Оценка инвестиционных проектов с помощью метода реальных опционов




страница1/11
Дата24.04.2016
Размер0.67 Mb.
  1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11
Правительство Российской Федерации

Пермский филиал федерального государственного автономного образовательного учреждения высшего профессионального образования

«Национальный исследовательский университет

«Высшая школа экономики»

Факультет «Экономика»

Кафедра финансового менеджмента

Допускаю к защите

Заведующая кафедрой

Шакина Елена Анатольевна

______________________________

к.э.н., доцент

«______» __________________2013


ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА

на тему ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ С ПОМОЩЬЮ МЕТОДА РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ

Студент группы Э-09-3

Сюзев Дмитрий Леонидович

________________________

подпись


Научный руководитель

старший преподаватель

Тимофеев Дмитрий Вячеславович

________________________

подпись

Пермь 2013

Оглавление





Оглавление 2

Введение 3

Глава 1. Теоретико-методологические основы моделей реальных опционов 5

1.1.Неопределенность, управленческая гибкость и стоимость 5

1.2.Классификация управленческой гибкости в терминах реальных опционов 9

1.3.Основные способы оценки управленческой гибкости 20

1.3.1.Метод реальных опционов 20

1.3.2.Анализ деревьев решений 23

1.3.3.Сравнение анализа дерева решений и метода реальных опционов 26

Глава 2. Оценка проекта по расширению производственных мощностей ООО «РусТурбоМаш» с учетом стоимости управленческой гибкости 29

2.1.Описание инвестиционного проекта 29

2.2.Анализ отрасли, характеристика рынка сбыта и маркетинговой политики 30

2.3.Анализ базового сценария проекта 31

2.3.1.Допущения, лежащие в основе вычислений 31

2.3.2. Исходные данные и порядок вычислений 32

2.3.3. Результаты базовой ригидной модели 34

2.4. Анализ деревьев решений 35

2.5.Оценка стоимости управленческой гибкости 36

2.5.1. Оценка параметров биномиальной модели 37

2.5.2. Анализ деревьев решений с учетом стоимости управленческой гибкости 42

Заключение 45

Список литературы 47

Приложение 1 51

Приложение 2 53

Приложение 3 55

Приложение 4 57




Введение


Одним из основных направлений корпоративных финансов, являющихся «подотраслью» современной финансовой науки, является инвестиционный анализ, заключающийся в оценке привлекательности проекта для инвестора (Ениколопов, 2011). За десятилетия существования данного раздела науки было разработано множество способов и методик оценки, каждый из которых обладает определенными преимуществами и недостатками.

Наиболее распространенным является метод оценки чистой приведенной стоимости проекта (Net Present Value - NPV). В частности, опрос финансовых директоров компаний из списка Fortune 1000 показал, что 85,1% из них регулярно пользуется им при проведении экономического анализа намечаемых капиталовложений (Ryan, 2002). Суть данного подхода заключается в дисконтировании ожидаемых денежных потоков, возникающих в случае реализации проекта. Положительная NPV свидетельствует о том, что инвестирование в проект имеет смысл (Боди, 2007). Однако, данный метод имеет определенные недостатки, главным из которых является то, что он не учитывает возможность нелинейного развития событий в ходе реализации проекта, а также гибкость, которой обладают менеджеры при принятии решений.

Данный недостаток может быть исключен посредством использования метода реальных опционов, позволяющего учесть гибкость, которой обладают менеджеры в принятии решений, что особенно важно при высоком уровне неопределенности на том или ином этапе реализации проекта. В силу того, что управленческая гибкость всегда имеет положительную стоимость, метод реальных опционов позволяет избежать недооценки проектов, которая зачастую допускается при использовании NPV-подхода. Особенно важно это в случаях, когда NPV проекта близка к нулю. (Copeland, 2001)

Целью данной работы является применение методов оценки стоимости управленческой гибкости в инвестиционном анализе на конкретном примере.

Для достижения данной цели необходимо выполнение следующих задач:


  • изучение теоретико-методологических основ моделей оценки стоимости управленческой гибкости;

  • сбор данных по инвестиционному проекту, прогнозирование будущих показателей;

  • оценка инвестиционного проекта посредством ригидного NPV-анализа;

  • определение типа управленческой гибкости, встроенной в проект;

  • оценка стоимости управленческой гибкости;

  • принятие решения об инвестировании с учетом стоимости управленческой гибкости.

Объектом исследования является инвестиционный проект по расширению производственных мощностей ООО «РусТурбоМаш».

Предмет исследования – управленческая гибкость, присущая данному проекту, а также ее стоимость.

Научная новизна исследования заключается в том, что в его рамках впервые в практике ООО «РусТурбоМаш» будет проведена оценка инвестиционного проекта с учетом стоимости управленческой гибкости.

Практическая значимость данной работы состоит в формировании базы для принятия управленческого решения о принятии либо отклонении инвестиционного проекта в реально действующем на территории Пермского края предприятии.




Глава 1. Теоретико-методологические основы моделей реальных опционов



  1. Неопределенность, управленческая гибкость и стоимость


Классической моделью оценки, применяемой как для инвестиционных проектов, так и для фирм в целом, является оценка чистой приведенной стоимости, заключающаяся в дисконтировании ожидаемых денежных потоков от осуществления проекта. Из данной суммы вычитаются первоначальные инвестиции на запуск проекта; результатом является NPV проекта, ориентируясь на которую менеджмент принимает решение об осуществлении проекта либо о его отклонении. При этом подразумевается, что в дальнейшем проект реализуется по первоначальному сценарию, вне зависимости от того, как развиваются события. (Коупленд, 2005)

Однако в реальности проекты реализуются в условиях неопределенности, и менеджмент обладает способностью корректировать планы, реагируя на изменения среды. Возможность внесения изменений в осуществляемый проект в литературе обозначается термином «управленческая гибкость».

Внесение гибких изменений в первоначальный план может оказать существенное влияние на стоимость. Стандартный метод дисконтированных денежных потоков не позволяет оценить влияние данной гибкости даже при использовании анализа сценариев, т.к. он основан на сегодняшних ожиданиях относительно информации, которая возникнет в будущем. В то же время, использование NPV, зависящего от обстоятельств, позволяет учесть гибкость, заключающуюся в принятии решений после возникновения информации.

При этом следует учитывать, что оценка данной гибкости лишь в редких случаях актуальна для компаний в целом, т.к. относительно нечасто реакция менеджмента на возникающее событие способна повлиять на деятельность всей фирмы. Наиболее релевантной является оценка гибкости, возникающей при реализации конкретных проектов. (Koller, 2010)

Рассмотрим факторы, являющиеся детерминантами стоимости управленческой гибкости. Ключевыми из них являются степень неопределенности, связанной с реализацией проекта, и возможность менеджмента реагировать на происходящие изменения. Детерминанты стоимости управленческой гибкости представлены на рис. 1 (Koller, 2010, с. 683):


Наличие управленческой гибкости (возможности реагирования)

Значительное

Умеренная стоимость гибкости

Высокая стоимость гибкости

Незначительное

Низкая стоимость гибкости

Умеренная стоимость гибкости




Низкая

Высокая







Вероятность получения новой информации (неопределенность)

Рис. 1. Зависимость стоимости управленческой гибкости от возможности реагирования и степени неопределенности, присущей проекту1
Как мы видим, возможность менеджмента вносить изменения в реализуемый проект по мере поступления новой информации наиболее ценна при высокой степени неопределенности и наличии у руководителей широких полномочий по принятию ответных решений. В противоположном случае стоимость гибкости будет наименьшей. В ситуации, когда возможность менеджмента реагировать на возникающую информацию существенно ограничена, даже высокая степень неопределенности не позволит гибкости иметь высокую стоимость. Аналогичные свойства сохраняются и для противоположной ситуации. (Koller, 2010)

Рассмотрим факторы, оказывающие влияние на стоимость управленческой гибкости (Koller, 2010, с. 685):

Стоимость гибкости

Срок экспирации

Наличие времени на изучение неопределенности увеличивает стоимость гибкости



Упущенный денежный поток

Отсрочка инвестирования уменьшает стоимость гибкости



Неопределенность

Увеличивает стоимость опциона, но может снижать приведенную стоимость денежных потоков



Приведенная стоимость денежных потоков

Увеличивает стоимость гибкости



Безрисковая процентная ставка

Увеличивает стоимость отсрочки инвестирования, но может снижать приведенную стоимость денежных потоков



Размер инвестиций

Уменьшает стоимость гибкости




Рис. 2. Детерминанты стоимости управленческой гибкости2

Заслуживающим внимания является то, что на рисунке приведено влияние данных факторов на стоимость управленческой гибкости при изменении каждого из них по отдельности. В реальности они зачастую взаимно коррелированны, поэтому изменения носят сложный характер, и оказываемое ими воздействие на стоимость не столь однозначно.

Кроме того, при оценке инвестиционной привлекательности проектов стоит помнить, что включение управленческой гибкости в проект является наиболее важным в случаях, когда его NPV близка к нулю. (Koller, 2010)


  1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11


База данных защищена авторским правом ©ekonoom.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница