Оценка экономической эффективности горизонтальной интеграции предприятий




страница1/22
Дата07.05.2016
Размер4.65 Mb.
  1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   22


КАЗАНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ФИНАНСОВО - ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ

На правах рукописи

Зайнуллина Миляуша Рашитовна
ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ГОРИЗОНТАЛЬНОЙ ИНТЕГРАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЙ

(НА ПРИМЕРЕ САХАРНОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ РЕСПУБЛИКИ ТАТАРСТАН)


Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями и комплексами)

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук


Научный руководитель – доктор

экономических наук, профессор М.Р. Сафиуллин


Казань – 2006 г.

ОГЛАВЛЕНИЕ

Стр.

Введение

3

Преамбула

9

1.Теоретические основы горизонтальной интеграции предприятий

11

1.1.Классификация мотивов горизонтальной интеграции предприятий

11

1.2.Содержание основных понятий горизонтальной интеграции предприятий

26

1.3.Методы объединения горизонтально-интегрированных структур

42

1.4.Оценка эффективности горизонтальной интеграции предприятий

58

2.Современные проблемы горизонтальной интеграции

76

2.1.Тенденции объединений предприятий за рубежом

76

2.2.Специфика развития интеграции в Российской Федерации

88

2.3.Проблемы интеграции предприятий субъекта Российской Федерации (на примере Республики Татарстан)

111

2.4.Специфика интеграционных процессов в сахарной отрасли Российской Федерации

145

2.5.Особености интеграции в сахарной промышленности Республики Татарстан

156

3.Модель экономической оценки эффективности горизонтальной интеграции предприятий

172

3.1.Предлагаемая концепция формирования горизонтально-интегрированных структур

172

3.2.Предлагаемые методы оценки экономической эффективности горизонтальной интеграции

187

3.3.Результаты апробации разработок на примере предприятий сахарной промышленности Республики Татарстан

204

Заключение

217

Литература

224

Приложения

234

Введение
Актуальность темы исследования. Пережив с начала XX в. пять волн слияний и поглощений, мировая экономика в конце второго тысячелетия подошла к новому рубежу, который ознаменовался появлением супергигантов. Основные составляющие развития крупных компаний в 80-е гг. – экономия, гибкость и маневренность – во второй половине 90-х гг. дополнились усиленной ориентацией на экспансию и рост, поскольку большинство существующих рыночных ниш практически уже освоены. Крупные компании стремятся изыскивать дополнительные источники расширения и повышения эффективности своей деятельности, одним из наиболее действенных способов является слияние и поглощение компаний. В этой ситуации краеугольным становится вопрос о методах завоевания новых рынков. Наряду с возможностью развития собственного бизнеса, приобретение уже действующего является весьма привлекательным.

Опыт развитых стран показал, что на современном рынке паритетно конкурировать могут, как правило, только крупные компании. Эта проблема является ключевой для развития промышленности Российской Федерации, актуализирующегося планируемым в скором времени вхождением в ВТО. Резервы восстановительного роста после кризиса 1998 г. практически исчерпаны. Диверсификация, концентрация и специализация на основе интегративного роста становятся практически основными альтернативами стратегии перспективного развития промышленных предприятий.

В зарубежной и отечественной науке и практике уделяется большое внимание этим вопросам, особенно проблемам вертикальной интеграции, в то время как теории горизонтальной интеграции незаслуженно уделено недостаточное внимание. Малоизученными остаются многие вопросы, касающиеся форм и методов горизонтальной интеграции, методов оценки экономической эффективности, оптимального управления процессом объединения, отраслевые особенности горизонтальной интеграции. Все это послужило причиной выбора направления исследования.

Состояние изученности проблемы. Начало исследования проблем интеграции представлено в трудах основоположников экономической науки: Маршалла, К. Маркса, М. Портера, П. Самуэльсона. В современной западной науке наиболее полно она рассмотрена в трудах Э. Чемберлина, Г. Вёйе, У. Дёринга и др.

В отечественной экономической науке проблемой интеграции эффективно занимаются Е.М. Коростышевская, Е.Ф.Герштейн, Г.Р. Марголит, А. Маршак, А. Молотников, А. Радыгин и др.

Высока активность и региональных исследователей. Ряд аспектов проблемы интеграции и эффективности объединения предприятий освещается в трудах: М.Р. Сафиуллина, Ш.М. Валитова, Б.А. Чуба, Э.А. Гурьяновой, Е.Н.Кулик, А.Н. Булатова, С.А. Мещеряковой, Э.Р. Ахметзяновой, М.Ф.Тазетдинова.

Целью работы является разработка методических основ эффективного управления процессами горизонтальной интеграции промышленных предприятий и формирования надлежащего инструментария оценки их экономической эффективности.

В соответствии с целью были поставлены следующие задачи исследования:



  1. Выявить основные мотивы горизонтальной интеграции промышленных предприятий.

  2. Изучить понятийный аппарат науки интеграции.

  3. Исследовать методические особенности горизонтальной интеграции и деятельности горизонтально интегрированных структур.

  4. Систематизировать преимущества и недостатки ныне применяемых методов оценки эффективности горизонтальной интеграции.

  5. Проанализировать основные тенденции горизонтальной интеграции за рубежом.

  6. Раскрыть основные проблемы развития горизонтально интегрированных структур в Российской Федерации в целом и ее регионе – Республике Татарстан.

  7. Рассмотреть основные факторы, влияющие на развитие сахарной промышленности, и проследить интеграционные процессы в этой отрасли.

  8. Разработать и обосновать новую концепцию создания горизонтально-интегрированных структур.

  9. Сформировать адекватные методологические инструменты для концепции создания горизонтально-интегрированных структур.

  10. Апробировать концепцию создания горизонтально-интегрированных структур и методический инструментарий на примере сахарной промышленности Республики Татарстан.

Для реализации поставленных задач была разработана следующая концепция исследования (см. рис. 1).

Предметом исследования является совокупность организационно-экономических отношений и механизмов управления процессами горизонтальной интеграции. Объектом исследования является деятельность предприятий промышленных групп Российской Федерации и Республики Татарстан.

Методологические основы исследования. Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых, источники энциклопедического характера по вопросам экономики, управления и разработки стратегий, периодическая литература.

Информационной базой исследования послужили проекты реформирования, стратегии, годовые отчеты и финансовые отчетности предприятий, внутренние данные финансово-экономических, сбытовых, производственных служб российских предприятий по производству сахара, а также ресурсы глобальной информационной системы Интернет и независимые статистические источники, опубликованные в периодической печати. Использованы законодательные и нормативные акты, регулирующие антимонопольные отношения на территории Российской Федерации и Республики Татарстан.

Поставленные задачи решались с использованием следующих методов научных исследований: абстрактно-логического, монографического, статистического, балансовых, экономико-математических, а также графических методов экономического анализа.

Научная новизна работы заключается в следующем:

-Уточнено понятие горизонтальной интеграции. В качестве дополнительных критериев предложены характеристики-эффекты в сфере: производства, торговли, продукта, области деятельности.

-Расширена классификация понятия «интеграция предприятий» за счет включения дополнительного критерия «несвязанной» интеграции.

-Выявлены тенденции развития горизонтальной интеграции за рубежом, в Российской Федерации и в ее регионе - Республике Татарстан на основе показателей концентрации производства и ее влияния на экономический рост.

-Адаптирован при помощи ряда критериев (отраслевой принадлежности, вида технологии, степени концентрации отрасли, уровня конкурентоспособности) метод «дерево целей» для обоснования выбора оптимальной стратегии горизонтальной интеграции.

-На основе средств экономико-статистического анализа разработаны методические инструменты обоснования пороговых значений параметров экономической эффективности горизонтальной интеграции промышленных предприятий.

-Разработан новый метод оценки экономической эффективности горизонтальной интеграции на основе трендового прогнозирования потенциальной рыночной стоимости промышленных предприятий.

-Предложен метод обоснования оптимального периода разработки прогнозов для оценки эффектов горизонтальной интеграции.



Практическая значимость диссертационного исследования заключается в том, что полученные научные результаты могут быть применены:

-на уровне государственных и муниципальных органов для:



  • разработки прогнозов и планов развития горизонтально-интегрированных структур, повышения эффективности управления ими;

  • подготовки макроэкономических рекомендаций органом государственного управления по совершенствованию государственной промышленной и антимонопольной политики;

  • формирования предложений по совершенствованию государственной политики в отношении развития сахарной промышленности;

-на уровне промышленных предприятий для:

  • разработки стратегии развития предприятия;

  • обоснования планов и прогнозов интеграции предприятий;

  • оценки экономической эффективности горизонтальной интеграции промышленных предприятий.

Апробация результатов исследования. По результатам диссертационной работы был подготовлен ряд рекомендаций, некоторые из которых используются в практике деятельности Министерства экономики и промышленности Республики Татарстан, Министерства сельского хозяйства и продовольствия Республики Татарстан.

Рекомендации по повышению эффективности управления горизонтально-интегрированных структур предложены для применения в деятельности следующих промышленных предприятий: ОАО «Буинский сахарный завод», ОАО «Заинский сахар», ОАО «Нижегородсахар» и др. Материалы диссертации используются также в учебном процессе, в частности, для преподавания дисциплин «Стратегический менеджмент», «Корпоративное управление» в Казанском государственном финансово-экономическом институте.

Результаты исследования докладывались на научно–практических конференциях по теме «Социально-экономические проблемы становления и развития рыночной экономики» (г. Казань, 2003,2004,2005,2006 гг.). Материалы исследования в виде статей опубликованы в 7 межвузовских сборниках и научных журналах (общим объемом 5,3 п.л.).

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих 12 параграфов, заключения, списка использованной литературы и 46 приложений. Цифровой и графический материал представлен в 153 таблицах, 10 рисунках и 45 приложениях.
Преамбула

Мощные многоотраслевые транснациональные корпорации, составляющие остов современной мировой экономики, контролируют около половины мирового промышленного производства. Внутри них не действуют законы рынка, это зона «плановой» экономики со всеми ее преимуществами и известными недостатками. Поэтому им постоянно необходима «питательная среда» в форме среднего и малого бизнеса, из которого они черпают предпринимательскую энергию.

Как слияние и поглощение, так и интеграция обеспечивают снижение числа обслуживающих подразделений с одинаковыми функциями, а также трансакционных и, что особенно важно на современном этапе, информационных издержек, включающих издержки на осуществление инноваций, управление и т.д. Оба процесса, безусловно, позволяют улучшить положение объединившихся компаний на рынке, обеспечивая им конкурентные преимущества, которые в современных условиях имеет более крупная организация.

Наше исследование посвящено крупным горизонтально-интегрированным структурам, поэтому хотелось бы показать его последовательность (рис. 1.1).


Мотив

Цель

Задачи


План

Выбор метода



Результат






Рис.1.1. Основные этапы исследования горизонтальной интеграции

Для начала отметим, почему многие компании избрали горизонтальную интеграцию в качестве способа развития - какие эффекты получают предприятия, объединяясь по горизонтали, какие причины лежат в основе слияния, что положительного приобретает предприятие, которое интегрируется. Основная классификация мотивов изложена в первом параграфе первой главы. Во второй главе мы использовали эту классификацию как инструмент анализа практики.

После того как руководство предприятия осознает, что необходимо объединиться, или складываются объективные предпосылки для слияния, разрабатывается цель. Целевая установка позволяет понять, будет объединение стратегическим или тактическим. Эти вопросы раскрываются в первом и втором параграфах первой главы. В первом параграфе третьей главы дается разграничение стратегических и финансовых инвесторов при планировании объединения.

После постановки цели очерчиваются задачи: какой вид интеграции следует избрать предприятию, какие характеристики должно иметь предприятие-цель, с помощью каких методов провести слияние, каким образом провести интеграцию эффективно, используя минимальное количество средств. Данные вопросы освещаются в третьем и четвертом параграфах первой главы и первом параграфе третьей главы.

Как только определяются задачи, можно выстраивать план организации интеграции. Здесь закладываются следующие параметры: поиск вариантов кандидатов на покупку, оценка кандидатов, выбор формы объединения, реализация самого объединения, и, наконец, интеграция после слияния. Первый параграф третьей главы посвящен построению плана интеграции.

Одним из элементов плана является выбор метода объединения. Способы интеграции нашли свое отражение в третьем параграфе первой главы. Мы прогнозируем эффекты при выборе метода. Кроме того, оцениваем плюсы и минусы методов. Во второй главе работы показано, какие из наиболее популярных методов объединения используются.

Наконец, оценка эффективности интегрированных предприятий и тех, которые планируют интеграцию (четвертый параграф первой главы). Во второй главе показано, какие методы оценки в основном используются за рубежом, в Российской Федерации и Республике Татарстан. В третьей главе представлен метод оценки интеграции и пример расчета интеграции по предлагаемой методике.


1. Теоретические основы горизонтальной интеграции предприятий
В первом параграфе представлены основные мотивы, лежащие в основе объединения; показано, какие эффекты получает предприятие при слиянии.

Во втором параграфе исследуется сущность понятия «горизонтальная интеграция», представлена авторская позиция в определении этого понятия.

В третьем параграфе представлены существующие методы объединения, дается ответ на вопрос, есть ли связь между мотивами объединения и способами объединения.

В завершение первой главы представлены методы оценки эффективности интеграции, исследована возможность оценки рациональности и эффективности объединения.


1.1. Классификация мотивов горизонтальной интеграции предприятий
Предприятия и организации объединяются не случайно, в основе их действий лежат определенные мотивы. В данном параграфе системно представлены данные цели и обоснована приведенная классификация.

При объединении предприятий по горизонтали преследуются разнообразные цели. На наш взгляд, совокупность мотивов объединения необходимо разделить на три большие группы. Целесообразность такой классификации заключается в том, что в зависимости от целей, преследуемых предприятием, различаются вид и методы интеграции. Если предприятие преследует стратегические цели, то, как правило, в зависимости от рода своей деятельности оно изберет горизонтальную, вертикальную или конгломеративную интеграцию. Если преследуются корпоративные цели, то способ интеграции может отойти на второй план и механизмы объединения избираются посредством компромисса между собственниками и менеджерами. Иногда такие объединения не имеют экономического обоснования, что приводит к стихийному характеру данного процесса. Цели функционального уровня отражают, как правило, необходимость объединения предприятий в жесткой конкурентной борьбе. Такие цели также не обосновывают стратегический характер развития предприятия. Они могут иметь непостоянный характер, и используются для удовлетворения насущных потребностей предприятия. Во второй главе мы покажем, какие цели в основном преследуются предприятиями за рубежом, в Российской Федерации и Республике Татарстан для выявления специфики интеграционных процессов. Перейдем к изложению данных мотивов1:

1.Стратегические цели предприятий.

2.Корпоративные цели.

3.Цели на уровне функциональных областей предприятия.

Стратегические цели отражают более глобальные цели предприятия:



  1. Защитные цели;

  2. Инвестиционные цели;

  3. Информационные цели;

  4. Получение синергетических выгод;

  5. Повышение качества управления;

  6. Налоговые мотивы;

  7. Разница в рыночной цене компании и стоимости ее замещения.

Защитные цели2 компании выражаются в возможности ее роста за счет: приобретений в своем или другом секторе, приобретения дополняющих активов; усиления позиции на рынке через слияния; избавления от конкурентов - путем их покупки и захвата их доли рынка.

Инвестиционные цели1. Компании, их менеджеры и инвесторы могут преследовать следующие цели: размещать свободные средства; участвовать в прибыльном бизнесе; скупать недооцененные активы; использовать управленческие навыки; инвестировать излишки наличности; приобрести антициклические или балансирующие активы для портфеля.

Информационные цели2. Слияния и поглощения могут улучшить информированность компании: о технологиях и затратах поставщиков (пример: покупка IBM нескольких производителей микропроцессоров); о предпочтениях потребителей их продукции. При этом не обязательно покупать поставщика или дилера, обеспечивающего 100% потребности в данных услугах для компании. Например, многие оптовые компании на фармацевтическом рынке имеют несколько аптек для изучения потребительского спроса и его динамики.

Получение синергетического эффекта3. Основная причина реструктуризации компаний в виде слияний и поглощений кроется в стремлении получить и усилить синергетический эффект, т. е. взаимодополняющее действие активов двух или нескольких предприятий, совокупный результат, которого намного превышает сумму результатов отдельных действий этих компаний. Синергетический эффект в данном случае может возникнуть благодаря: экономии, обусловленной масштабами деятельности; комбинированию взаимодополняющих ресурсов; финансовой экономии за счет снижения трансакционных издержек; возросшей рыночной мощи из-за снижения конкуренции (мотив монополии); взаимодополняемости в области НИОКР.

Повышение качества управления.4 Слияния и поглощения компаний могут иметь целью достижение дифференцированной эффективности, означающей, что управление активами одной из фирм было неэффективным, а после слияния активы корпорации станут более эффективно управляемыми.

При желании всегда можно найти компании, в которых возможности снижения затрат и повышения объемов продаж и прибыли остаются не до конца использованными; компании, страдающие от недостатка таланта или мотивации руководителей, т. е. имеющие неэффективный аппарат управления. Такие компании становятся естественными кандидатами на поглощение со стороны фирм, имеющих более эффективные системы управления. В некоторых случаях «более эффективное управление» может означать просто необходимость болезненного сокращения персонала или реорганизации деятельности компании.

Налоговые мотивы1. Действующее налоговое законодательство порой стимулирует слияния и поглощения, результатами которых является снижение налогов или получение налоговых льгот. Например, высокоприбыльная фирма, несущая высокую налоговую нагрузку, может приобрести компанию с большими налоговыми льготами, которые будут использованы для созданной корпорации в целом.

Компания может располагать потенциальной возможностью экономить на налоговых платежах в бюджет благодаря налоговым льготам, но уровень ее прибылей недостаточен, чтобы реально воспользоваться этим преимуществом.

Иногда после банкротства и соответствующей реорганизации компания может воспользоваться правом переноса понесенных ею убытков на облагаемую налогом прибыль будущих периодов. Правда, например, слияния, предпринятые исключительно ради этих целей, Налоговая служба США, расценивает как сомнительные, и применительно к ним принцип переноса убытков может быть отменен.

Разница в рыночной цене компании и стоимости ее замещения2. Зачастую проще купить действующее предприятие, чем создать новое. Это целесообразно тогда, когда рыночная оценка имущественного комплекса целевой компании (компании-мишени) значительно меньше стоимости замены ее активов.

Разница в рыночной цене компании и стоимости ее замещения возникает из-за несовпадения рыночной и балансовой стоимости приобретаемой фирмы. Рыночная стоимость фирмы базируется на ее способности приносить доходы, чем и определяется экономическая ценность ее активов. Если говорить о справедливой оценке, то именно рыночная, а не балансовая стоимость будет отражать экономическую ценность ее активов, а, как показывает практика, рыночная стоимость часто оказывается меньше балансовой (инфляция, моральный и физический износ и т.п.).

Все перечисленные мотивы относятся к стратегическим, поскольку преследуют цели укрепления позиций компании, устойчивого развития предприятия, эффективного управления ресурсами.

Корпоративные цели удовлетворяются посредством компромисса между собственниками и менеджерами:


  1. Цели акционеров;

  2. «Теория гордыни»;

  3. Реструктуризация и перераспределение ресурсов;

  4. Роль информации;

  5. Теория агентских издержек свободных потоков денежных средств;

  6. Традиционные мотивы продавцов;

  7. Разница между ликвидационной и текущей рыночной стоимостью.

Цели акционеров. Отдельные акционеры1 могут иметь свои интересы и также использовать сделки слияния и поглощения для: создания партнерства или привлечения стратегического инвестора в свою компанию; выделения части бизнеса в отдельную бизнес-единицу или компанию; продажи части акций.

С конца 1980-х гг. широкую известность получила «теория гордыни»1, согласно которой недостаточная основательность инвестиционных проектов предписывается чрезмерной склонности к риску и большим амбициям («гордыне») менеджеров, выступающих в качестве руководителей корпорации. Суть проблемы состоит в том, что во многих случаях предприниматель просто обнаруживает «гордыню», полагая, что может оценить потенциальную стоимость фирмы лучше, чем рынок. Инициатор поглощения исходит из предположения, согласно которому новые владельцы смогут обеспечить более высокую рыночную стоимость фирмы.

Подобная стратегия чаще всего обречена на неуспех тогда, когда можно считать обоснованной гипотезу относительно информационной эффективности финансового рынка в ценах акций и облигаций, выпущенных фирмой X, в этом случае учтена (воплощена) вся наличная информация о фирме. Единственный шанс покупателю может предоставить лишь какой-нибудь совершенно непредвиденный поворот в развитии событий. Однако сами предпосылки, из которых исходит гипотеза информационной эффективности финансовых рынков, вряд ли можно считать абсолютно реалистичными. Инвесторы сталкиваются с различными барьерами на пути информационных потоков, с существенными трансакционными и информационными издержками, с прочими «несовершенствами» финансовых рынков. Хорошо известны и ситуации «подавленного» состояния рынков ценных бумаг, когда под действием временных конъюнктурных факторов q-коэффициент Тобина (коэффициент, характеризующий соотношение между рыночной стоимостью ценных бумаг, эмитированных компанией, и восстановительной стоимостью ее реальных активов) достигает весьма низкого уровня. Все это может порождать ситуации, когда решение о покупке фирмы свидетельствует, скорее, о трезвом расчете, чем о чрезмерной гордыне инвестора.

Реструктуризация и перераспределение ресурсов.2 Реструктуризация хозяйственных операций в результате перехвата корпоративного контроля может сопровождаться перераспределением ресурсов между основными участниками хозяйственных операций, осуществляемых корпорацией, - владельцами фирмы, менеджерами, кредиторами, рабочими и др. Обычно это связано с ликвидацией прямых последствий неэффективного управления и может сопровождаться отказом от невыгодных контрактов, обменом ранее выпущенных облигаций, требующих больших процентных выплат, на акции, увольнениями и привлечением новых наемных работников на более выгодных для фирмы условиях. Перераспределение средств в пользу акционеров будет означать, по крайней мере, некоторое ограничение монополистической практики на рынках факторов производства, но вместе с тем может характеризоваться и усилением монопсонистских тенденций на тех же рынках.

Роль информации, сигнализирования и обеспечения ликвидности1. Предполагается, что цены акций не содержат исчерпывающей информации о компании-цели, и соответственно тендерное предложение может служить сигналом для повышения рыночной стоимости фирмы. Само предложение пробуждает интерес потенциальных инвесторов к фирме, кажущейся недооцененной. Владение акциями такой фирмы часто сравнивают с владением шахтой, содержащей золото. Сама структура финансирования инвестиций может интерпретироваться как сигнал на рынке капитала. Так, решение компании Х прибегнуть к дополнительной эмиссии облигаций может быть истолковано как свидетельство высокой кредитоспособности фирмы, что, в свою очередь, может повысить ее привлекательность в качестве объекта поглощения.

К указанным концепциям примыкают и современные теории корпоративного управления. Материальные стимулы, побуждающие владельцев акций к более или менее активному мониторингу, ставятся в зависимость от ликвидности рынка соответствующих акций. Сама ликвидность акций заставляет их владельцев уделять гораздо больше внимания вопросам возможного перехвата акционерного контроля. Например, П. Болтон и Е.-Л. фон Тадден в своей модели исходят из наличия следующего конфликта: чем прочнее контроль владельцев стратегического пакета над корпорацией, тем сильнее их заинтересованность в проведении тщательного мониторинга за решениями управленческого персонала. В то же время спрос инвесторов на ликвидные вложения удовлетворяется в наименьшей степени. Именно реструктуризация компании и рынок слияний и поглощений - главные факторы, позволяющие поддерживать необходимую ликвидность фондового рынка и удовлетворять соответствующий спрос со стороны инвесторов. Эта концепция особенно отчетливо отражает формирование в развитых странах новых рынков, объектом торговли на которых оказываются не только отдельные фирмы, но и предприятия, хозяйственные подразделения, цеха и т.п.

Возрастающий интерес вызывает относительно новая теория корпоративных слияний - теория агентских издержек свободных потоков денежных средств1. Эта теория была окончательно сформулирована в 1986 г. профессором Гарвардского университета Майклом Дженсеном. Используя свою (разработанную совместно с Меклингом) агентскую теорию, Дженсен предложил оригинальный, абсолютно отличный от уже существовавшего синергетического, подход к объяснению слияний. В рамках его теории корпоративные менеджеры - это агенты акционеров, а подобные агентские взаимоотношения, считает Дженсен, всегда чреваты конфликтом интересов. Источники конфликтных ситуаций - это выплаты денежных средств акционерам, одна из ключевых проблем, которая долгое время не привлекала внимания финансовых практиков и теоретиков. Подобные выплаты денежных средств акционерам в виде дивидендов, возврата капитала акционерам, направленных выкупов акций и т.п. уменьшают объем подконтрольной менеджменту ресурсной базы корпорации и, таким образом, снижают гибкость в управлении финансовыми ресурсами. Это создает определенные трудности и проблемы для менеджмента корпорации и возрастает вероятность того, что менеджменту придется проводить мониторинг рынка капитала с целью получения ресурсов для финансирования новых инвестиционных проектов. Использование же внутренних резервов, в частности, например, за счет снижения или прекращения дивидендных выплат, для финансирования проектов позволяет менеджменту корпорации избежать подобного мониторинга и снизить вероятность того, что необходимые финансовые ресурсы окажутся недоступными или что их привлечение будет связано со слишком большими издержками.

Традиционные мотивы продавцов1: личное желание продать бизнес из-за возраста, слабого здоровья, семейных проблем или усталости; потребности владельцев, связанные с имущественным планированием; отсутствие преемника, в том числе конфликты среди членов семьи и владельцев, либо потеря ключевых персон; потребность в дополнительном капитале для финансирования роста; слабая либо снижающаяся эффективность деятельности или растущие финансовые затруднения; наличие стратегических недостатков, которые не могут быть преодолены независимым бизнесом; рыночные или отраслевые условия, создающие высокую цену продажи.

Разница между ликвидационной и текущей рыночной стоимостью2 (продажа «вразброс»). Иначе этот мотив можно сформулировать следующим образом: возможность «дешево купить и дорого продать». Нередко ликвидационная стоимость компании выше ее текущей рыночной стоимости. В этом случае фирма, даже при условии приобретения ее по цене несколько выше текущей рыночной стоимости, в дальнейшем может быть продана «вразброс», по частям, с получением продавцом значительного дохода (если активы фирмы могут быть использованы более эффективно при их продаже по частям другим компаниям, имеет место подобие синергии и синергетического эффекта). В целом если придерживаться точки зрения целесообразности, то ликвидация должна иметь место тогда, когда экономические приобретения перевешивают экономические потери.

Данные цели мы отнесли к корпоративным, так как интеграция обусловлена интересами акционеров и менеджеров. Цели укрепления и устойчивого развития могут не учитываться.

Цели на уровне функциональных областей предполагают взаимодополнения ресурсов:


  1. Возможности операционной синергии;

  2. Цели материально-технического снабжения;

  3. Цели в производственной сфере;

  4. Цели в области финансирования;

  5. Цели в области сбыта.

Операционные синергии1: получение корпорацией-покупателем операционных синергий может быть результатом воздействия следующих факторов:

Экономия операционных издержек (эффект агломерации). В результате слияния на свет появляется более крупная корпорация, которая может использовать определенные преимущества, возникшие в результате увеличения ее размеров. Одно из главных преимуществ при этом - экономия операционных издержек, обусловленная масштабами деятельности (как правило, именно эту цель преследуют корпорации в горизонтальных и вертикальных слияниях). Возникшая в результате слияния новая корпорация может добиться серьезного сокращения административных, маркетинговых и многих других операционных издержек.

Закон кривой опыта или кривой обучения гласит, что «издержки на единицу продукции при получении добавленной стоимости применительно к стандартному товару, измеренные в постоянных денежных единицах, уменьшаются на фиксированный процент при каждом удвоении объема продукции». Эмпирические данные показывают, что темп снижения издержек на единицу товара составляет для корпораций автомобильной промышленности 12%, сталелитейных и самолетостроительных корпораций - 20%, а для корпораций, специализирующихся на производстве полупроводников, - 40%.

Помимо значительного снижения операционных издержек, корпорация-покупатель может получить значительное повышение квалификации персонала компании, централизацию ее бухгалтерского учета, финансового менеджмента и финансового контроля. Все это приведет к повышению общего уровня стратегического управления корпорацией.

Экономия затрат на проведение научно-исследовательских работ1. Корпорация-покупатель может использовать научно-исследовательские центры приобретенной корпорации, а также ее работников для разработки и внедрения на рынок новых продуктов, товаров или услуг. Естественно, в этом случае корпорация-покупатель существенно сокращает издержки, связанные с подобной деятельностью.

Эффект комбинирования взаимодополняющих ресурсов2. Небольшие корпорации достаточно часто производят продукцию, в которой нуждаются более крупные корпорации или корпорации, которые хотели бы расширить свой производственный ассортимент за счет этой продукции, но создание аналогичных собственных производств было бы для подобных корпораций экономически невыгодным проектом. С другой стороны, небольшие корпорации часто сталкиваются с проблемой нехватки финансовых ресурсов для финансирования своих новых и уже существующих проектов. Таким образом, небольшие корпорации и их «старшие братья» обладают взаимодополняющими ресурсами. При слиянии таких корпораций выигрывают все, так как небольшая корпорация получает доступ к финансовым ресурсам, а крупная - нужный ей продукт, причем по цене, намного более низкой, чем ей мог бы предложить рынок или чем затраты на создание собственного специального производства. Корпорация-покупатель, используя слияние, может также значительно расширить свой производственный цикл.

Увеличение размеров рыночной ниши корпорации (гипотеза увеличения монополистической мощи корпорации). Широко известно утверждение: что очень хорошо для одной корпорации - то плохо для рынка в целом. Естественно, захват большего «куска» рынка при помощи проведения горизонтального либо вертикального слияния, на котором работает корпорация-покупатель, повлечет за собой значительное сокращение конкуренции на этом сегменте, и это сокращение будет выгодным только для нашей новой корпорации. Именно поэтому во многих странах мира в последние несколько десятилетий ведется борьба против слияний, «ограничивающих конкуренцию».

Цели материально-технического снабжения1. Объединения, инициатива создания которых исходит из сектора материально-технического снабжения, могут ставить своей целью добиться путем совместных закупок улучшения положения предприятий на рынке по отношению к сильным поставщикам, а, следовательно, и достижения более благоприятных условий (поставок, платежей, сроков). Также вследствие совместных закупок больших объемов товаров можно добиться благоприятных закупочных цен для объединенных предприятий (скидка с цены для крупного покупателя). Примером служит образование закупочных коопераций, объединений оптовых и розничных торговых предприятий, торгово-закупочных синдикатов и т.д.

Наряду с желанием достичь выгодных закупочных цен, мотивом для объединения промышленных предприятий с предприятиями добывающей промышленности может быть снижение риска посредством надежности снабжения сырьем в качественном и количественном отношении.

Это необходимо, прежде всего, в тех отраслях, которые находятся в зависимости от посторонних поставщиков. Типичный пример - автомобильная промышленность, в которой несвоевременная поставка комплектующих деталей может привести к значительным помехам в производстве и к несоблюдению сроков изготовления. Участие посредством капиталовложений в важнейших предприятиях-поставщиках или их полная интеграция могут значительно снизить этот риск.

В рамках объединенных предприятий облегчается и привлечение рабочей силы, например, через расширение внутрипроизводственного рынка труда или через подготовку молодых кадров управления в производственном руководстве зависимых предприятий.

Цели в производственной сфере1. В сфере производства объединение предприятий преследует целью улучшение производственных отношений (создание предприятий оптимальной величины, использование снижения себестоимости единицы продукции при увеличении объема партии выпускаемой продукции, равномерная загрузка имеющихся в наличии мощностей). Мерами для этого служат, с одной стороны, стандартизация (определение размеров, формы и качества отдельных частей) и типизация (унификация формы исполнения конечной продукции), которые могут привести к уменьшению расходов за счет выпуска больших серий (например, передача одному предприятию изготовления отдельных частей или типов того вида продукции, который до объединения производился всеми предприятиями),

с другой стороны, дифференциация производственной программы путем освоения новых видов продукции (диверсификация) для снижения риска в производственном секторе благодаря лучшему использованию уже имеющихся сооружений.

Другими мерами служат также согласование производственной программы, совмещение производственных мощностей, обмен опытом, создание общих направлений исследования, совместная реализация патентов и новых технологических методов и т. д.

Цели в области финансирования2. Инвестиции и финансирование тоже дают импульсы к созданию объединенных предприятий. Так, например, запланированные инвестиционные объекты могут успешнее использоваться совместно, а особо крупные и капиталоемкие объекты (и, следовательно, по возможности рациональная технология производства) вообще могут быть освоены только после объединения мелких и средних предприятий в результате совместной мобилизации больших сумм капитала. Целью объединения предприятий могут быть также увеличение основы собственного капитала, расширение возможностей финансирования за счет привлечения средств со стороны, усиление кредитоспособности, повышение рентабельности или снижение риска путем инвестиций и облегчение других размещений капитала.

Для освоения международного рынка требуется, вследствие большего риска и длительных сроков платежей, особенно большой объем капитала, который зачастую может быть обеспечен только слиянием нескольких предприятий.

Наряду с этими аспектами именно при создании дочерних предприятий в зарубежных странах играет роль следующее: инвестиции часто допускаются только тогда, когда им самим или местным национальным предприятиям предоставляется право участвовать в зарубежных дочерних фирмах.

Другим мотивом объединения может служить совместное финансирование крупных проектов, намного превышающих финансовые возможности одного предприятия, например, в строительном деле (сооружение плотины, больших эстакад, олимпийских объектов) или в кредитовании (например, эмиссия ценных бумаг через консорциум банков).


Цели в области сбыта1. Мотивом к слиянию в области сбыта часто является создание таких обществ, в которых рационально работают организации сбыта всех объединенных предприятий, что улучшает их позиции на рынке. Примером служат торговые синдикаты, которые, прежде всего, имеют целью препятствовать проведению самостоятельной политики цен отдельными предприятиями и в случае согласования в договоре производственной квоты следить за соблюдением этой квоты.

Но наиболее часто цель концентрации состоит в достижении экономической мощи (власти), создании господствующей позиции на рынке сбыта и в исключении конкуренции путем установления единых цен, единых условий сделки или определенных квот сбыта и, в конце концов, в установлении монопольного положения. Здесь отправным пунктом для объединения служит, в первую очередь, не повышение экономичности производства и реализации, а увеличение рентабельности с помощью экономической мощи (власти), причем иногда экономичность производства при возникновении сверхмощностей может снижаться.

Определенную роль может играть и снижение риска в результате обеспечения возможностей сбыта. Обострение конкуренции на рынках сбыта и грозящее в любое время снижение спроса из-за перемены привычек покупателя или в результате изменения соотношения доходов заставляют предприятия во все большем объеме уменьшать этот риск путем диверсификации, т. е. расширять ассортимент, внедряя новую продукцию на уже существующих или новых рынках. Наиболее целесообразный и, на основе имеющихся мощностей и возможностей финансирования, часто единственно возможный путь - это объединение с другими предприятиями, которые либо производят продукцию, связанную с собственной продукцией предприятия (горизонтальная диверсификация) или относящуюся к определенной стадии сбыта (до или после размещения на складе - вертикальная диверсификация), либо производят товары-комплементарии (комплементарная диверсификация).

Цели на уровне функциональных областей характеризуются потребностью предприятия в средствах на совершенствование деятельности в области производства, финансов, маркетинга, НИОКР, экономии издержек. Для данной группы целей уровень иерархии определен как низший, поскольку для удовлетворения этих целей, кроме механизма интеграции, можно использовать и другие инструменты, такие как кредиты и займы, рационализаторские предложения, креативное мышление и т.д.

Разнообразие мотивов свидетельствует о сложности и неоднородности процессов объединения и определяет дальнейшее направление исследования в области понятийного аппарата и анализа практики.

  1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   22


База данных защищена авторским правом ©ekonoom.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница