Финансовая структура предприятия оборотный капитал




Скачать 300.19 Kb.
Дата06.05.2016
Размер300.19 Kb.
ФИНАНСОВАЯ СТРУКТУРА ПРЕДПРИЯТИЯ
ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ
Быстро растущие компании всегда бросают вызов изобретательности своих финансовых менеджеров, требуя предоставления все новых и новых источников финансирования. Увеличивающиеся объемы продаж могут привести к очень высокому уровню готовой к реализации продукции и дебиторской задолженности, тем самым, выкачивая все наличные денежные средства предприятия. Возрастание объема продаж практически всегда ведет к увеличению текущих активов (особенно, готовой продукции и дебиторской задолженности), которое лишь частично может финансироваться за счет внутренних средств предприятия, а, в большинстве случаев, требует внешних источников наличности. Практика показывает, что чем быстрее происходит рост объема продаж предприятия, тем больший процент всего финансирования будет поступать в компанию извне. Среди внешних источников финансирования можно назвать эмиссию обыкновенных или привилегированных акций, выпуск долговременных и краткосрочных долговых обязательств, банковские кредиты, а также различные комбинации вышеперечисленных источников получения средств.

Управление оборотным капиталом включает в себя финансирование и организацию текущих активов компании. Управляющий по финансам обычно посвящает больше времени управлению оборотным капиталом, чем какому-либо другому виду деятельности. Текущие активы, уже согласно одному своему определению, претерпевают ежедневные, если не ежечасные изменения, и уже одно это требует принятия немедленных решений. “Какой уровень готовой продукции на складе необходимо поддерживать?” и “Где получить требуемые финансовые ресурсы?” - становятся очень актуальными вопросами, которые, в отличие от стратегических решений, не терпят отлагательств. В то время, когда долгосрочное планирование оказывает прямое влияние на конечный результат деятельности предприятия, порой кажущиеся незначительными решения по вопросам оборотного капитала в итоге и определят достигнет ли компания своей долгосрочной перспективы.

В этой работе, мы исследуем природу роста активов, процесс синхронизации уровня продаж и производства, финансовые аспекты управления оборотным капиталом, а также те факторы, которые влияют на выработку оптимальной политики по всем этим вопросам.
ПРИРОДА РОСТА АКТИВОВ
Любая компания, которая производит и продает свою продукцию для любого конечного потребителя, будет иметь в своей структуре текущие активы и основные средства. Если компания испытывает рост, то растут и ее активы. Ключевой составляющей планирования текущих активов является способность менеджмента предсказывать уровень продаж с максимально возможной точностью и соотносить производственные графики с прогнозами по продажам. В том случае, если уровень продаж отличается от прогнозов, происходят неожиданные увеличения или уменьшения в уровне готовой продукции на складе, которые, в конечном итоге, ведут к изменениям в дебиторской задолженности и потоке наличности.

В наиболее простом случае, все текущие активы компании могут быть самоликвидирующимися (т.е. полностью распродаваемыми после заранее определенного периода времени). Однако, подобная структура активов возможна лишь на начальном этапе в самом примитивном бизнесе (вроде челночного). Как только компания начнет расширяться, некоторая часть ее готовой продукции по-прежнему останется самоликвидирующейся, в то время как другая сформирует то, что называется базовым уровнем готовой продукции. Например, чтобы поддерживать деловую активность, необходимо постоянно иметь какую-то часть готовой продукции в выставочном зале, а также поддерживать разнообразие предметов для более широкого выбора. С расширением операций, этот, уже ставший постоянным, уровень готовой продукции будет продолжать увеличиваться. Проблемы неадекватного финансирования чаще всего являются результатом неспособности бизнесмена осознать, что в компании существует не только самоликвидирующаяся готовая продукция, но и такое аномальное явление как “постоянные” текущие активы.

Переход от примитивной к более развитой стадии бизнеса показан на графиках А и Б. На графике А увеличение в уровне готовой продукции носит временный характер, тогда как на графике Б, часть роста текущих активов является временной, а часть - постоянной.

А. Стадия 1. Ограниченный рост или отсутствие роста

Б. Стадия 2. Рост

В большинстве компаний, фиксированные активы (здесь имеются в виду основные средства) медленно растут, следуя за увеличением производственных мощностей и смене старого оборудования, а текущие активы колеблются в кратковременной перспективе, в зависимости от уровня производства и продаж. Когда компания производит больше, чем продает, ее уровень готовой продукции на складе повышается. Когда продажи растут быстрее чем производство, уровень готовой продукции падает, а дебиторская задолженность растет.

Довольно часто компании поддерживают постоянный уровень производства для сглаживания производственного расписания и использования людских ресурсов и оборудования с меньшими затратами. Одним из последствий данного типа производства являются колебания в уровне текущих активов, происходящие, когда объемы продаж и выпуска продукции не совпадают. Другим подходом в производственном управлении являются попытки максимально возможного соотнесения уровней производства и продаж. Этот подход позволяет исключить значительные вздутия текущих активов из-за сезонных возрастаний и уменьшений спроса, как это случается при неизменном уровне производства.

Издательские компании являются хорошим примером предприятий с сезонным спросом и проблемами с регулированием уровня готовой продукции. Из-за природы издательского рынка, наиболее существенные продажи происходят в третьем квартале, когда школьники и студенты покупают литературу перед началом учебы. Большинство продаж идет в июле и августе, а затем снова в декабре, перед началом второго семестра. Сам процесс печатания и сшивания книг несет в себе фиксированные затраты, что делает единовременный выпуск большого числа копий наиболее эффективным. Так как издательские компании не могут допечатывать книги в ответ на текущий спрос, они заказывают печатникам определенное количество копий на год, а то и на несколько лет вперед, руководствуясь своими прогнозами продаж. Если продажи идут лучше, чем ожидалось, то издатель заказывает затем второе и третье переиздание. Заказы часто необходимо подавать не позже, чем за 9 месяцев до того, как книга будет действительно нужна, а дополнительные заказы должны быть получены за 3 или 4 месяца до действительных продаж. Если книга падает в популярности, издатель может остаться с большим запасом нереализованной продукции никому не нужных книг.

На графике в приложении 1 описываются квартальные продажи и доходы в расчете на одну обыкновенную акцию для Houghton Mifflin. Эта крупнейшая издательская компания является хорошим примером бизнеса с сезонными продажами. Houghton Mifflin имеет все свои доходы и большую часть продаж в третьей четверти, поэтому существенные фиксированные затраты на издательство заставляют результаты других кварталов быть довольно слабыми. Из-за сезонной природы издательства учебной литературы, кредиторы, также как и финансовые менеджеры, должны понимать необходимость инвестирования для поддержания определенного уровня готовой продукции. Если же уровень готовой продукции спланирован неправильно, потерянные продажи или избыточные запасы могут стать серьезной проблемой.

Торговые сети, такие как Джей Си Пенни и Кмарт Корпорейшн, также испытывают сезонные колебания продаж. В приложении 2, показаны квартальные объемы продаж и доходность на одну обыкновенную акцию этих двух компаний, с кварталами, заканчивающимися в январе, апреле, июле и октябре. Эти торговые сети не накапливают уровень готовой к реализации продукции на год вперед в отличие от издательских компаний. Они продают товары, произведенные для них либо третьими фирмами, либо их собственными филиалами. Таким образом, большинство торговых сетей не сталкивается с проблемой выбора между постоянным или сезонным уровнями производства; для них главным вызовом является правильное соотношение между объемом продаж и уровнем готовых к реализации товаров. Вопрос, каким способом производить продукцию, остается их поставщикам. Так как сезонный спрос очень чувствителен к погоде и праздникам, производители и продавцы не могут избежать риска затоваривания. Четвертый квартал, начинающийся в октябре и заканчивающийся в декабре, является наиболее активным для продавцов и приносит около половины их годовых доходов. Можно быть уверенным, что та часть складских запасов, которая не была распродана в Рождество, будет выставлена по сниженным ценам в течение января.

График в приложении 2 ясно показывает, что с каждым годом пики и спады в квартальных объемах продаж становятся все выше и выше для обеих компаний. Эти сезонные колебания будут напрямую отражены в уровне наличности, дебиторской задолженности и готовой продукции. Обе компании также демонстрируют влияние эффекта рычага на доходность. Заметьте, что когда объем продаж Джей Си Пенни резко возрастает, доходность компании в расчете на одну обыкновенную акцию возрастает еще быстрее. Когда мы продвинемся немного дальше в нашем обсуждении, то увидим, что сезонные колебания в продажах могут вызвать определенные проблемы в вопросе управления активами. Финансовый менеджер должен знать об этих трудностях для того, чтобы избежать внезапной нехватки наличности и не быть пойманным в тот момент, когда кредиты на открытом рынке могут быть недоступны.

Многие торговые компании достигли значительного успеха в деле правильного соотношения объема продаж и заказов, чему в немалой степени помогли системы контроля за уровнем готовой к реализации продукции, подключенные напрямую к торговым местам кассиров. Терминалы кассиров автоматически считывают коды товаров с помощью оптических сканеров и сразу же предоставляют информацию о том, сколько и какого товара было продано. В конце дня, менеджеры могут проверить уровень продаж и оставшейся на складе продукции вплоть до каждой ее единицы и, если необходимо, внести коррективы в объемы заказов или производственные графики. Возможность прогнозировать развитие рыночной ситуации с достаточной точностью оказывает влияние на то, с какой скоростью менеджер реагирует на полученную информацию, в то время, когда длина и сложность производственного процесса определяют, как быстро могут быть изменены производственные графики.


ВРЕМЕННЫЕ АКТИВЫ ПРИ ПОСТОЯННОМ УРОВНЕ ПРОИЗВОДСТВА - ПРИМЕР
Для того, чтобы получить более полное представление о том, как текущие активы увеличиваются и уменьшаются, давайте используем пример компании Явакузи, которая производит и продает мотоциклы на известном своими снегопадами среднем западе США. Не многие люди покупают мотоциклы с октября по март, но объем продаж начинает набирать темпы ранней весной и летом с последующим постепенным спадом к осени. Из-за высокой технологичности процесса, требующей больших фиксированных издержек и высококвалифицированных кадров, Явакузи считает, что поддержание постоянного уровня производства является самым дешевым и наиболее эффективным методом производства. Отдел по маркетингу разработал следующий прогноз продаж с октября по сентябрь:
Таблица 1. Прогноз продаж (в единицах товара)


1 квартал

2 квартал

3 квартал

4 квартал

Октябрь 300

Январь 0

Апрель 1000

Июль 2000

Ноябрь 150

Февраль 0

Май 2000

Август 1000

Декабрь 50

Март 600

Июнь 2000

Сентябрь 500

Суммарный объем продаж - 9600 мотоциклов по $3000 за штуку = $28800000
После рассмотрения прогноза продаж, Явакузи решила производить 800 мотоциклов в месяц, т.е. годовой уровень продаж в 9600 штук, разделенный на 12 месяцев. В таблице 2 показано, как постоянный уровень производства и сезонные колебания в продажах создают взлеты и падения уровня готовой продукции на складе в течение всего года. Предполагается, что начальный уровень готовой продукции составляет 800 штук. Конечный уровень вычисляется для каждого месяца и затем умножается на стоимость производства единицы продукции - $2000.

Таблица 2. Производственный план и уровень готовой

продукции Явакузи






Началь-

ный уровень

(штук)

Произ-


ведено

(штук)

Продажи

(штук)


Конечный уровень

(штук)


Готовая

продук-


ция в $

($2000 за штуку)



октябрь

800

800

300

1300

2600000

сентябрь


500

800

500

800

1600000

Стоимость готовой продукции на складе колеблется от своего пика в $9000000 в марте , последнем последовательном месяце, в котором производство выше чем продажи, до минимального размера в $1000000 в августе, последнем месяце, когда сбыт выше производства. Таблица в приложении 3 объединяет информацию о прогнозе продаж, план денежных поступлений и краткий бюджет денежных средств для отслеживания прироста в дебиторской задолженности и уровне наличности.

В приложении 3, прогноз продаж основан на тех же предположениях что и в таблице 2. Уровень продаж в штуках умножен на цену за единицу продукции ($3000) для получения уровня продаж в денежном выражении. Следующим шагом делается предположение, что 50% от продаж оплачивается покупателями наличными в текущем месяце, а остальные 50% - в следующем месяце после покупки. Например, в октябре, это будет составлять $0.45 миллиона от продаж текущего периода и $0.75 миллиона от продаж предыдущего месяца.

Затраты наличности в приложении 3 строятся на основании того предположения, что постоянное производство составляет 800 мотоциклов в месяц при затратах $2000 за мотоцикл, т.е. $1.6 миллиона плюс оплата накладных, дивидендов, процентов и налогов.

Наконец, бюджет наличности в приложении 3 представляет из себя планы поступлений и расходов денежных средств. Мы также предполагаем, что компания желает поддерживать минимальный уровень наличных средств в размере $0.25 миллиона. Таким образом, в октябре негативный приток денежных средств в размере $1.1 миллиона приводит суммарный баланс наличности к отрицательной отметке в $0.85 миллиона и компания вынуждена занять $1.1 миллиона для достижения своего минимального баланса в $0.25 миллионов. Сходные отрицательные денежные поступления в последующие месяцы вынуждают фирму расширить уровень заимствования в банках. Наибольшей суммарной величины долги достигают в марте.

Теперь нам необходимо определить общий прирост текущих активов, являющийся результатом постоянного производства с октября по сентябрь и сезонных колебаний в спросе. Этот анализ представлен в таблице 3. Уровень дебиторской задолженности основан на предположении, что счета к получению представляют 50% от уровня продаж текущего месяца, а остальные 50% выплачиваются сразу наличными. Таким образом, дебиторская задолженность в таблице 3 представляет собой 50% от второй строчки в приложении 3 за каждый соответствующий месяц. Наконец, уровень готовой продукции в таблице 3 взят прямо из последней колонки таблицы 2, которая описывает производственный план и уровень продукции на складе.


Таблица 3. Суммарные текущие активы за первый год

(в миллионах долларов)






Наличность



Дебиторская задолжен-

ность


Готовая

продукция



Суммарные

текущие


активы

октябрь

$0.25

$0.450

2.6

3.30

ноябрь

0.25

0.225

3.9

4.375

сентябрь


2.85

0.75

1.6

5.20

Совокупные текущие активы в таблице 3 начинаются с $3.3 миллионов в октябре и поднимаются к $10.35 миллионам в апреле. С апреля по август, объем продаж выше, чем объем производства и уровень готовой продукции на складе падает до своего самого низкого уровня в $1 миллион в августе, но дебиторская задолженность испытывает свой наивысший подъем в $3 миллиона в месяцы самых активных продаж - май, июнь и июль. Бюджет наличности в приложении 3 объясняет движение денежных средств и внешнего финансирования, используемого для поддержания увеличений в активах. С октября по март, Явакузи занимает все больше и больше денег для финансирования прироста уровня готовой продукции на складе, но, начиная с апреля, весь процесс заимствования прекращается, готовая продукция распродается, счет наличности пополняется, и, тем самым, завершается весь цикл. В октябре этот цикл начинается снова; но теперь у компании уже значительно больше наличности, накопленной за предыдущий период, которую можно будет пустить для финансирования увеличения текущих активов следующего года, выплаты большего дивиденда, замены старого оборудования и, если вновь ожидается рост спроса, инвестирования в расширение производственных мощностей. Приложение 4 показывает бюджет наличности и текущие активы на второй год. При упрощенном предположении об отсутствии всякого роста, ежемесячный денежный приток остается тем же самым, что и в прошлом году, но начальный уровень наличности намного выше, что уменьшает потребность компании во внешнем финансировании и увеличивает баланс наличности и суммарный уровень текущих активов на конец цикла. Объем текущих активов становится выше, несмотря на тот факт, что уровень дебиторской задолженности и готовой продукции не изменился.

ВОЗМОЖНЫЕ ПУТИ ФИНАНСИРОВАНИЯ
Решение финансового менеджера о выборе внешних источников финансирования может стать одним из самых важных шагов. Простейшее правило, гласящее, что все текущие активы должны финансироваться текущими пассивами (кредиторской задолженностью, краткосрочными банковскими займами, краткосрочными векселями и т.д.), может быть подвергнуто сомнению, ведь хорошо видно, что часть текущих активов становится постоянной. На примере Явакузи, прирост в уровне готовой продукции является довольно существенным и составляет $9 миллионов. В рассматриваемом нами примере, мы исходили из простейшего предположения, что все мотоциклы были проданы, денежные средства получены, т.е. наши текущие активы приобрели ликвидную форму. Однако, что бы произошло, если бы уровень продаж был намного ниже? Явакузи осталась бы сидеть с полным складом готовой продукции, которая бы нуждалась в дальнейшем финансировании и не производила бы никакой наличности. Теоретически, компания должна была бы стать банкротом, если краткосрочные источники финансирования были использованы, но их нельзя было реструктурировать из-за объективных рыночных условий. В этом случае, как можно было бы заплатить процент и основную сумму по кредитам, если готовая продукция не обеспечивает притока наличности? Учитывая данную ситуацию, наиболее подходящим финансовым подходом было бы полное соответствие по времени между приростом в текущих активах и продолжительностью заимствования, как это показано на следующем графике:

График 2. Соотношение долговременного и краткосрочного

финансирования

В верхней части данного графика мы видим, что временные возрастания текущих активов финансируются из краткосрочных источников. Более важным, однако, является тот факт, что финансирование основных средств (фиксированные затраты) происходит из источников долговременных.


АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ МЕТОДЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ
Только выдающийся финансовый менеджер, обладающий невероятной прозорливостью и способностью к планированию, может выстроить финансовый план таким образом, как показано на графике 2. Трудность заключается в определении того, какая часть текущих активов является временной, а какая становится постоянной. Даже если точные объемы в денежном выражении и могут быть получены, то точное планирование времени продаж готовой продукции остается чрезвычайно трудным. Что еще больше запутывает, так это полная неопределенность относительно того, насколько доступным является долговременное и краткосрочное финансирование в определенный момент в будущем. Поэтому, в то время, когда точная синхронизация временных текущих активов и краткосрочного финансирования, описанная в графике 2, может быть наиболее оптимальным решением, мы также должны учесть возможность и других альтернатив.

ДОЛГОВРЕМЕННОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ


Для того, чтобы гарантировать себе защиту от проблем с получением краткосрочного финансирования в периоды недостатка наличных средств, финансовый менеджер может прибегнуть к долговременным источникам финансирования для части текущих финансовых потребностей. Как показано на графике 3, долговременный капитал может быть привлечен для финансирования не только основных средств и постоянной части текущих активов, но и для части временных текущих активов.
График 3. Использование долговременных источников

финансирования для части временных краткосрочных

активов

КРАТКОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ



(противоположный подход)
Было бы большим преувеличением сказать, что все финансовые менеджеры используют долгосрочное финансирование в крупных объемах. Для того, чтобы получить доступ к долговременным источникам финансирования, компания должна выйти на рынки капиталов с собственными облигациями или акциями или должна привлечь средства отдельных вкладчиков без регистрации эмиссии. Многие мелкие компании не имеют доступа на рынки долговременного капитала. В нашу эру постоянной нехватки капитала, даже некоторые крупные предприятия вынуждены полагаться в большей степени на краткосрочные заимствования.

График 4. Использование краткосрочных источников

финансирования для удовлетворения долгосрочных

финансовых нужд

Более того, краткосрочное финансирование имеет некоторые преимущества по отношению к более длительным видам приобретения средств. Как правило, проценты на кратковременные заимствования ниже, чем на долговременные. Поэтому, не является удивительным тот факт, что некоторые компании разрабатывают свои финансовые планы, намереваясь финансировать с помощью краткосрочных источников капитала не только свои временные, но и постоянные текущие активы. Как показано на графике 4, банковские и торговые кредиты, также как и другие источники краткосрочного капитала, могут поддерживать часть постоянных текущих активов компании.
ПРИНЯТИЕ ФИНАНСОВОГО РЕШЕНИЯ
Некоторые корпорации являются более гибкими в финансовом отношении чем другие, в силу того, что они имеют доступ к более многочисленным и разнообразным источникам капитала. Возможность выбора является поистине ценной для любого предприятия, так как позволяет ему снизить цену, выплачиваемую за предоставление финансов. К сожалению, не многие компании могут похвастаться таким завидным положением, особенно в течение всего бизнес цикла. Особенно недостаток средств испытывается во время экономического подъема, поэтому компании стараются снизить свои затраты на привлечение капитала путем получения средств задолго до того, как в них действительно проявляется необходимость.

Финансовый менеджер не только решает проблему правильного распределения полученных средств во времени, но перед ним также стоит не менее важный вызов - выбор между источниками финансирования. Даже среди компаний, обладающих многочисленными альтернативами в этой сфере, только один или два выбора окажутся впоследствии действительно правильными. В то время, когда финансовый менеджер делает свой выбор, он почти никогда не бывает полностью уверен, правильно ли он поступает. Следует ли привлекать капитал на длительный или короткий срок? Что лучше: облигации или акции? На графике 5 показано дерево принятия решений, которое выделяет разнообразные альтернативы для определения источников финансирования. Каждая точка пересечения сопровождается собственным принятым решением, и так до тех пор, пока не будет достигнута финальная отметка. В большинстве случаев, компания не ограничивается какой-либо одной из возможных альтернатив, а использует сразу несколько. Однако, в любом случае, финансовый менеджер старается создать такой баланс между краткосрочными и долгосрочными заимствованиями, который бы соответствовал структуре активов компании и степени ее желания принять на себя тот или иной уровень риска.


График 5. Дерево принятия решений об источниках

привлекаемых средств

Отношение долгосрочного к краткосрочному финансированию в структуре компании напрямую зависит от временной структуры процентных ставок.

Временная структура процентных ставок показывает уровни процентных ставок финансовых инструментов с равной степенью риска, но с разной продолжительностью обращения. Чаще всего для составления структуры берутся государственные ценные бумаги, которые очень удобны тем, что обладают полным спектром сроков обращения. Однако, по временной структуре процентных ставок можно судить и о тенденциях движения ставок по корпоративным ценным бумагам (их проценты выше, чем у государственных, но тенденции сохраняются). Структура доходности ежедневно претерпевает изменения, следуя изменениям на рынке капиталов, инфляционным ожиданиям и новым направлениям в движении экономики.

При определении финансовой политики предприятия, опытный менеджер обращает внимание не только на уровни доходности ценных бумаг с различными сроками обращения, но и на вероятность того, как и насколько они могут измениться в будущем. История процентных ставок в США во второй половине нашего века указывает не только на то, что уровень ставок может меняться очень быстро, но и на то, что скорость, и даже направления изменений, у краткосрочных и долгосрочных ценных бумаг могут не совпадать. Если предприятие использует долговременные источники финансирования, то даже резкие изменения ставок могут и не принести негативных последствий (если только уровень процентных выплат по долгу не привязан к рыночному проценту), но в случае с активным использованием кратковременного финансирования, последствия могут быть намного серьезнее. Именно неопределенность делает краткосрочное финансирование таким рискованным. Действительно, когда истекает срок погашения краткосрочного займа, а лишних наличных средств нет, то финансовый менеджер может встретить настоящую проблему, если он попытается перезанять, а процентные ставки в это время резко подскочили. В то же самое время, те, кто занимает на долговременной основе, готовятся к рефинансированию своего долга заранее, и в течение одного, двух или более лет отслеживают ситуацию для выпуска новых бумаг для уплаты старого долга. Шанс, что в течение такого, относительно долгого, периода процентные ставки не упадут - довольно мал.

Так как же должен реагировать финансовый менеджер на быстро изменяющиеся уровни процентных ставок и на движения в цене капитала различной продолжительности обращения? Когда ставки высоки, финансисты обычно пытаются занимать на короткий срок (если свободный капитал на рынке имеется). Когда же уровень ставок падает, финансовый менеджер старается занять на длительный срок, замкнувшись на низком проценте. Часть этих долгосрочных заимствований будет использована на возращение краткосрочного высоко процентного кредита, а часть - пойдет на нужды предприятия.


ПРОЦЕСС ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ
Предположим, мы сравниваем два альтернативных плана по финансированию оборотного капитала. Как показано в таблице 1, корпорация Эдвардс должна найти $500000 для финансирования своих текущих активов.

Таблица 1. Альтернативные источники финансирования


ЭДВАРДС





Сценарий А

Сценарий Б

Часть 1. Текущие активы






Постоянные



250000

250000

Всего

500000

500000

Долгосрочное финансирование(10%)



0

350000




$500000

$500000

Долгосрочное(10%)



100000

450000




$600000

$600000

В сценарии А, мы получим все средства для финансирования с помощью краткосрочных финансовых инструментов, а в сценарии Б - лишь довольно незначительная часть необходимых средств будет краткосрочной; большая часть оборотного капитала будет финансироваться из долговременных источников. При этом, в обоих сценариях, мы будем финансировать основные средства с помощью долговременного заимствования. Как показано в третьей части таблицы 1, при сценарии А, мы покроем нашу потребность в $600000 с $500000 краткосрочного финансирования и $100000 долгосрочного финансирования, в то время как при сценарии Б, мы получим $150000 краткосрочного и $450000 долгосрочного финансирования.

Сценарий А несет менее высокие процентные затраты, так как $500000 из $600000 идут по ставке 6%. Мы проследим конечные результаты по общей прибыльности компании в таблице 2. Предположим, компания получила $200000 прибыли перед выплатой процентов по займам и налогов. При этом, сценарий А принесет чистую прибыль в размере $80000, в то время когда сценарий Б - только $73000.
Таблица 2. Воздействие обоих финансовых сценариев на

прибыль


ЭДВАРДС
Сценарий А

Прибыль перед процентами и налогами

$200000

Проценты (краткосрочный заем), 6% х $500000

30000

Чистая прибыль



$80000

Сценарий Б



Прибыль перед процентами и налогами

$200000

Проценты (краткосрочный заем), 6% х $150000

9000

Чистая прибыль



$73000

ВНЕСЕНИЕ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫХ ПЕРЕМЕННЫХ


Хотя сценарий А, использующий менее дорогие краткосрочные источники финансирования, кажется более прибыльным (на $7000 больше чистой прибыли, чем в сценарии Б ), на самом деле, это не всегда так. В те периоды, когда на рынке наблюдается недостаток капитала, краткосрочное финансирование найти бывает довольно трудно, или процентные ставки очень высоки. Более того, рискованное финансирование может привести к банкротству компании. Принимая во внимания эти два фактора, компания может ввести дополнительные переменные, делая выбор между сценарием А и Б.
ОЖИДАЕМАЯ ДОХОДНОСТЬ
Прошлый финансовый опыт, усиленный теорией экономического прогнозирования, показывает, что вероятность среднестатистической (нормальной) ситуации на финансовом рынке составляет 80%, тогда как вероятность чрезмерно высоких процентных ставок - 20%. Вернувшись к сценарию А, вспомним, что при нормальных условиях, корпорация Эдвардс получит на $7000 больше чистой прибыли, чем при сценарии Б. Теперь, давайте предположим, что в случае неожиданного скачка процентных ставок, сценарий А принесет на $15000 меньше, чем сценарий Б. Эти условия обобщены в таблице 3, в которой также высчитана и ожидаемая доходность при обоих сценариях развития событий.

Таблица 3. Ожидаемая доходность при различных

экономических условиях.


1.

Нормальные

условия


Ожидаемая

разница

между А и Б


Вероятность

нормальной

ситуации





Ожидае-

мая при-


быль







$7000 х

0.80

=

+$5600

2.

Высокие

ставки


Ожидаемая

разница

между А и Б


Вероятность

высоких


ставок













-$15000 х

0.20

=

-3000

Ожидаемая разница между сценариями А и Б

=

+$2600

Из приведенной выше таблицы, мы видим, что даже с учетом фактора риска, сценарий А приносит более высокий уровень ожидаемого дохода, чем сценарий Б. Однако, для другой компании в той же самой отрасли, которая может получить доход при сценарии А на $50000 меньше, чем при сценарии Б, сценарий А становится слишком рискованным для его предпринятия, что и показано в таблице 4. Теперь ожидаемый уровень прибыли при развитии событий по сценарию А на $4400 меньше, чем по сценарию Б.


Таблица 4. Ожидаемый доход для компании, испытывающей

высокий уровень риска при развитии событий по

сценарию А


1.

Нормальные

условия


Ожидаемая

разница

между А и Б


Вероятность

нормальной

ситуации





Ожидае-

мая при-


быль







$7000 х

0.80

=

+$5600

2.

Высокие

ставки


Ожидаемая

разница

между А и Б


Вероятность

высоких


ставок













-$50000 х

0.20

=

-10000

Ожидаемая разница между сценариями А и Б

=

-$4400

ИЗМЕНЕНИЯ В СТРУКТУРЕ АКТИВОВ


До настоящего момента, мы заостряли наше внимание только на уровне риска, который ассоциировался с каждым отдельным сценарием финансирования (т.е. с правой стороной баланса). Теперь же мы должны перенести анализ отношения риска и доходности на левую сторону - сторону активов. Та компания, которая подвергает себя избыточному риску, заимствуя из краткосрочных источников, может частично снизить этот риск, составляя свои активы из высоко ликвидных элементов. И, наоборот, компания, имеющая долгосрочные финансовые обязательства, может включать в свои активы значительную часть менее ликвидных, но, в то же самое время, более прибыльных элементов.

То ли по причине собственной политики, то ли в связи с объективными обстоятельствами, компании США постоянно уменьшали ликвидность своих текущих активов с самого начала 1960-х годов. Давайте же оглянемся. Для нефинансовых компаний США, составляющая наличных средств и денежных эквивалентов от суммарных активов уменьшилась с 18.98% в 1963 году до приблизительно 10% в 1993, в то время как уровень готовой продукции от суммарного числа активов возрос от 30.44% в 1963 году до приблизительно 38% в 1993. Отношение наличности и денежных эквивалентов к текущим пассивам упало с 35.44% в конце 1963 года до приблизительно 15% в 1993. Становится очевидным, что нефинансовые компании США сегодня значительно менее ликвидны, чем они были два десятилетия назад.

Среди причин уменьшающейся ликвидности можно назвать более развитый, ориентированный на прибыль финансовый менеджмент, а также лучшее использование денежных счетов в банках посредством компьютерной техники. Меньшая ликвидность может быть также частично приписана тому долговременному влиянию, которое инфляция имела на балансы компаний - заставляя заимствовать больше и больше для поддержания все дорожающих активов.
ВЫРАБОТКА ОПТИМАЛЬНОЙ ПОЛИТИКИ
Как уже не раз упоминалось, каждая компания должна пытаться балансировать ликвидность активов с выбором финансовых подходов и наоборот. В таблице 5, представлены несколько альтернативных подходов к формированию оборотного капитала. По горизонтали, мы показываем ликвидность активов, а по вертикали, тип финансирования. Общее воздействие этих двух переменных показано в каждом из четырех квадратов на пересечении.
Таблица 5. Ликвидность активов и способы финансирования





Ликвидность активов

Тип

финансирования



Низкая ликвидность

Высокая ликвидность

Долгосрочное



3

Умеренная прибыль

Умеренный риск


4

Низкая прибыль

Низкий риск

Каждая компания должна сама решать, каким из возможных способов она хочет совмещать ликвидность активов с одной стороны и тип финансирования с другой. Агрессивные, ориентированные на рискованные ситуации компании (квадрат 1), склонны заимствовать из краткосрочных источников и поддерживать относительно низкий уровень ликвидности, надеясь увеличить прибыль. Данный подход особенно прибылен при низких процентах по кредитам и наличии высокодоходных активов, однако, он чрезвычайно уязвим для любых рыночных потрясений. Более консервативные фирмы изберут подход, описанный в квадрате 4, и будут поддерживать высокую ликвидность своих активов, заимствуя при этом из уже устоявшихся долговременных источников. В квадратах 2 и 3, мы можем наблюдать промежуточные позиции, находящиеся в которых компании компенсируют рискованность краткосрочного финансирования высокой ликвидностью активов (квадрат 2) или балансируя низкую ликвидность долгосрочным финансированием.



Каждый финансовый менеджер должен так структурировать свой оборотный капитал и достичь такой точки на прямой балансирования риска и возвратности, чтобы удовлетворить специфические нужды своей организации. Для тех компаний, поступления наличности в которых предсказуемы (например, компании по энергоснабжению), можно поддерживать низкий уровень ликвидности текущих активов. Крупные же и престижные фирмы, имеющие постоянный и быстрый доступ к финансовым рынкам, могут также позволить себе более высокую степень риска. В любом случае, главным фактором в любом финансовом решении должно быть стремление увеличить конечную стоимость компании посредством достижения необходимого баланса между риском и прибыльностью.


База данных защищена авторским правом ©ekonoom.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница