Диссертация «Эффективность ценообразования на российском срочном рынке»




Скачать 465.04 Kb.
страница1/7
Дата06.05.2016
Размер465.04 Kb.
  1   2   3   4   5   6   7

Национальный исследовательский университет

Высшая школа экономики


Факультет экономики
Магистерская программа "Финансовые рынки и финансовые институты"
Специализация "Финансовые рынки"
Кафедра фондового рынка и рынка инвестиций


МАГИСТЕРСКАЯ ДИССЕРТАЦИЯ


«Эффективность ценообразования на российском срочном рынке»
Выполнил

Студент группы № 71ФРФИ(ФР)

Никонов Д.В.
Научный руководитель

доцент, к.ф-м.н.

Курочкин С.В.

Москва 2013
Оглавление

Национальный исследовательский университет 1

Высшая школа экономики 1



Введение 4

1.2 Основные положения форвардного ценообразования. 10

1.3 Примеры нарушения принципов справедливого ценообразования фьючерсных контрактов. Анализ исследований отклонений от справедливой цены. 14

Глава 2. Особенности ценообразования на российском срочном рынке. 20

2.1 Основные характеристики биржевого рынка деривативов в России. 20

2.2 .Ценообразование фьючерса на индекс РТС 22

Глава 3. Исследование ценообразования фьючерса на индекс РТС 29

3.1 Объяснение ценообразования фьючерса на индекс РТС с помощью базисов контрактов на индекс ММВБ и доллар США. 29

3.2 Арбитражная стратегия, вытекающая из модели. 40

3.3 Фактор способа начисления вариационной маржи по фьючерсу на индекс РТС 46



Заключение 49

Список литературы 51

Приложение 1. Сводная таблица результатов тестирования моделей объяснения базиса фьючерса на индекс РТС с помощью базисов фьючерса на индекс ММВБ и фьючерса на доллар. 54

Приложение 2. Таблица корреляций. 55



Введение


Принято считать, что в условиях рыночных отношений, двигателем экономики является частный бизнес. При этом осуществление предпринимательской деятельности связано со многими факторами риска, которые удерживают индивидов от подобного вида активности. Большинство предприятий так или иначе подвержены риску изменения цен, процентных ставок, валютных курсов и так далее. Частично данные факторы риска могут быть уменьшены или вовсе сведены к нулю с помощью инструментов срочного рынка. Из этого можно сделать вывод, что срочный рынок выполняет в экономике важные функции, поскольку срочные контракты позволяют уменьшить риски хозяйственной деятельности различных экономических агентов, связанные с конъюнктурными факторами. Это дает возможность планировать производственный процесс, стимулирует предпринимательскую активность, а также помогает обеспечить устойчивость экономического роста с помощью снижения будущей неопределенности, что особенно актуально после начала мирового финансового кризиса в 2008 году.

Данная работа посвящена проблеме исследования эффективности ценообразования на российском биржевом рынке производных финансовых инструментов.

В первой главе будут рассмотрены основные понятия, теоретические аспекты, а также примеры нарушений принципов эффективного форвардного ценообразования из мировой истории, также будет произведен анализ академических исследований, посвященных данной проблематике.

Вторая глава посвящена исследованию эффективности ценообразования на российском срочном рынке на примере фьючерса на индекс РТС. Особое внимание будет уделено изучению ситуации бэквордации во фьючерсе на индекс РТС, а также влиянию валютной составляющей индекса и фьючерса на принципы ценообразования.

В третьей главе будет представлена эконометрическая модель, позволяющая определить механизмы ценообразования фьючерса на индекс РТС, а также проведены исследования вытекающих из существующей на рынке ситуации арбитражных возможностей.

Данная работа затрагивает один конкретный аспект деятельности финансового рынка России, который не был достаточным образом изучен в российских и зарубежных академических исследованиях. Полученные результаты представляют научную новизну.



Глава 1.Теоретические аспекты форвардного ценообразования.

1.1 Краткая характеристика форвардных и фьючерсных контрактов.

Одним из самых простых видов производных финансовых инструментов является Форвард1. Это соглашение о покупке определенного актива в определенную дату в будущем по определенной цене. Форвардный контракт является инструментом внебиржевого рынка производных финансовых инструментов. Сторонами такого контракта обычно выступают два финансовых учреждения или финансовое учреждение и его клиент. Одна из сторон контракта открывает длинную позицию, беря на себя обязательство купить определенный актив в определенный момент в будущем по определенной цене, в то время как другая сторона открывает короткую позицию, обязуясь продать тот же самый актив в тот же самый день по определенной цене.



Фьючерсный контракт аналогично форварду является соглашением о будущей поставке определенного актива. Отличие состоит в том, что фьючерсы обращаются на бирже. В целях обеспечения обращения биржа определяет стандартизированные условия контрактов. Биржа выступает гарантом исполнения сделки, являясь контрагентом для покупателя и продавца одновременно. Этим обеспечивается более высокая надежность фьючерсной сделки по сравнению с форвардной.

Спецификацией фьючерса называется документ, утвержденный биржей, в котором закреплены основные условия фьючерсного контракта. В ней указываются следующие параметры: наименование контракта, сокращенное наименование, тип контракта (расчетный/поставочный), размер контракта (количество базового актива, приходящееся на один контракт), дата поставки, стоимость минимального шага и так далее. Биржа организует вторичный рынок данных контрактов. После того как контракт заключен, он регистрируется в расчетной палате, которая гарантирует его исполнение. С этого момента стороной сделки как для продавца, так и для покупателя становится расчетная палата, т. е. для покупателя она выступает продавцом, а для продавца — покупателем. Поскольку фьючерсные контракты стандартны и исполнение по ним гарантируется биржей, они имеют высокую ликвидность. Это значит, что участник сделки легко может закрыть открытую позицию с помощью офсетной (противоположной) сделки. Результатом его операции будет выигрыш или проигрыш в зависимости от того, по какой цене он открыл и закрыл позицию. Если участник контракта желает осуществить или принять поставку, он не ликвидирует свою позицию до дня поставки. По условиям некоторых фьючерсных контрактов может предусматриваться не поставка базисного актива, а взаиморасчеты между участниками в денежной форме. Кроме того, на бирже торгуются контракты только на определенные базисные активы. Поэтому фьючерсные контракты, как правило, заключаются не с целью осуществления реальной поставки, а для хеджирования и спекуляции. В мировой практике только порядка 3% всех заключаемых контрактов оканчиваются поставкой, остальные закрываются офсетными сделками.2

После открытия позиции контракт до исполнения или закрытия офсетной сделкой проходит через ряд клиринговых сессий, как правило, ежедневных, во время которых на счет участника сделки начисляется и списывается вариационная маржа. Она определяется как прибыль или убыток по контракту за период между клиринговыми сессиями.

Каждый торговый день биржа рассчитывает и объявляет размер гарантийного обеспечения по контракту, которое представляет минимальную сумму денег, которую должен преддепонировать участник форвардной сделки по контракту. Оно является резервом средств, обеспечивающим надежность сделки, и его размер зависит от волатильности актива. Когда размер средств на счете участника сделки по фьючерсному контракту падает ниже определенной отметки, объявляется уведомление о недостаточности средств (margin call). Если участник сделки не предпринимает шаги для устранения проблемы, то есть не вносит дополнительные средства на счет, либо не уменьшает позицию, происходит принудительное закрытие части позиции.

Основным способом классификации форвардов и фьючерсов является их классификация по активу, который заложен в его основу. В основе форвардного контракта могут лежать как товары, так и финансовые инструменты. Если в основе форварда лежит определенный товар, то такой форвард называется товарным. Контракты, базисными активами для которых являются финансовые инструменты, а именно, ценные бумаги, фондовые индексы, валюта, ставки, называются финансовыми форвардными контрактами.

Также принято делить форварды на поставочные и расчетные. Поставочный форвард предполагает, что на дату исполнения контракта покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное в спецификации количество базового актива.

Расчётный (беспоставочный) форвард (фьючерс) предполагает, что между участниками производятся только денежные расчёты в сумме разницы между ценой контракта и фактической ценой актива на дату исполнения контракта без физической поставки базового актива. Обычно применяется для целей хеджирования рисков изменения цены базового актива или в спекулятивных целях.

Индексный фьючерс — расчетный контракт на будущее значение определенного индекса. Сделку с фьючерсом на индекс можно трактовать как сделку на пакет ценных бумаг, входящих в расчет индекса, но в виду того, что фьючерсы на индексы расчетные, поставка ценных бумаг не осуществляется.

Индексный фьючерс используются как для спекуляций на значениях индекса, так и для хеджирования ценных бумаг, входящих в расчет этого индекса.

  1   2   3   4   5   6   7


База данных защищена авторским правом ©ekonoom.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница