживание ГКО – ОФЗ, выпущенных до 17 августа 1998 г., а также о реструктурировании ГКО-ОФЗ на худших условиях. ГКО – ОФЗ утратили ликвидность, были прекращенцы операции с ними на вторичном рынке (на ММВБ). Одновременно были введены ограничения на валютообменные операции нерезидентов капитального характера с тем, чтобы предотвратить краткосрочный вывод валютных средств из России, запрещены для нерезидентов Российской Федерации вложения средств в рублевые активы со сроком погашения до 1 года включительно, объявлен мораторий сроком на 90 дней на осуществление выплат по возврату финансовых кредитов, полученных от нерезидентов Российской Федерации, на выплаты по срочным валютным контрактам и др.148
Объективной причиной неплатежеспособности Правительства РФ, не зависящей от его действий, стала отрицательная динамика цен на основные экспортные товары в 1997 – 1998 гг., в т.ч. на нефть (таблица 1.2.3.2). В первом полугодии 1998 г. цены на нефть резко упали. Как следствие, в первом полугодии 1998 г. резко сократилась валютная выручка и ухудшился торговый и, соответственно, платежный балансы России (см. таблица 1.2.3.3) (с усилением давления на валютный курс рубля, валютные резервы, содействием оттоку иностранных капиталов).
Таблица 1.2.3.2. Динамика мировых цен на нефть в 1997 – 1998 гг.*

Годы

Янв.

Февр.

Март

Апр.

Май

Июнь

Июль

Авг.

Сент.

Окт.

Нояб.

Декаб.

1997

23,05

20,92

19,16

17,85

18,54

17,38

17,48

17,96

17,96

18,88

18,08

16,16

1998

14,55

13,41

12,36

12,85

12,66

11,67

11,56

11,34

12,78

12,12

10,99

9,39

*Используются текущие (не дефлированные) цены “Refiner Acquisition Cost of Imported Crude Oil” за 1997 – 1998 г. г., в долл. за баррель, данные на конец периода, опубликованы Energy Information Administration, United States на официальном сайте www.eia.doe.gov в докладе “World Oil Market and Oil Price Chronologies: 1970-1999”.
Второй объективной причиной неплатежеспособности Правительства РФ, не зависящей от его действий, был азиатский финансовый кризис октября 1997 г. и, как следствие, сокращение объема денежных ресурсов, направляемых международными инвесторами на формирующиеся рынки ценных бумаг (emerging markets), включая Россию. Доля нерезидентов на рынке государственных ценных бумаг составляла в первом полугодии 1998 г. не менее 30%.149 Доля нерезидентов на рынке акций, по оценке, - более 60 - 65%.
Таблица 1.2.3.3. Динамика состояния торгового баланса и счета текущих операций России в 1997 – первом полугодии 1998 гг.*


Показатели

1997

1998

1 кв.

2 кв.

3 кв.

4 кв.

1 кв.

2 кв.

1

Экспорт

21154

20654

21715

25153

18617

18846

2

Импорт

-15136

-17147

-18292

-20775

-17709

-17262

3

Торговый баланс (1+2)

6018

3507

3423

4377

908

1584

4

Баланс услуг

-1030

-1155

-1513

-1500

-1045

-1293

5

Баланс оплаты труда

-70

-77

-103

-93

-89

-71

6

Баланс инвестиционных доходов (проценты, дивиденды)

-1118

-2151

-2701

-2111

-1142

-3663

7

Баланс текущих трансфертов

-1

-118

-96

-146

-139

-144

8

Счет текущих операций (3+4+5+6+7)

3798

6

-990

528

-1508

-3587

*Платежные балансы Российской Федерации за 1997 и 1998 гг. (Годовой отчет Банка России за 1997 г., статистическое приложение, табл. 14; Годовой отчет Банка России за 1998 г., статистическое приложение, табл. 15)

Таблица 1.2.3.4 показывает падение фондовых индексов, характеризующее повсеместное снижение иностранных инвестиций на ключевых формирующихся рынках, в том числе в России, с октября 1997 г. по июль 1998 г. С другой стороны, таблица 1.2.3.5 показывает повсеместный подъем в 1997 – июле 1998 гг. развитых фондовых рынков, вызванный притоком новых денежных ресурсов. На эти рынки были перераспределены в ходе кризиса инвестиции, которые ранее направлялись на формирующиеся рынки, включая Россию.

Таблица 1.2.3.4. Динамика фондовых индексов рынков ценных бумаг России, стран Азии и Латинской Америки в июле 1997 – июле 1998 гг.*

Период


Формирующиеся и развитые рынки ценных бумаг стран Азии

Формирующиеся рынки ценных бумаг стран Латинской Америки

Россия


Индо-незия

Малай-зия

Таи-ланд

Филип-пины

Гонконг

Синга-пур

Корея

Индия

Бразилия

Венесу-эла

Мекси-ка

Чили

июль 1997

609

342

221

389

7120

2249

113

131

1239

246

1286

985

457

август 1997

362

238

148

283

6170

2053

110

117

1047

243

1188

933

433

сентябрь 1997

387

220

156

255

6545

2129

99

119

1159

269

1356

942

466

октябрь 1997

330

174

109

222

4639

1719

68

115

879

240

1100

846

399

ноябрь 1997

251

137

95

221

4561

1874

51

102

905

220

1205

783

314

декабрь1997

163

135

73

200

4609

1733

35

104

984

219

1304

770

382

январь 1998

107

119

92

197

3951

1421

60

93

899

187

1120

656

268

февраль 1998

123

179

122

243

4717

1785

56

103

968

182

1158

722

314

март 1998

145

175

115

257

4603

1766

56

110

1048

198

1221

770

332

апрель 1998

127

148

105

234

4100

1650

54

113

1002

154

1248

716

324

май 1998

83

121

75

230

3524

1360

40

99

844

152

1076

649

196

июнь 1998

68

94

56

190

3321

1185

36

86

811

116

1005

594

154

июль 1998

87

84

58

175

3059

1171

48

85

881

113

990

630

157

*Страновые фондовые индексы, рассчитываемые по рынкам акций компанией MSCI, на основе цен на акции, номинированных в долларах, данные на конец периода, публикуемые на сайте MSCI в Интернете

Таблица 1.2.3.5. Динамика фондовых индексов развитых рынков ценных бумаг Европы и США в июле 1997 – июле 1998 гг.*

Период


Крупные развитые рынки ценных бумаг

Рынки ценных бумаг небольших индустриальных стран Европы

США

Герма-ния

Фран-ция

Велико-брита-ния

Ита-лия

Авст-рия

Бель-гия

Гре-ция

Дания

Испа-ния

Ирлан-дия

Нидер-ланды

Финля-ндия

Швей-цария

Шве-ция

июл.97

912

1168

884

993

270

943

1087

343

1620

250

303

1907

219

2108

2896

авг.97

857

1051

816

974

262

884

1004

338

1539

244

303

1717

200

1911

2736

сен.97

901

1131

902

1056

300

949

1060

388

1715

279

312

1865

237

2105

3060

окт.97

875

1051

841

1014

281

926

1051

333

1638

252

306

1781

220

2091

2751

ноя.97

916

1087

858

1016

288

863

1059

325

1655

266

303

1764

209

2155

2812

дек.97

929

1131

887

1052

309

922

1081

320

1794

273

315

1805

197

2274

2713

янв.98

940

1164

918

1101

337

952

1120

297

1799

294

336

1820

213

2360

2781

фев.98

1005

1237

994

1175

350

1019

1171

306

1840

331

373

2003

252

2582

3040

мар.98

1056

1319

1104

1234

419

1070

1268

394

2057

375

387

2064

263

2636

3250

апр.98

1067

1367

1139

1234

410

1160

1352

498

1969

386

418

2132

311

2621

3407

май.98

1044

1475

1197

1186

431

1225

1432

501

2022

388

399

2241

306

2732

3508

июн.98

1088

1536

1224

1202

450

1136

1535

459

1976

390

397

2200

324

2730

3483

июл.98

1076

1571

1235

1176

450

1153

1608

548

2033

411

388

2210

360

2928

3463

*Страновые фондовые индексы, рассчитываемые по рынкам акций компанией MSCI, на основе цен на акции, номинированных в долларах, данные на конец периода, публикуемые на сайте MSCI в Интернете.
Как указывалось выше, финансовая политика в 1990-х гг. велась по формуле: “низкая монетизация + излишнее кредитование государства с искусственно высокой доходностью + сверхвысокие для переходной экономики налоги + отсутствие крупных инвестиций государства + искусственно стабильный валютный курс, ограничивающий экспорт товаров + огромные регулятивные издержки и риски”. Сложилась неадекватная система стимулов, которая уводила внутренних и внешних инвесторов от вложения финансовых ресурсов в производство, от прямых инвестиций, создавала преимущественный интерес к инвестициям на обслуживание текущих нужд государства, не связанных с капитальными вложениями и экономическим ростом, к исключительно спекулятивной деятельности (без которой тем не менее финансовые рынки существовать не могут).150

В итоге, сформировалась способность краткосрочных спекулянтов воздействовать на важнейшие макроэкономические показатели (искусственное сужение возможностей внутренних инвесторов за счет крайне низкой монетизации, доминирование иностранных спекулятивных инвесторов на рынке акций и их очень высокая роль на рынке государственных ценных бумаг при режиме свободного ввода-вывода денег с рынка, сложившемся к 1998 г.). Резкие колебания в потоках “горячих” денег при высокой доле иностранных инвесторов на рынке способны создавать шоки на рынке государственных и корпоративных ценных бумаг (резкое снижение курсов, шоковый рост доходности государственных ценных бумаг, сброс ценных бумаг с превращением их в рубли и выбросом их на валютный рынок с последующим понижательным давлением на рубль, невозможность привлечь с рынка в бюджет дополнительные денежные ресурсы для погашения предыдущих выпусков ГКО – ОФЗ и т.д.)



Анализ оперативных действий Банка России летом - осенью 1998 г.

Ежедневная динамика индикаторов рынка ГКО – ОФЗ, валютного рынка, рынка акций и инструментов денежно-кредитной политики Банка России (15 июля – 14 августа 1998 г.) представлена в таблице 1.2.3.6. Масштабный дефицит средств для обслуживания ГКО – ОФЗ, сложившийся к началу августа 1998 г., как следствие действия ряда фундаментальных причин (см. выше), проявился в июле – августе 1998 г. в форме кризисной ситуации на рынке ГКО – ОФЗ и смежных финансовых рынках (акций, валюты, срочном рынке). Кризисная ситуация конца июля – начала августа 1998 г. выражалась в следующем:



Таблица 1.2.3.6. Предкризисная динамика индикаторов финансового рынка России*

Период

Доходность государст-венных ценных бумаг, %, на конец периода

Объем торгов по ГКО – ОФЗ по номиналу, млн. долл.

Фондовый индекс РТС – Интер-факс, на конец периода

Объем торгов акциями в РТС, млн. долл.

Валют-ный курс рубля к доллару США

Инструменты денежной политики Банка России (данные на конец периода)

Ставка рефи-нанси-рования

Ставки ломбард-ного кредито-вания, %**

Нормати-вы обяза-тельных резер-вов**

1997

26,0

-

396,86

-

5,9600

28

24/00

14

1998, 1 кв.

24,4

-

325,50

-

6,1060

30

30,00

14

1998, 30 апр.

27,8

-

312,37

-

6,1330

30

30,00

14

1998, 31 мая

68,23

-

29 мая –

191,29


-

6,1640

150

150,00

14

1998, 30 июня

69,29

-

151,35

-

6,1980

80

Х

14

1998, 15 июля

52,00

Оборот с 13 по 17 июля – 7,1 млрд. долл.

190,56

Оборот с 13 по 17 июля – 285,9 млн. долл.

6, 2130

80

Х

14

1998, 16 июля

55,68

181,32

6, 2140

80

Х

14

1998, 17 июля

49,09

193,35

6,2160

80

х

14

1998, 20 июля

47,12

Оборот с 20 по 24 июля – 3,86 млрд. долл.

193,02

Оборот с 20 по 24 июля – 160,0 млн. долл.

6,2190

80

93,25

14

1998, 21 июля

45,21

183,95

6,2200

80

х

14

1998, 22 июля

48,31

171,73

6,2210

80

х

14

1998, 23 июля

48,84

159,86

6,2220

80

х

14

1998, 24 июля

59,80

157,74

6,2230

60

х

14

1998, 27 июля

65,06

Оборот с 27 по 31 июля – 4,07 млрд. долл.

143,46

Оборот с 27 по 31 июля – 131,8 млн. долл.

6,2255

60

х

14

1998, 28 июля

74,95

147,28

6,2290

60

66,81

14

1998, 29 июля

63,10

147,96

6,2320

60

х

14

1998, 30 июля

61,72

150,17

6,2350

60

х

14

1998, 31 июля

58,70

149,65

6,2380

60

х

14

1998, 3 авг.

65,56

Оборот с 3 по 7 августа– 2,79 млрд. долл.

145,64

Оборот с 3 по 7 августа– 76,5 млн. долл.

6,2410

60

60,10

14

1998, 4 авг.

64,97

147,21

6,2440

60

х

14

1998, 5 авг.

66,86

141,68

6,2490

60

х

14

1998, 6 авг.

71,25

135,88

6,2520

60

57,02

14

1998, 7 авг.

86,39

132,86

6,2550

60

х

14

1998, 10 авг.

87,77

Оборот с 10 по 14 августа– 2,67 млрд. долл.

120,91

Оборот с 10 по 14 августа– 90,0 млн. долл.

6,2585

60

67,13

14

1998, 11 авг.

107,55

109,90

6,2620

60

х

14

1998, 12 авг.

124,34

108,19

6,2650

60

х

14

1998, 13 авг.

162,74

101,17

6,2685

60

126,98

14

1998, 14 авг.

162,51

115,00

6,2725

60

х

14

*Таблица составлена на основе следующих данных. Доходность государственных ценных бумаг на конец 1997 г., 31 марта и 30 апреля 1998 г. – строка 60c (Treasury Bill Rate) IMF International Financial Statistics, доходность на остальные даты – показатель средней доходности по общему ГКО, часть 5 “Бюллетеней фондового рынка” Банка России. По оценке, указанные показатели на несколько пунктов меньше средневзвешенной доходности по ГКО – ОФЗ. Объем торгов по ГКО – ОФЗ раскрыт Банком России в недельных “Бюллетенях фондового рынка” от 17, 24, 31 июля, 7 и 14 августа 1998 г., опубликованных на сайте Банка России в Интернете. Валютный курс рубля – статистика официальных валютных курсов, публикуемая Банком России в Интернете. Фондовый индекс РТС – Интерфакс (значение закрытия)– статистика значений указанного индекса, ежеденевный объем торгов на рынке акций опубликованы Российской торговой системой в Интернете.

**Ставки ломбардного кредитования на срок 7 дней, в процентах. 1997 – на конец года. Ставки за 20, 28 июля, 3,6,10,13 августа 1998 г. являются средневзвешенными ставками по кредитным аукционам на срок до 7 дней, на которых банки в течение этого периода получили дополнительную ликвидность в незначительном объеме. Нормативы обязательных резервов приведены по счетам до востребования и срочным обязательствам до 30 дней включительно. Данные о ставках ломбардного кредитования и нормативах обязательных резервов раскрыты Банком России в Интернете

-в момент кризиса при масштабном и растущем (по оценке) дефиците средств на обслуживание ГКО – ОФЗ наблюдались быстрое падение оборотов на рынке (в 2,6 раза 10-14 августа в сравнении с периодом 13-17 июля 1998 г.), нарастающая его неликвидность (см. таблицу 1.2.3.6), экстремальный рост доходности ГКО с 50-55% 13-17 июля до 100 – 160% 11-14 августа 1998 г. при адекватном росте доходности ОФЗ и соответствующем масштабном падении курсов ГКО –ОФЗ (см. таблицу 1.2.3.6). В свою очередь, это означало резкое падение спроса инвесторов на приобретение ГКО – ОФЗ, вывод средств инвесторов с рынка и невозможность рефинансирования ГКО – ОФЗ через рынок;

-одновременно быстро падал (см. таблицу 1.2.3.6) объем торгов акциями (в 3,2 раза 10-14 августа в сравнении с 13-17 июля 1998 г.), нарастала неликвидность рынка акций при снижении фондовых индексов с уровня 180 – 195 13-17 июля до 100 – 120 10-14 августа 1998 г., или на 40-50% ниже. Это было продолжением долгосрочной тенденции: за девять месяцев до кризиса, 6 октября 1997 г., индекс РТС достиг своего исторического максимума в 571,66 пункт. В свою очередь, это означало, как и на рынке ГКО, вывод средств инвесторов с рынка;

-по данным Банка России,151 c 17 июля по 14 августа 1998 г. объем находящихся в обращении ГКО – ОФЗ снизился с 427,8 млрд. руб. до 387,0 млрд. руб. на 14 августа 1998 г. (- 40,8 млрд. руб.). Часть средств с рынка ГКО-ОФЗ была выведена во второй половине июля 1998 г. в форме обмена ГКО – ОФЗ на еврооблигации Правительства РФ. Вместе с тем сужение рынка в бульшей мере было определено прямым сокращением денежного спроса, отсутствием рефинансирования рынка ГКО – ОФЗ, невозможностью аукционов по размещению новых выпусков ГКО – ОФЗ. По экспертной оценке, более 50% снижения массы обращающихся ГКО было обусловлено выводом нерезидентами средств с рынка ГКО – ОФЗ. В остальном сокращение спроса на ГКО – ОФЗ было связано с изъятием денег с этого рынка Сберегательным банком и коммерческими банками;

-при этом Банк России не компенсировал отток средств с рынка ГКО – ОФЗ ростом собственных инвестиций в государственные ценные бумаги (см. таблицу 1.2.3.7). Таково было обязательство, взятое в июле 1998 г. перед МВФ.



Таблица 1.2.3.7. Оценка динамики вложений Банка России в ГКО-ОФЗ*

Показатели, на конец периода

Май 1998

Июнь 1998

Июль 1998

Август 1998

Вложения Банка России в государственные ценные бумаги, млрд. руб.

139,5

138,0

139,2

132,9

Объем ГКО – ОФЗ, находящихся в обращении, млрд. руб.

435,0

(5 июня)


433,1

(3 июля)


394,3

Х

Вложения Банка России в государственные ценные бумаги / Объем ГКО – ОФЗ, находящихся в обращении, %

32,1

31,9

35,3

Х

*Данные о вложениях Банка России в государственные ценные бумаги раскрыты в ежемесячных балансах Банка России, размещенных в Интернете. По оценке, вложения Банка России в ГКО – ОФЗ были несколько меньше общей суммы инвестиций в государственные ценные бумаги. Показатели объема ГКО-ОФЗ, находящихся в обращении, содержатся в “Бюллетенях фондового рынка”, часть 4, размещенных Банком России в Интернете

Джордж Сорос в своей книге “Кризис мирового капитализма”, характеризуя нарастание долгового кризиса в июле – августе 1998 г. в России, писал, что “обычно банковскому кризису противодействует центральный банк путем вмешательства и предоставления наличных средств, а также ссужая деньги под залог и льготные проценты; но в данном случае центральный банк не мог этого сделать в соответствии с условиями МВФ. В результате ситуация становилась… неразрешимой.”152 Действительно, кроме обмена некоторой части ГКО – ОФЗ на еврооблигации, другим крупным событием, влияющим на развитие кризиса, стало выделение 20 июля МВФ финансовой помощи в размере 4,3 млрд. долл., с поступлением денег на счета Банка России 23 июля 1998 г.

В связанном с выделением финансовой помощи со стороны МВФ Заявлении Правительства РФ и Центрального банка РФ о политике экономической и финансовой стабилизации (утверждено постановлением Правительства РФ от 20 июля 1998 г. № 851) содержались следующие обязательства (пункт 29): “Денежно-кредитная и валютная политика останется неизменной. Политика процентных ставок и в дальнейшем будет нацелена на поддержание в целом стабильного реального валютного курса и повышение уровня международных резервов; Центральный банк Российской Федерации будет воздерживаться от мер, компенсирующих влияние покупки или продажи валюты на ликвидность на внутреннем рынке, которые он мог бы осуществить для поддержки валютного курса. В то же время Центральный банк Российской Федерации станет воздерживаться от интервенций на рынке государственных краткосрочных обязательств, направленных на оказание влияния на процентные ставки, и станет корректировать процентные ставки по своим операциям в соответствии с рыночными условиями”

Таким образом Банк России в условиях нарастания кризисных явлений на рынке отказывался как от обычных операций центрального банка, поддерживающих курс национальной валюты, так и от интервенций на рынке государственных краткосрочных обязательств, которые могли бы поддержать денежный спрос на ГКО – ОФЗ, снизить доходность и поддержать курс государственных ценных бумаг. Одновременно Банк России заявлял о том, что он “еще больше ужесточит предоставление кредитов на внутреннем рынке”, т.е. не будет поддерживать ликвидность банков (пункт 30).

Если формально следовать логике Заявления, Банк России в условиях углубления кризисной ситуации оставлял за собой возможность активно действовать только в рамках политики процентных ставок. Однако, что касается процентной политики, то в отличие от международной практики, изменение ставки рефинансирования или ломбардной ставки центрального банка в 90-е годы оказывало крайне слабое влияние на состояние российского финансового рынка, так как Банк России под эти проценты предоставлял коммерческим банкам очень ограниченный объем кредитов.

По оценке, не использовались для поддержания ГКО – ОФЗ и средства аффилированного с Банком России Сберегательного банка (доля на рынке ГКО – ОФЗ - примерно 20%, расчет см. выше), динамика вложений которого в ГКО - ОФЗ, видимо, соответствовала тому, как изменялись активы в форме государственных ценных бумаг 30 крупнейших российских банков – с 144,9 млрд. руб. (на 1 июля 1998 г.) до 135,5 млрд. руб. (на 1 августа 1998 г.) и 132.5 млрд. руб. (на 1 сентября 1998 г.).153 Доминирующие игроки рынка (Банк России, Сберегательный банк), занимающие к моменту кризиса примерно 50% рынка ГКО - ОФЗ, в период кризиса “стояли” на рынке, не предъявляли платеже-способный спрос на ГКО - ОФЗ, который мог бы восстановить ликвидность рынка, сбить экстремальную доходность ГКО – ОФЗ и остроту кризиса, восстановить курсовую стоимость и способность рынка ГКО – ОФЗ к рефинансированию через рынок. Банк России выполнил обязательство, предусмотренное в Заявлении Правительства РФ и Центрального банка РФ о политике экономической и финансовой стабилизации, о том, что Банк России будет воздерживаться от интервенций на рынке ГКО.

В этих условиях (отсутствие спроса на ГКО – ОФЗ со стороны Банка России и Сбербанка, вывод средств другими участниками рынка) крах рынка ГКО – ОФЗ был неизбежен. Другие инструменты денежно – кредитной политики (см. таблицу 1.2.3.6) либо не применялись (изменение нормативов резервных требований), либо следовали за рыночными условиями (ставки ломбардного кредитования), либо их изменение не могло существенно повлиять на спрос на ГКО – ОФЗ (ставка рефинансирования снижена 23 июля 1998 г. с 80 до 60%).
Ответы на кризис 2008 – 2009 гг.
Кризис 2008 – 2009 гг. еще раз показал, что российская экономика и финансы действуют в поле высокой неопределенности и системных рисков, демонстрируя экстремальную волатильность, одну из самых высоких в мире. Функциональная зависимость от спроса и мировых цен на сырье, от динамики глобальных финансов, от доступа к внешнему финансированию при разбалансированности внутренних финансов неизбежно привели к тому, что по ключевым показателям экономического и финансового здоровья Российская Федерация демонстрировала – в период кризиса - одно из самых глубоких падений в мире в группе крупнейших стран.

Сравнительный анализ реакции России и других стран на кризис по ключевым макроэкономическим параметрам, оценку глубины кризиса и его последствий для финансов России см. выше (раздел 1.2.1, таблица 1.2.1.1).

Сам кризис был непредсказанным (не только в России). Ни один из российских сценариев денежно-кредитной политики на 2008 г. не предполагал «взлета – жесткого падения» в динамике мировых цен на нефть и газ, металлы, финансовые активы, не видел возможностей реализации системных рисков и масштабного бегства капиталов из России (таблица 1.2.3.8). Все сценарии предполагали продолжение тенденций 2007 г. - роста экспортной выручки при сохранении значимого превышения ввоза капитала в Россию над его вывозом и дальнейшего роста международных резервов.

Следствие - кратные отклонения в балансе товаров и услуг, балансе доходов и текущих трансфертов, счете операций с капиталом и финансовыми инструментами. Экстремальную по размерам экспортную выручку 2008 г. (таблица 1.2.3.8) «вымело» бегством капиталов, начиная с осени 2008 г., и вывозом доходов в непрогнозируемых размерах и глубоким падением международных резервов.



1   ...   19   20   21   22   23   24   25   26   ...   42


База данных защищена авторским правом ©ekonoom.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница