Финансирование инвестиционной деятельности Инвестиционные ресурсы предприятия




страница1/4
Дата04.05.2016
Размер0.67 Mb.
  1   2   3   4
Раздел 3. Финансирование инвестиционной деятельности


    1. Инвестиционные ресурсы предприятия


Понятие инвестиционных ресурсов предприятия. Все направления и формы инвестиционной деятельности предприятия осуществляются за счёт формируемых им инвестиционных ресурсов. От характера формирования этих ресурсов во многом зависит уровень эффективности не только инвестиционной, но и всей хозяйственной деятельности предприятия.

Инвестиционные ресурсы предприятия представляют собой все формы капитала, привлекаемого им для осуществления вложений в различные объекты инвестирования.

Инвестиционные ресурсы, формируемые предприятием в процессе осуществления им инвестиционной деятельности, характеризуются рядом особенностей, основные из которых заключаются в следующем:



  1. Формирование инвестиционных ресурсов является основным условием осуществления инвестиционного процесса, так как любое инвестирование капитала требует предварительного его формирования в необходимом объёме;

  2. Процесс формирования инвестиционных ресурсов предприятия в значительной степени связан с процессом первоначального накопления капитала, осуществляемого как в рамках самого предприятия (при распределении его чистой прибыли), так и в масштабах страны в целом (при распределении национального дохода);

  3. Базой формирования инвестиционных ресурсов предприятия в определённой степени является и его капитал, предназначенный к реинвестированию, формами которого выступают амортизационные отчисления по основным средствам и амортизируемым нематериальным активам, поступления от реализации выбывающих капитальных активов и отдельных финансовых инструментов инвестирования и другие;

  4. Формирование инвестиционных ресурсов сопровождает все стадии жизненного цикла предприятия, связанные с его поступательным экономическим развитием, причём каждая такая стадия характеризуется отличительными особенностями в темпах и источниках формирования инвестиционных ресурсов;

  5. Формирование и использование инвестиционных ресурсов связано со всеми стадиями инвестиционного процесса предприятия, а именно: на прединвестиционной стадии инвестиционные ресурсы формируются для финансирования подготовки реальных проектов, осуществления проектных работ, их экспертизы и т.п., на инвестиционной стадии – для осуществления необходимых строительно-монтажных работ, приобретения отдельных капитальных активов или целостных имущественных комплексов, а на постинвестиционной стадии – для эксплуатационных целей (в частности, для финансирования оборотных активов по введённым в строй инвестиционным объектам);

  6. Формирование инвестиционных ресурсов предприятия представляет собой непрерывный процесс, и в наибольшей степени эта непрерывность характерна для собственных внутренних источников формирования инвестиционных ресурсов (амортизационных отчислений и прибыли, направляемой на производственное развитие), хотя объёмы формирования инвестиционных ресурсов могут существенно колебаться во времени в зависимости от их привлечения из внешних источников;

  7. Процесс формирования инвестиционных ресурсов носит детерминированный и регулируемый характер, что позволяет осуществлять его на плановой основе (детерминированность этого процесса характеризуется его количественной определённостью во времени, по объёму, структуре и другим параметрам, а регулируемость определяется системой конкретных действенных методов инвестиционного менеджмента, позволяющих достигать и придерживаться заданных параметров);

  8. Формирование инвестиционных ресурсов неразрывно связано с целями и направлениями инвестиционной стратегии предприятия, поскольку оно является финансовой основой реализации избранной инвестиционной стратегии и выделяется, как правило, в самостоятельный целевой её блок, по которому разрабатываются стратегические целевые нормативы;

  9. Темпы формирования инвестиционных ресурсов функционирующего предприятия за счёт прибыли определяются временным предпочтением его собственников (менеджеров), так как процесс их формирования (накопления нового собственного инвестиционного капитала) осуществляется через механизмы дивидендной политики, а уровень капитализации прибыли формируется на каждом предприятия индивидуально с учётом специфики его инвестиционной деятельности и условий внешней инвестиционной среды;

  10. Эффективное формирование инвестиционных ресурсов в разрезе отдельных их источников является важнейшим условием финансовой устойчивости предприятия, так как рациональная структура источников формируемых инвестиционных ресурсов позволяет снизить уровень инвестиционных рисков в предстоящей деятельности предприятия и предотвратить угрозу его банкротства;

  11. Возможность формирования инвестиционных ресурсов предприятия во многом определяется структурой капитала, достигнутой на предшествующей стадии его хозяйственного цикла, и в первую очередь это относится к формированию дополнительных инвестиционных ресурсов за счёт заёмных источников (между удельным весом фактически используемого предприятием заёмного капитала и возможными объёмами его дополнительного привлечения в инвестиционных целях существует обратная зависимость);

  12. Объёмы и источники формирования инвестиционных ресурсов во многом определяются стоимостью их привлечения (стоимостью капитала), при этом средневзвешенная стоимость формируемого инвестиционного капитала должна обязательно сопоставляться с размером эффекта от его использования в процессе инвестирования.

Методы расчёта общего объёма инвестиционных ресурсов. Первоначальным этапов формирования инвестиционных ресурсов является определение общего их объёма, необходимого для осуществления инвестиционной деятельности. При этом в общей системе расчётов необходимого их объёма наибольшую сложность представляет определение потребности в них при реализации реального инвестиционного проекта создания нового предприятия, что связано с необходимостью осуществления таких расчётов по всем трём стадиям инвестиционного процесса – прединвестиционной, непосредственно инвестиционной и постинвестиционной (эксплуатационной).

На прединвестиционной стадии инвестиционные ресурсы формируются с целью обеспечения предстартовых расходов по созданию нового предприятия и представляют собой относительно небольшой объём финансовых средств, необходимых для разработки бизнес-плана, финансирования связанных с этим исследований, а также необходимых проектных работ. Эти расходы носят разовый характер и, хотя требуют определённых затрат капитала, необходимых для реализации инвестиционного проекта, занимают незначительную долю.

На инвестиционной стадии инвестиционные ресурсы формируются для непосредственного создания капитальных и других внеоборотных активов, обеспечивающих производственный потенциал предстоящей хозяйственной деятельности предприятия. Эти активы формируются путём осуществления строительно-монтажных работ или прямого их приобретения.

На постинвестиционной (эксплуатационной) стадии инвестиционные ресурсы формируются для финансирования оборотных активов предприятия, позволяющих ему начать операционную деятельность с целью обеспечения возвратного потока инвестиций.

Начальным этапом управления формированием инвестиционных ресурсов для создания нового предприятия является определение потребности в необходимом их объёме. Недостаточный объём формируемых инвестиционных ресурсов существенно удлиняет период создания и освоения производственных мощностей нового предприятия, а в ряде случаев вообще не даёт возможности начать его операционную деятельность. В то же время избыточный объём формируемых инвестиционных ресурсов приводит к последующему неэффективному использованию активов предприятия, снижает норму доходности инвестиций. В связи с этим определение общей потребности в инвестиционных ресурсах для создания нового предприятия носит характер оптимизационных расчётов. Оптимизация общей потребности в инвестиционных ресурсах для создания нового предприятия представляет собой процесс расчёта реально необходимого объёма финансовых средств, которые могут быть эффективно использованы в процессе реализации инвестиционного проекта на первоначальной стадии его жизненного цикла.

Оптимизация общей потребности в инвестиционных ресурсах для создания нового предприятия достигается различными методами, основными из которых являются:



  1. Балансовый метод оптимизации общей потребности в инвестиционных ресурсах основывается на определении необходимой суммы активов, позволяющих новому предприятию начать хозяйственную деятельность. Данный метод расчётов исходит из следующего балансирующего алгоритма: общая сумма активов создаваемого предприятия равна общей сумме инвестируемого в него капитала.

Состав активов вновь создаваемого предприятия имеет ряд отличительных особенностей:

а) в составе внеоборотных активов предприятия на стадии его создания практически полностью отсутствуют долгосрочные финансовые вложения – они формируются в процессе его последующей инвестиционной деятельности;

б) в составе оборотных активов предприятия на первоначальной стадии их формирования практически полностью отсутствует дебиторская задолженность в связи с тем. Что хозяйственная деятельность ещё не начиналась. Кроме того, до минимума сведены (а в большинстве случаев полностью отсутствуют) краткосрочные финансовые вложения: они включаются в состав активов только в том случае, если взнос учредителей в уставный капитал внесён в форме таких краткосрочных финансовых инструментов.

С учётом изложенного, расчёт потребности в инвестиционных ресурсах для создания нового предприятия осуществляется в разрезе следующих видов активов:



  • Потребность в основных средствах рассчитывается по отдельным их группам: а) производственные здания и помещения; б) машины и оборудование, используемые в производственном технологическом процессе; в) машины и оборудование, используемые в процессе управления операционной деятельностью.

На первом этапе определяется потребность в отдельных видах машин и оборудования, используемых в производственном технологическом процессе. Принципиальная формула расчёта потребности в этих активах имеет следующий вид:
Поб = Оп х Се +У ,

ПРэ
где Поб - потребность в производственном оборудовании конкретного вида;

ОП - планируемый объём производства продукции, требующей использования данного вида оборудования;

Прэ - эксплуатационная производительность рассматриваемого вида оборудования (нормативный объём производства продукции в расчёте на единицу оборудования);

Се - стоимость единицы рассматриваемого вида оборудования;

У - стоимость установки рассматриваемого вида оборудования.


На втором этапе определяется потребность в отдельных видах машин и оборудования, используемых в процессе управления операционной деятельностью (офисная мебель, ЭВМ, средства связи и т.п.).

На третьем этапе определяется потребность в помещениях (зданиях) для осуществления непосредственного производственного процесса (со всеми вспомогательными его видами) и размещения персонала управления.



  • Потребность в нематериальных активах определяется исходя из используемой технологии осуществления операционного процесса.

  • Потребность в запасах товарно-материальных ценностей рассчитывается дифференцированно в размере следующих их видов: а) потребность в оборотном капитале, авансируемом в запасы сырья и материалов; б) потребность в оборотном капитале, авансируемом в запасы готовой продукции (для промышленных предприятий); в) потребность в оборотном капитале, авансируемом в запасы товаров (для торговых предприятий). Потребность в оборотном капитале, авансируемом в запасы товарно-материальных ценностей каждого вида, определяется путём умножения однодневного их расхода на норму запаса в днях. Нормы запасов товарно-материальных ценностей каждого вида устанавливаются каждым предприятием самостоятельно исходя из отраслевых и других особенностей его хозяйственной деятельности (по новым предприятиям эти нормы включаются в состав показателей бизнес-плана). Для усреднённых расчётов в зарубежной практике при разработке бизнес-планов применяют следующие стандартные нормы запасов: по сырью и материалам – 3 месяца (90 дней); по готовой продукции – 1 месяц (30 дней); по товарам, реализуемым предприятиями торговли, - 2 месяца (60 дней).

  • Потребность в денежных активах определяется на основе предстоящего их расходования на расчёты по оплате труда (исключая начисления на неё); по авансовым и налоговым платежам; по маркетинговой деятельности (расходы по рекламе); за коммунальные услуги и другие. В практике формирования денежных активов вновь создаваемых предприятий потребность в них определяется в разрезе перечисленных видов платежей на предстоящие три месяца, что обеспечивает достаточный запас платёжеспособности на первом этапе функционирования предприятия. В процессе последующей хозяйственной деятельности нормативы активов в денежной форме снижаются, особенно в условиях инфляции.

  • Потребность в прочих активах устанавливается методом прямого счёта по отдельным их разновидностям с учётом особенностей создаваемого предприятия. Расчёт потребности в прочих активах осуществляется раздельно по внеоборотным и оборотным активам.

По результатам проведённых расчётов определяется общая потребность во внеоборотных и оборотных активах вновь создаваемого предприятия. Потребность во внеоборотных активах рассчитывается путём суммирования потребности в основных средствах, нематериальных активах и прочих видах внеоборотных активов. Соответственно потребность в оборотных активах определяется путём суммирования потребности в запасах товарно-материальных ценностей, денежных активов и прочих видах оборотных активов.

Расчёт потребности в активах нового предприятия связан с выбором альтернативных решений: а) арендой, строительством или приобретением зданий (помещений); б) арендой или приобретением машин, механизмов и оборудования; в) формированием большего или меньшего размера запасов товарно-материальных ценностей; г) приобретением готовых технологических решений (в форме нематериальных активов) или их самостоятельной разработкой; д) формированием большего или меньшего уровня платёжеспособности, а соответственно и размера денежных активов и т.п. Поэтому расчёт потребности в активах нового предприятия целесообразно осуществлять в трёх вариантах:



  1. минимально необходимая сумма активов, позволяющая начать хозяйственную деятельность;

  2. необходимая сумма активов, позволяющая начать хозяйственную деятельность с достаточными размерами страховых запасов по основным видам оборотных средств (материальным и денежным активам);

  3. максимально необходимая сумма активов, позволяющая приобрести в собственность все используемые основные средства и необходимые нематериальные активы, а также создать достаточные размеры страховых запасов по всем видам оборотных активов, требуемым на первоначальном этапе деятельности.

В процессе расчётов вначале определяются показатели минимального и максимального вариантов потребности в активах, а затем в рамках этих её границ формируется необходимая их сумма. Максимальный вариант потребности в активах может быть использован впоследствии для первой стадии расширения предприятия. При определении минимально необходимой общей суммы активов нового предприятия следует учитывать требования действующего законодательства к формированию уставного фонда предприятий различных сфер деятельности (банков, страховых компаний, инвестиционных фондов и компаний и т.п.) и организационно-правовых форм (акционерных обществ, обществ с ограниченной ответственностью и т.п.). Общая сумма формируемых активов по этим предприятиям не может быть ниже минимального размера их уставного фонда, определённого законодательством.

Таким образом, расчёт потребности в инвестиционных ресурсах для создания нового предприятия балансовым методом позволяет, с одной стороны, определить диапазон формирования этой потребности в границах от минимальной до максимальной (с соответствующим установлением оптимального её объёма в этом диапазоне), а с другой, - определить соотношение инвестиций во внеоборотные и оборотные активы на этой стадии жизненного цикла предприятия.

2. Метод аналогий основан на установлении объёма используемого капитала на предприятиях-аналогах. Предприятие-аналог для осуществления такой оценки подбирается с учётом его отраслевой принадлежности, региона размещения, размера, используемой технологии, начальной стадии жизненного цикла и ряда других факторов.

Определение объёма потребности в инвестиционных ресурсах для создания нового предприятия этим методом осуществляется по следующим основным этапам:



  • На первом этапе на основе проектируемых параметров создания и предстоящего функционирования предприятия определяются его наиболее существенные признаки (показатели), оказывающие влияние на формирование объёма его инвестиционных ресурсов.

  • На втором этапе по установленным признакам (показателям) формируется предварительный перечень предприятий, которые могут потенциально выступать как аналоги создаваемого предприятия.

  • На третьем этапе осуществляется количественное сравнение показателей подобранных предприятий с ранее определёнными параметрами создаваемого предприятия, влияющими на потребность в инвестиционных ресурсах. При этом рассчитываются корректирующие коэффициенты по отдельным сравниваемым параметрам.

  • На четвёртом этапе с учётом корректирующих коэффициентов по отдельным параметрам оптимизируется общая потребность в инвестиционных ресурсах создаваемого предприятия.

Характеризуя данный метод оптимизации общей потребности в инвестиционных ресурсах, следует отметить определённую сложность его использования в силу недостаточных возможностей адекватного подбора предприятий-аналогов по всем значимым параметрам, формирующим объём инвестируемого капитала.

3. Метод удельной капиталоёмкости является наиболее простым, однако позволяет получить наименее точный результат расчётов. Подобный расчёт основывается на использовании показателя «капиталоёмкость продукции», который даёт представление о том, какой размер капитала используется в расчёте на единицу произведённой (или реализованной) продукции. Он рассчитывается в разрезе отраслей и подотраслей экономики путём деления общей суммы используемого капитала (собственного и заёмного) на общий объём произведённой (реализованной) продукции. При этом общая сумма используемого капитала определяется как средняя в рассматриваемом периоде.

Использование данного метода расчёта общей потребности в инвестиционных ресурсах для создания нового предприятия осуществляется лишь на предварительных этапах до разработки бизнес-плана. Этот метод даёт лишь приблизительную оценку потребности в инвестиционных ресурсах, так как показатель среднеотраслевой капиталоёмкости продукции существенно колеблется в разрезе предприятий под влиянием отдельных факторов. Основными из таких факторов являются: а) размер предприятия; б) стадия жизненного цикла предприятия; в) прогрессивность используемой технологии; г) прогрессивность используемого оборудования; д) степень физического износа оборудования; е) уровень использования производственной мощности предприятия и ряд других. Поэтому более точную оценку потребности в инвестиционных ресурсах для создания нового предприятия при использовании этого метода расчёта можно получить в том случае, если для вычисления будет применён показатель капиталоёмкости продукции на действующих предприятиях-аналогах (с учётом вышеперечисленных факторов).

Расчёт общей потребности в инвестиционных ресурсах для создания нового предприятия на основе показателя капиталоёмкости продукции осуществляется по следующей формуле:


Ирн = Кп х ОР + ПРк ,
где Ирн – общая потребность в инвестиционных ресурсах для создания нового предприятия;

Кп - показатель капиталоёмкости продукции (среднеотраслевой или аналоговый);

ОР - планируемый среднегодовой объём производства продукции;

ПРк - предстартовые расходы и другие единовременные затраты капитала, связанные с созданием нового предприятия.


Преимуществом данного метода оптимизации общей потребности в инвестиционных ресурсах для создания нового предприятия является то, что он автоматически задаёт показатели капиталоотдачи (эффекта инвестиций) предприятия на стадии его функционирования.


    1. Финансирование инвестиционного проекта


Цели и система финансирования инвестиционного проекта. Одной из важнейших проблем при реализации инвестиционного проекта является его финансирование, которое призвано обеспечить:

  • реализацию инвестиций в проектируемом объёме;

  • оптимальную структуру инвестиций и необходимых платежей (налоговых, процентных выплат);

  • снижение инвестиционного риска;

  • необходимое соотношение между заёмными и собственными средствами.

Система финансирования инвестиционного проекта включает:

1. Источники финансирования;

2. Формы финансирования.

Источники финансирования инвестиционных проектов. Источники финансирования инвестиционных проектов можно классифицировать по следующим критериям:

1. По отношениям собственности:


  • собственные, к которым относятся: прибыль; амортизационные отчисления; страховые суммы в виде возмещения потерь; денежные накопления и сбережения юридических и физических лиц, переданные на безвозвратной основе (благотворительные взносы, пожертвования и т.п.);

  • привлечённые, которые включают: средства, получаемые от продажи акций, паевые и иные взносы членов трудовых коллективов, физических и юридических лиц; заёмные финансовые средства инвесторов (банковские и небанковские кредиты, облигационные займы и др.); денежные средства, централизуемые объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке; инвестиционные ассигнования из бюджетов любых уровней и государственных внебюджетных фондов; иностранные инвестиции.

2. По видам собственности:

  • государственные инвестиционные ресурсы, в том числе бюджетные средства, средства государственных внебюджетных фондов, привлечённые государственные займы и международные кредиты;

  • частные инвестиционные ресурсы коммерческих и некоммерческих организаций, объединений и физических лиц;

  • инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов.

Формы финансирования инвестиционных проектов. Различают следующие основные формы финансирования инвестиционной деятельности.

1. Бюджетное финансирование предполагает инвестиционные вложения за счёт средств федерального бюджета, бюджетов субъектов РФ и местных бюджетов, предоставляемых на возвратной или безвозвратной основе.

2. Акционерное финансирование предполагает получение необходимых инвестиционных ресурсов путём эмиссии ценных бумаг (акций) в следующих возможных вариантах:

- дополнительная эмиссия акций под конкретный проект;

- создание инвестиционных компаний и фондов с эмиссией ценных бумаг для финансирования инвестиционных проектов.

3. Кредитное финансирование (кредитование) является довольно распространённой формой финансирования инвестиционных проектов в мировой практике, однако в нашей стране кредитование долгосрочных инвестиционных проектов пока не получило должного развития. Данная форма финансирования, как и остальные, имеет свои преимущества и недостатки.

Положительными чертами кредитования являются:

- возможность привлечения значительного объёма средств;

- внешний контроль за использованием предоставленных средств.

Негативные особенности кредитования заключаются в:

- потере части прибыли в связи с необходимостью уплаты процентов по кредиту;

- необходимости предоставления залога или гарантий;

- увеличении степени риска из-за возможного несвоевременного возврата кредита.

4. Проектное финансирование предполагает финансирование, при котором источником обслуживания долговых обязательств проектоустроителей являются денежные потоки, генерируемые самим инвестиционных проектом. Специфика данной формы финансирования состоит в том, что оценка затрат и доходов по инвестиционному проекту осуществляется с учётом распределения риска между его участниками. Проектное финансирование может принимать следующие формы:



  • с полным регрессом на заёмщика, когда заёмщик принимает на себя весь риск, а кредитор – нет, поэтому стоимость заёмных средств в этом случае является относительно невысокой. Данное финансирование применяется, как правило, при финансировании некрупных малоприбыльных или некоммерческих проектов, при этом;

  • без регресса на заёмщика, когда вес связанные с проектом риски принимает на себя кредитор, соответственно стоимость привлечённого заёмного капитала является довольно высокой. Подобное финансирование используется нечасто и, как правило, для проектов по выпуску конкурентоспособной продукции, обеспечивающих высокий уровень рентабельности;

  • с ограниченным регрессом на заёмщика, когда все участники проекта распределяют генерируемые им риски, и соответственно каждый из них заинтересован в положительных результатах реализации проекта на каждой стадии его осуществления (является наиболее распространённой формой финансирования).

Проектное финансирование, в отличие от других форм, обеспечивает более достоверную оценку платёжеспособности и надёжности заёмщика, а также адекватное выявление жизнеспособности, реализуемости и эффективности проекта и его рисков. Однако данная форма финансирования пока не получила должного распространения в нашей стране и применяется главным образом в рамках реализации Закона «О соглашениях о разделе продукции». Создан Федеральный центр проектного финансирования, основной задачей которого является работа по подготовке и реализации проектов, предусмотренных соглашениями между Россией и международными организациями, а также финансируемых из других внешних источников.

Помимо рассмотренных основных форм финансирования, в последние годы в России стали распространяться такие особые формы финансирования инвестиционных проектов, как лизинг и инвестиционный налоговый кредит, зарекомендовавшие себя в мировой практике как довольно эффективные для предприятий и в целом для развёртывания инвестиционного процесса.

Именно лизинг в кризисные годы во многих странах способствовал обновлению основного капитала. Федеральный закон «О лизинге» от 29 октября 1998 г. определяет лизинг как вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передачи его на основании договора физическим или юридическим лицам за определённую плату, на обусловленный срок и на обусловленных этим договором условиях с правом выкупа имущества лизингополучателем. В соответствии с Законом, лизинг по своему экономическому содержанию относится к прямым реальным инвестициям. Лизинг как форма ресурсного обеспечения инвестиционных проектов предполагает задействование при их реализации материальных ресурсов (в первую очередь в виде технологического и другого оборудования), являющихся собственностью специализированных лизинговых компаний или непосредственных их производителей. В результате уменьшается потребность в денежных средствах на осуществление капиталовложений и, кроме того, откладываются сроки оплаты приобретённого оборудования. В конченом счёте использование лизинга способствует ускорению реализации инвестиционных проектов и финансовой отдачи инвестиционных вложений.

С введением первой части нового Налогового кодекса РФ у предприятий появилась возможность использовать инвестиционный налоговый кредит, который предоставляется на условиях платности, возвратности и срочности, а проценты за пользование подобным кредитом устанавливаются в диапазоне 50-75% от ставки рефинансирования ЦБ РФ. Инвестиционный налоговый кредит предоставляется на:



  • проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ или технического перевооружения собственного производства, в том числе направленного на создание рабочих мест для инвалидов и защиту окружающей среды (размер кредита в этом случае составляет 30% стоимости приобретённого оборудования, используемого в указанных целях);

  • осуществление внедренческой или инновационной деятельности, создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов (в данном случае размер кредита определяется по соглашению между предприятием-налогоплательщиком и уполномоченным государственным органом);

  • выполнение организацией особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона или предоставлению особо важных услуг населению (в этом случае размер кредита так определяется конкретным соглашением).

Схемы финансирования реальных инвестиционных проектов. В системе формирования инвестиционных ресурсов по реальному инвестиционному проекту важная роль принадлежит обоснованию схемы его финансирования. Эта схема определяет состав инвесторов данного инвестиционного проекта, объём и структуру необходимых инвестиционных ресурсов, интенсивность входящего денежного потока по отдельным этапам предстоящей реализации проекта и ряд других показателей. При разработке схемы финансирования инвестиционного проекта обычно рассматриваются следующие основные её варианты:

1. Полное внутреннее самофинансирование предусматривает финансирование инвестиционного проекта исключительно за счёт собственных финансовых ресурсов, формируемых из внутренних источников. Такая схема финансирования, именуемая в зарубежной практике термином «финансирование без левериджа» (unlevered), характерна лишь для первого этапа жизненного цикла предприятия, когда его доступ к заёмным источникам капитала затруднён, или для реализации небольших реальных инвестиционных проектов.

2. Акционирование как метод финансирования используется обычно для реализации крупномасштабных реальных инвестиционных проектов при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Он состоит в объявлении открытой подписки на акции создаваемого предприятия для физических и юридических лиц.

3. Венчурное финансирование заключается в предоставлении определённой сумы капитала отдельными предприятиями для реализации инновационных реальных проектов повышенного риска в обмен на соответствующую долю в уставном фонде или определённый пакет акций. В отличие от обычного акционирования, этот метод финансирования осуществляется с помощью посредника – венчурной компании («венчурного капиталиста»), осуществляющей посредничество между коллективными инвесторами и предпринимателем. Соответственно, венчурная компания получает только часть инвестиционной прибыли, а основная её доля распределяется между инвесторами и инициатором инвестиционного проекта.

4. Кредитное финансирование применяется, как правило, для реализации небольших краткосрочных инвестиционных проектов с высокой нормой рентабельности инвестиций. Эта схема финансирования применяется в отдельных случаях и для реализации среднесрочных инвестиционных проектов при условии, что уровень рентабельности по ним существенно превышает ставку процента по долгосрочному финансовому кредиту.

5. Смешанное финансирование предусматривает формирование капитала создаваемого предприятия за счёт как собственных, так и заёмных его видов, привлекаемых в различных пропорциях. На первоначальном этапе функционирования предприятия доля собственного капитала (доля самофинансирования нового бизнеса) обычно существенно превосходит долю заёмного капитала (долю кредитного его финансирования).


Выбор схемы финансирования нового бизнеса неразрывно связан с учётом особенностей использования как собственного, так и заёмного капитала.

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

  1. Простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счёт внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.

  2. Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, так как при его использовании не требуется уплата ссудного процента в различных его формах.

  3. Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платёжеспособности в долгосрочном периоде. А соответственно и снижением риска банкротства.

Вместе с тем, собственному капиталу присущи следующие недостатки:

  1. Ограниченность объёма привлечения, а следовательно и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла.

  2. Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заёмными источниками формирования капитала.

  3. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счёт привлечения заёмных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (так как не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объёма активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Заёмный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

  1. Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.

  2. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объёмов его хозяйственной деятельности.

  3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счёт обеспечения эффекта «налогового щита», то есть изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль.

  4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заёмного капитала имеет следующие недостатки:

  1. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные инвестиционные риски в хозяйственной деятельности предприятия – риск снижения финансовой устойчивости и потери платёжеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заёмного капитала.

  2. Активы, сформированные за счёт заёмного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.).

  3. Высокая зависимость стоимости заёмного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешёвых альтернативных источников кредитных ресурсов.

  4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе).

Таким образом, предприятие, использующее заёмный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счёт формирования дополнительного объёма активов) и возможности прироста финансовой рентабельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заёмных средств в общей сумме используемого капитала).
При выборе схем финансирования инвестиционного проекта следует учитывать, что инвестиционные ресурсы, привлекаемые для создания нового предприятия, имеют ряд особенностей, основными из которых являются следующие:

  1. К формированию инвестиционных ресурсов для создания нового предприятия не могут быть привлечены внутренние источники финансовых средств, которые на этой стадии его жизненного цикла отсутствуют. Так, потребность в собственных инвестиционных ресурсах создаваемого предприятия не может быть удовлетворена за счёт его прибыли и амортизационных отчислений, которые до начала функционирования предприятия ещё не начали формироваться.

  2. Основу формирования стартового капитала создаваемого предприятия составляет собственный капитал его учредителей. Без внесения определённой части собственного капитала в создание нового предприятия привлечь заёмный капитал довольно сложно.

  3. Стартовый капитал, формируемый в процессе создания нового предприятия, может быть привлечён его учредителями в любой форме, в качестве которых могут выступать денежные средства; различные виды основных средств, материальных оборотных активов и нематериальных активов; отдельные виды финансовых активов (ценных бумаг).

  4. Собственный капитал учредителей (участников) создаваемого предприятия вкладывается в него в форме уставного фонда (уставного капитала), первоначальный размер которого декларируется уставом предприятия.

  5. Особенности формирования уставного фонда (уставного капитала) нового предприятия определяются организационно-правовыми формами его создания. Так, государственные нормативно-правовые акты регламентируют минимальный размер уставного фонда предприятий, создаваемых в форме ОАО и ООО. По корпоративным предприятиям, создаваемым в форме ОАО, регламентируется также порядок проведения эмиссии акций, объём приобретения пакета акций его учредителями, минимальный объём приобретения акций всеми акционерами в период предусмотренного срока открытой подписки и некоторые другие аспекты первоначального формирования капитала.

  6. Возможности и круг источников привлечения заёмных инвестиционных ресурсов на стадии создания предприятия крайне ограничены. Хотя в финансовых кругах бытует утверждение, что любая хорошая предпринимательская идея обязательно получит своё финансирование, но это явное преувеличение. Современная практика показывает, что финансирование нового бизнеса кредиторами является довольно сложной, а иногда и трудноразрешимой задачей. При этом на первоначальной стадии формирования капитала предприятия к его созданию не могут быть привлечены такие заёмные источники, как эмиссия облигаций, налоговый кредит и т.п.

  7. Риски, связанные с формированием (и последующим использованием) капитала создаваемого предприятия, характеризуются довольно высоким уровнем. Это предопределяет соответственно высокий уровень стоимости отдельных элементов заёмного капитала, привлекаемого на стадии создания предприятия.

С учётом возможных схем финансирования и особенностей формирования инвестиционных ресурсов при создании нового предприятия формируется определённая структура их источников для реализации инвестиционного проекта.

1. Источники собственных инвестиционных ресурсов:


  • капитал частных инвесторов, непосредственно вкладываемый в уставный фонд предприятия;

  • капитал инвесторов, привлекаемый путём подписки на акции предприятия;

  • средства государственного и местного бюджетов, направляемые на безвозмездное финансирование предприятия;

  • безвозмездная финансовая помощь негосударственных фондов и институтов.

2. Источники заёмных инвестиционных ресурсов:

2.1. Долгосрочных:



  • долгосрочные кредиты банков;

  • долгосрочные кредиты и займы небанковских финансовых институтов;

  • государственные целевые и льготные кредиты;

  • финансовый лизинг.

2.2. Краткосрочных:

  • краткосрочные кредиты банков;

  • краткосрочные кредиты и займы небанковских финансовых институтов;

  • товарный (коммерческий) кредит, предоставляемый поставщиками.

На выбор конкретной схемы финансирования инвестиционного проекта и источников формирования инвестиционных ресурсов оказывает влияние ряд объективных и субъективных факторов, основными из которых являются:



    1. Организационно-правовая форма создаваемого предприятия, что определяет в первую очередь формы привлечения собственного инвестиционного капитала путём непосредственного его вложения инвесторами в уставный фонд или его привлечения путём открытой или закрытой подписки на акции предприятия.

    2. Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Их характер определяет структуру активов предприятия и их ликвидность (например, предприятия с высоким уровнем фондоёмкости производства в силу высокой доли внеоборотных активов имеют обычно низкий кредитный рейтинг и поэтому вынуждены ориентироваться при формировании инвестиционных ресурсов на собственные источники их привлечения). Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла (периода оборота оборотного капитала предприятия в днях): чем данный период короче, тем в большей степени (при прочих равных условиях) могут быть использованы заёмные инвестиционные ресурсы, привлекаемые из разных источников.

    3. Размер предприятия: чем он меньше, тем в большей степени потребность в инвестиционных ресурсах на стадии создания предприятия может быть удовлетворена за счёт собственных их источников, и наоборот.

    4. Стоимость капитала, привлекаемого из различных источников. В целом стоимость заёмного капитала, привлекаемого из любых источников, обычно ниже, чем стоимость собственного капитала. однако в размере отдельных источников привлечения заёмных инвестиционных ресурсов стоимость капитала существенно колеблется в зависимости от ожидаемого рейтинга кредитоспособности создаваемого предприятия, формы обеспечения кредита и ряда других условий.

    5. Свобода выбора источников финансирования. Не все из источников доступны для отдельных создаваемых предприятий. Так, на бюджетные средства могут рассчитывать лишь отдельные наиболее значимые общегосударственные и коммунальные предприятия. Это же относится и к возможностям получения предприятиями целевых и льготных государственных кредитов, безвозмездного финансирования предприятий со стороны негосударственных финансовых фондов и институтов. Поэтому иногда спектр доступных источников инвестиционных ресурсов в процессе создания нового предприятия сводится к единственной альтернативе.

    6. Конъюнктура рынка капитала, в зависимости от состояния которой возрастает или снижается стоимость заёмного капитала, привлекаемого из различных источников.

    7. Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или намечаемого использования предприятием налоговых льгот по прибыли разница в стоимости привлекаемого в инвестиционных целях собственного и заёмного капитала снижается, и поэтому более предпочтительным является формирование инвестиционных ресурсов предприятия за счёт собственных источников. В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения капитала из заёмных источников (за счёт эффекта налогового корректора).

    8. Мера принимаемого учредителями риска при формировании инвестиционных ресурсов. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход учредителей к финансированию создания нового предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить в будущем высокую прибыль на вложенный собственный капитал, невзирая на высокий уровень риска нарушения финансовой устойчивости создаваемого предприятия, формирует агрессивный подход к финансированию нового бизнеса, при котором заёмный капитал используется в процессе создания предприятия в максимально возможном размере.

    9. Задаваемый уровень концентрации собственного капитала для обеспечения требуемого уровня финансового контроля. Данный фактор обычно определяет пропорции формирования собственного капитала в акционерном обществе, в том числе пропорции в объёме подписки на акции, приобретаемые его учредителями и прочими инвесторами (акционерами).

Учёт перечисленных факторов позволяет целенаправленно избирать схему финансирования и структуру источников привлечения капитала при создании предприятия.


  1   2   3   4


База данных защищена авторским правом ©ekonoom.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница