«Анализ и оценка синергетических эффектов при сделках слияния и поглощения»




страница4/5
Дата05.05.2016
Размер0.66 Mb.
1   2   3   4   5

Синергия от внедрения инноваций для концерна «Калина», руб.

Далее производилась оценка синергии в транспортных расходах. Схожесть товаров и условий их транспортировки у обеих компаний позволяет объединить логистические цепи и сократить затраты на транспорт на 30%. Для расчета синергии было установлено, что логистические затраты концерна составляют 15% от себестоимости товара. Анализ показал, что затраты на логистику концерна растут с темпом 15%. Эффект от синергии проявляется постепенно, так как для налаживания транспортных путей необходимо время и поэтапная коррекция маршрутов для их оптимизации. По итогам оценки синергии было получено, что ежегодная экономия с учетом дисконтирования составила 0,9% от общей себестоимости товара, 528 миллионов рублей в денежном выражении. Подробные расчеты по годам представлены в таблице 9.


Таблица 9

Синергия в транспортных затратах для концерна «Калина», руб.

На следующем этапе оценивалась синергия в закупке медиа-услуг для обеих компаний. По размеру инвестиций в рекламу рынок косметических средств и товаров по уходу за собой является самым емким рынком в России. Размер скидок на предоставление медиа услуг рассчитывается индивидуально для каждой компании-клиента, поэтому переговорная позиция имеет большое значение. При расчете данной синергии рассматривался бюджет обеих компаний, так как скидка будет предоставляться на новый сводный бюджет объединенной компании, поэтому дисконтирование производилось по ставке WACC для компании Unilever. В расчет брался только бюджет компаний на ATL рекламу, так как реклама через BTL каналы индивидуальна для каждой из компаний и не имеет постоянной основы. Для каждого из типов ATL рекламы была определена возможная скидка на основе среднерыночной скидки, предоставляемой крупным компаниям на рынке. По результатам расчетов данная синергия позволит сократить себестоимость продукции на 10%-15% ежегодно. Подробные расчеты синергетического эффекта по годам представлены в таблице 10.

Таблица 10

Синергия в закупке медиа услуг для Unilever и «Калина», руб.

Также была произведена оценка синергетического эффекта при снижении затрат за счет сокращения штата сотрудников. Для оценки синергии в области персонала был произведен анализ организационных структур каждой компании и штата сотрудников. Сложность в интеграции организационных структур анализируемых компаний состоит в том, что Unilever имеет матричную структуру, а «Калина» линейно-функциональную, поэтому для полной интеграции штатов потребуется время и глобальные корректировки. Однако, учитывая единообразие сфер работы обеих компаний (рынок средств по уходу за собой), возможно проведения сокращения штата путем удаления дублирующих должностей и введение дополнительных нагрузок для оставшихся сотрудников с увеличением оплаты их труда, что позволит сократить ежегодные затраты на персонал. При расчете синергии учитывалось, что при сокращении сотрудников потребуется выплата компенсаций. Всего по предварительной оценке из 1900 сотрудников концерна (не включая производственный персонал) было решено сократить 250, из которых 60 сотрудников отдела финансов и финансовых аналитиков, 40 сотрудников отдела IT и 40 сотрудников отдела HR, 80 сотрудников отдела продаж, 30 сотрудников отдела логистики, при расчете, что средняя заработная плата составит 40 тысяч рублей. При оценке выплачиваемых компенсаций расчет производился согласно статье 178 ТК РФ (выплата среднемесячного заработка и обеспечение подобным заработком в течение двух месяцев после сокращения). Принимая, что затраты на персонал составляют 25% себестоимости, то сокращение штата снизило себестоимость продукции 0,5%-1% ежегодно, что составляет 240 миллионов рублей в денежном выражении. Данный показатель нельзя назвать высоким, однако полученная синергия является положительной. Что доказывает эффективность слияния. Подробные расчеты по годам представлены в таблице 11.

Таблица 11

Синергия в затратах на персонал для концерна «Калина», руб.


Рассмотренные ранее синергии, согласно описанной во второй граве данной работы теории, являются субаддитивными, то есть проявляющимися за счет снижения расходов. Также необходимо учесть и супераддитивный эффект, проявившийся за счет роста продаж, а значит повлекший за собой увеличение выручки. Рост выручки можно ожидать как у концерна «Калина», так и у компании Unilever.

Рост выручки концерна ожидается за счет присоединения к сильному бренду Unilever. После слияния можно ожидать рост выручки Калины дополнительно на 9% в год (не включая рост компании без учета синергии). Подробные расчеты представлены в таблице 12.

Таблица 12

Синергия от роста выручки концерна «Калина», руб.


Покупка концерна «Калина» даст возможность компании Unilever также увеличивать свою выручку на 2 % ежегодно (не учитывая ежегодный рост компании без синергии). При расчете синергии от роста выручки для компании Unilever использовались данные финансовой отчетности только по сегменту средств по уходу за собой, которые составляет 33% от всего продуктового портфеля Unileverа, и проданные в Европе и России, что составляет 30% всех продаж компании. Подробные расчеты представлены в таблице 13.

Таблица 13



Синергия от роста выручки Unilever, тыс. руб.

После расчета всех возможных синергетических эффектов было произведено их суммирование для расчета общей синергии от объединения компаний. За пять лет суммарная синергия составит



рублей (таблица 14).

Таблица 14



Суммарный эффект синергии от слияния Unilever и концерна «Калина», руб
Анализ оцененных синергий показывает, что наибольший вклад в итоговую оценку синергетических эффектов внес рост выручки компании Unilever, что обусловлено масштабами компании. Также наибольший эффект среди остальных синергий наблюдается от экономии за счет объединения медиа-бюджетов компаний.

Второй способ оценки синергии основывается на расчете суммарной стоимости компаний до и после слияния. Для начала вычислим стоимость компании покупателя. Чтобы после проведения оценки мы могли корректно сравнить полученные оценки синергии от слияния, стоимость компании прогнозировалась в расчете на 5 лет, так же как и экономия от синергии. Оценка стоимости компании Unilever проводилась на основе финансовых отчетов компании 2008-2010 года, для вычисления темпов роста каждого из финансовых показателей, необходимых для расчетов. Для дисконтирования потоков применялась ставка WACC=9,98%, как и при вычислении синергий ранее в данной работе.

Как определялось ранее, для оценки стоимости компании необходимо учитывать как стоимость в прогнозном периоде, так и стоимость в постпрогнозном. Для вычисления постпрогнозной стоимости компании было предположено, что темп роста в постпрогнозном периоде составит 2%. По результатам оценки (таблица 15) стоимость компании Unilever равна 3 538 881 000 000 рублей. Полученную стоимость можно сравнить с оценкой, проведенной Financial Times1 в 2011 году, которая равна примерно 3 154 000 000 000 рублей, а значит можно считать, что оценка была проведена корректно.

Таблица 15



Стоимость бизнеса Unilever, млн. руб.


Далее мы оценили стоимость бизнеса концерна «Калина». Прогнозирование потоков также проводилось на основании финансовой отчетности компании за последние 3 года до слияния. Для дисконтирования использовалась ставка WACC = 16,2%, рассчитанная ранее. Для расчета постпрогнозной стоимости компании использовалось значение темпа роста в постпрогнозном периоде, равное 4%. По итогам прогнозирования темп роста показателя EBIT составил 15% в год. Можно отметить, что наблюдается рост показателя NWC (чистого оборотного капитала), что означает рост кредитоспособности, а также ликвидности компании, этот фактор также можно назвать положительным показателем для совершения сделки для компании Unilever. Стоимость компании по итогам оценки составила 23 миллиарда рублей, расчеты стоимости бизнеса представлены в таблице 16.

Таблица 16



Стоимость бизнеса концерна «Калина», тыс. руб.


Таким образом, произведя оценку каждого из бизнесов, мы можем найти стоимость объединенной компании без учета синергии (в рублях):

Для оценки бизнеса объединенной компании после синергии необходимо сделать предположения относительно темпов роста прибыли, снижения капитальных затрат и остальных финансовых показателей. Проанализировав ранее все возможные синергии, а также рассмотрев мотивы акционеров для объединения бизнесов, озвученные в различных интервью, можно сделать следующие предположения:

1. Приобретение концерна «Калина» увеличит долю рынка по уходу за собой компании Unilever, что позволит объединенной компании увеличивать выручку на 4% ежегодно и на 3% в постпрогнозном периоде. Стоит учитывать, что роста выручки Unilever можно ожидать только от сегмента по уходу за собой, поэтому при расчетах будет учитываться то, что данный сегмент занимает 33% бизнеса Unilever.

2. Инновационные решения позволят концерну «Калина» сократить капитальные затраты на 2% ежегодно.

3. Так как компания Unilever поглотит концерн «Калина» будем считать, что средневзвешенная стоимость капитала останется на уровне 9,89%.

Исходя из этих предположений, была рассчитана новая стоимость объединенной компании с учетом синергетических эффектов (таблица 17).
Таблица 17

Стоимость объединённого бизнеса, тыс. руб.


При расчетах показателей EBIT, амортизации и величины уплачиваемых налогов учитывалась географическая дифференциация, рассмотренная ранее в 3 части работы, а именно влияние синергетических эффектов только на выручку в сегменте средств по уходу за собой, проданных на территории Европы и России. Продукция концерна «Калина» представлена также в некоторых европейских странах, поэтому данное допущение можно считать корректным.

На третьем этапе находим разность между стоимостью объединенной компании после получения синергии и до нее. Количественная оценка синергии составила 30,8 миллиарда рублей.




3.3. Сравнение результатов оценки синергетических эффектов разными способами.

Для анализа применяемых в практической части исследования методик, было произведено сравнение оценок синергии вычисленных двумя разными способами.

Таблица 18

Синергия от слияния компании Unilever и концерна «Калина», руб.

1 способ

25 804 110 198

2 способ

30 828 634 000

Разница

5 024 523 802

Оценка синергетических эффектов методом оценивания бизнесов до и после синергии с прогнозированием основных изменений превысила оценку отдельных синергетических эффектов на 5 млрд. руб. Такую разницу можно объяснить использованием экспертных значений при оценке отдельных синергетических эффектов ввиду отсутствия полной информации. Также можно отметить, что при оценивании синергии первым способом учитывались только те синергетические эффекты, которые можно оценить количественно, однако при слиянии возникает множество качественных синергий, которые косвенно влияют на прибыль компании, но производить их оценку затруднительно, такие эффекты обычно оцениваются методом экспертной оценки. При оценке вторым способом качественные синергии были косвенно заложены в расчеты, поэтому величина синергии в данном случае оказалась выше.

Для полноценного анализа синергетических эффектов, рассмотрим качественные синергии, которые могли повлиять на результаты деятельности объединенной компании.

Во-первых, слияние двух сильных управленческих команд позволит увеличить отдачу от труда. Объединение корпоративных культур и ценностей обеих компаний позволит сотрудникам активнее генерировать идеи, делиться имеющимся опытом, который поможет в оптимизации работы обеих компаний.

Во-вторых, стратегия компании Unilever включает в себя план устойчивого развития и улучшения качества жизни Unilever - Sustainable Living Plan (USLP) - первая 10-летняя стратегия Unilever, где особое значение приобретают социальные и экологические цели компании. Согласно данным исследования экологической ситуации в массовом сознании россиян1 78% граждан обеспокоены экологической ситуацией в мире, поэтому данное слияние и применение данной стратегии в бизнесе концерна «Калина» позволит увеличить лояльность покупателей к бренду, а также повысить продажи продукции концерна «Калина».

Еще одной причиной, по которой синергия, рассчитанная вторым способом, получилась выше с математической точки зрения, является разница в применяемых ставках дисконтирования. При расчете отдельных синергий практически в каждом случае использовалась ставка WACC=16,2%, а при расчетах вторым способом итоговая стоимость с учетом синергии дисконтировалась по ставке WACC=9,89%, следовательно, сумма получилась большая, чем, если бы дисконтирование производилось по одинаковой ставке в обоих случаях.

Среди положительных сторон применения второго способа оценки можно также отметить, что данный способ позволяет получить готовую стоимость компании, учитывая при этом и постпрогнозный синергетический рост, а первый способ дает возможность вычислить лишь конкретную стоимость синергии, при этом стоимость компании необходимо будет вычислять отдельно.

Однако, на мой взгляд, первый способ более корректен для расчета синергии, так как позволяет детально изучить все синергетические эффекты, возможности комбинации синергий, оценить более узкие синергии, в то время как второй способ оценивает широкие блоки синергий (операционная и финансовая) и не дает возможности выявить количественную стоимость каждой из узких синергий по отдельности. Данный метод оценки синергетических эффектов можно считать простым в применении, однако стоит отметить, что из-за недостаточности данных возникает погрешность в расчетах, которую компании при оценке синергетических эффектов данным способом могут избежать путем применения конкретных данных, к которым у них есть доступ.

Таким образом, можно сделать вывод, что оба рассмотренных в исследовании метода имеют свои положительные стороны и свои недостатки. Это подтверждает вывод, полученный после теоретического анализа существующих методик оценки синергетических эффектов, что на данный момент единого способа оценки не найдено и каждая компания выбирает наиболее удобный для нее способ самостоятельно.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В ходе изучения сделок слияний и поглощений, применяемых компаниями в качестве реализации стратегии своего роста, было выявлено влияние синергетических эффектов на процесс оценки выгодности слияния и формирования цены покупки компании-цели.

Анализ российского рынка показал, что стратегия роста за счет проведения слияний является популярной среди бизнесменов, причем наиболее часто используются горизонтальные слияния. Российский рынок M&A является перспективным, учитывая положительную динамику на протяжении последних 7 лет, что объясняет актуальность исследуемой темы.

Обзор литературы и сравнение различных научных точек зрения показали, что синергия определенно является важной частью сделок слияния и поглощения. Именно синергетический эффект является одним из основных мотивов для проведения сделок, а оценка этих эффектов - неотъемлемым этапом при оценке выгодности слияния. Важно отметить, что оценка синергетического эффекта от слияния необходима не только компании покупателю для формирования верхней границы стоимости покупки, но и компании-цели для формирования нижней границы стоимости бизнеса при продаже.

Выбор метода оценки синергетических эффектов зависит от типа выявленной синергии, а также от наличия достаточного количества информации на рынке, поэтому важно на подготовительном этапе корректно определить все возможные эффекты от слияния. Среди основных выделяют три типа синергетических эффектов: операционные, финансовые, управленческие, первые два из которых возможно оценить количественными способами.

Все рассмотренные в исследовании способы оценки имеют преимущества и недостатки, и многие авторы считают, что на данный момент не создано универсального метода оценки, что подтверждается и практической частью данного исследования. Таким образом, эта сфера является хорошей нишей для дальнейших исследований.

В соответствии с поставленной в начале исследования целью, а именно - выявить наиболее корректный способ оценки синергии, для апробирования результатов теоретического исследования на практике, была произведена оценка синергетических эффектов от сделки слияния компании Unilever концерна «Калина» в 2012 году.

Для сравнения методик оценки были выбраны два способа:



  • оценка путем расчета каждой из определенных синергий отдельно и суммированием полученных экономий;

  • оценка путем сравнения стоимости созданной объединенной компании с учетом синергии и без нее.

Анализ результатов практики показал, что данные методики дают различный результат оценки синергии, что обусловлено несколькими факторами:

  1. Закрытость внутренней информации о компаниях. Данный фактор является наиболее весомым в причинах различия полученных значениях. Не смотря на то, что компании обязаны открыто предоставлять финансовую отчетность, некоторая информация, необходимая для оценки, является закрытой, что усложняет расчеты и может приводить к некоторой погрешности. Однако при оценке синергий от слияния в реальном бизнесе данный фактор не является проблемным, так как внутренние пользователи отчетности компании имеют доступ к большему спектру информации.

  2. Отсутствие в процессе расчетов оценки качественных синергий при расчете одним из способов. В реальном бизнесе качественные синергии оцениваются наряду с количественными эффектами, однако для их оценки применяется метод экспертных оценок. В исследовании мы не смоги применить данный метод, так как не имеем опыта в этой сфере, а в случае подобной оценки квалифицированными экспертами разница между полученными результатами могла быть значительно меньше.

  3. Использование различных ставок дисконтирования. В случае оценки слияния компании Unilever и концерна «Калина» большая часть выявленных синергетических эффектов имела влияние на денежные потоки концерна, которые дисконтировались по ставке, рассчитанной для «Калины». В то время как основной ставкой при расчете методом оценки бизнеса являлась ставка WACC для компании Unilever, так как структура Unilever более глобальна и при слиянии скорее поглощает структуру концерна «Калина». Если при оценке выявленные синергетические эффекты имеют влияние на обе компании, принимающие участие в слиянии, то результат аналогичного сравнения будет другим.

В данном исследовании в качестве наиболее корректного метода оценки синергетических эффектов было выбрано применение способа оценки отдельных синергетических эффектов, так как он позволяет проследить более узкие изменения в денежных потоках и выявить большее количество сфер влияния на итоговую стоимость.

По результатам исследования было выявлено, что нельзя определить единственно верный и корректный способ для оценки синергетических эффектов при слиянии и поглощении компаний. Основным критерием для выбора метода оценки является анализ синергетических эффектов. Если при анализе слияния, было выявлено большое количество различных синергий, то для оценки корректнее применить метод оценки путем расчета каждой из определенных синергий отдельно. При выявлении же не большого количества однотипных синергий (особенно финансовых) более удобным способом для расчетов является оценка бизнесов до и после слияния.



Список литературы

  1. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2005.

  2. Авхачев, Ю. Б слияния и поглощения компаний новые возможности предприятий России по интеграции в мировое хозяйство. М.: Научная книга, 2005.

  3. Басовский Л.Е. Экономика отрасли. М.: Инфра-М, 2009.

  4. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 2012.

  5. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс. Т. 1 / Пер. с англ. Под ред. В. В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 2001.

  6. Гохан П. А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.

  7. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. М.: Альпина Паблишерз, 2010.

  8. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005. –

  9. Князева Е. Н. Основания синергетики. СПб.: Алетейя, 2002.

  10. Рудык Н. Б. Конгломератные слияния и поглощения: Книга о пользе и вреде непрофильных активов. М.: Дело, 2005.

  11. Тимоти Дж. Галпин Полное руководство по слияниям и поглощениям компаний. ИД Вильямс, 2005.

  12. Федорова Е. С. Оценка стоимости публичных компаний в процессе слияния на российском рынке // Дисс. канд. экон. наук. Москва, 2006.

  13. Эванс Ф. Ч., Бишоп Д. М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

  14. Аникина И.Д. Создание синергетических эффектов в сделках слияний и поглощений // Финансовый менеджмент. 2009. № 2. С. 47–53.

  15. Григорян К. К. Анализ особенностей российского рынка слияний и поглощений // Вестник РЭУ им. Г. В. Плеханова. 2012. №4. С. 59–63.

  16. Иванов А.Е. Предварительное обоснование целесообразности сделок слияния и поглощения на основе анализа иерархий возможных синергетических // Экономический анализ: теория и практика. 2013. №8(311). С. 39–47.

  17. Иванов. А.Е. В поисках синергетического эффекта: российский рынок слияний и поглощений в 2005-2012 гг. // Экономический анализ: теория и практика. 2013. №41(344). С. 60–83.

  18. Ищенко С. М. Совершенствование методики оценки эффекта синергии как инструмента отбора перспективных сделок по слиянию (поглощению) компаний // Конкурентоспособность и риски развития экономики севера. Материалы четвертого северного социально-экологического конгресса «Северное измерение глобальных проблем: первые итоги международного полярного года». 2008. С. 116–120.

  19. Ищенко С. М. Формы проявления эффекта синергии от слияния и поглощения компаний // Вестник Научно-исследовательского центра корпоративного права, управления и венчурного инвестирования Сыктывкарского государственного университета. 2008. № 3. С. 81–90.
1   2   3   4   5


База данных защищена авторским правом ©ekonoom.ru 2016
обратиться к администрации

    Главная страница