Механизм алокации акций и его влияние на цены акций в краткосрочном и долгосрочном периодах




Скачать 33.39 Kb.
Дата06.05.2016
Размер33.39 Kb.
Н.И.Берзон,

д.э.н., профессор НИУ ВШЭ


Механизм алокации акций и его влияние на цены акций в краткосрочном и долгосрочном периодах
В работе исследуется механизм размещения акций в процессе приватизации с точки зрения структурирования сделки по выбору способа приватизации, времени проведения сделки, принципам распределения акций между инвесторами, методам ценообразования.

1. Способ приватизации. Проведение второго этапа приватизации, предусматривающего продажу пакетов акций с государственным участием, преследует достижение двух в определенной степени противоречивых целей. С одной стороны, правительство, преследуя фискальные цели, планирует продать акции по цене, обеспечивающей максимизацию дохода от размещаемых акций и направление полученных средств на реализацию государственных программ. С другой стороны в процессе приватизации, необходимо создать предпосылки для будущего развития компаний и усиления их конкурентных позиций на мировых рынках. Расставляя приоритеты приватизации, государство должно четко формулировать цель: повысить конкурентоспособность приватизируемых компаний или добиться получения дополнительных финансовых ресурсов.

В зависимости от сформулированных целей определяется способ проведения приватизации. Если преследуется фискальная цель, то государство продает часть своего пакета, в результате чего поступившие за проданные акции средства не попадают на предприятия, что может отрицательно сказаться на эффективности их деятельности.

Приоритетной целью приватизации должно быть создание условий для дальнейшего развития приватизируемых компаний, повышение эффективности их деятельности, сокращение государственных субсидий. Достижение этой цели предполагает не продажу государством своего пакета акций, а проведение дополнительной эмиссии акций и продажа их на открытом рынке, в результате чего компании получают дополнительные финансовые ресурсы для своего развития, а доля государства в капитале компании снижается. Полученные средства позволяют компаниям повысить свою инвестиционную активность, что в долгосрочной перспективе обеспечит дополнительные поступления в государственный бюджет.

2. Алокация акций. Проведение сделок по продаже государственных пакетов акций должно учитывать интересы различных категорий инвесторов: российских и зарубежных институциональных инвесторов, розничных внутренних инвесторов и стратегических инвесторов. Эти интересы должны быть учтены при распределении акций между различными группами инвесторов.

Если приоритетной является фискальная цель, то наиболее подходящим методом продажи акций является аукцион, так как он обеспечивает максимальное поступление средств от продажи пакетов акций. Однако в этом случае организаторы продажи отказываются от формирования сбалансированных пропорций в составе акционеров, что ограничивает участие некоторых категорий инвесторов в деятельности корпораций и их активность на фондовом рынке. Целесообразно в процессе алокации предоставить льготы частным национальным инвесторам в виде ценовой премии, чтобы стимулировать развитие национального финансового рынка.



Обеспечение механизма алокации возможно при выборе метода продажи акций приватизируемых компаний путем формирования книги заявок, что позволяет сформировать оптимальные пропорции в составе инвесторов путем выделения каждой категории инвесторов определенного пакета акций. Неполное удовлетворение заявок стратегических и институциональных инвесторов в совокупности с опционом для андеррайтеров, поддерживающих рынок, будет способствовать росту котировок в краткосрочном периоде. Обеспечение роста стоимости акций в долгосрочной перспективе будет обеспечиваться за счет средств на инвестиции, которые будут получены компаниями в результате дополнительной эмиссии акций.

3. Недооценка и избыточная доходность акций. Проведенное исследование показало, что приватизационные IPO имеют более низкую недооценку, чем IPO частных компаний. Эта закономерность наблюдается как на российском рынке, так и на зарубежных фондовых площадках. При этом российские IPO имеют самый низкий уровень недооценки. Феномен российских IPO был отмечен зарубежными и российским исследователями, которые подчеркивают нетипичность российских сделок.

Уровень цен при проведении приватизационных IPO в России формируется на завышенном уровне. Это отражается в том, что в течение 1,5 – 2 лет уровень избыточной доходности по сравнению с фондовым индексом находится в отрицательной зоне. Данное положение полностью расходится с заверениями организаторов выпуска о перспективности инвестирования в акции приватизируемых компаний. Сравнительный анализ приватизационных IPO и IPO частных компаний также показывает, что накопленная избыточная доходность приватизационных сделок на долгосрочном отрезке времени значительно ниже аналогичных сделок частных компаний. Такая ситуация требует исправления и избирательного подхода к формированию пула инвесторов и определению цен размещения акций для различных категорий инвесторов.


База данных защищена авторским правом ©ekonoom.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница